Local EPUB Text
第三十八讲 基金定投的智慧与陷阱
未知
第三十八讲 基金定投的智慧与陷阱
这一讲，我们讲一个非常实用的操作办法，叫作“基金定投”。基金定投是什么意思？就是定期往基金里投资，比如每个月往一只基金里投1000元，长期坚持，到用钱的时候再取出来。说到这里，你可能想到了一个词：零存整取。没错，基金定投和零存整取很像，都是在固定的时间，将固定的金额存到某个账户中。不同的是，零存整取是投资于银行储蓄账户，收益率较低，没有风险；而基金定投是投资于某一只基金，潜在收益率更高，但有一定风险。
基金定投现在很流行，你也很可能听说过。比如说，早在1993年，股神巴菲特在给股东的信中，就曾这样说过：“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者，往往能够战胜大部分专业投资者。”注意，股神在这里用的词是战胜（英文原文out-perform），不是打平。可见，股神是很推崇指数基金的定投的。
虽然股神这样说，但是基金定投有哪些好处，你可能还是不太清楚。我分两步进行，给你讲清楚基金定投。
第一步，我给你讲清楚，基金定投的基本原理。我会告诉你，基金定投确实有意想不到的好处。
第二步，我来给你理清楚基金定投的一些细节，包括投资期限、投资频率、基金选择，并且提醒你注意一些可能的错误。
基金定投的魔法
我们先来看基金定投的基本原理。总结起来，基金定投有两大原理，第一个是被动择时原理，第二个是降低成本原理。奇妙的是，这两个原理都可以通过很简单、很机械的操作来实现。我们一个一个来讲。
先讲被动择时原理。我们从投资中一个非常常见的弱点讲起，这个弱点就是“追涨杀跌”。普通投资者经常追涨杀跌，在高位加仓，在低位割肉。结果，就是损失惨重。长期看，投资获利的机制很简单，就是低买高卖。追涨杀跌导致很多人高买低卖，最后损失惨重。这个“追涨杀跌”的倾向有多严重？我这么跟你说吧，会严重损害投资收益。
我们来看数据。图38–1中，我给你统计了2010年以来，股票型基金的净申购与沪深300指数的关系。我们发现，基民们经常在市场大涨时蜂拥而至，在市场大跌时又恐慌性出逃。换句话说，就是买在了山峰，卖在了谷底，导致指数涨了，但是基民并没有赚到钱。
具体而言，图38–1中有一个很明显的规律，基金净申购份额数量与下一个季度的沪深300指数，是明显的负相关关系（相关系数为–0.27）。也就是说，如果这个季度很多基民涌入股市，下个季度股市反而很可能下跌。例如，2015年第二季度，当时股市大涨，大批基民涌入，股票型基金净申购1106亿份，是历史新高。而在之后的下个季度，沪深300指数大跌28.4%。2015年第三季度，因为股市大跌，基金净申购到达冰点，净赎回3700多亿份，很多基民卖出了，但是，2015年第四季度的股票是大幅反弹的。从这张图上看，说基民买在山峰，卖在谷底，一点都没有夸张。
那怎么克服“追涨杀跌”的人性弱点呢？基金定投给我们设置了“傻瓜式”投资策略，每个月都投资固定数额的钱，这样不管涨跌，你投入的钱是跨时间分摊的，从而帮你规避“择时”错误，过滤市场周期对投资收益的影响。换句话说，基金定投通过不择时，实现了择时的效果。
这背后的原理是，基金定投用简单机械的方法，实现了资金的跨时间配置，相当于在时间维度上分散了风险，从而实现了稳健收益。大家都知道分散风险的好处，但是分散风险不仅仅是把资金分散在多个资产上，还包括把资金分散在多个买入的时间点上。基金定投其实是实现了后面这个维度的分散风险。因为分散的时候，我们是把资金平均分配，并不进行主动的挑选，所以我们把这个叫作“被动择时原理”。
刚才说的是基金定投的第一个好处被动择时，基金定投的第二个好处，是帮助投资者降低持仓成本。基金定投是固定金额投资，在股市下跌过程中，因为股价低，购入份额反而多，在股市上涨过程中以高价位购入较少份额，以此降低平均持仓成本。大幅波动的股市会给基金定投更多降低成本的机会。这个机制有一点绕，我展开解释一下。我们来看一个例子，假设某两只基金的净值走势如表38–1。
这里有两只基金：A基金在三年内的净值分别是1、1.1、1.2，也就是从1增长到1.2，增长20%；B基金在三年内的净值分别是1、0.75、1，也就是先跌了25%，又涨了回来，最后净值不变。看起来，A基金是更好的投资标的。但是，实际上，如果你采用基金定投策略，B基金的回报率可以超越A基金。为什么会这样？我们来算一下：
表38–1 基金净值增长举例
