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第三十六讲 资产配置的“三属性”与“三原则”
未知
第三十六讲 资产配置的“三属性”与“三原则”
从这一讲开始，我们进入投资实务部分。经过前面的35讲，你已经有了足够的知识准备，可以开始思考投资实务的问题了。
投资实务的第一个问题，是如何配置资产，也就是如何把资金在大类资产中，按照一定比例进行分配。这个大类资产包括存款、债券、股票、房产等。对于资产配置，很多读者可能不熟悉，不像买股票一样熟悉。可是，这是投资中的首要问题。为什么这么讲？因为不同大类资产的性质，是很不相同的。只有进行合理的资产配置，才有可能同时实现高回报、低风险。
和大类资产配置相对应的，是大类资产内部的工具选择。前者是大方向，是战略问题；后者是小细节，是战术问题。这里不是说后者不重要，两者都很重要，缺一不可。我们先讲第一个问题，下一讲讲第二个问题。
我们分两步来梳理大类资产配置的问题。
第一步，有哪些大类资产？各自的基本性质是怎样的？
第二步，在这些大类资产上，我们是否应该配置资金，配置多大比例的资金？
通过这两步的梳理，我会讲资产的三种基本性质，简称“三属性”，就是流动性、安全性、成长性。我们在配置资产的时候，要掌握三个原则：上车原则、平衡原则、调整原则。这一讲，建议可以和第一章第二讲，也就是“买什么”那一讲，结合起来学习。
大类资产的性质比较
我们先来看第一个问题，有哪些大类资产。金融市场上的资产很多，我们普通人接触的，主要是银行存款、货币基金、股票、债券，另外，还有房产、保险、黄金。这些资产，我们在之前的章节都介绍过。
这些投资工具的长期收益如何呢？我们来看一些数字。表36–1比较了主要大类资产过去10年的表现。
表36–1 大类资产比较（2010—2019年）
注：房价指数收益等于全国70城价格年化增速加上平均租金回报率，股票收益包括拆股和分红，收益率为几何平均值。
数据来源：Wind、Numbeo。
先说银行存款。银行存款是我们最熟悉的理财方式，据西南财经大学的《家庭财富健康报告》，银行存款占中国家庭总金融资产的四成以上，可以说是非常高。不过，我不建议大量持有银行存款，为什么呢？因为各方面都更好的选择，就是持有余额宝、零钱通之类的货币基金。
我们来简单比较一下。活期存款的流动性和安全性都非常高，但是回报率非常低，过去十年平均每年只有0.37%，这是个几乎可以忽略不计的利息。1年期存款收益率高一点，过去十年平均有2.3%。高是高一点，可是牺牲了一年的流动性，还是不划算。而且，刚才的数据是过去十年的平均，目前的更低，活期存款只有0.35%，一年期定期只有1.5%。在可预见的未来，存款的利率都不会有明显回升，全球利率的大趋势是下降的。
作为比较，余额宝、零钱通之类的货币基金类产品，既为你保持了流动性，收益率比活期存款还要高。目前，货币基金的收益在2.5%左右，比1年期定期存款高了1个百分点。也就是说，货币基金既有流动性，收益率又高，何乐不为呢？
特别谨慎的读者，可能会觉得，银行存款是有保险的，绝对安全，而余额宝、零钱通没有保险，不是绝对安全的。其实，这种担心有点不必要，只要阿里巴巴不倒，腾讯不倒，余额宝和零钱通就不会有问题。即便阿里巴巴或者腾讯倒了，这些基金是链接背后的货币基金的，那个货币基金没事就行了。
当然，如果你实在不放心，也可以去大银行买货币基金，和余额宝、零钱通是一样的。通过手机银行，也可以实现实时支付的功能。总而言之，你在配置资产的时候，基本不需要考虑银行存款了，用货币基金代替银行存款就可以了。在未来，银行账户可能只剩下转账的功能，比如你的工资需要打到一个银行账户里。
说完了存款和货币基金，我们来说债券。过去十年，中证全债年均上涨4.7%，比货币基金又高了不少。而且，货币基金的收益率是慢慢下降的，十年平均有3.5%，现在已经下降到2.5%。但是债券的收益率并没有下降，目前还是在4%以上。投资债券，流动性不错，收益不错，风险也不高，总体上是比较稳妥、平衡性比较好的投资。现实中不少投资者很少买债券，算是一个很大的失误。其实，通过买债券基金配置债券，是个不错的选择。
