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第二十九讲 实在想加杠杆，应该怎么办？
未知
第二十九讲 实在想加杠杆，应该怎么办？
现实中还是有很多人做衍生品，你可能也抵御不了诱惑。比如说，你可能会讲，老师，我本金少，不做衍生品就加不了杠杆，遇到大好行情应该怎么办？难道眼睁睁错过？中国股市牛短熊长，错过了这次机会，就不知道还要等多久了，错过了这个村，很可能就没有那个店了。
这个担心有一定道理，如果你一定想加杠杆，要先了解哪种方法风险最小。杠杆是双刃剑，放大收益，也会放大损失，一定要小心。
在上一讲反复提示风险之后，这一讲我开始讲如何尽可能降低风险，还能加一点杠杆。
我们怎么思考这个问题呢？还是从衍生品的三大基本特征说起。具体思路是：如果你只是想加杠杆，就不需要同时承担前两个风险。那么，有没有一种方法，让你既可以加杠杆，又可以不承担零和游戏、时间期限的风险呢？还是有的，虽然没那么直观，还是可以勉强做到。我们用排除法，一步一步来看。
期权是零和游戏，无法展期，要首先排除
期权是零和游戏，买期权和卖期权的人互为输赢，这是改不了的。因此，你要首先排除期权。
而且，我国的期权市场刚开始不久，市场容量比较小，很容易出现坐庄现象，也就是说，这个市场容易被操纵。贸然进去的话，你很容易变成被收割的“韭菜”。这几年，金融期权交易可能会很活跃，你也许会听说一些暴富的故事，觉得机会来了，跃跃欲试。我能说的是，这是专业玩家的赌场。如果你一定要参与，首先要评估自己的风险承受能力。
表29–1给的是国内金融期权的清单，一共4种期权，挂靠3种基础资产，分别是上证50ETF、沪深300ETF和沪深300股票指数，其中后两种基础资产很接近，都是基于沪深300指数，也都是2019年底刚刚开通，还没有形成规范的操作，风险会更大。
表29–1 中国市场上的金融期权
提供这张表的时候，我的心情是很矛盾的。一方面，从提供信息的角度，我应该给这张表，尤其是只有4种期权，一目了然。另一方面，我有种奇怪的感觉，就是把一种危险的武器交到了不会使用的人手里，很容易给人造成伤害，就像是把一支手枪交到孩子手里，后果不可控。
最后，理智战胜情感，相信你会谨慎观察，不会随便参与。何况，你在很多地方都能找到这些信息，我不给这张表，也不意味着你就能避开伤害。你要做的，是仔细看看这张表，仔细想想，偌大的中国市场，那么多资金，那么多机构和富豪，那么多赌徒，都盯着这4种期权，里面很容易有坐庄的，很容易有人操纵价格。因此，你一定不要被“衍生品”“期权”这样看起来高大上的词迷惑，一定要看到光鲜外表背后的冷酷现实。安全起见，你还是要避开这个新手的“屠宰场”。
期货也是零和游戏，但是时间期限可以克服
期货也是零和游戏，但是和期权相比，期货有两个好处：一是没有高昂的期权费，二是可以展期。
期权的期权费往往很贵，而且到期之后，如果不行权，期权费就彻底损失了。期权的价值是随着时间而耗散的。而期货不一样，买卖期货你只需要交保证金，手续费很低。如果到期价格和你的预期相反，可以展期。
怎么展期呢？就是卖掉手里的近期期货，同时买更远期的期货。近期、远期的概念，我举个例子来说明。
比如说，你看好大盘，认为趋势是上涨的，就买入沪深300指数期货。这个指数期货有近月的，也有远月的。本书的写作时间是2020年3月，近月的股指期货是4月到期，远月的是6月到期，还有更远的9月到期。你可以买入6月的，如果到了6月股票还没涨，可以卖出6月的，同时买入9月的。这就是展期，展期的成本不高，只需要交手续费，操作的时候注意连续性，避免价格波动风险。
通过展期的操作，你就可以抵消大部分短期波动。如果你相信自己对于趋势的判断，可以坚持只看趋势，不看波动。当然，这么做的前提是你有足够的保证金，也就是杠杆不要太高。一般而言，如果你只是业余做投资，我不建议你加太高的杠杆，如果一定要加，尽量少加，加1倍就行了，最多加2倍，总杠杆3倍就已经很高了。超过3倍的杠杆，市场的波动很容易让你焦虑，那样的话就得不偿失了。