如果你定投A基金，第1年、第2年每年定投1万元，那么在第3年，你就有1.91万份（1+1/1.1=1.91）基金份额，基金价值为2.29万元（1.91×1.2=2.292）。
如果你定投B基金，同样也在第1年、第2年每年定投1万元，那么在第3年，你就有2.33万份（1+1/0.75=2.33）基金份额，基金价值为2.33万元，反而比总体表现更加优异的A基金挣得多。
为什么会出现这种现象？就是因为对基金定投来说，股市下跌意味着能够以较低的成本买到更多的份额。利用这种方式，降低了持仓成本，在未来净值回升后，取得了更高的收益。所以，这个机制是利用了市场波动自身的规律，并没有人为干预，可以说是非常傻瓜，但是非常高效的投资择时方式。
这个例子太过神奇，可能会给你留下随便买就可以，只要是基金定投，总会赚钱的错觉。不是这样的，这里我提醒你注意：这种方式有效需要一个前提条件，就是你买的基金的净值会回升。如果B基金是很糟糕的基金，净值不回升，你就不仅不会赚钱，还会赔钱。所以，基金定投这种策略能赚钱，前提是你选择的基金的净值是波动上升的，波动和上升两个条件，缺一不可。我们讲投资工具的时候，还会回到这个问题。
彻底了解基金定投：搞定几个细节问题
基金定投有两个好处，一是被动择时，二是降低成本，基金定投通过这两个途径提高我们的投资收益。要想实现定投的这两个好处，还有很多细节问题要了解。有一句话是这么讲的，说魔鬼都藏在细节里，弄清这些细节，也很重要。
（1）投资期限：你打算投资多久？第一个问题是投资期限，也就是你打算投资多长时间。如果你的回答是半年、一年，那么基金定投可能不适合你。我在图38–2中展示了2005年初至今的沪深300指数走势，可以看到A股股市牛熊周期是3~5年，而且牛短熊长。所以，一般来讲，基金定投坚持3年以上，才会有比较好的收益。如果基金定投只有1年或者2年，碰到市场持续下跌的行情，也是很有可能亏钱的。关于A股的牛短熊长、大起大落的仔细分析，你可以回去复习一下第十讲，投资A股到底赚不赚钱。
图38–2 沪深300指数走势（2005年1月至2020年1月）
举个例子，假设你在2010年1月1日开始定投嘉实沪深300ETF联接基金，每月1日投资1000元，我在表38–2中计算了不同赎回时点的基金定投收益率。在前4年，基金定投的收益基本都是负的，这和那几年的熊市有关。等到第5年，也就是2014年底赎回，才能实现接近40%的资产增长，年化收益率高达13.27%。面对2010年至2014年6月的漫长熊市，如果你耐不住寂寞，选择终止基金定投、赎回基金份额，就无法享受2014年7月之后的股市暴涨。
而且，值得注意的是，在绝大多数年份（仅有2011年底这一个例外情况），基金定投的年化收益率都可以超越同时期的沪深300指数。从2010年1月1日至2014年12月31日，沪深300全收益指数上涨了8.8%，年化收益率仅有1.7%，但是沪深300ETF基金定投的年化收益率可达13.27%，大幅超越基准指数的涨幅。这里面的原理是，基金定投用简单机械的方法，实现了资金的跨时间配置，相当于在时间维度上分散了风险，实现了稳健收益。
我们在第一讲讲到实现高投资收益的第一步，也是最关键的一步，是稳健。基金定投因为帮助你实现了稳健，从而大幅提高了收益。
（2）定投频率和定投金额。这是第二个实际的问题。
表38–2 定投收益：以嘉实沪深300ETF联接基金为例
注：本表假定2010年1月1日开始定投嘉实沪深300ETF联接基金，每月1日投资1000元。基金期末总资产数据来自东方财富网，基金定投收益计算器。资产增长率=期末总资产/投入总本金–1；年化收益率按照内部收益率公式计算。沪深300指数年化收益率中，沪深300指数指的是“沪深300全收益指数”。
数据来源：Wind。
首先，不必过于纠结定投频率，可以固定每周定投、每两周定投，也可以每月定投，建议每月定投，跟我们发工资的周期一致。要注意的是，基金定投的频率不能太低，比如每年，甚至每几年。频率太低的坏处，是不能够分散成本、降低风险。
其次，定投的金额因人而异，由于基金定投的周期较长、风险较高，所以基金定投的金额也不要过高，保证日常消费、流动性资金充足后，再考虑利用基金定投实现资产增值。
（3）投资周期：何时开始，何时结束。基金定投的第三个实操问题是投资周期，也就是什么时候开始定投，以及什么时候赎回。
这个问题的意义是，是不是可以选择一个开始和结束的时间，进一步提高定投的收益？实际上这是一种择时。既然择时很难，一种办法就是不择时。总体来说，任何时间都可以开始基金定投，任何时间都可以结束。
不过，如果想追求更高的投资回报，还是有一些简单的办法进行选择，帮助你尽量做到在股市低位多持仓，在股市高位赎回。
