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成长分析过程
未知
成长分析过程
成长分析过程如下。
●分析师数据解析。
●估值。
●确立目标价格。
●行业分析。
●商业计划分析。
●评估管理质量。
●账务健康状况分析。
●盈利能力和成长性分析。
●察觉危险信号。
●重要股东持股分析。
●股价走势图。
每一步都使用了与本书第二部分相关的分析工具。本章假设你已经对这些工具十分熟悉了。
本章包含如何发现售卖时机的线索，这也是投资过程中最困难的一步。
如果你同时在研究几只股票，你会得到最好的结果。同时，比较候选股的过程会迫使你更善于分析，做出更优的决定。也就是说，不要浪费时间分析那些没有机会通过你的分析测试的股票。先对你的候选股进行快速预审（见第15章），在开始这个过程之前排除明显不符合要求的候选股。
专注最强的候选股。一旦发现不符合的，就把它们排除在外，这样你就可以花更多的时间研究最佳候选股。
第一步：分析师数据解析
当你的股票吸引了越来越多的市场参与者兴趣时，成长投资的效果最好。分析师的买入/卖出评级和盈利预测是反映市场热情的关键指标。
情绪指数
情绪指数能告诉你市场如何看待你的候选股。情绪指数为4或更低意味着股票不受欢迎。然而，不要忽视那些有轻微成长潜力的候选股。当它们比预期表现得更好，令市场惊讶时，投资它们可以获得更多收益。例如，采矿设备制造商Joy Global在2005年4月的情绪指数为-3，当时该公司的股价为每股20美元，到当年11月，该公司公布了3份好于预期的盈利报告，股价涨到了每股29美元，涨幅为45%。
一般来说，你会在0～4的情绪指数范围内找到最可靠的成长候选股。例如，飞机零件制造商Precision（Precision Castparts）在2006年3月股价为每股53美元左右时，得分为4，其股票价格在2007年10月达到每股150美元的峰值，涨幅为180%。
情绪指数即使较低也表明市场对其热情增加，同时对应更高的风险。一旦候选股得分达到9分或以上，它就处于高期望值区域，即风险较高。
我将使用2只股票，休闲餐厅Buffalo和成人教育机构Strayer（Strayer Education）来演示成长分析过程。
当我做分析时，5名分析师将Buffalo评为“强烈推荐买入”，8名建议“持有”，它情绪指数为-3。Strayer的情绪指数为3。通常，对于成长候选股来说，Buffalo的分数是不够低的（尽管有Joy Global的例子），但2009年中分析师比往常更加悲观，因此Buffalo和Strayer的情绪指数看起来都不错。
分析师的盈利增长和趋势预测，更具体地说，盈利预测的变化是成长股价格的主要驱动力，因此应在你的分析中进行相应的加权。
例如，2006年5月，Precision报告3月份季度收益为每股0.74美元，比上一年同期高出42%，比分析师预测高出4美分，这促使分析师提高了对其未来季度的预测。表17-2显示了Precision截至2006年5月的分析师一致预测。
表17-2 Precision的分析师一致预测
尽管Precision收益仅提高42%，但比预期高出很多。尽管4美分的涨幅仅占预期收益的6%，但市场更关注的是金额的涨幅，而不是百分比。任何高于3美分的上涨都是显著的。不利的一面是，即使比预期低1美分也足以导致分析师下调预测，这反过来又会拉低股价。
预测利润增长和趋势
如表17-3所示，Precision2007年3月的盈利预测已经从2个月前（90日前）的每股2.49美元升至每股3.14美元。这并不罕见，不断上升的盈利预测经常预示报告期内正向的盈利增长。
表17-3 Precision分析师一致预测
收益波动引发的势头持续了一段时间。表17-3显示了1个月后，即6月，Precision的分析师一致预测。2007年的预测上升了0.10美元，2008年的预测上升了0.16美元。
Precision强劲的正盈利趋势标志其6月季度报告表现强劲。Precision做到了这一点，其报告的收益比去年同期高出48%，更重要的是，就股价走势而言，其比预期高出12美分。
表17-4和表17-5显示了2009年5月Buffalo和Strayer的分析师一致预测。
表17-4 Buffalo的分析师一致预测
表17-5 Strayer的分析师一致预测
仅根据盈利预测趋势来看，Strayer似乎是更强的候选股，但Buffalo或多或少的持平趋势不会使其丧失候选资格。
在评估预测趋势时，应关注年度数字，忽略不到2%的变化。排除预测呈下降趋势的候选股，因为负面趋势可能会持续，并可能导致报告时期的负面损失。
