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应收账款和存货
未知
应收账款和存货
分析应收账款和存货水平是最广泛的用于发现危险信号的方法。
应收账款
不同于面向个人客户的销售，公司在向其他公司出售商品时并不总是要求对方提前付款，而是向客户开出账单并指定付款日期。在正常情况下，应收账款应与实际销售收入走向一致。也就是说，如果销售收入增加1倍，应收账款也应增加1倍。
你可以将应收账款与前一期数字做比较，甚至可以拿其与另一家公司的应收账款比较，方法是用应收账款除以销售收入。你可以使用最近季度的销售收入数据，或者过去4个季度的销售收入。结果通常以占销售收入的百分比来表示，如占销售收入的45%。
应收账款回款天数
应收账款回款天数（DSO）是衡量应收账款的一种常用方法。计算DSO的方法是，将季末应收账款除以12个月的销售收入，并将结果乘以365，而不是换算成百分比。例如，假设应收账款总额为100美元，而过去4个季度的销售总额为500美元。用100除以500得到0.2，再乘以365得到DSO，为73天。
每个行业有自己的付款惯例，所以你不能比较不同行业公司的应收账款销售收入百分比。许多公司更喜欢尽可能地推迟付款期，因为它们将这些账款视为一种无息贷款。通常，同一行业中的公司也会因开账单或收款程序等方面存在差异，应收账款销售收入百分比不同。
应收账款应随收入而变化，应收账款增速显著高于收入增速是一种危险信号。应收账款分析不适用于零售和餐饮业，因为这类公司收取现金，不会出现大额的应收账款。
应收账款增速快于收入增速的原因有以下几点。
●应收账款负责部门未能及时发出账单或敦促客户付款。
●顾客因不满意拒绝付款。
●渠道不畅。
●客户无力支付。
最后2个问题更为严重，也是我们将详细探讨的问题。但我们只要从这项分析中确认应收账款问题的存在即可，而不用分析其原因。
渠道不畅
当一个公司按部就班地运作无法实现销售目标时，渠道不畅就发生了。这时，管理层就会制定激励措施来推动销售增长，一种方法是为客户提供更优惠的条件。例如，公司可以提供6个月的付款期限，而不是通常的60日。如果这样仍不起作用，公司可以延长至更长的期限。而且，如果最终客户感到不需要该产品，也可以申请退货而不必赔偿损失。
这样的条件让人难以抗拒。如果客户接受了，公司在发货后，交易就会像其他销售一样出现在利润表上，为公司本季度的销售和收益目标的实现助一臂之力。
渠道不畅更极端的现象是公司发出客户并未订购的货物，甚至其发货就是无中生有。
客户无力支付
电信设备行业在2000年和2001年的经历说明了这样一种情况：客户需要产品，但无力付款。
20世纪90年代末，出现了一类新型电话公司。它们打算与地位稳固的小贝尔公司（Baby Bell）一争高下，并认为它们可以给守旧的老公司一点教训。2000年中，这些新贵的现金告罄，大多数最终破产倒闭。这使得设备供应商的应收账款变成了烂账。
计算应收账款占销售收入百分比
无论什么原因，只要将最新的应收账款占销售收入百分比与早先数字对比，都能轻而易举地发现应收账款的大量增加。将最新一期资产负债表上的应收账款总额除以上一季度的销售收入，或除以过去4个季度的销售收入。
应收账款占销售收入百分比=应收账款/销售收入
用最近一个季度的销售收入，除非极有必要使用12个月销售收入，如全年销售收入对室外家具等受季节因素影响大的行业可能是最佳选择，否则用上个季度的销售数据要更容易一些，我通常都是这么做的。
除了医疗保健领域，应收账款通常占季度销售收入的40%～80%，所占比率本身若超过100%，就足以引起重视了。医疗保健产品供应商的应收账款通常高达季度销售收入的150%。
一定要用当前应收账款销售收入百分比与去年同期数字进行比较。如果当前应收账款所占比例与上年同期持平或低于上年同期，则没有危险信号。5%左右的变化（如52%相对于50%）的浮动是正常的，不必担心。当前季度的应收账款销售收入百分比超过上年同期的20%（如60%相对于50%）是一个危险信号。若当前数据比上年同期高出10%或更多，也说明大概距危险信号的出现为期不远了。
医学成像软件供应商Vital Images的例子就说明了上述规律。Vital Images在2006年3月公布了截至2005年12月的季度业绩，当时该公司股价约为每股30美元。Vital Images公布的12月当季盈利数据高于分析师预期且营收增速达到了38%，是去年同期的2倍。表12-4显示了Vital Images 2005年12月和上年同期的季度销售收入、应收账款和应收账款占销售收入百分比数据。
表12-4 Vital Images2005年12月和上年同期数据
该公司12月当季的应收账款增长了77%，远超营收增长率38%，推动应收账款占销售收入百分比提高了29%（93.8%相对于72.9%）。Vital Images的股价在2006年5月下跌了30%左右，此前该公司3月的季度业绩大幅低于预期。
