Local EPUB Text
计算过程
未知
计算过程
你可以按下面的步骤来预测未来几年的目标价格。唯一需要规定的是将目标价格的具体日期定为公司报告本年度业绩的次日。我把那个年度称为目标年度。
制定目标价格包括5个步骤：
1）估计目标年度的销售收入。
2）估计目标年度已发行的股数。
3）使用步骤1和步骤2估计每股目标年销售收入。
4）估计价格/销售比率的预期范围。
5）使用步骤3和步骤4计算出预期目标价格范围。
为什么使用P/S而不是P/E呢？首先，销售增长比盈利增长更容易预测。此外如果你看看历史数据，就会发现P/S比P/E更稳定，因此也更容易预测。
为了演示这个过程，我将计算2个完全不同行业的股票的目标价格：杂货零售商Whole Foods和电影租赁公司网飞。
Whole Foods的财年于9月结束，我将把2011年作为其目标财年。因此，我将估计Whole Foods公布2011财年业绩后，即大概在2011年11月时，该公司的目标价格。
网飞的财年于12月结束，我将使用2011年作为其目标财年。同样，我将估计在网飞公布2011年业绩后，即大概在2012年2月初时，该公司的目标价格。
你可以在MSN Money的10年关键比率报告和10年财务报表报告中找到计算所需的数据。如果你先为要分析的每只股票打印这两份报告，那么这个过程将更快。
第一步：从销售开始
首先要估计每家公司的目标年度销售收入。“Financial Statements 10 Year Summary”显示了每家公司过去10年的年度销售收入。与那些预测销售收入同比增长的分析师不同，我发现用实际美元金额而不是百分比来分析销售收入增长更有用。
表6-1显示了Whole Foods历史年销售收入及同比增长情况。
表6-1 Whole Foods历史年销售收入及同比增长情况 （单位：百万美元）
从5年前到2008年这段时间，Whole Foods的销售收入增长幅度大概在7.16亿美元到10.02亿美元不等，并且它的美元价值每年都在增长。然而，Whole Foods 2008年的增长数据中包括了一笔可能不会再次发生的重大收购。综合考虑，我估计未来的增长幅度可能与2007年和2008年之间的增幅相近，即大概为9.5亿美元。
表6-2显示了Whole Foods的历史和预期年销售收入及增长情况。按销售收入每年增长9.5亿美元计算，该公司2010目标年度的预期销售收入为94.94亿美元。
表6-2 Whole Foods的历史和预期年销售收入及增长情况 （单位：百万美元）
表6-3显示了网飞的历史和预期年销售收入及增长情况。
表6-3 网飞的历史和预期年销售收入及增长情况 （单位：百万美元）
网飞的同比销售增长幅度大小不一，但似乎呈现出了一定的下降趋势。我把它2007年和2008年的数字取平均值，并预计未来2年的年同比增长幅度大概为1.84亿美元。因此，2010年网飞的营业收入预计为17.33亿美元。
我在销售收入估计中假定最近的销售增长趋势仍将继续下去。但显然，情况并非总是如此。如果你有更好的估计，那就调整你的目标年销售收入。
第二步：已发行股票
接下来，我将估计每家公司在目标年度结束时的总流通股。
我再次以历史为参考。许多公司不断增加流通股，因为它们发行股票是为了筹集现金、进行收购或为员工股票期权分配股票。
表6-4显示了Whole Foods的历史流通股。这些数据来自MSN Money 10年关键比率报告。
表6-4 Whole Foods的历史流通股 （单位：百万美元）
Whole Foods早些时候是一家经常发行新股的公司，但其近年来有所收敛。我将其2006年和2008年的数据取了均值，并预计在接下来的2年里，该公司每年发行150万股新股。表6-5显示了相关数据。如表6-5所示，我预计在2010年该公司将有1.433亿流通股。
表6-5 Whole Foods历史及预期未来流通股 （单位：百万美元）
表6-6显示了网飞的历史流通股。
表6-6 网飞的历史流通股 （单位：百万美元）
早些年网飞也是一家经常发行新股的公司，但其于2007年开始回购股票。我坚信，网飞将延续这一趋势，在未来2年里每年回购400万股。表6-7显示了在考虑这些估计值后网飞的流通股的情况。
表6-7 网飞的历史及预期未来流通股 （单位：百万美元）
通过回购，我估计网飞的流通股数量将在2010年底前跌至5090万股。
第三步：每股销售收入
正如EPS是年利润除以已发行股票的数量一样，每股销售收入是年销售收入除以已发行股票的数量。
在第一步中，我估计Whole Foods的目标年销售收入为94.94亿美元。在第二步中，我估计其目标年流通股为1.433亿股。
用目标年销售收入除以已发行股数，Whole Foods的目标年每股销售收入预计为66.25美元。
用预计的网飞17.33亿美元目标年销售收入除以5090万股流通股，可以得到该公司目标年每股销售收入34.05美元。
第四步：P/S
一些专家建议通过比较估值比率来判断公司在所处行业的相对优势。例如，如果A公司P/E为20倍，而B公司的P/E为35倍，则A公司将是更好的买入标的。但这种方法往往是行不通的。
相互竞争的公司经常以不同的估值进行交易，因为其中一家公司更受投资者欢迎。例如，芯片制造商英特尔的估值通常高于竞争对手AMD（Advanced Micro Devices）。
我发现，一只股票的历史表现是它未来可能交易区间的最佳指标。
MSN的关键比率报告显示了过去10年每只股票的历史平均P/S。你最好关注最近5年的估值水平。
我们无法预测某只股票在报告其目标年销售收入时的准确P/S，也无法预测该比率在其他任何时间的具体数值。我们能做的最大努力就是确定它的正常交易范围，就其P/S而言，假设它将在目标日期的某个范围内交易。表6-8显示了Whole Foods近5年的平均P/S。
表6-8 Whole Foods近5年的平均P/S
2008年，Whole Foods的P/S远低于往年。这可能是因为其收购竞争对手Wild Oats Market涉及的法律问题，也可能是因为经济疲软，或者两者兼而有之。在任何情况下，最好忽略那些远超股票正常交易范围的数字。
因此，忽略2008年的比率，我预计Whole Foods的P/S目标范围是1.1～1.5。
表6-9显示了网飞的平均P/S。
表6-9 网飞的平均P/S
第五步：计算目标价格范围
如果进行代数运算，你就会发现股价、P/S和每股销售收入的关系是：
股价=每股销售收入×P/S
换句话说，你可以通过将目标年每股销售收入乘以目标年最高P/S和最低P/S来计算目标价格范围。
对于Whole Foods，我估计该公司每股销售收入为66.25美元，其最低P/S和最高P/S分别为1.1倍和1.5倍。因此，对于Whole Foods来说：
2011年最低目标价格=66.25×1.1=72.88（美元）
2011年最高目标价格=66.25×1.5=99.38（美元）
考虑到我们做的所有假设，把目标价格精确到几分钱是很愚蠢的。因此，当Whole Foods公布2011年业绩时，我预计它的交易价格将位于73～99美元。
对于网飞，我预计它的每股销售收入为34.05美元，而它的最低P/S和最高P/S分别为1.4和2.6倍。因此：
2011年最低目标价格=34.05×1.4=47.67（美元）
2011年最高目标价格=34.05×2.6=88.53（美元）
当我在做此分析时，Whole Foods的交易价格位于15美元/股附近，而网飞的交易价格位于39美元/股附近。