尽管正面的预测趋势是最好的，但不要排除趋势平缓的公司。如果最终要在两家类似的公司中进行选择，那就选择正预测趋势更强的公司。
评估预测增长
通常，年同比增长预测最高的股票会受到最多的关注，因此具有最大的升值潜力。然而，如果其1年前的年收入很低，如25美分或更少，那就不适用。
虽然10%～15%的收入增长在技术上符合成长股特征，但你最好坚持公司每年至少增长20%，而且越高越好。年收益增长率远高于40%的预测是不可持续的。
增长危险信号
排除预测收入增长低于历史水平的股票，即使其预测增长水平仍然很高。例如，假设1只年收入增长50%的股票现在预计将以25%的速度增长。尽管25%的增长本身是强劲的，但市场一直按50%的增长为其估值。当增长明显放缓时，其股价会受到冲击。
比较同期的收益和销售增长预测。如果年预测收入增速低于上一年同期，但预测利润增速没有下降，请谨慎行事。这可能意味着盈利预测假设公司利润率有所提高，而实际上可能并未发生。
表17-6显示了Precision分析师在2007年3月对2007年3月和2008年3月年收益和收入同比增长的预测。
表17-6 Precision分析师年收益和收入同比增长预测
2007年3月，其预期利润增长高于预期利润增长，但并非不合理。然而在下1年，分析师预计其利润增长将大幅放缓。67%的降幅（从52%到17%）是一个危险信号，许多投资者没有注意到收入预测。
当该公司报告的利润增长放缓到如此程度时，其股价无疑会受到冲击。
较小的预测增长放缓，如从25%到20%，在年度初期不是一个危险信号。分析师通常会在一家公司出现转机时上调明年对其的预测。如果没有，随着下一年度的临近，即使是从25%放缓到20%也是一个令人担忧的问题。
表17-7和表17-8显示了Buffalo和Strayer的收益和收入增长预测数据。
表17-7 Buffalo的收益和收入增长预测
表17-8 Strayer的收益和收入增长预测
Buffalo通常每年收入增长20%，因此，其2009年预期的30%的增长是异常的，可能是由收购导致的。我5月做了分析，Strayer在2009年早期预期增长率下降19%（21%和26%相比）不会影响其股价。
惊喜历史
最近的收益惊喜历史经常可以用来预测未来股票的走势。最近有正向惊喜历史的公司通常会继续保持增长，反之亦然。
排除最近发生负面事件的公司。1美分的意外下跌和50美分意料之中的下跌一样糟。
大多数公司会管理收益预期，因此如果一切按计划进行，它们将报告1美分或2美分的正惊喜。因此，上涨1美分或2美分并不奇怪。如果一家有2美分惊喜历史的公司报告的收益与预测一致，那将是一个惊喜。
持续不断的大额惊喜历史，如15美分或更高，可能是危险的，因为市场会预期更多的惊喜。在这种情况下，即使5美分的惊喜也可能会令市场失望。
最佳惊喜历史是一系列4～9美分的正面惊喜。这些足以在报告日公司抬高股价，而不会产生异常预期。小的（0.01美分或0.02美分）正面惊喜或没有是可以的。如果过去4个季度的惊喜历史正负参半，那么应关注公司最近季度的表现。
表17-9显示了截至2007年2月财年的Precision的收益惊喜历史。
表17-9 Precision的收益惊喜历史 （单位：美元）
由于正向且不断增长的收益惊喜，Precision的股价在2006年上涨了51%。
表17-10和表17-11显示了Buffalo和Strayer截至2009年5月财年的收益惊喜历史。
表17-10 Buffalo的收益惊喜历史 （单位：美元）
表17-11 Strayer的收益惊喜历史 （单位：美元）
Strayer最近收益惊喜为0.10美元，看起来是最有希望的。然而，Buffalo3个季度前甚至为负惊喜，也在成长候选股的可接受范围内。
排除最近4个季度有2个或更多负面惊喜，或最近1个季度有负面惊喜的候选股。
研究报告
分析师的研究报告包含一家公司及其所处行业的宝贵背景信息。试着为每个候选股找到至少两份研究报告。有时你会发现报告中的详细信息与分析师的买入/卖出评级相矛盾。
第二步：估值
成长型投资者不像价值型投资者那样花那么多时间担心估值。这并不像听起来的那么荒谬，因为成长股的交易价格通常与其基本面不符，尤其是当它们处于快速增长阶段时。其股价降低的原因通常是增长放缓，而不是估值过高。
例如，2005年7月，飞机专用显示系统制造商Innovative Solutions & Support的股价为每股24美元，P/E为24，P/S为5.9。考虑到它刚刚披露了6月季度同比销售收入增长39%，收入增长50%，公司几乎没有被高估。然而，该公司在公布这些数据后的第二天股价下跌了22%，主要是因为新订单率预示其增长正在放缓。
