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第二十二讲 基金选择之“以人为本”
未知
第二十二讲 基金选择之“以人为本”
前文讲的是“业绩为王”的重要性，强调长期稳定的业绩。我们接下去讲基金载体的重要性，强调管理基金的人（也就是基金经理），以及管理基金的机构（也就是基金公司）的重要性。这一部分内容，我简单概括为“以人为本”。
选基金就是选基金经理
关于基金经理的重要性，有一句话是这么讲的，“选基金就是选基金经理”，这是很有道理的。尤其是对于主动管理基金而言，基金经理可以算是基金的“灵魂人物”，基金经理的眼光和判断，常常直接影响到基金业绩的好坏。
举个例子。前文我们提过基金经理王亚伟，他曾经被称作“公募一哥”，先后管理过很多基金，业绩都不错。他从2005年底接手“华夏大盘精选”，到2012年5月4日离职，在任期内，这只基金回报达12倍，年化收益49.8%，长时间占据基金业绩首位。而2012年王亚伟离开后，这只基金的排名大幅下跌，在同类排名中一下子降到49位，2013年排名62位。这个例子告诉我们，基金经理对业绩的影响确实非常大。王亚伟的历史业绩见表22–1。
表22–1 “公募一哥”王亚伟的历史业绩
注：从1998年到2012年，王亚伟一直在华夏基金任职。2012年5月4日王亚伟辞职，创立私募基金“千合资本”。
基金经理很重要，选基金就是选基金经理，那么有什么好办法来挑选好的基金经理？简单说看两条，一看历史业绩，二看从业年限。
历史业绩无疑是重要的指标。大家需要注意的是，我们这里关注的是基金经理的业绩，不是基金的业绩。
为什么要做这个区分呢？基金管理这个行业流动性很高，基金经理经常跳槽。同一个基金经理，可能管过多只不同的基金。但是一个基金经理的能力会有持续性，过去的业绩表明了其管理能力。比如说，王亚伟先后管理过很多只基金，业绩都不错。后来王亚伟下海创立自己的私募基金，在经历了创业初期的调整之后，表现也还是很不错。
虽然说历史业绩并不一定能预测未来，但是一般来说，历史业绩出色的基金经理，说明管理能力还是比较强的，这是未来业绩好的必要条件。
而且，历史业绩好的基金经理，好不容易建立了一点声誉，会爱惜自己的声誉，不会随便乱来。对于基金经理而言，声誉是很重要的资产。一般来说，基金经理会爱惜自己的羽毛。根据这个，我们可以制定一个标准。比如，如果一个基金经理管理的基金，能在近3年的时间里，都保持在同类基金的前1/3，我们就认为这位基金经理还不错。
看基金经理不仅要看历史业绩，还要看从业年限。通常来说，老牌基金经理积累了更多的知识和经验，业绩表现也往往会好一点。经验丰富的基金经理在应对极端情况时，会更加沉稳。尤其是经过牛熊周期“洗礼”的基金经理，从长期来看，基金业绩会表现得更加平稳。
根据Wind的统计，截至2019年底（12月31日），全市场有2127位基金经理，平均任职年限为3.7年（中位年限3.1年）。如果我们比较不同从业年限的基金经理的回报，会发现6年以上的还是会高一点。6年以下的，回报率在4.2%~4.5%之间，6~8年的则有5.5%，高出一个百分点多一点。8年以上的，又稍微降了一点，回到4.8%（图22–1）。
另外，看公募基金的时候，核心团队的稳定性也很重要。这几年，基金经理的流动性越来越大。仅在2019年，就有233名基金经理离职，创下了2016年以来的最高值。这当中有主动离职的，也有被动离职的，主动离职是寻求更好发展机会，被动离职可能是因为业绩考核不达标。这就要求我们多留意基金经理的变动情况，这会对手中的基金带来影响。
图22–1 基金经理从业年限和业绩
数据来源：Wind基金投资经理业绩数据，截至2019年12月31日。2~4年指任职年限大于2年，小于等于4年，以此类推。数据包括市场上当前所有公募基金经理，每人根据按所管理基金的加权几何平均回报率，算出整个任职期的几何年化回报率。
基金公司
我们再来看基金公司。为什么要看基金公司呢？因为长期看，好的基金公司内部管理完善，业绩比较好，规模也会慢慢变大。规模做大了，资源变多，就可以雇用更好的人员，做更好的研究，形成良性循环。