下面来说股票。过去十年股市总体还是在上涨，沪深300和中证500的全收益指数（考虑分红）年均分别有7.2%和5.5%的收益率，这是很不错的收益。股票的流动性很好，但是波动率很高，适合长期持有。
和债券相比，股票有一点很不一样，那就是股票的收益是不封顶的，潜在的成长性很高。作为对比，货币基金和债券都是封顶的，成长性是有限制的。因为这个区别，我们有时候会讲，买股票就是买成长性。这一点，对于要选择个股的投资者来说，尤其重要。
但是，股票的成长性不一定能实现，是有风险的。所以在配置股票的时候，一定要和货币基金、债券基金一起配置，这样既可以保持流动性，又可以获得较高的收益。
还有两种资产，黄金和房产。之前我们讲过，黄金的回报率并不低。看过去10年的话，在次贷危机以后，黄金总体上是波动上涨的，年化收益率可以达到4.4%，比余额宝高很多，和债券差不多。但是黄金的波动率非常大。之前我们讲过，黄金有避险功能，金价在风险上升的时候表现反而好，但是金价大起大落比较厉害，适合长期持有，不适合短期投资。
最后看房产。最近十年，房价年均上涨5.7%，再加上2%左右的租金收益，投资房产的年均收益可以达到7.7%。这个7.7%，没有考虑买房贷款，也就是天然的加杠杆功能，加了杠杆之后，收益更高。
房产的收益高、风险低，可谓是中国过去十年最优质的资产。之前我们讲过，大城市房产未来的投资回报率，至少还有6%，长期看，还是稳健、低风险的资产。房产的缺点是流动性差，只适合长期投资，不适合短期投资。房产的底层价值，是经济的增长和城市的成长，因此只要经济保持增长、城市保持繁荣，房价就会增长。从这个角度讲，房子和股票一样，也有成长性。
说到这里，细心的你可能会注意到，我没有提两种常见的工具，一是基金，二是理财。不是我忘记了，而是故意没有提，因为这两个投资工具，虽然重要，但是不构成独立的大类资产。
我们以前讲过，基金就是把我们的钱委托给基金经理，让基金经理帮助我们投资。基金经理拿到我们的钱之后，再去买股票、债券、货币，根据购买的大类资产的不同，我们可以把基金分为股基、债基、货基和混合型基金。因此，基金是投资的中间工具，不是独立的大类资产。
至于理财，就更不是独立的大类资产了。你去任意一家银行的网站，或者任何一个理财产品的销售平台的网站，都可以看到无数理财产品。这些理财产品的实质，其实都是基金。你买了理财产品之后，销售机构会把资金转给背后的管理机构，这个管理机构会去投资，比如购买金融资产，或者发放贷款。根据购买的资产的不同，理财产品可以分为储蓄理财、股票理财、国债理财、黄金理财，这些资金最后买了什么，就叫什么理财。因此，理财产品的实质就是基金，只不过不叫“基金”而已，是不叫基金的基金。理财和基金一样，都是我们投资大类资产的中间工具，不是大类资产本身。
还有一种资产我也没有提，就是保险。讲保险的时候我讲过，保障型保险要根据需要购买，属于保险的范畴，不属于理财的范畴。理财型保险属于理财的范畴，但是期限长、回报率不高，总体上不是特别推荐。感兴趣的读者，或者有需要的家庭，可以回头参考保险部分的内容。
如何配置大类资产？
我们简单梳理了大类资产的性质，接下来我们进一步来讲你应该如何配置。虽然千人千面，每个人、每个家庭的情况都不太一样，但是可以找到一些共性，找到一些实用的操作思路。总体上说有3个原则，上车原则、平衡原则、调整原则。
（1）上车原则。我们先来说第一个原则，上车原则。首先，我们可以将大类资产分为两类：房产和金融资产。你可能听说过不动产和动产的分类，我们这个分类也差不多，房产就是不动产，金融资产就是动产。
为什么要做这个区分呢？因为如果你还没有买房，要先买一套房子，然后再谈其他。前面我们讲了，房子收益比较好，未来还会比较高，买房还能贷款，相当于加杠杆。买了房还能解决诸如子女入学等很多问题，住自己的房子还会更安心，带来很大的心理价值。如果未来发生较高的通胀，买房还能抗通胀。综合看，买房的综合回报率非常高。因此，没买房的家庭，尽量先买房上车，然后再配置其他资产。
为什么这个叫上车原则？你可以把中国的经济，比作一列快速奔驰的列车，房价和经济一起涨的。这种情况下，买房相当于上车，和列车一起前进，分享经济增长的果实。你看这些年，买房上车的财富和经济一起增长，没买房上车的，就被列车抛下了。所以，资产配置的第一条原则，就是上车原则。
