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未知 前言 烧脑炼金术 古代的炼金师，曾试图通过咒语，改变分子的结构，制造出大量的黄金。这当然是不可能的。 然而，金融市场，堪称一个炼金师梦寐以求的场所。 因为金融市场就是一个混杂着理性与非理性场所。投资者可以通过特定“咒语”，操纵这种混乱而获利。 基于此，索罗斯曾写过一本书名叫《金融炼金术》哲学小册子。 索罗斯将其哲学命题，归纳为“易错性”和“反身性”两个
湘西有位盲人，以算命准确著称。这位盲公，已经靠算命赚了不少钱，据说镇上一条街道的门脸房，全部都是他的资产。 我有位朋友，是出版社的编辑。妻子刚怀孕几个月，他就带着妻子慕名去算命。 既然有求于人，自然要带不少礼物。大师很热情，卜算完前程后，还说要收下朋友的老婆做义女。朋友婉拒了，因为他明白，做大师的义女是要用不少钱来表示孝心的。 当问及肚子里的孩子是男是女的时
不少财经媒体邀我预测股市，但我实在无从预测，只能婉辞。算命如问路，就算因轻信而误入歧途，也只能愿赌服输。某些股评师是另一种算命师。 股市里充满了“黑嘴”，只有两招，第一是黑嘴，第二是坚持黑嘴。 甲先生以“多军司令”著称，多年来一直强调股市即将大涨。乙先生则完全相反，天天诅咒崩盘。如果一个人一直坚持看多或看空，从20岁直到他死去，总有一次会是对的。仿佛猜硬币，
人人喜欢算命，股市是最能激发大众想象力的场所。 人，作为万物之灵长（自封的），应该是最聪明的动物。可是，对未来的不确定性，人类却常常乞灵于低等生物。 众所周知，对世界杯的预测让一只乌贼名满天下。2009年，对俄罗斯股市的预测，也让一只猴子一战成名。 俄罗斯“Vesti”电视台报道称，2009年年初，俄罗斯“杜罗夫爷爷的角落”剧院的一只猴子，被俄罗斯《财经》周
正如蜘蛛爱到处结网，人类大脑生来就爱归纳，强迫性地爱总结，这是进化所产生的一种生物本能。 人类历史盛行着一种古老的谬误：如果在A之后发生了B，那么A一定导致B。 假设有位史前猎人，某天听见一只喜鹊在叫，接着他猎到了一只鹿。从此他就认为，这喜鹊的叫声能带来好运。 这位猎人打了个喷嚏，接着有位亲戚来访，从此他就相信，打喷嚏必然兆示有客人到来。 只有将不确定性变为
古代东方哲学特别崇尚内心的宁静，为此他们的信徒宁愿放弃世俗财富的追逐。 现代心理学有一个重要假设，那就是焦虑是一种心理疾病。经历漫长的进化，我们依然会对不确定的事物感到焦虑、煎熬。 我们需要安慰、需要保证、需要承诺，哪怕这个人是在撒谎。对于受煎熬的人来讲，他们是绝望中的稻草，寒夜里的星光。 明明知道算命的多是骗人的，你还是去找他们咨询。 明明知道他是个朝秦暮
人类历史上充斥着末日预言。而人类早在数千年前就预测世界末日会到来。这些预言从不兑现，可是，它们依然有市场。 正如股市里的预言地狱的“空军司令”或宣扬天堂的“多军司令”，他们的预言一个接一个地落空，追随者或“水军”立刻会找到各种理由为他们辩护。
行为经济学家马修·拉宾曾假设：如果你是一位投资者，你亲见一位基金经理在过去两年中的投资业绩好于平均情况。你是否就会得出这位经理要比一般经理优秀的结论？然而真实的统计意义非常微弱。 让我们来看一种传统忽悠伎俩。 某位基金经理，非常善于忽悠。 第一周他寄10000封信，预言甲股票的涨跌。其中5000条说某只股票涨，5000条说跌。 第二周，这位基金经理向其中说对
“赌徒谬误”亦称为蒙特卡洛谬误，是一种错误的信念，以为随机序列中一个事件发生的概率与之前发生的事件有关，即其发生的概率会随着之前没有发生该事件的次数而上升。比如在轮盘游戏中，赌徒往往认定其中的红黑两色会交替出现，如果之前红色出现过多，下次更可能出现黑色。再如重复抛一个公平硬币，而连续多次抛出反面朝上，赌徒可能错误地认为，下一次抛出正面的机会较大。 可是，直觉
为了试验猴子是否相信运气，研究人员创造了一种非常吸引人的电脑化游戏，猴子可以连续玩几个小时。 因此，研究小组修订了一种快节奏的任务，每一只猴子可以选择左或者右，当猜对时就可以获得奖励。 研究人员创造了三种类型的游戏，其中两种有清晰的规律可循——正确的答案往往会在一边重复进行，或者从左到右交替进行。当存在清晰规律时，这三只猴子很快就猜对了正确的答案。 但是，在