尽管如此，最终股价还是反映了基本面，即使是成长股。因此，作为一个成长型投资者，你需要知道市场是如何评价你的候选股的。
合理价格增长（GARP）
大多数成长型投资者依赖于GARP，并将股票的P/E与其历史或预期收益增长进行比较，以确定其估值是否合理。P/E与预测增长率之比为PEG。在正常市场中，当一只股票的增长率等于它的P/E（PEG=1）时，它被认为是公允定价的。当P/E超过增长率时，它被高估，反之亦然。
2006年初，根据截至2007年3月财年的预期收益，Precision的P/E为18。当时，分析师预测其长期收益年均增长20%。因此，它的交易价格被低估成0.9PEG。
2009年5月，根据对今年收益的预测，Buffalo的P/E为20.5。根据分析师22%的预测，Buffalo的PEG为0.9（20.5除以22）。Strayer的P/E为26，预测当年增长率为29%，PEG也为0.9。
Buffalo和Strayer的交易价格都略低于公允价值，由于疲软的经济压低了估值。在正常市场中，P/E在1.1～1.4的股票表现优于P/E低于1.0的股票。
隐含增长率
隐含增长率是你看待股票估值的另一种方式。
隐含增长率表（见第5章表5-1）使用本杰明·格雷厄姆的内在价值公式来确定股票P/E隐含的增长率。唯一的变量是当前AAA级公司债券利率。
债券利率在2007年3月徘徊在5.5%左右。Precision P /E为18，对应较低的5%左右的隐含增长率。
巧合的是，当我分析Buffalo和Strayer时，AAA级公司债券利率也是5.5%。Buffalo的P/E为21，对应9%的隐含增长率，Strayer的P/E为26，对应12%的隐含增长率。
因为Buffalo和Strayer的实际增长率都比它们P/E对应的隐含增长率高得多，所以用GARP和隐含增长率来衡量这两家公司似乎都合理。
第三步：确立目标价格
你需要做更多的工作，但是计算目标价格范围可以让你更深入地了解股票的估值。第6章中详细描述的计算包括选择目标会计年度、估计目标年销售收入和已发行股票数，然后用这些数字来估计目标年度每股销售收入。最后，你可以使用该数字加上历史P/S范围来确定公司宣布目标年度结果后一天的最高和最低目标价格。
由于大多数投资者持有成长股的时间不会超过1年，我在2009年5月进行了计算，并将2010年定为Buffalo和Strayer的目标年。因此。我计算了2011年2月的目标价格，当时2只股票都可能会披露2010年的结果。
步骤1：目标年销售收入
表17-12和表17-13列出了历史销售数字及我对Buffalo和Strayer 2009年和2010年销售的预计。
表17-12 Buffalo历史和预计年销售和销售增长 （单位：百万美元）
表17-13 Strayer历史和预计年销售和销售增长 （单位：百万美元）
Buffalo和Strayer的销售收入都在增长，但是Strayer的增长近年看起来比Buffalo的更加稳定和强劲。我认为Strayer会在2009年加速增长，在2010年再次加速。Buffalo 2008年的增长看起来异常高，所以我认为其增长会在2009年稍微回落，并在2010年适度加速。
步骤2：已发行股票
表17-14和表17-15列出了Buffalo和Strayer的历史已发行股票和2009年及2010年的预计值。
表17-14 Buffalo的历史和预计发行股票 （单位：百万美元）
表17-15 Strayer的历史和预计发行股票 （单位：百万美元）
Buffalo平均每年发行股票30万美元，而Strayer近年来的股票发行水平基本保持稳定。
步骤3：每股目标销售收入
我估计Buffalo 2010年的目标年销售收入为5.734亿美元，发行股票1850万美元，每股销售收入为30.99美元。
Strayer预计目标年销售收入为4.98亿美元，发行股票1440万美元，每股销售收入为34.58美元。
步骤4：预期目标P/S
表17-16和表17-17列出了2只股票近年来的历史平均P/S。
Buffalo的预计P/S范围是1.3～1.7。
表17-16 Buffalo历史平均P/S
表17-17 Strayer历史平均P/S
Strayer的预计P/S范围是6.0～7.8。
Buffalo的P/S通常低于Strayer的。其2008年低于平常的P/S可能反映了疲软经济引发的对餐饮股的负面情绪。我认为当经济复苏时，Buffalo的P/S不会那么低。
Strayer在2008年没有遭遇像Buffalo一样的命运，因为教育股被认为是不受经济衰退影响的。Strayer 2006年的P/S看起来异常低，所以我把可能的低P/S设为6.0，而不是5.8。同样，我认为P/S在未来也不会为9.0，所以我把高P/S设为7.8。