为了便于你参考，我做了表22–2，罗列了规模最大的20家公募基金。其中最小的，也有1200多亿元的资产管理规模。有这么大的家业，一般来说不会乱来，乱来的时候会有顾忌。即便乱来，也有点家底可以折腾，经得起折腾，不会一下子出问题。作为对比，很小的基金公司，管理可能不够完善，也容易有赌博心态。而且一旦乱来，可能很快就会出问题。所以，你选基金的话，可以先从这个表里选基金公司，会比较安全。当然，我还是要再次强调，这句话没有推荐的意思，不构成投资建议。
表22–2 规模最大的20家公募基金
（续表）
注：本表统计范围包含所有公募基金公司，管理规模不含货币基金、短期理财债券基金。
基金规模
在基金规模方面，除了基金公司整体的规模重要，单个基金的规模也是一个重要的衡量指标。一般而言，规模较大的基金好一些，同一个基金公司里，它的旗舰基金也会相应配置好的基金经理和管理团队，管理比较规范。规模太小的基金，可能会有较大的波动，清盘风险也大。
比如说2019年，有129只基金清盘，从规模来看，大部分清盘基金规模都比较小。129只基金中，有99只清盘前的规模不足5000万元。为什么会这样？对基金来说，管理费是主要的收入，而管理费又是按照资产规模来算的，当基金的规模过小，管理费就很少，也就很难运营了。
比如这清盘时不足5000万元的99只基金，管理费才50万元左右，勉强够一个基金经理的薪水，谈不上购买其他的投研服务。最极端的情况是，这些清盘的基金中，有一只叫泰达宏利瑞利，清盘时资产规模不足1万元，这样的基金是没法养活团队的。另外还有6只基金清盘前资产规模低于100万元，也是没法养活团队的。
造成这些基金资产规模小的原因，主要还是业绩不好。业绩不好就会遭遇投资者赎回，然后盘子就会越来越小，形成恶性循环。这时候即便业绩有所回升，投资者也不愿意再买入了。比如清盘的99只基金，其实里面有42只的业绩还不错，在行业基准以上，但是投资者已经不愿意买入了。规模上不去，管理费不多，基金也就难以为继了。
所以说，基金这个行业，稳定的业绩才是王道，回光返照没有用的。
机构持仓
挑选基金的最后一个要素，是看机构持仓的比例。这里的机构，包括社保基金，各种资产管理公司（银行资管、保险资管、券商资管），也包括信托公司、私募基金、财务公司，以及一些上市公司。一般来说，我们还是要相信专业机构的力量，这是社会分工的必然趋势。专业的人做专业的事，专业的机构在基金挑选和判断上，投入的资源远远超过大多数散户。因此受到大机构认可的基金，通常来讲更加稳健可靠。
数据分析发现（图22–2），机构持仓比例太低，比如低于20%，这样的基金不太好，回报率不高，而且回撤比较大。这就说明，大多数机构不看好的基金，表现还是要差一些。
图22–2 近三年混合型基金机构持股比例和年化回报
注：回报是2017—2019年3年的几何年化收益率，机构持仓数据是2019年年中报的机构持仓比例。成立3年以上的混合型基金共1901只。最大回撤本身为负数，图中取了最大回撤的绝对值。
数据来源：Wind。
但是机构持仓比例太高的基金，比如超过60%也不太好，虽然回撤小，但是回报率也不高。这是为什么呢？机构持仓比例太高的股票，很多是一些大国企、大银行的股票，近年来总体表现不太好。所以，机构持仓适中，比如在20%~60%之间的基金，会比较好。
本讲重点
本讲讲的4个要素，加上上一讲讲的基金业绩，一共5个要素。
1.基金业绩：强调长期、稳定的业绩。
2.基金经理：选基金就是选基金经理，历史业绩和从业年限都很重要。从数据上看，从业年限6~8年的基金经理，业绩相对较好。
3.基金公司：选择管理规模大、口碑好的基金公司。
4.基金规模：一般来说，要选择规模较大的基金，同一个基金公司，最好选择它的旗舰基金。
5.机构持仓比例，太低和太高都不太好，20%~60%之间好一些。
思考
假设你穿越了，回到了2016年底，根据当时的最新数据，选择十几只基金，然后看这些基金2017—2019年这3年的表现。通过这个办法，你可以练习自己选择基金的能力。