股票价格的起起伏伏，是否有规律可循？这始终是投资者最为关心、争论不休的话题。1953年，一位叫作莫里斯·肯德尔的英国统计学家，对这一命题进行了研究。 1953年，肯德尔在伦敦皇家统计学会发表了一次题目为《芝加哥商品市场上每周的小麦价格》的演说。 这个题目毫无疑问是枯燥而且乏味的。但肯德尔想探讨的是，人们能够在多大程度上根据历史数据来准确地预测未来的小麦价格。
几年后，“有效市场”假说出现，终于让金融学家们又找回了面子。 有效市场的概念，最初是由美国芝加哥大学财务学家尤金·法马（Eugene Fama）在20世纪60年代提出的。 有效市场（EMH，Efficient Market Hypothesis）理论在20世纪70年代至90年代中都是居于主导地位的金融理论。 主流金融学认为市场是有效的，有关股票的信息都会反映
“有效市场”假设让肯德尔的发现变得显而易见——股价的随机变化正好表明了市场是正常运作或者说是有效的，而非无理性的。 假设价格为100元/股的A公司，因为在非洲发现了稀土矿，股票在未来三天内将会涨至120元/股。所有投资者都了解了这一信息，那么他们都会希望用100元或稍高一点的价格买入A公司股票。 可所有持有A公司股票的人也不是傻瓜，他们才不愿将手里的股票廉价
假如股票价格随时更新，不可预测，而且信息的出现和变化也是无法预测的，那么股票价格的变化应表现为“随机漫步”（Random Walk）。 随机漫步理论认为，证券价格的波动是随机的，像一个在广场上迷路的醉鬼一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。 随机漫步理论指出，股票市场内有成千上万的精明投资者，并非全部都是傻瓜。 每一个人都懂得分析，而且资料流入市场全部
至此，传统金融学的自圆其说可谓滴水不漏了。 然而，现实是，一旦进入股票市场，投资者就会作出各种预测，并因此采取行动。 不管“有效市场”、随机漫步理论怎么谆谆教诲，市场中的投资者仍然会对未来抱有预期，并作出预测，仿佛他们拥有能预知未来的水晶球。 大体而言，金融市场性质的学说，可分为两个流派。随机漫步理论（有效市场）与行为金融学。 行为金融学是对传统金融理论——
传统金融学的核心内容是“有效市场假说”，根据这一假说发展起来的各种金融理论，包括现代资产组合理论（MPT）、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APT）、期权定价模型等一起构成了现代金融理论的基础。这些理论模型也构成了现代证券投资基金的投资策略的理论基础。 然而，大量的实证研究表明，金融市场中存在着大量的与有效市场假说相悖的所谓“异象”。 在股票市场
中亚古国花拉子模（又被写作“花剌子模”，语意为“太阳土地”）的君王有一种怪脾气，他会把带来坏消息的信使统统处死。 不要以为这种情况已经绝迹了。我们都容易患上“花拉子模信使综合征”。 CBS曾经是一家了不起的巨型公司，公司的前主席比尔·佩利在他人生的最后20年，不听任何一个他不想听的消息。人们知道，如果报信人带给比尔·佩利的是他不想听到的消息，这个信使就要倒霉
一般人会有这样的逻辑：卖掉赔钱货，会造成该股票已经赔钱的“事实”，承认当初的抉择是错误的，会带来一个懊悔。再等一等，也许会变成赚钱的股票呢！至于绩优股呢？也许它还会上涨很多，尽管卖出的时机过早了，但“小赚也是赚”，这会激发一种决策正确的自豪感，而没有懊悔的感觉。 懊悔规避 什么是懊悔呢？举个例子—— 每一天，张三都走同一条路回家。 某一天，张三突发奇想，选择
“鸵鸟心态”是一种逃避现实的心理，也是一种不敢面对问题的懦弱行为。人会因为害怕懊悔，而变成把头钻进沙子里的鸵鸟。 假设你是一位“彩民”，而你只能每天花2块钱买一张彩票。半年来，你每天都只买同一组号码，可惜你一直没有中奖（这太正常了）。这时，好友建议你改买另一组号码，你会改变吗？ 不用解释，你也知道原来那组号码与新的号码，中奖概率完全一样。 但你知道，可能会面