步骤5：目标价格
目标价格是每股销售收入乘以P/S。
对于Buffalo：
低目标价格为30.99美元×1.3=40.29美元。
高目标价格为30.99美元×1.7美元=52.68美元。
对于Strayer：
低目标价格为34.58美元×6.0=207.48美元。
高目标价格为34.58美元×7.8=269.72美元。
当我计算时，Buffalo的交易价格是35美元。因此，它的理论价格升值潜力为15%～51%。
Strayer的交易价格是193美元。所以它的升值潜力为8%～40%。
第四步：行业分析
分析候选股所处行业的前景和其竞争地位是成长分析过程的重要组成部分。
行业
我从公司官网和晨星的公司简介中了解到，Buffalo是一家休闲餐饮连锁店，主营运动酒吧，专门供应鸡翅和其他休闲食品及酒精饮料。在Buffalo 的500多家餐馆中，大约三分之二是特许经营的，其余为母公司所有。
Strayer为工作的成年人提供教育项目。它专注商业管理、会计、信息技术、健康和公共管理领域，通过在线和位于15个州的实体学校提供教学服务。
行业增长
MSN Money的收益增长率报告指出，Buffalo属于餐饮业，分析师预计该行业的长期年收益增长率为15%。Strayer属于教育行业，分析师预计其年收益将增长24%左右。
按分析师收益增长预测为30%计算，餐饮业和教育行业的年销售收入增长分别为11%和17%。
第7章中的表7-1将餐饮业11%的增长定义为“中等”，对成长候选股而言，很一般。它将教育行业17%的增长归类为“快速”，这对于成长候选股来说是一个很好的分类。
行业集中度
餐饮业竞争非常激烈，参与者很多。然而，Buffalo已经定义了一个独特的生态位，几乎没有其他的全国性体育酒吧连锁店。Buffalo主要与当地的体育酒吧竞争。然而，从更广泛的意义上来说，Buffalo与众多休闲连锁餐厅争夺餐饮市场。
Strayer面临几个主要竞争对手，包括阿波罗集团、DeVry、ITT教育服务、Capella教育等。
挑选行业赢家
Buffalo在一个成熟的行业中运作，行业中有许多更大、更成熟、更多样化的竞争者。然而，Buffalo严格来说是一个蓝海玩家。它将继续增长，直到其所处的市场出现饱和，或者出现运营失误，引发意想不到的增长放缓。
相比之下，Strayer正与所有面对相同客户群的类似公司竞争。表17-18显示了Strayer与竞争对手的财务数据。
表17-18 Strayer与竞争对手的财务数据
就市场份额而言，阿波罗集团是行业领导者，Strayer是最小的参与者之一。然而，Strayer是增长最快的。在其他条件相同的情况下，增长最快的公司通常是最佳的成长候选股。
营业利润率显示扣除所得税和某些利息费用之前公司的盈利能力。在这方面，Strayer仅次于ITT教育，比其他公司盈利更多。
SG&A占销售收入的百分比衡量开销，该比率越低越好。按照这一标准，Strayer比收入相近的竞争对手更好，但不如阿波罗集团和ITT教育，这两家公司有更大的销售基础来平摊间接成本。
行业评价
大多数在线点评网站给Buffalo打了高分，尽管各店服务可能参差不齐。未发现特许经营者有重大投诉。
Strayer也是如此。除了学生偶尔抱怨老师的行为之外，我没有发现任何迹象表明Strayer有潜在问题。
行业总结
Buffalo是一个成熟行业中的蓝海参与者，有许多成熟的竞争对手。然而，在其细分蓝海市场，Buffalo的主要竞争对手主要是当地餐馆。
Strayer为同一批客户与规模更大的竞争对手作战。
然而，Strayer的增长速度更快，利润也比竞争对手更高。
第五步：商业计划分析
商业计划计分卡
商业模式分析评估可能影响公司成功的商业计划的质量。使用商业计划计分卡将每个类别的得分制成表格。使用1、-1或0分给每个类别打分，分别对应优势、劣势或不适用。
Buffalo在其市场中具有强大且普遍的品牌辨识度，加1分。Strayer本身不是特别出名，也不被客户认为比其竞争对手更好，另外Strayer的竞争对手也没一个具有强大的品牌认同度，不加分。
其他进入壁垒
一方面，任何一家大型上市餐饮运营商，如果愿意都可以效仿Buffalo的经营理念。因此，Buffalo无法阻止竞争对手进入其市场。另一方面，没有任何壁垒能阻止Buffalo进入新的市场领域，不加分。
Strayer也没有特别的壁垒来阻止竞争对手入侵其市场。但是就像Buffalo一样，没有任何阻碍Strayer进入新市场的壁垒。不加分。
分销模型/分销渠道
Buffalo开拓分销渠道方面运营照旧，不加分。