有一个简单的指标：估值百分位（或者叫市盈率分位），就是当前的估值水平（例如，市盈率）在历史上的位置，估值水平越高，估值百分位也越高，这时候股票总体就越贵。例如，某指数目前的市盈率百分位为20%，那就是说，该指数的市盈率低于历史上80%的时间，则该指数很可能被低估，投资的风险较低。
反之，估值分位越高，代表未来股市下跌的可能性更高。图38–3展示了沪深300指数市盈率与未来一年内指数涨跌幅的关系，可以看到，市盈率水平可以反向预测未来一年的指数涨跌幅，市盈率水平越高，未来下跌的风险越高，市盈率水平较低，则未来股市更可能上涨。
一般而言，如果某指数市盈率比历史上70%的时间低，那么该指数可能被低估，可以增大基金定投的投资份额；相反，如果某指数市盈率比历史上70%的时间高，那么该指数可能被高估，可以考虑停止基金定投，逐步赎回基金份额。
图38–3 沪深300指数市盈率与未来一年的指数涨跌幅负相关
这个估值百分位的指标非常容易获得，一些理财平台直接给出了“估值百分位”这个指标，例如支付宝的基金板块有“指数红绿灯”这一栏目，给投资者列出了当前各类股票指数的“估值百分位”。你可以参考这些指标，做出基金定投决策。我放了一张股票指数红绿灯的示意图（图38–4），让你知道这个百分位的图是什么样子，供你参考。
（4）工具选择：定投哪只基金？基金定投的第四个实际问题，是选择哪一只基金定投。关于基金定投工具，有两个选择：一是主动型基金，二是指数基金。
图38–4 股票指数红绿灯
注：图片仅作示意，图中指数随机挑选，不作为投资建议。
投资主动型基金，关键在于基金经理的投资水平。然而，挑选一个靠谱的基金经理，需要做大量研究，这对新投资者来说，具有一定的难度。作为比较，指数基金的走势是完全复制指数的，不受基金经理水平的影响，也没有基金经理的道德风险问题，例如老鼠仓问题。而且，指数基金收取的管理费率、托管费率也比主动型基金低，适合长期定投。尤其是ETF基金，费率比传统指数基金更低，跟踪指数的误差也更小。因此，作为基金定投的工具，最好选择指数ETF基金。
这里有一个小细节，就是指数ETF基金在交易所交易，一般不支持自动定投。这时候，你需要手动定时定额买入，但这一点小麻烦还是值得的。
本讲重点
1.基金定投与银行“零存整取”类似，就是向选定基金定期投入固定的金额。
2.基金定投有两大基本原理，被动择时原理和降低成本原理，基金定投通过这两个原理，分散风险、降低成本，提高我们的投资收益。
3.投资期限：基金定投适合长期投资，一般至少要3年以上，短期投资不适合基金定投。
4.投资频率：基金定投的频率不宜太低，太低的话不能有效分散风险，建议每月进行定投。
5.投资额度：基金定投是长期投资，投资额度不宜太高，要在保证日常消费、流动性资金需求以后，把多余的资金用于定投。
6.投资择时：基金定投可以不做择时，任何时候都可以开始、结束。如果为了进一步提高收益，可以在股市估值较低时开始，股市估值较高时赎回。
7.投资工具：基金定投的工具，建议是指数ETF基金。
思考
请根据本讲内容，制订一个属于自己的基金定投计划，要包括几个方面：投资期限、投资频率、投资额度、投资择时，以及投资工具。做好以后，可以拿过去十年的数据验证一下你的业绩，并且和大盘指数进行比较。相信这会让你对基金定投会有更深的理解。然后，你可以修正这个投资计划，并进行模拟操作，假定每月投入1000元，跟踪这个新计划的表现。你也可以进行一些实盘操作，用小额资金进行操作，体会基金定投的原理和操作方法。
英文原文是： By periodically investing in an index fund, for example, the know-nothing investor can actually out-perform most investment professionals.
你也可以选择定投ETF联接基金，这是投资于ETF基金的基金，需要向基金公司申购和赎回，可以设置自动扣款定投，申购和赎回费大约是0.15%，而且会随着持有时间而下降。同一家基金公司的ETF和ETF联接基金的管理费率和托管费率是相同的（一般分别为0.5%和0.1%），然后，ETF基金的交易佣金一般只有0.03%。在此基础上ETF联接基金要多花一点申购费和赎回费，申购费率1.5%，在很多第三方平台购买可以打一折，即0.15%，而赎回费则随持有时长的增长而下降，如果持有期不足7天，则赎回费率较高，为1.5%，如果持有期较长，赎回费率也可以降至0。