人是具有群性的动物，只有合作，才可以战胜丛林中的豺狼虎豹。 一群原始人，就算选择错误，但只要抱团儿，也要比独自选择正确的方向更为有利。身处集体当中的优势能够战胜孤军奋战的劣势。 一个人必须和他人共同生存，就算大多数人是愚昧无知的。倘若特立独行，你可能会比较聪明，但也只能走向荒蛮。 人们骨子里需要一种非理性，需要“随大流”，有时候特立独行是没有价值的。所以，自
一只蜜蜂飞出去，找到花蜜后再飞回来。它会用跳舞的方式告诉其他蜜蜂花蜜的地点，然后集体出发去采蜜。 斯金纳是行为主义学派最负盛名的代表人物——被称为“彻底的行为主义者”，也是世界心理学史上最为著名的心理学家之一。 斯金纳曾经做过一个实验。他把花蜜高高地垂直放在蜂巢上面。要知道，在自然的状态下，花蜜不会那样垂直在上的。 现在，这只可怜的蜜蜂没有进化出充分的心智模
有货币错觉的人工资在加倍，物价上涨也加倍，而使其在实际工资保持不变的情况下，仍有富裕了的感觉。 德国波恩大学的阿敏·法克教授，通过一系列实验，检验了不同薪水和不同物价对人类消费行为的影响。 18名被试的志愿者，被要求在电脑上执行一系列智力任务来获得他们的“薪水”。 薪水被分成两个标准，标准较高的薪水比较低的薪水多50%。他们可以在两类目录中选择商品并购买商品
人类对未来总是满怀预期，但未来本质上是不可知的，充满了不确定性。 房地产具有居住和投资的双重属性，当房屋被用于投资时，房屋具有虚拟性质。房屋的预期价值就是“影子财富”，当预期房价进一步上升时，投资者的这种财富就增加。但只有将房屋变现后，才能得到实际上的财富。 影子财富与实际财富的差额称作“财富幻觉”。人们往往根据名义货币额的增加而增加消费支出，这就是典型的财
几年前，奇奇科夫先生买进一套100万的房子。接着，他到乡下收购了一个马甲——找了个老实巴交的乡下穷亲戚，给他点好处，借他的身份证来“背房”。也就是用阴阳合同，以150万的价格，名义上卖给这位亲戚。以上涨50％为例。 奇奇科夫首次购房首付20万，其余80万银行贷款，1年后把房子当二手房子卖给乡下穷亲戚（其实是左手倒右手）。 二手房子继续贷款，乡下穷亲戚再首付3
一旦需要割肉的时候，墨菲定理法则就会在他们耳边响起：“一割肉，股票立刻就会回升，让你后悔莫及。” 这其实正是行为金融学所讲的“懊悔规避”和“追求自豪”心理在作祟。 圣哲曾言：完美是毒。 投资领域同样如此。 每一笔交易都大获全胜，只是幻想。 完美派投资客，拒绝蒙受一点的损失。他们可以参照股神巴菲特的成绩。 巴菲特说：如果从我的上百种投资中剔除最好的十五项投资，
他们可能根据自己所掌握的信息或专业人士的建议作出了投资决策，但奇怪的是，随着时间的流逝，他们会将这项投资束之高阁。 过了一段时间后，结果变成了“随它去吧，爱怎么样怎么样”的态度，这项投资在他们心目中已经不复存在。 大意派傻瓜可能会因为从朋友那里听来的小道消息而买入股票或其他投资工具，然后由于工作压力或家庭原因而完全忘了这回事。 大意派投资客往往认为花钱买来的
军队中有四种人：聪明又能干的，这类人适合做参谋长；聪明但懒惰的，适合当司令员，愚笨又懒惰的，适合当士兵；愚笨但勤快的，必须拉去枪毙。 股市中，同样存在着这样的四种人。 有些人很喜欢在市场上投资的那种兴奋感，无论是在股票市场、货币市场还是其他投资市场。这让他们拥有一种归属感，他们喜欢自己从属于某一地方的感觉。这让他们每天都保持一种兴奋的情绪，就像是勤劳的小蜜蜂
“灵通派”可谓“眼观六路，耳听八方”，他们最擅长获取自己所需要的消息，并且知道如何利用这些消息。 他们会仔细研究报纸上的报道、电视上的新闻、统计数据、经纪公司的分析报告。 “灵通派”往往不相信家人提供的消息，消息来源越陌生越可爱。 他们不愿放弃任何论坛上的帖子、博客上的预言，甚至是无意中在夜店里听到的小道消息。 “灵通派”傻瓜的问题在于，他们很可能会被过多的
与灵通派相反，有些人仅凭借直觉，而不是充分的信息去投资。好比有人会一直买某组数字的彩票，原因是他某次被一辆车牌号码是这组数字的车给撞了！ 直觉派投资客会因为某些事物吸引了他们的注意力而作出投资决策。它们可能是对某家公司所制造的某种特定产品的兴趣，例如摩托车或火腿肠，甚至可以是在某一本宣传册子上看到的某家企业总部的照片。 直觉，有时候会成为导致成功投资的积极推
