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盈利能力比率
未知
盈利能力比率
人们常常引用传奇投资家沃伦·巴菲特的话，在买进一家公司的股票时，要像买下这家公司一样进行分析。
如果你真要买下一家公司，其中一项必须分析的内容就是投资回报率。
投资回报率=年利润/投资总额
例如，如果你用10万美元收购了一家公司，该公司每年的利润是1万美元，那么你的投资回报率就是10%（1万美元/10万美元）。
ROE
ROE衡量的是公司给予的股东回报。ROE是公司年度净利润除以股东权益。
ROE=净利润/股东权益
ROE是一个应用广泛的指标，很多投资经理将其作为评估公司盈利能力的关键依据。实际上，我所采访的很多专家，对ROE不足15%的公司根本不予考虑。为什么ROE应用得如此广泛呢？根据这种计算方法，可了解一家公司可能无法为年利润增长提供资金支持，以使其产生高的ROE。下面是一个具体案例。
我描述了这样一种情况，即10万美元的投资（权益）可以产生1万美元回报，即10%的年投资回报率。假设你可以从投入的额外资金中获得10%的回报。进一步的假设是，你愿意把你赚取的利润投资到业务扩张中，但你不愿意投入额外的资金或借钱投资。
基于这些假设，你会将第一年10%的收益（1万美元）再次投回公司。第二年，公司将从11万美元的收益中获得10%的收益，比第一年的10万美元收益回报多10%，以此类推。
10%的ROE限定了该公司在给定假设条件下能够实现的最大年增长率。同样，假设公司不会借债或进行股权融资，ROE就决定了一家公司的最大可实现利润增速。
隐含增长率
假设你没有把所有的利润进行再投资，而是决定每年从企业中拿出1000美元。这样，你的1000美元股息就不能用来为未来的增长提供资金支持。隐含增长率一词是指考虑了红利支付下的及公司可实现的最大增长率。
隐含增长率=（净利润-分红）/股东权益
隐含增长率与公司不支付股息时的ROE相同。
如前所述，假设没有股息，ROE定义了依靠内部融资能实现的最大增长率。例如，假设某公司不支付股息且ROE为15%，则在只能依靠内部融资的情况下，净利润增速最大不会超过15%。
当然，公司经常会进行债务或股权融资。但如果不依靠这些措施来实现增长，股东的境况可能会更好。下面将对此进行解释说明。
增发股票会稀释EPS。例如，一家公司的总股本为100万股，净利润为100万美元，则该公司的EPS为1美元。然而，如果该公司增发了50万股新股，则在同样的净利润的情况下，其EPS将降至0.67美元。
在公司举债融资时，也会发生同样的情况。例如，假设1年前，该公司以8%的利率借了100万美元，则今年该公司的净利润为92万美元（100万美元减利息支出8万美元）。因此，其EPS将降至0.92美元。
尽管上述推理十分清晰，但在实际操作中，用ROE来评估一家公司的盈利能力还是存在一些局限性。
回想一下，ROE是通过净利润除以股东权益计算出来的。顺便说一下，股东权益是以每股账面价值来表示的。
问题在于股东权益或账面价值的计算。从名称上看，你可能会认为账面价值就是将资产折旧或升值因素考虑在内的公司的固定资产价值。资产负债表上有这样一项——总资产，但它与所有者权益或账面价值不是一回事。
根据GAAP，总资产必须等于总负债加上股东权益。
总资产=总负债+股东权益
股东权益=资产-负债
假设一家公司有现金和存货等流动资产1000美元，长期资产如厂房和设备共计2000美元。资产负债表的资产部分内容如下。
资产
流动资产 1000美元
长期资产 2000美元
总资产 3000美元
如果该公司的应付账款和其他短期债务为800美元，长期贷款为300美元，则负债情况如下。
负债
流动负债 800美元
长期负债 300美元
总负债 1100美元
总资产较总负债高出1900美元，这部分即为所有者权益。下面是完整的资产负债表。
资产
流动资产 1000美元
长期资产 2000美元
总资产 3000美元
负债
流动负债 800美元