公司通常会在提交SEC报告中的管理层讨论部分中给出应收账款大幅增加的原因。此外，在收益报告发布后的分析师电话会议中的问答环节，公司也会经常提到这个问题。管理层总是为应收账款的增加找出看似合理的借口，其中常见的一种是，新产品出售给了付款迟缓的行业。我发现，忽视应收账款中的危险信号往往是错误的。
存货分析
存货膨胀等于利润增加
受某种动机驱使的管理层会操纵存货数据，制造出收益增长的假象。要揭开其中的秘密，你必须理解毛利率的计算方法，其公式如下：
毛利率（GM）=毛利润/销售收入
其中：
毛利润=销售收入-销售成本
假设在生产某种产品时没有劳动力参与，只投入原材料。会计人员不是将制造产品所用的原材料成本加起来计算销售成本，而是统计一段时期期初和期末的存货总量。为便于计算，假设该公司在此期间没有购买任何原材料，那么：
销售成本=期初存货-期末存货
其中，期初存货为季度初（或会计年度）所有存货的总值，期末存货为期末的存货总值。
如果期初存货是100美元，期末存货是50美元，那么：
销售成本=100-50=50（美元）
如果该公司以75美元的价格出售其产品，其毛利润为25美元（75-50）。
但是如果期末存货是75美元而不是50美元，则：
销售成本=100-75=25（美元）
如果该公司再次以75美元的价格出售该产品，则其毛利润将从25美元提高至50美元（75-25）。可以看出，增加账面上的期末存货价值是提高利润的诱人途径。
存货过多可能意味着销售放缓
存货水平的上升（与收入相比）并不一定意味着伪造账目。存货增加可能只是因为公司产品供大于求，导致成品积压。如果是这样，你大概就能看到销售收入增幅随着存货水平上升而放缓。
你可以通过比较存货占销售收入的比例来对存货进行分析，这与应收账款的分析方法完全相同。
宽带通信设备制造商Acme就是一个例子。Acme在11月初公布了2007年9月的季度业绩，当时该公司的股价约为每股11美元。该公司当季销售收入同比增长了33%，税前利润（所得税税率的变化扭曲了净利润数据）同期增幅为15%（见表12-5）。该数字虽然没有那么出色，但也超出了分析师的预期。
表12-5 Acme Packet 2007年9月季度存货分析
Acme的库存水平上升了59%，超过了其33%的营收增长率。在发布了令人失望的2008年营收增长指引后，Acme的股价在2月跌至每股8美元附近。7月初，当该公司表示即将发布的6月季度业绩低于预期后，其股价再次下跌至每股4.5美元（在9月美国经济跌入悬崖之前）。
制造企业在向SEC提交的财务报告中将存货分为原材料、半成品和成品3类。然而，它们通常不会在汇报的收益新闻稿中提供这3类存货的详细清单，并且大多数网站也不会在财务报表上显示存货的详细信息。
如果你确实发现存货明细报表显示存货增长超过了销售增长，请注意究竟在何处发生了存货堆积。有时公司会在供应短缺时囤积稀缺零部件，从而推高原材料价格。如果这种情况发生，管理层可能会在报告中的管理层讨论部分提到这一点。最坏的情况是成品存货水平的异常上升，这表明销售情况大幅低于预期。
零售业
存货分析对零售业尤其重要，因为它们通常没有大量的应收账款。
无论零售的产品是服装、电子产品还是五金器具，它们大多风行一时。热门商品来来往往，当顾客对商品失去兴趣时，其存货水平就会上升。而存货增长快于销售增长往往是出问题的第一个征兆。
大多数零售店都有很强的季节性。零售商店的财务年度截止日一般是1月31日，截至1月的季度销售收入通常是下一季度高点的2倍。零售店在感恩节前会囤积节日商品，因此截至10月的季度存货水平总是全年最高的。
由于零售销售具有很强的季节性，所以最好使用年度销售收入来消除季节性因素。这有助于我们观察长期发展趋势和比较互为竞争对手的连锁店。例如，表12-6列出了主要折扣店期末存货占全年销售收入的百分比。
表12-6 折扣店期末存货占全年销售收入的百分比（%）
注：好事多的财务年度于每年8月结束，所以2009年1月实际上指好事多的2008年8月财年。
在过去10年里，好事多一直是运营效率最高的零售商，但沃尔玛的运营效率进步最大。
表12-6列出了一些普通商品折扣店。存货在销售收入中所占比例的正常水平在不同类型商店中的差异很大。表12-7显示了梅西百货、诺德斯特龙和2009年初申请破产的全价时装百货公司Gottschalk's的期末存货占全年销售收入的百分比。表12-7显示，诺德斯特龙在存货管理方面一直优于梅西百货。
表12-7 时装百货公司期末存货占全年销售收入的百分比（%）
表12-8显示了百思买和2008年11月申请破产的电路城2家电子产品超市期末存货占全年销售收入的百分比数据。虽然电路城的数据并不差，但百思买在存货管理方面做得更好。
表12-8 电子产品超市期末存货占全年销售收入的百分比（%）
零售业的期末存货通常占全年销售收入的10%～25%。零售商对存货的控制比制造企业更严格，因此存货水平轻微的变动就可能意味着危险信号。如果你使用的是年度销售数据，增加5%就足以进行调查，若达到10%就确定无疑是危险信号了。当你使用季度销售数据时，请将这些分界线加倍再进行比较。