甚至会影响到家庭和睦。 炒股赚钱就是为了提高生活质量，如果生活质量受到了影响，不如江湖金盆洗手。我们长脑袋是用来思考的，不是用来得脑血栓的！ 当一个人视投资为生活的重要部分，完全醉心于此时，投资就变成了其生活中的一种困扰。 专注派的傻瓜眼中只有投资，不及其余。甚至像看电视这样的简单行为，对痴迷型投资客而言只有那些能够影响投资决策的重要经济新闻才有意义。并不是
散户选股最致命的弱点在于缺乏属于自己的选股系统，过于依赖外界信息，选股过程显得随意、散漫和轻率，不仅没有选股标准，而且毫无纪律约束，有些甚至对所选个股一无所知，仅凭捕风捉影的市场传闻。在笔者所接触的成千上万的散户中，绝大多数通过以下方式选股： 熟人推荐 将投资的命运寄托在对方的选股水平上，不仅风险容易失控，而且不具有持续性。 收看股评 股评人整天苦口婆心地为
在股市里，能够持续盈利的模式都有相似之处，导致亏损的原因却各不相同。对散户来说，之所以屡战屡败，除缺乏适合自身的盈利模式外，还在于被某些错误的观念所困惑，下面列举了散户最容易陷入的十大圈套，希望投资者引以为戒。 1.买低价股更容易盈利 散户喜欢买低价股的原因有三点，一是同样的钱，买得股数更多，二是认为低价股上涨空间更大，三是只要不退市，下跌空间非常有限。这些
有一个商贩，想50元卖给顾客一件工艺品，但他一开口要价100元。 顾客嫌贵，掉头就走。这时商贩喊道：80买不买？ 顾客不理他，继续往前走。 商贩说：60，赔钱卖给你！ 这时，顾客有点心动了，忍不住回了一句：50你还有得赚。 商贩的回答比老鼠夹子还快：成交！ 市场上，经常有商家虚报价格，然后再给点折扣把虚高的价格降下来。 这个过程会使买家产生占了便宜的幻觉，从
美国学者研究发现，赌场中的赌徒，在赢钱之后，往往愿意冒更大的风险，赌博者觉得，反正这是玩别人的钱。 吉姆·罗杰斯讲过，在股票市场里很多人都犯同一个错误：“买了某种股票，看它涨了，就以为自己聪明能干。他们觉得买卖股票容易得很。他们赚进了很多钱，就迫不及待地开始寻找其他投资。其实这个时候他们应该什么都不干。自信心会导致骄傲，最终导致狂妄自大。其实此时你真的应该把
丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman），1934年出生于以色列的特拉维夫。后来，全家移居巴勒斯坦。17岁时，卡尼曼就决定将心理学作为自己的终生职业，因而选择在希伯来大学主修心理学，并获得学位。 “前景理论”，是分析在不同的风险预期条件下，人们的行为倾向的个理论。本书将前景理论归纳为5句话： 1.“二鸟在林，不如一鸟在手”，在确定的收益和“赌一把”之
泰勒做了类似这样一个测试： 甲先生在电影院排队买票。到了售票口，他发现他是这家戏院的第1万名顾客，因此得到了1000元奖金。 乙先生在另一家电影院排队买票。他前面的人刚好是这家戏院第10万名顾客，得到了10000元奖金，而乙先生因为紧随其后，也得到了1200元奖金。你愿意当甲先生还是乙先生？ 泰勒说，出乎意料的是许多人宁可当甲先生（得到1000元），而不愿意
2002年，瑞典皇家科学院宣布，由美国普林斯顿大学的以色列教授丹尼尔·卡尼曼和美国乔治梅森大学教授弗农·史密斯（Vernon Smith）分享2002年诺贝尔经济学奖。 卡尼曼是因为“把心理学研究和经济学研究结合在一起，特别是与在不确定状况下的决策制定有关的研究”而得奖。弗农·史密斯是因为“通过实验室试验进行经济方面的经验性分析，特别是对各种市场机制的研究”
有效市场（EMH）的假设上，传统金融理论的大厦主要由如下模块构成： 马柯维兹的现代投资组合理论（MPT） 夏普、林特纳、莫辛的资本资产定价理论（CAPM） 米勒和莫迪利安尼的套利定价理论（APT） 布莱克、斯科尔斯、默顿的期权定价理论（OPT） 传统金融理论只是研究理性投资者在同一风险下期望收益最高或同一收益水平上期望风险水平最低的投资组合。 金融危机，让更
20世纪90年代初，投资业进入黄金时代。 华尔街牛人约翰·麦利威瑟自觉东山再起的时候到了。麦利威瑟需要很多钱，所以他需要网罗一些名气很大的金融学泰斗，靠着这些人的影响力帮他去圈钱。 1.教授“炒股” 1994年初，麦利威瑟伙同默顿、布莱克、斯科尔斯等一帮教授，组成了一个名为“长期资本管理”的公司，被基金界誉为“梦幻组合”。 公司初成立时，十位合伙人共出资1亿