长期负债 300美元
总负债 1100美元
所有者权益 1900美元
如果该公司去年盈利了250美元，则其ROE为13%。
ROE=净利润/股东权益=250/1900=13%
现在考虑另一家资产负债表类似的公司，但它的长期负债总额为1500美元，而不是300美元。
资产
总资产 3000美元
负债
流动负债 800美元
长期负债 1500美元
总负债 2300美元
所有者权益 700美元
如果第二家公司的净利润也为250美元，则它的ROE将从13%提高到36%。
ROE=净利润/股东权益=250/700=36%
因此，在其他条件相同的情况下，负债越多的公司，ROE越高。
再看一些真实的例子，表11-18比较了测量系统制造商美国国家仪器与殡仪馆和墓地产品供应商马修国际的ROE。
表11-18 美国国家仪器和马修国际的ROE
两家公司的营业收入几乎相同，但美国国家仪器的净利润更高。尽管如此，如果投资者要求至少15%的ROE则会将美国国家仪器拒之门外，转而青睐马修国际。但为什么马修国际的ROE更高呢？
当然是因为负债了！美国国家仪器的负债总额仅为1.68亿美元，而马修国际的债务总额为4.8亿美元。这些债务使马修国际的股东权益降至4.34亿美元，而美国国家仪器的股东权益为6.65亿美元。
显然，只有当你比较负债水平相似的公司时，才可以用ROE衡量其盈利能力。否则，ROE将有利于那些与债务挂钩的公司。它“惩罚”了那些不通过举债就能实现增长的高效运营的公司，并“奖励”了那些依赖债务发展的公司。实际上，如果一家公司偿还了债务，它的ROE就会下降，而不是上升！
ROE检验
即便存在这样的缺陷，许多基金经理仍认为ROE是衡量盈利能力的最佳指标。如果你也认同这一点，可以通过比较股东权益和ROE的增长率来克服债务异常的情况。也就是说，如果管理层能以ROE进行再投资，则股东权益应该与ROE以同样的速度增长。如果账面价值的数据更容易获得，你可以用其增长幅度来代替股东权益的增长。
资本回报率
资本回报率（ROC，也称投资收益率）通过在ROE中的权益上添加长期债务来对债务异常的公司进行修正。
资本回报率=净利润/（股东权益+长期债务）
表11-19列示了美国国家仪器和马修国际的ROC。
表11-19 美国国家仪器和马修国际的ROC
ROC公式使得不同债务水平的公司之间的比较更为容易。然而，资本回报率没有考虑短期负债和其他长期负债。这可能对于那些用持续滚动的短期债务来替换长期债务的公司来说影响比较显著。
ROA
ROA通过将所有债务考虑进来，克服了上述缺点，不管这些债务是否列示在资产负债表上。
让我们再看一下基本的会计等式。
总资产=总负债+股东权益
总负债就是刚刚说到的该公司所欠的所有债务，无论这些债务是否列示在资产负债表上。
ROA为净利润除以总资产，总资产为股东权益与全部债务之和。
ROA=净利润/总资产
表11-20列示了美国国家仪器和马修国际两家公司的ROA。
表11-20 美国国家仪器和马修国际的ROA
由于ROA考虑了短期负债，而且几乎所有公司都有短期债务，因此同一只股票的ROC总是高于ROA。同样，由于ROA考虑负债，而ROE不考虑负债，因此ROE总是高于ROA。当负债超过资产时，股东权益为负值。在这种情况下，只有ROA是有意义的。
我做了一些统计发现，5年平均ROE的中位数为9.5%。5年平均ROA的中位数为3.5%，5年平均ROC的中位数为4.4%。
利润率重要吗？
2009年4月，我列出了标普500指数过去12个月里股价表现最好的50只股票和最差的50只股票（不包括银行股和保险股）。然后，我分别计算了这两类股票的平均利润率。
由于银行股和保险股在过去的12个月里大幅下挫，如果不把这类股票剔除会对分析结果造成很大影响。
表11-21显示了这两类股票的5年平均利润率。
表11-21 标普500指数中表现最好的50只股票和表现最差的50只股票过去5年平均利润率 （%）
如表11-21所示，表现最好的股票的利润率通常是表现最差的股票的利润率的3倍。