同样，Strayer也一样，不加分。
产品使用寿命/产品价格
Buffalo的产品价格低廉，大多为食物。因此，它的产品具有非常短的使用寿命，加1分。
一旦学生完成了一门课程，他们可能至少不会回来上同样的课程。Strayer的产品有很长的寿命，但并不像汽车或娱乐设备那种可买可不买的产品，不加分。
供应渠道/供应商数量
获得经营业务所需的食物和其他产品对Buffalo来说属于正常运营，不加分。
获得供应商对Strayer也不是优势，不加分。
可预测的收入流
Buffalo的产品和服务实际上和流行趋势有关，收入是不可预测的，减1分。
Strayer也没有可预测的收入来源，减1分。
客户数量
Buffalo为成千上万的客户服务，因此不依赖少数大客户，加1分。
Strayer也为成千上万的学生服务，加1分。
产品周期
Buffalo的辣鸡翅不太可能很快过时，加1分。
Strayer也销售长生命周期的产品，加1分。
产品与市场多样化
Buffalo出售各种休闲食品，如果辣鸡翅过时，它可以很容易地开发出别的产品，虽然Buffalo处于单一的细分市场（运动酒吧）。不减分。
对Strayer来说，产品和市场多样化不是问题，不减分。
原生增长与收购增长
尽管Buffalo进行了一些收购，但它主要是通过开新餐馆增长的。商誉和无形资产仅占其总资产的4%，加1分。
Strayer没有进行重大收购，其商誉和无形资产占总资产的0%，加1分。
商业模式分数
Buffalo的商业模式得分为4分，高于平均水平，而Strayer的得分为2分，你可以使用商业模式得分来比较你正在评估的候选股。
第六步：评估管理质量
核心高管和董事会质量
Buffalo的CEO虽然以前没有经营餐厅的经验，从1996年开始经营公司，并打造了公司现有的扩张商业模式。她还担任全国餐饮协会的董事会成员。Buffalo的高级副总裁是唯一一个有餐饮业经验的其他高管，以前曾在Denny's和汉堡王担任过不同的行政职务。Buffalo的董事会成员均没有餐饮业经验。我认为其高管和董事会质量一般。
Strayer的CEO自2001年上任，但之前在教育行业没有任何经验。只有一位Strayer高管，即执行副总裁兼首席行政官，在营利性教育行业具有丰富的经验。另外，两名董事会成员是专业教育工作者。我认为Strayer的高管和董事会质量还可以。
清洁会计/收益增长稳定性
清洁会计测试加总公司在年度利润表中的一次性费用，并将其与年销售收入进行比较。如果持续的一次性费用超过销售收入的3%，则公司会计不清洁。
Buffalo的一次性费用占2008年销售收入的0.5%，占2007年销售收入的0.3%，占2006年销售收入的0.4%，占2005年销售收入的0.9%，其会计是清洁的。
Strayer的一次性费用在所有被检查的年份中均为0。因此，Strayer的会计也是清洁的。
收益增长稳定性测试查看季度收益历史，以衡量波动性。表17-19显示了Buffalo的季度收益（EPS）。为避免季节性扭曲，我们始终比较不同年份的同一季度，如2009年第一季度和2008年第一季度。
表17-19 Buffalo的季度收益（EPS） （单位：美元）
资料来源：Smart Money。
Buffalo的收益相当稳定，没有出现负数。2007年第四季度是其唯一一个没有超过去年同期数字的季度。请注意，就每年的收益而言，第四季度总是金额最大的一个季度。
表17-20显示了Strayer的季度收益（EPS）数据。
表17-20 Strayer的季度收益（EPS） （单位：美元）
Strayer的收益数据甚至比Buffalo的更稳定，每季度的表现都超过了上一年。注意季节性因素，第四季度总是最好的季度，而第三季度总是最糟糕的。
股权
Buffalo的CEO持有12.3万股股票和6.5万股的期权，CFO持有9万股股票和4.2万股的期权。其他核心高管持有总计至少10万股的股票和期权。
Strayer的CEO持有19万股股票和50万股的期权，CFO持有1.4万股股票和11万股的期权。
Buffalo和Strayer的两位主要高管（CFO和CEO）都有足够的资本来影响股价。
总结
我认为Buffalo和Strayer的核心高管和董事会质量都一般，但两者都表现出了清洁的会计和出色的收益稳定性。而且，两家公司的CEO和CFO都持有大量股票和股票期权。
第七步：财务健康状况分析
确保你的候选股票不是破产候选股是你分析的一个重要部分。根据候选股的负债水平不同，你需要进行不同的财务健康测试。
使用MSN Money、晨星或福布斯发布的财务杠杆率来确定受挫烧钱公司分析是否足够，或者是否需要进行详细的财务健康检查。