传统金融理论或许忽略了人的因素，行为金融学应运而生了。 2002年，瑞典皇家科学院授予卡尼曼诺贝尔经济学奖时，称他奠定了“一个新研究领域的基础。卡尼曼的主要发现是关于不确定条件下的决策，其中他论证了人类决策是怎样系统地偏离于标准经济理论所作的预测。他的工作在经济学和金融领域中激发了新一代研究者的兴趣，致力于用认知心理学的知识探讨人类内在动机，从而丰富了经济学
理查德·泰勒设计了一个需要很多人参与的数字游戏。游戏规则如下： 每个人都写下介于1到100之间的一个数字，要求这个数字应该是大家所写下数字平均数的2/3。 比如，有5个人分别写下了50、40、30、20、10，那么这些数字的平均数即为30，其2/3为20。你会选择哪个数字？ 在泰勒看来，在这个游戏中最容易被猜到的数字是0、1、22和33。存在以下几种选择：
1883年，卡尔·马克思与世长辞。就在这同一年，经济学家凯恩斯出生了。 凯恩斯的一生非常成功，无论是公众形象还是其作为一个投资者。凯恩斯不仅是经济学理论上的天才，而且还是位大胆的实践者。他的炒股天才使他过上了锦衣玉食的生活。 几百年来，有过数百名著名经济学家，真正可以称得上富有的，似乎只有两个人，一人是著名的李嘉图，另一人便是凯恩斯，两人的财富，若按购买力计
一个人当然不存在博弈的问题，一旦你参与了投资，你就必须面对一个博弈对手——市场先生。 格林厄姆曾经举过一个“市场先生”的例子，假设你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格。 市场先生非常狡诈，他自称是一名躁郁症患者，喜怒无常。因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就
马基雅维利说：群氓总是被外表和事物的结果所吸引，而这个世界里尽是群氓。 群氓，是指在群体行动中丧失了判断能力的人群，法国社会心理学家古斯塔夫·勒庞称之为“乌合之众”。 群体在狂热的投资过程中将自己变成了乌合之众。本章用行为金融学从个体和群体的心理角度分析市场的波动。 正如投资大师伯纳德·巴鲁克所说：股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数
在某个鸡尾酒会上，张先生从口袋里掏出一张千元大钞，向所有的来宾宣布：他要将这张千元大钞拍卖给出价最高的朋友，大家互相竞价，以50元为单位，到没有人再加价为止。 出价最高的人只要付给张先生他所开的价码即可获得这张千元大钞，但出价第二高的人，虽无法获得千元大钞，仍需将他所开的价码如数付给张先生。 这个别开生面的“以钱买钱”的拍卖会，立刻吸引了大家的兴趣。开始时，
这个博傻游戏是耶鲁大学经济学家苏必克发明的，想拍卖钱的人几乎屡试不爽地从这拍卖会里“赚到钱”。它是一个具体而微的“人生陷阱”，参与竞价的林先生和王先生在这个“陷阱”里越陷越深，不能自拔，最后都付出了痛苦的代价。 自古以来，人类为捕杀动物所设的“陷阱”，通常有下列三个特征： 1.有一个明显的诱饵。 2.通往诱饵之路是单向的，可进不可出。 3.越想挣脱，就越陷越
股市是由很多人参与的博弈，庄家与散户是非敌非友的微妙关系。 大多数时候庄家是下诱饵的钓客，散户则是庄家的猎物。 在这种复杂的况味中，双方展开一轮又一轮的博弈。由于信息不对称，受伤的总是散户。跟庄成功就能使自己的风险最小化的同时利润最大化。 在这种诱惑与被诱惑的条件下，庄家与散户就构成了一种既爱又恨的暧昧关系。 庄家为了诱捕散户，就要先下点血本。通常，庄家在操
机构操盘的过程通常分为选股、建仓、拉升、出货四步，每步都具有鲜明的特点。 1.选股的特点 机构背后有强大的专业研究团队，其主要的选股思路是，在合理评估市场系统性风险的前提下，注重挖掘个股基本面，通过“业绩”和“事件”两条主线选出潜在的牛股。所谓“业绩”，即找出未来业绩持续增长并可能超出市场预期的个股，所谓“事件”，即预测上市公司未来有可能出现重大的突发性利好
游资的显著特征是善于快进快出，热衷于追求短线收益。因此，游资重仓股必须具备短线投机的价值，它们多具备下列四项特征： 1.紧扣市场热点 在股市中，市场热点是刺激股价的兴奋剂，也是游资每天跟踪和发掘的重点，其内容可谓是五花八门，宏观数据、经济政策、突发事件等，都可能成为引爆股价的导火线。在成交活跃度高的时候，市场热点往往呈现蔓延态势，凡是“沾亲带故”的个股都可能