因为具有展期功能，期货可以让你继续做时间的朋友。比如说，你看多股市，就可以买入期货，假设你是对的，就可以等待时间给你回报。你赚的是谁的钱？是卖出期货的人的钱，他因为看错了趋势，而做了时间的敌人，因此赔了钱。所以，看对趋势、做时间朋友的人赚钱，看错趋势、做时间敌人的人赔钱。
表29–2列出了目前中国市场上的金融期货，共6个品种，3个股指期货和3个国债期货。做金融期货的时候，还有一点小窍门：期货经常有升贴水现象。比如说，中证500股指期货，经常是贴水的，就是期货价格低于指数价格，而且到期时间越长的合约，也就是越远期的合约，贴水越厉害。这时候，如果你认为股市要涨，就可以买远期合约，不仅赚股票上涨的钱，还赚贴水消失的钱。因为临近到期的时候，期货的贴水就会消失，期货价格要向指数值靠拢。
表29–2中除了股指期货，还有国债期货。国债期货的原理很简单，就是让你加杠杆买卖国债。这个杠杆率可以很高，因此风险也比较大，所以你一定不要加太高杠杆。
当然，这个策略是基于对利率走势的判断，这样的机会也许过段时间就没了。举这个例子，是为了告诉你作为普通投资者（不是专业投资机构和从业人员），你也可以利用衍生工具赚趋势的钱。投资经验不多的投资者，建议尽量不要参与。
表29–2 中国市场上的金融期货
注：合约价值是一手期货的价值，上证50和沪深300期货都是指数点数乘以300，中证500期货是指数点数乘以200，5年期、10年期国债是点数乘以10000，2年期国债是点数乘以20000。表中合约价值是以2019年12月25日点数计算，保证金是2019年12月25日的1手最低保证金。合约价值会随着股指改变，保证金比例也会跟随监管政策调整，表中数据是大约数，仅作参考，合约价值和保证金都以人民币表示。
分级基金：一种即将消失的加杠杆工具
除了利用期货加展期来加杠杆之外，还有一种办法加杠杆，就是使用分级基金。不过，这个产品很快就要没有了。为什么？因为2018年4月27日发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》中，第二十一条规定，公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级。而且，监管层在后续的文件中规定，到2020年底，现有的分级基金必须完成转型。
所以，除非监管层出台新的文件给分级基金续命，否则分级基金很快就要消失了。尽管如此，分级基金也是个非常好的加杠杆工具。为什么这么讲？因为分级基金完全没有期权和期货的两个缺点：零和游戏和时间期限，只有加杠杆的功能。把这样一个好的工具取消，实在是可惜。这个工具如此有趣，我用两句话介绍一下。
第一句，在资金筹集、投资、运作方式上，分级基金与传统基金并无不同。
第二句，分级基金的创新是在收益分配方式上。简单说，是把基金运作的收益分为两个部分，固定部分和浮动部分。本来的基金叫母基金，固定部分叫作A份额，浮动部分叫作B份额。愿意安全投资的人，认购A份额，拿安稳的收益。愿意承担风险、博取高收益的投资者，认购B份额，拿风险收益。因此，分级基金的运行可以总结为“相同母基金，不同收益分配”。
为了加深理解，我们来举一个例子。举例子之前，再强调一下，我只是随机挑了一只规模较大的分级基金，完全没有推荐的意思。而且这是只券商板块的基金，波动很大，风险也很大，更加不能随便推荐。
这只分级基金叫作券商B（代码150201），跟踪的指数是证券公司指数（399975），对应的A份额叫作券商A（代码150200），对应的母基金是“招商中证全指证券公司指数分级基金”，负责运作的基金公司是招商基金管理有限公司。目前，这只基金的总规模是70多亿元，是一只比较大的基金。
这只基金是怎么运作的呢？根据前面的介绍，基金管理的时候和普通的指数基金并没有区别，区别在于收益的分配。A份额获得的是约定的固定收益，约定的是一年期存款利率（税后）+3%，当前约定收益率为4.5%。B份额获得的是母基金价值扣除A份额之后的净值。因为A份额大致是一个固定利率的债券，相当于B份额投资者从A份额投资者那里借钱进行投资，因此具有加杠杆的性质。目前实际杠杆率在2倍左右，市场上大部分分级基金的杠杆率都在2倍左右。