说到这里，你可能还会担心，说中国经济已经减速了，城市化已经结束了，以后这个列车不往前跑了，还有没有必要买房上车。其实，中国经济发展虽然减速了，但每年还有好几个百分点的增速，还是很快的。而且，中国的城市化分为两个阶段，第一阶段是城镇化，第二阶段是都市化。城镇化已经结束，都市化刚刚开始，现在上车还来得及。
我再提醒一句，这里的房子是大中城市的房子，不是小县城、小集镇的房子，这些房子看起来便宜，但是相对于发展潜力，已经很贵了，投资价值不大。至于农村宅基地上的房子，最大的价值就是等拆迁，没有其他投资价值。
（2）平衡原则。资产配置的第二个原则，是平衡原则。如果你已经买房上了车，或者离上车还很远，暂时只能配置金融资产，那么你要平衡配置你的金融资产。这里的平衡是什么意思，就是要综合考虑，兼顾流动性、安全性、成长性这三个属性。只有兼顾三性，我们的投资才能稳健，而且有较高的收益。
如何兼顾这三性？就是要综合考虑，把资金平衡配置在货币基金、债券、股票等大类资产上。比如说：10%的资金放在货币基金上，保障流动性；40%的资金放在债券基金上，保障安全稳健的收益；50%的资金放在股票基金上，博取成长性。这样一个组合，大致看起来是平衡的。当然，这也要根据个人的情况调整，这一点下面再讲。
现实中，很多人容易犯两种错误，都是没有执行好平衡原则。
第一种，太保守。经常有人把大部分资金放在银行存款上，或者余额宝上。这是安全了，流动性也很好，但回报率太低了。考虑到通胀，这种回报率甚至可能是负的。银行存款不是没有风险，而是有很稳健的通胀风险。只要通胀高于存款利率，你每天都在赔钱。
第二种，太激进。很多人的仓位很高，几乎是全仓股票。既没有流动资金，也没有债券。这个仓位，看起来充满了“不成功就成仁”的气息，简直就像敢死队一样，赌博气息很重。前文多次强调过，投资不是赌博，长期稳健最重要。
太激进的错误太常见，我再详细分解一下。太激进有两种常见表现。一种是没有流动资金，这是因为投资风格太激进，全仓风险很大的股票资产。另一种是没有债券。这一种的原因很复杂，有些人是没有弄懂投资的原理，无法忍受债券不温不火的收益。其实，每年4%左右，而且很安全，这个收益是很不错的。再配合其他资产，达到6%、8%的收益，是很多人的梦想。你问问身边的股民，很多人不仅不赚钱，还赔钱。除了不懂投资原理，另一种忽视债券的原因，是没有接触过债券，不明白债券应该在投资中扮演重要的角色。关于这一点，建议回去复习债券的内容。
（3）调整原则。调整原则说的是，我们要根据自己的情况，调整自己的资产配置，使得这个配置更加符合自己的需求，不能一刀切。我给你举几个例子。
第一个例子，是关于年龄。金融学里面有个生命周期理论，讲的是在生命周期的不同阶段，资产配置的比例应该是不同的。对于年轻人（35岁以下）而言，成长性要排在第一位，可以多配置股票。对于年龄较大的人（65岁以上）来说，安全性要排在第一位，要少配或者不配高风险的股票。对于上有老、下有小的中年人，就需要在成长性和安全性中间权衡，均衡配置，既追求安全性，也追求成长性。
第二个例子，是关于资金总量。对于小额资金（比如10万元、20万元）来说，成长性排在第一位；资金额度越大，对安全性的要求就越高，100万~500万元级别的资金需要在增长性和安全性之间做权衡；资金量到500万元以上或千万元以上，一定要将安全性升级，同时开始考虑风险分散的问题。
比如1000万元的资金，即使买国债或者银行的大额协议存单，每年都会有30万~40万元的收入，是很可观的收入，如果买债券基金，还会更高。这时候，资产安全最重要。如果资金总量更大，则可以考虑更加分散资产，比如在海外购置房产，或者配置海外的基金。
本讲重点
1.资产配置问题，是投资的首要问题，决定资产选择的大方向。
2.配置资产的时候，要综合考虑资产的三重属性：流动性、安全性、成长性。
3.配置资产有三大原则：上车原则、平衡原则、调整原则。
思考
根据自己的情况，包括年龄、收入、家庭负担、流动性需求，列一下自己的资产配置情况，可以是你实际的资产配置，也可以是你希望的资产配置情况。