美国1929年的“大萧条”时，几天前还在做着发财梦的交易者发现：所有的希望都化作泡影，崩溃的惊人程度，远远超出他们内心最深的恐惧，“当时的市场就像一只生性残忍的野兽，对那些想驾驭它的人，发起野蛮而无情的报复”。 恐惧感回驱动非理性萧条，它的心路历程大致如下： 进入下跌阶段时，基本面开始变化，人们过于乐观的预期被突然打破，股市开始下跌。 但是，经过长期的牛市行
荷兰“郁金香狂潮”的高潮出现在1634-1637年。随着狂潮的蔓延，荷兰社会结构开始瓦解。农户为了筹集郁金香的投机基金，甚至变卖了家畜，抵押了房屋和地产。与此同时，人群开始变得狂躁，日渐露出贪婪和邪恶的面孔。 贪婪会驱动非理性繁荣，它的历程大致如下： 在经历一段长期的调整之后，股票的价格处于历史低位。显然此时股价合理甚至是被低估。 最坏的情形已经过去，此时经
任何金钱骗局的基本原理就是利诱：向某人借钱，许给他高额利息；再向其他人借，拿出一部分作为“利息”付给前一个人，以此类推，如果这种“生意”能持续下去，每个人都不吃亏。是不是？ 但这是不可能的，你欠的越多，偿还的压力越大。这是规模解决不了的问题。因为你能借到钱的人数不是无限的。 “庞氏圈套”是一种最古老和最常见的投资诈骗，这种骗术是一个名叫查尔斯·庞齐的投机商人
王朔在美国时，遇到一个开中餐馆的台湾国民党老兵。王朔问：“为什么不回祖国看看啊？”老兵叹口气说：“仗没打好，对不起大陆人民！” 这位老兵的说法当然是错的。因为众所周知，国民党反动派大陆的后期统治是极其腐败的，否则也不至于被打得一败涂地。 正如电视剧《潜伏》中的国民党特务李涯，因为自己对“党国”的赤胆忠心和一腔热血越来越成为粪土时，这位心狠手黑的特工居然流下了
与酸葡萄心理对应的，是甜柠檬心理。 人会本能地贬低得不到的东西的价值，同时不自觉地抬高已得到东西的价值（比如“禀赋效应”）。这其实也是认知失谐的一种表现。 小明认为中医落后，西医昌明，自从阴差阳错上了中医学院后，他就改说中医其实很高明。 某甲结婚前对爱人不太满意，与约会时不同，婚后不断地夸自己另一半的优点。 有句话格言说：选择你爱的，爱你选择的。这句话其实可
传统经济学的坚决捍卫者——保罗·塞缪尔森，曾经通过一个经典实验来揭示人的这种心态。被试者是一些对经济学和财务知识有相当认识的学生，给他们出了下面这几个问题： 你经常阅读有关金融方面的报道，可是一直没有钱能够用于投资。最近，有个远房亲戚遗留给你一大笔钱。你通过仔细考虑后，把投资的范围缩小到以下4种选择： A购买甲公司的股票。这种风险适中的股票，在未来一年中，有
巴菲特总结自己的投资经验后忠告股民：不要将情感投射在股票上，减少炒股过程中的情绪波动。那么，影响投资情绪的因素有哪些呢？ 健康状况 生活的剧变，如退休、离婚、职业倦怠 没有任何兴趣、爱好，除了工作、工作还是工作。 酗酒或吸毒 长期付出，却没有回报 突然的性亢奋或冷淡 缺乏社交冲动，如与朋友一起外出，与异性约会 心情沮丧或感到厌烦 财务问题，例如债务缠身、家庭
向前看，不会让过去的习惯主宰未来的投资行为 为自己的行为负责，无论结果是好是坏 保持高度自尊 对成功的不懈追求 积极地对待生活中的问题 严格的投资纪律 对与资金及金融相联系的数字比较敏感 将投资视为一件很愉快的事，一种爱好 不轻易被外界干扰 视角敏锐，思维清晰，总是能早于别人发现投资机会 第八章 有融乃大 ——楼市乱象与财富幻觉 作为一个研究人类行为的学者，
世界上没有只涨不跌的商品，房地产也是。 上世纪90年代，香港房地产泡沫破灭。 在美国，21世纪初就发生过一次住房价格的巨大泡沫破灭——次贷危机。 信心乘数、作弊、货币幻觉以及都市传说，依然在房地产市场中发挥巨大的精神作用。 “你不能再给香港的房价一个价格标签，”香港一名房地产行业老手说，“它就像是一个宋朝的花瓶，或是毕加索的画作。我们有13亿内地人想要来收集