通过这个例子，可以看出，分级基金不是零和博弈，你赢不意味着别人输，因为市场涨了。分级基金也没有期限，只要这只基金存在，你可以一直持有下去。不过，因为监管层要清理分级基金，现在有期限了，相当于监管层外加了一个期限。
最后，我再对分级基金加两个注释。
第一，分级基金在国外市场上是没有的，可以说是我国市场的独创。
第二，分级基金的A份额是约定的固定收益，但是在极端情况下，也有可能发生亏损，这里有两种可能性需要注意。一个是B份额亏损严重的时候，基金没有足够的资金支付A份额的收益，这时候A份额就亏损了。这种情况较少发生，但是如果基金表现很不好，比如在大熊市中，也是有可能的，要给予关注。
另一个可能性是，A份额的亏损也可能是因为A份额的价格发生了波动。购买分级A份额，相当于购买了一张永续债券，也就是没有到期日的债券。当市场利率上涨的时候，这张“永续债券”价格就会下跌，这种价格波动也可能导致你亏损。当然，目前利率趋势是下跌的，风险不大，但是这种可能性还是要了解。
市场上有哪些分级基金呢？我整理了一张表（表29–3），列举了一些规模较大的分级基金，供大家查阅。这里我再强调一下，如果是没有很多经验的投资者，杠杆是很危险的，短期内也不会掌握很好。这张表只是作为学习参考使用，建议你还是不要碰分级基金。
表29–3 主要的分级基金
（续表)
注：规模是2019年底规模，回报率是2019年回报率（%），其中合润A、深成指A 2019年回报率较高，是因为这两个A份额基金在2018年发生亏损，2019年进行了补回。A份额亏损原因是B份额巨幅亏损，2019年当B份额收益转正之时，A份额价格从2018年的低价，回归永续债券的正常定价，收益进行了补回。
远离商品期货
金融衍生品以外，还有商品衍生品，主要就是各种商品期货，这些商品包括铁矿石、螺纹钢、铜、铝、白糖、棉花等。中国有三个商品期货交易所，分别是郑州商品交易所、大连商品交易所、上海期货交易所，表29–4列举了这些交易所上市的主要品种。完备起见，加上了中国金融期货交易所。
表29–4 商品期货品牌
商品期货和金融期货的基本原理是一样的，具有零和游戏、期限风险、杠杆风险三个基本特征。但是商品期货和金融期货又有所不同。商品期货需要更多关注这个商品本身的供求关系，要对宏观经济和行业周期有深入的了解。这些知识都不是普通投资者具备的。即便是专业的经济学家和投资专家，如果没有研究团队支撑，没有大量人力、物力的投入，也会因为信息劣势而沦为被收割的“韭菜”。因此，普通投资者不碰商品期货为好。而且，商品期货经常有几个庄家坐庄，专门负责收割“韭菜”。
不过这里要提醒你，商品期货有一点作用，就是帮你开通金融期货。根据目前的监管政策，做金融期货有很多要求。在通过期货公司的考试之后，要先做10笔商品期货交易，然后在账户里打入50万元资金，期货公司才能给你开通金融期货的权限。
这10笔商品期货交易你不用担心，找一个交易活跃、价值很低的品种，快进快出做10笔就行了，手速快一点，不会赔什么钱，运气好还能赚一点。比如1手螺纹钢的价值只有3万多元，几秒钟的价值变化也就万分之几的水平，大约10元，几乎可以忽略不计。
本讲重点
1.普通投资者最好不要碰衍生品，一定要加杠杆的话，建议用期货，不要用期权，因为期货可以展期，展期成本比较低。
2.利用期货加杠杆，一定不要贪心，加1~2倍杠杆即可，留足保证金，这样你才是趋势的朋友，不被波动屠杀。
3.分级基金是一种没有期限的加杠杆方式，但是这种产品在2020年以后将退出市场。
4.商品期货的风险比金融期货更大，不建议普通投资者参与。
思考
利用期货、使用展期操作是一种相对稳妥的加杠杆方法。利用此种方法时还要时刻留意市场变化，因为你的资产波动会比较大。你可以思考在下面两种选择中，应该选哪一种，并思考哪一种选择的长期收益更高。
选择1：不加杠杆，只买大盘指数，买了之后专心职场发展。
选择2：加杠杆，兼顾职场发展和股市波动。
2018年6月，监管层对市场上现有分级基金的退出时间，做出了具体安排，要求基金公司在2018年6月底前拿出分级基金整改计划，到2019年6月底，总份额在3亿份以下的分级基金完成清理，总份额在3亿份以上的分级基金的最后清理期限是2020年底之前。所以，除非监管层出台变通政策，分级基金在2020年以后很可能就不存在了。