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第四讲 投资三大决策（三）：何时买？
未知
第四讲 投资三大决策（三）：何时买？
前面两讲里，我讲了投资三大决策的第一个和第二个决策，分别是买什么和买多少。相信通过前面几讲的学习，你已经发现了，看起来简单的概念，很容易产生很多的误解。通过去除这些误解，你已经可以避免很多错误。
接下来，我们来看投资三大决策的最后一个决策：何时买？
“何时买”的问题，是投资里最难决策的一个问题，对投资业绩的影响也很大。我给你举个例子。很多人都听说过一句话，说投资A股不赚钱；你也可能听说过很多朋友买股票赔钱的事情；或者熬了多年，终于解套，金盆洗手，再也不碰股票的事情。
那么，投资A股真的不赚钱吗？其实这是一个流行的误解。比如说，你可能听过一个故事，说是2007年10月到2019年10月，上证指数从6000点左右跌到3000点左右，12年的时间不仅没涨，还跌了一半，所以投资A股不赚钱，不仅不赚钱，还赔钱。
但是呢，如果你换个角度，从上证指数开始编制的时候算，也就是从1990年12月19日开始算，那时候上证指数是100点，现在是3000点左右，是原来的30倍，折合每年上涨13%。也就是你1990年买一个大盘指数放着，然后就不管了，现在就涨了30倍。这样看，怎么能说投资A股不赚钱呢？
你看，这两个例子，都是基于真实数据，一个说投资A股赔很多钱，另一个说投资A股赚很多钱，结论是完全相反的。这里面的问题，就是“何时买”的问题。如果你买在2007年10月，买在历史的高点上，是不赚钱的。如果你1990年就开始买，那么会赚很多钱。事实上，只要避开2007年和2015年两次明显的泡沫，你在股市上大概率是赚钱的。这个例子告诉我们，何时买真的很重要。
不仅何时买重要，何时卖也很重要。股市上有一句话，叫作“会买的不如会卖的”，讲的就是在恰当时机退出也很重要。比如说2014—2015年那一轮牛市，半年时间股指从2000点涨到4000多点，这时候如果卖出，挣了一倍以上，其实不少了。但是挡不住贪婪，很多人不愿意卖，不少人最后不仅没赚钱还赔了钱。为什么赔钱呢？因为买的比较晚，3000多点才买，后来又迟迟不卖，导致利润赔光，最后还赔了本金。这个例子说的也是买卖时机的重要性。买在泡沫顶端，或者迟迟不卖出止损，都是买卖时机的问题。
何时买、何时卖的问题，有一个专有名词，叫作投资择时。投资择时，是三大决策里面最难的，做对了可以大幅提高你的投资回报，但是非常难以掌握。投资是做自己懂的事情，不懂的时候不做，懂的时候再做。弄清楚基本原理，你就可以掌握一些基本操作技巧，提高投资收益。
我通过一个例子，讲一下投资择时的基本原理，后面再介绍一些简单的、实用的操作办法。下面的内容有一点点难，你需要仔细看，多看两遍。
关于投资择时，有一个叫作“美林时钟”的理论，是美林银行在2004年首先提出来的，是投资择时的基本理论。这个理论的基本思想很简单，就是根据经济学原理和历史经验，把资金在大类资产中进行轮换配置，预计哪一类资产价格上涨，就开始配置这一类资产。
具体一点说，这个理论把资产分为4类，分别是债券、股票、大宗商品和现金。然后，相应地，我们把经济运行周期也分为4个阶段，分别是低迷（刺激）、复苏、过热（紧缩）、滞胀。根据这个理论，这4类资产分别在这4个时期表现最好。展开来说，就是债券在经济低迷阶段表现最好，股票在经济复苏阶段表现最好，大宗商品在经济过热阶段表现最好，现金类资产在经济滞胀阶段表现最好（图4–1）。