楼价暴涨的时候，尽管民怨沸腾，鲜有人会因为买不起而“跳楼”。 楼价暴跌的时候，却一定会有高位套牢者因为心理承受不住而跳楼自杀。 行为金融学认为，房价正负财富效应具有非对称性，人们对于亏损的沮丧程度往往超过同等盈利带来的快乐。 行为金融学，弥补了传统金融学研究方法的一些缺失。行为金融学能够很好地从消费者主观因素和心理因素，对房价变动影响消费的财富效应进行解释。
当牛市来临时，股价会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值；而当熊市来临时，股价会不断下跌，也会跌到大家无法接受的程度。 这就是“过度反应”现象，它描述的是一种典型的投资行为非理性偏差，表现为对信息权衡过重、行为过激等现象。 泰勒在1985年的一个研究中发现，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观，他们对于利
20多年前，心理学家对瑞典的汽车驾驶员进行过一项调查，发现有90％的人自认为驾驶技术属于中上水平。显然，这里面有很多驾驶员缺乏自知之明。这正是过度自信的典型例子。 放眼望去，过度自信的迹象充斥着我的生活，其原因如下： 1.知识幻觉 “过度自信”是一种认知偏差，它的最常见原因是知识幻觉。 以投资者买卖房屋出租为例，很多人会只考虑熟悉的楼盘尤其是熟悉的区域——往
在房价的持续上涨或下跌过程中，如果投资者够理性，彼此相互独立，那么正确或错误的思想对房价造成的影响将可能彼此相互抵消，其结果不会导致房价的暴涨或暴跌。 然而更经常的情况是，大多数投资者在房价持续上涨或下跌过程中失去理性，有限的能力和特定的行为极易产生盲目的从众行为，导致过度狂热或恐慌情绪，从而追涨或杀跌。 财经类文章中，经常用“乌合之众”来描述经济个体的从众
美国政府为解决低收入人群的购房问题，而提出的解决方案。那些因信用记录不好或偿还能力较弱而被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。 美国公民吴老二经济困难，根本无法通过常规的办法取得贷款来购买他们想要的住房。 但是到了2005年后，随着次贷行业的兴起，对贷款审批的标准大幅下调，于是，次贷公司上门向吴老二推销一间10万美金的住房。 次贷公司说
在公司决策中，职业经理人和董事会成员需要识别公司价值最大化过程中的两个主要行为学阻碍，一个在公司内部，另一个在公司外部。 让我们来做这样一个测试。 第1种方案： A：投资者会稳赚2600万元； B：投资者以25%的概率得10000万元，以75%的概率得0。 第2种方案： C：投资者会稳亏7400万元； D：投资者以75%的概率亏损10000万元，以25%的概
随着企业规模逐渐扩大，经营一个企业对专业知识的要求越来越高，经营者所需要投入的精力也越来越多。 初始的投资者将以更多的精力用来吸引新的投资者加盟本企业，将以更多的时间用在有关企业发展、壮大的战略思考上。此时，具有现代经营理念的所有者，将会选择聘请外部职业经理人管理企业，而将自己从烦琐的日常经营中脱身出来。 这种社会分工从总体上来说有利于效率的提高，并在一种良
1945年，日本在第二次世界大战后，首都东京在一片废墟下。盛田昭夫和井深大在东京日本桥地区的百货公司仓库成立了索尼公司前身——“东京通信研究所”。 在盛田昭夫和井深大的努力下，1957年索尼生产出了第一台袖珍晶体管收音机。 1961年，井深大和盛田昭夫在纽约参加了一个由电子和电气协会主办的贸易展，在那里，他们在一台电视机屏幕上看到了从未见过的最清晰和明亮的图
你在生活中有过类似下面测试的经历吗？ 你预订了一张话剧票，已经付了票款，且不能退票。看话剧的过程中，你感觉很乏味，会有两种可能结果： A.忍受着看完。 B.退场去做别的事情。 此时，你付的成本已经不能收回，就算你不看话剧，钱也收不回来，话剧票的价钱算作你的沉没成本。 如果将就到终场，就等于在看一出坏话剧的时候又损失了看一出好话剧的时间。 如果你是理性的，那就
在现代企业决策中，还有一个重要的问题是群体行为问题：群体行为到底是缓和还是扩大了个人倾向的认知错误？ 行为金融学还发现，群体行为经常扩大个体错误，这对于公司职业经理人来说是一个特别重要的发现。大多数的公司决策是在群体环境下所做的。 怀特教授做过一项研究： 现在有两个项目，项目的未来期望并不十分诱人，一个项目描述了沉没成本，另一个则没有。 试验表明，当没有描述