对负杠杆率，或2.5及更高比率的候选股，需要进行详细的财务健康检查。否则，受挫烧钱公司分析就足够了。
Buffalo的财务杠杆率为1.4，Strayer的财务杠杆率为2.1。所以两家公司都适用受挫烧钱公司分析。
受挫烧钱公司分析
第一步是评估每只股票的经营现金流历史。图17-1显示了Buffalo晨星5年重述报告的相关内容。Buffalo表现不错。
报告显示公司每年经营现金流均为正，且过去12个月的现金流总计6900万美元。基于这些数字，可以假设，除非发生意外事件，Buffalo将在未来继续产生正现金流。
图17-1 晨星5年重述报告（Buffalo，2009年5月）
Buffalo的现金和其他流动资产总计6200万美元，而流动负债为3820万美元。因此，Buffalo的营运资本总计2380万美元。
因此，Buffalo以正现金流和正经营现金流的理想组合，通过了受挫烧钱公司分析。
图17-2显示了Strayer晨星5年重述报告的一部分。
图17-2 晨星5年重述报告（Strayer，2009年5月）
Strayer在过去12个月及表中的3年，经营现金流也为正。由于资产为7580万美元，Strayer也通过了测试，符合财务健康条件。
第八步：盈利能力和成长性分析
成功的成长型投资是选择增长符合市场预期，且在理想情况下能优于市场预期增长的候选股。第七步检查了营运资本和现金流，以确保你的候选股财务状况良好。在这一步中，你将分析有助于评估候选股收入前景的因素。
当你发现1只股票时，它过去的表现已经被反映在盈利增长预期中。但那些预期很可能是错误的！如果市场预期偏低，当你持有股票时，股价可能会上涨。相反，如果预期过高，你无疑会亏损。
让趋势成为你的朋友
在一个时间点上分析盈利能力，你不会知道很多关于未来的事情。相反，你必须从趋势的角度来分析每件事。影响盈利能力的因素是朝着未来业绩改善还是恶化的方向发展。
销售增长
假设稳定的利润率、销售增长能直接转化为利润增长，并影响股价。在实践中，如表11-1所示（见第11章），这种关系通常保持得相当好。
例如，3B家居过去10年的平均年销售收入增长为18%，转换为17%的利润增长。在过去10年中，高知特的销售收入和利润平均每年增长47%。Exelon近10年的年销售收入和利润增长均为14%。
通常，利润增长会引发对应的股价增长。然而，当我统计2009年5月的数据时，由于市场较2007年10月的高点下跌了43%，上述3只股票的股价增长都不及利润增长。
无论如何，关键在于，想挑选好的成长股首先要确定哪些候选股具有强劲的销售增长潜力。
表17-21和表17-22显示了Buffalo和Strayer近期的销售数据。
表17-21 Buffalo近期销售数据
表17-22 Strayer近期销售数据
2只候选股的历史收入数据都证明它们是增长强劲的候选股。在这2只候选股中，Strayer看起来更好，因为它的收入增长在2007年和2008年加快了。Buffalo的增长忽上忽下，这可能会在下跌的年份引发股票抛售。
下一步，我们研究最近的季度销售数据，以确定长期趋势是波动（坏）、持续（好）还是加速（最好）。
表17-23显示了Buffalo的季度销售收入。
表17-23 Buffalo的季度销售收入 （单位：百万美元）
销售数字本身难以分析，可以通过将数字转换为季度同比销售增长来显示更多的信息，如表17-24所示。
表17-24 Buffalo季度同比销售增长
表17-25和表17-26显示了Strayer的相关数据。
表17-25 Strayer的季度销售收入 （单位：百万美元）
表17-26 Strayer季度同比销售增长
Buffalo 2007年第四季度的表现可能会让你怀疑其2008年第四季度的季度同比增长看起来不错，只是因为以前表现太差。然而，2009年第一季度其强劲的表现至少在一定程度上缓解了这种担忧，特别是在经济处于低迷时期的2009年初。
数据显示，Buffalo和Strayer的收入增长都在加速。对于成长型投资者来说，强劲且加速的收入增长是最好的。
利润率分析
恶化的利润率可能会引发负面事件，即使公司符合销售增长预期。相反，利润率的提高会带来正面事件。分析利润率和管理费用趋势可以帮助你确定利润率在未来几个季度是更有可能改善还是恶化。
表17-27显示了Buffalo近年的毛利率、营业利润率和SG&A占销售收入百分比，表17-28显示了Strayer的数据。
营业利润率是最重要的，因为它反映毛利率和SG&A的变化。季节性因素会影响利润率，因此使用同比而不是环比。
表17-27 Buffalo的毛利率、营业利润率和SG&A占销售收入百分比
