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利润率的比较
未知
利润率的比较
本节主要介绍如何利用毛利率、营业利润率和净利润率来评估拟投资的候选股。
毛利率
毛利率衡量的是产品成本和销售价格之间的差异。因此，对于生产成本较低或生产那些需求和售价较高产品的公司来说，其毛利率应该高于竞争对手。表11-11比较了微处理器芯片制造商英特尔和AMD的毛利率。AMD在技术上与英特尔相比有一定竞争力，但其品牌认可度不及英特尔。毛利率反映了它们之间不同的竞争地位。为了保持市场份额，该行业的二号企业AMD不得不以低于英特尔的价格出售芯片。
表11-11 英特尔和AMD的毛利率
我们来分析一下，上述情况对两家公司的后续影响。2008年，在我们的例子中，英特尔每1美元的销售收入中有56美分可以用于支付研发费用、广告和管理费用或者增厚利润。相比之下，AMD只有40美分来支付上述项目。
再看另一个例子。表11-12比较了汽车制造商福特、通用汽车和丰田的毛利率。
表11-12 福特、通用汽车和丰田的毛利率
丰田的毛利率一直高于福特和通用汽车，但2005年这一差距明显扩大。
毛利率最适于分析制造企业。在评估直接面向消费者的零售商店和其他行业时，这一指标就没那么有用了。竞争激烈的零售店通常从同一家制造商那里购买产品，然后以相似的价格出售。
例如，表11-13显示了百思买和2008年末申请破产的电器巨头电路城的毛利率。
表11-13 百思买和电路城的毛利率
营业利润率
对于零售和服务企业来说，营业利润率比毛利率更有用。即使对制造业企业来说，分析该竞争激烈行业的最终走向，营业利润率也能揭示出一些重要线索。
表11-14显示了搜索引擎运营商谷歌和雅虎的营业利润率。2002年，雅虎9.5亿美元的收入几乎是谷歌4.4亿美元收入的2倍。2004年，雅虎的营收为36亿美元，谷歌的营收为32亿美元，这两家公司的营业利润率和收入都不相上下。但到了2005年，谷歌在这两项指标上都表现不佳。2008年，与雅虎72亿美元的营收相比，谷歌以218亿美元的营收主导了整个行业。
表11-14 谷歌和雅虎的营业利润率
也许有很多原因可以解释为什么谷歌超越了雅虎的领先地位，并主导了整个网络搜索行业。但盈利能力是一个重要因素。因为，公司盈利能力越强，就有越多的现金可用来改善和扩大其产品线。
这些现金被称为经营现金流，即指在支付了全部营业成本后所余下的现金。表11-15显示了谷歌和雅虎的年经营现金流数据。
表11-15 谷歌和雅虎的经营现金流 （单位：百万美元）
例如，从这张表中可以看出，2006年用来扩大或改善业务的现金，谷歌比雅虎多了22亿美元。2007年，谷歌的现金优势上升到了39亿美元。那时，雅虎根本没有获胜的机会。
利润率分析
虽然毛利率有助于我们及时发现公司竞争地位恶化的情况，净利润率是计算目标价格的关键因素，但我发现衡量盈利趋势的这3个指标中，营业利润率最有用。
表11-16列出了闪迪2004～2006年的季度营业利润率。
表11-16 闪迪季度营业利润率
除了2005年第二季度有所下降外，闪迪的营业利润率在2004年和2005年都保持在20%左右的水平。然而，2006年一切都变了。闪迪3月的季度营业利润率较上年同期下降了65%（9.3%相对于26.2%）。随后，该公司第二季度营业利润率下滑了13%，第三季度又同比下滑了36%至17.1%。
营业利润率的小幅下降，如5%（19%相对于20%）都是很显著的。2005年6月营业利润率的下滑是一个危险警示信号，除非是由于非经常性成本降低了利润率。无论如何，任何关注闪迪的人在看到2006年3月和6月的季度业绩后，都会抛弃这家公司。
闪迪的股价在2006年1月达到了80美元左右的峰值。但在2006年10月之前，该股票的交易区间大多维持在50～60美元。随后，股价继续下跌，并在2007年2月触及每股30美元。因此，你有足够的时间分析闪迪2006年3月和6月的季报数据，并在其股价下跌之前退出。
闪迪的例子说明，分析最近一个季度的营业利润率并识别未来股价短期走势的信号是多么重要。将季度利润率与上年同期相比，而不是用年度数据，可以考虑到季节性因素的变化。不过，季度数据可能会出现更多的波动。
成长型投资者
这一类型的投资者要注意观察年度和季度利润率的变化趋势。对年利润率来说，应规避同比下降5%或以上的公司。对于季度利润率来说，与去年同期相比，如果最近一个季度的利润率下降了10%或更多，就应放弃这家公司。
价值型投资者
价值投资者通常会发现，与历史水平相比，候选公司的利润率较低。但当公司盈利复苏时，历史利润率数据对估计未来的盈利情况是很有用的。