为什么会这样呢？这是经济政策的内在逻辑决定的。比如说在低迷阶段，这时候的经济政策大概率是要刺激经济的。至于怎么刺激，方法虽然很多，但是离不开增加货币发行这一条，通俗地说就是印票子。这些票子印出来，去哪里呢？要知道这时候经济形势不好，拿到钱的人不敢随便投资，会等等看。可是钱不能一直在手里放着，怎么办呢？答案是买安全资产，最安全的资产就是国债，这时候最可能上涨的资产也是国债，然后是高等级的、安全的债券。
等刺激政策进行了一段时间，这时候经济也差不多触底了，最坏的时候差不多过去了，企业的经营状况也开始改善了。这时候什么资产开始涨？大概率是股票，因为企业经营状况改善了，销售回暖了，日子好过了。而且，这时候还有一个好处，就是经济增长企稳回升了，但是通货膨胀还没有起来，也就是企业的产品好卖了，但是成本还没开始涨，这是企业比较舒服的时候，利润增长很快。所以，这时候投资股票最好。
然后通胀就开始了，物价水平开始普遍上涨。通胀起来买什么呢？这个答案也简单，买可以买的、价格上涨最快的东西，这种东西叫作大宗商品，就是石油、铁矿石等。这时候，企业经营状况好，都在拼命扩大产能、占领市场。这就不可避免地要增加对投入品的争夺，对原材料的争夺。因为很多原材料的产能比较固定，短期内很难增加，很多企业来买，可产能就这么多，于是价格就大幅上涨。
这时候，大宗商品的价格涨幅最快。
图4–1 美林时钟理论的经济运行周期
然后，我想你已经猜到了，通货膨胀起来了，政府就不能坐视不管，就要宏观调控。宏观调控就是压缩财政支出，收缩货币发行，让通胀慢慢回落。这时候买什么呢？你仔细梳理一下，会发现买什么都不安全。
第一，宏观紧缩，债券肯定不能买了。货币政策紧了，票子少了，首先就影响债券，债券价格有可能是下跌的。
第二，经济滞胀，股票也不能买了。这时候经济增速下行，上市公司的利润增速是下降的，而且通胀上升，成本上涨，会加剧利润下滑。加上前期股价可能涨速过快，透支了利润增长，股价可能开始回调。
第三，大宗商品风险比较大，因为政策收缩，需求快速下降，大宗商品价格也面临下行风险。
债券、股票、大宗商品风险都很大，这时候最稳健的投资就是不投资，更准确地说是拿着现金等待机会，虽然没有回报，但是在风险很大的情况下，安全第一（见表4–1）。
表4-1 美林时钟四个阶段
刚才讲的，是美林时钟的基本原理。为了进一步理解这个原理，我们来举一个例子。我们都知道2018年的时候，我国的经济增长率下行得很厉害。这时候应该买什么？根据美林时钟理论，应该买债券，因为这时候货币不可能进一步收紧，只能是慢慢放松的。实际上，2018年利率的确是慢慢下行的，10年期国债利率从4%左右下降到3%左右。如果你买债券，应该赚了不少。比如你买10年期国债，利率下降1个点，你的回报率大概是10%。如果你借助国债期货加一点杠杆，回报率还会更高。
本讲重点
关于“何时买”的问题，也就是投资择时问题，要记住3个要点。
1.何时买的问题，对投资业绩影响非常大。比如，长期看投资A股是赚钱的，但是买在泡沫顶部就不仅不赚钱，还赔钱。
2.投资择时的基本思路，是根据经济理论、历史经验、政策逻辑，预判资产价格的涨跌，事先买入将会上涨的资产。
3.投资择时的一个基本分析框架，是美林时钟理论，这个理论根据经济周期和政策变化，预判债券、股票、大宗商品的价格变化。
思考
美林时钟理论有一点复杂，加深理解的办法之一，是对照中国的经济周期进行理解。你可以选择一个年份，2019年或者你印象深刻的其他年份，分析一下其处于经济周期的哪个阶段，经济政策是扩张还是收缩，然后对照看大类资产的表现与美林时钟理论预测是否一致。要特别提示的是，美林时钟是一个大致的理论框架，不一定能完美解释每一次经济和资产价格周期，要活学活用。