注：Buffalo 2008年3月的毛利率不可用，2007年3月的毛利率是25.7%。
表17-28 Strayer的毛利率、营业利润率和SG&A占销售收入百分比
与2007年相比，Buffalo 2008年的营业利润率有所上升，但2009年3月与2008年3月情况相同。Buffalo的管理费用占比呈下降趋势，表明管理层在控制成本方面做得很好。
Strayer的营业利润率在2008年下降了5%（29.3%比30.7%），但在2009年3月有所上升。
利润率上升预示着在报告期内可能会出现正向的盈利惊喜，利润率持平是可以接受的，但要避开利润率大幅下降的公司。根据经验，在比较年营业利润率时，5%的降幅（如9.5相比于10.0）就是显著的。在比较季度数据时，10%的降幅（如9.0相比于10.0）是显著的。
ROA
到目前为止，我们所做的盈利能力分析都是将一家公司近期的业绩与其自身的历史进行比较，而ROA以绝对值衡量盈利能力。
应使用年度ROA，因为季度数据波动太大。表17-29显示了Buffalo和Strayer近年的ROA。
表17-29 Buffalo和Strayer近年的ROA
Buffalo的ROA一直在10%上下，优于行业平均水平。
Strayer 2006年和2007年19%上下的ROA，已经高于大多数成长股。它的ROA在2008年飙升至约25%只是锦上添花。
综上所述，这2只股票在盈利能力方面都符合成长候选股要求。
现金流
因为现金流必须与银行账户的实际余额相一致，所以许多基金经理认为经营现金流是最好的收益衡量标准，它是公司主要业务产生的现金。自由现金流是指经营现金流减去用于收购和资本支出的资金。自由现金流是超过现有业务所需现金的剩余现金。
表17-30显示了Buffalo的现金流情况，表17-31列出了Strayer的情况。
表17-30 Buffalo的现金流 （单位：百万美元）
①用于收购特许餐厅。
表17-31 Strayer的现金流情况 （单位：百万美元）
Buffalo几乎把所有可用现金都花在了扩张上，这对于快速增长模式的公司来说是很常见的。Buffalo在2008年收购了特许餐厅。如果继续收购特许餐厅，它将不得不通过借入或出售更多股份来筹集现金。
Strayer强大的自由现金流表示其产生的现金比它花的要多，这是好事。它可以将多余的现金用于收购新企业、支付股息，或者其他可以提高股东价值的途径。
第九步：察觉危险信号
现在，检查一下本季度或下一季度是否出现预示收入下滑，以及潜在长期问题的危险信号。你可以将净利润与经营现金流进行比较，如果你的候选股通过了该测试，则跳过应收账款和存货测试。
销售增长
历史销售增长率放缓是一个危险信号，但如果它存在，你会在第八步发现。在这一步中，将预测销售增长与历史趋势进行比较。预测销售增长明显低于历史水平是一个危险信号。
表17-32和表17-33显示了第八步中2只股票的年销售收入和同比销售增长，并增加了分析师2009年和2010年的一致预测。
表17-32 Buffalo年销售收入和同比销售增长
注：2009年和2010年的数据来自分析师一致预测。
表17-33 Strayer年销售收入和同比销售增长
注：2009年和2010年的数据来自分析师一致预测。
分析师预计，Buffalo 2009年的增长速度将继续保持30%，与2008年一致。然而，他们预测其2010年的销售增长率为20%，放缓33%（20%相对于30%）。我在2009年5月做了这个分析。当一家公司公布强劲的本年度数据时，分析师通常会上调对其下一年的预测。因此，Buffalo2010年的预计增长率为20%，虽然在5月并不是一个危险信号，但在年底时将引起关注。
对于Strayer，分析师预计其2009年的增长与2008年一致，2010年21%的增长率可能会随着时间的推移增加到25%左右。
在9月公布业绩后，将销售增长预期下降25%（如20%相对于25%）看作未来会出现问题的危险信号。
净利润与经营现金流
净利润或税后利润是利润表的最后一行和现金流量表的第一行。经营活动产生的现金流通常大于净利润，因为折旧和摊销是从净利润中减，而不是从经营活动产生的现金流中减。经营现金流占净利润的比例应增加。
表17-34和表17-35显示了Buffalo和Strayer的净利润和经营现金流。
表17-34 Buffalo的净利润和经营现金流 （单位：百万美元）
表17-35 Strayer的净利润和经营现金流 （单位：百万美元）
Buffalo和Strayer的经营现金流都大于净利润。然而，2008年，Strayer的经营现金流仅增长了10%，而净利润增长了24%。尽管这不是一个危险信号，但值得注意的是，如果经营现金流大于净利润，则可以不进行以下应收账款和存货分析。然而，这些分析当净利润超过经营现金流时是必要的。
应收账款/存货
现在将应收账款和存货的增长与销售收入的增长相比较。通常，应收账款和存货或多或少地和销售情况相一致。
应收账款或存货在过去12个月的增长速度明显快于销售收入是一个危险信号。确定这种情况是否发生最简单方法的是计算应收账款与销售收入的比率和存货与销售收入的比率，并将计算结果表示为其占销售收入百分比。例如，如果应收账款为100美元，销售收入为1000美元，则应收账款占销售收入的10%，将最近的比率与上年同期的数字相比较，可以看出应收账款或存货的增长速度是否快于销售收入。
表17-36显示了Buffalo的季度销售收入、应收账款和存货情况。表17-37显示了Strayer的情况。
表17-36 Buffalo的季度销售收入、应收账款和存货
表17-37 Strayer的季度销售收入、应收账款和存货
Buffalo和Strayer都没有大量存货，Buffalo账面上的应收账款很少。
然而，Strayer却持有大量应收账款。其应收账款占销售收入百分比在2009年3月比1年前增加了1%（107.9比106.6）。数字显示，Buffalo和Strayer一切正常。
养老金计划收入
Buffalo和Strayer都是相对较新的公司，为员工提供401（k）固定缴款计划。因此，两者都很难在养老金计划收入上造假。
关注信号
接下来的两项是潜在的关注信号。它们可能引发长期问题，但不意味着公司一定会在下一次财报发布时有负面消息。
资本支出与折旧
一个公司必须继续投资于它的业务来持续经营。
资本支出衡量公司投资新工厂和设备的数量，而折旧则告诉你它正在注销现有资本设备的速度。公司折旧一直超过资本支出是一个关注信号。你可以在现金流量表上找到这两个项目。使用年度数据，因为资本支出是以离散的增量递增的，季度数据波动性太大。
表17-38和表17-39显示了Buffalo和Strayer的折旧和资本支出。
表17-38 Buffalo的折旧和资本支出 （单位：百万美元）
表17-39 Strayer的折旧和资本支出 （单位：百万美元）
Buffalo和Strayer都在迅速扩张，资本支出的支出远高于折旧。
所得税率
大多数公司缴纳的所得税相当于税前收入的35%～40%，异常低的所得税税率可以暂时提高报告的收入。
表17-40显示了Buffalo和Strayer的企业所得税税率。
表17-40 Buffalo和Strayer的企业所得税税率
Strayer的税率更高，但两家公司最近的税率都在历史范围内。税率通常每年有所不同。如果最近的利率比历史利率低15%或更多（如29%相对于35%），则将其视为一个关注信号。
如果税率异常低，请查看年度报告中的管理层讨论。如果管理层认为税率会保持在低位，这就不是问题。
第十步：重要股东持股分析
机构和内部人士持股比例是成长型投资者需要考虑的重要因素。
机构持股水平
机构持股水平高意味着它们已经分析了你的候选股，并偏好这只股票。
机构持股比例低表明它们看到了一些不喜欢的东西。机构持股比例为发行股票数的40%及以上是最佳选择。如果机构持有比例低于30%，就不要买入。
2009年5月，机构持股比例为Buffalo和Strayer已发行股票数的77%和95%。
内部人士持股水平
超过55%的内部人士持股水平可能表明持有大量股份的投资者正在等待出售其股份的机会。如果内部人士持有超过55%的股份，使用MSN Moneys所有权报告查看是谁在持有股票。
如果公司创始人持有大部分股份，这可能不是问题。但如果个人投资者是公司股份主要的持有者，这就是一个问题。
截至2009年5月，内部人员持有Buffalo7%的流通股和Strayer5%的流通股。
第十一步：股价走势图
在买入前先看一下价格走势。成长股应该处于上升趋势，这意味着其当前价格应该高于50日和200日移动均线。一些图表专家认为，理想的买入点是50日移动均线最近突破200日移动均线时。如果股价已经大幅上涨，也就是说，如果股价高于200日移动均线50%以上，风险就会增加。你可以在雅虎的关键数据报告中查看日均数据。
当我进行分析时，Buffalo的股价为每股34.50美元，比50日移动均线低9%，但比200日移动均线高19%。
Strayer每股193.00美元，较50日移动均线上涨7%，但较200日移动均线下跌2%。
总结
基于本章的分析，Buffalo和Strayer都有资格成为成长候选股。然而，由于Buffalo跌破50日移动均线，而Strayer则在200日移动均线附近徘徊，因此明智的做法是，等它们的价格走势看起来更为强劲后再买入。