再看来自外部的行为阻碍。行为金融学发现，风险并不能根据CAPM来定价，市场价值经常偏离基本价值。 CAPM是英文Capital Asset Pricing Model的缩写：资本资产定价模型。CAPM由经济学家威廉-夏普（William.F·Sharpe）、约翰-林特纳（John Lintner）在60年代提出，自那时起，一直对财务界产生重要的影响，该模型假
在电影《天下无贼》中，葛优有句经典台词：“21世纪什么最贵？人才！”其实人才不止21世纪最贵。纵观古今，凡成大事者，无不有良将贤才相助。三国刘备有关羽、张飞、诸葛亮，方能成三足鼎立之势，西汉刘邦有韩信、萧何、张良，才得以击败强悍的项羽，成为西汉开国之君。商场如乱世，在乱世之中，伟大的企业不仅拥有雄才大略的领导者，而且有一批忠诚而卓越的员工，得人才者得天下已经
有本畅销书名字叫《细节决定成败》，书中提到，看不到细节或不重视细节的人，对工作缺乏认真的态度，对事情只能敷衍了事。这种人无法把工作当作一种乐趣，而只是当作一种不得不受的苦役，因而在工作中缺乏热情。他们只能永远做别人分配给他们的工作，甚至即便这样也不能把事情做好。而考虑到细节、注重细节的人，不仅认真对待工作，将小事做细，而且注重在做事的细节中找到机会，从而使自
孟子说：从前有个人，他的视力可以看到秋天的鸟毛，但他却看不见一大车柴薪；他的膂力能够举重5000斤，却拿不起一根鸟毛。 齐宣王吃惊地说：这这么可能！ 孟子说：您的仁政能够让动物都被保护得很好，而您的百姓得不到安定的生活。不是一样的吊诡吗？ 1997年，美国一家新闻机构做了一个调查，问美国老百姓谁最可能上天堂。 52%的人选了曼德拉。 60%的人选了戴安娜。
行为金融学有一个常用概念叫“小数法则”，它是一种建立在经验之上的心理偏差。当一个人相信了小数法则，就难以相信大数法则。 特韦斯基曾向一位统计学教授这样请教： 有两家医院，在较大的医院每天都有70个婴儿出生，较小的医院每天有20个婴儿出生。众所周知，生男生女的概率为50％。但是，每天的精确比例都在浮动，有时高于50％，有时低于50％。 在一年的时间中，每个医院
1987年美国股灾后《非理性繁荣》的作者罗伯特·希勒（Robert· Shiller）做问卷调查问及“你当天就知道会发生反弹吗？” 没有参与的交易者有28%做肯定回答，参与的人则有50%回答“是”。 希勒又接着问:“如果是的话，你是如何知道的？” 多数人回答“凭直觉”“历史证据与常识”等。 这种事后聪明会使投资者不重视对行为的反省。由此也可看出人们常会过于相
根据沪深交易所提供的数据，在当前近1.4亿的股票账户中，超过98%是资金量少于100万的散户投资者，绝大多数散户平均持股时间低于3个月，市场投机和短线炒作的特征相当明显。在过去十几年里，市场似乎极其崇尚短线操作，到处充斥着“短线是金”之类的鬼话，在这里我非常郑重地告诉大家，除非你是万里挑一的顶尖高手，否则，短线操作就是走向坟墓的开始。理由有三： 1.利润将被
生活的经验告诉我们，恐惧来自陌生。炎热的夏天，假如在大街上突然有人递给你冰镇的矿泉水，相信多数人不敢喝，因为你和对方不熟，担心其中有诈。买股票是同样的道理，当你连上市公司的主要产品都不知道的时候，股价的上涨或下跌，都会带来恐惧。盈利的时候担心到手的利润再失去，亏损的时候担心亏得更多。因此，候鸟法则主张，散户在买入某只个股之前，首先要弄明白下列六点： 1.市场
设定止赢和止损的根本原因，在于股市的不确定性，属于应急的措施。巧妙的止赢能真正保着到手的利润不再丢失，及时的止损能避免陷入亏损的万丈深渊，留得青山在，不怕没柴烧。 1.止赢的方法与原则 股市里最痛苦的事不是亏损，而是本来盈利，最后因为错误的操作导致亏损。所谓止赢，就是在盈利的前提下，在股价触及到成本价之前，果断抛售的措施。止赢的方法包括两项内容。 第一项：止
投资如战争，指挥官需根据战局的变化，决定增兵驰援或撤退暂避。但散户在战场上似乎不喜欢运筹帷幄，多数习惯于满仓操作，进攻的时候全线出击，撤退的时候一溃千里。满仓进出的最大弊端，在于将自己完全暴露在市场风险之下，完全没有掩护。当满仓的时候，随时面临下跌的风险，空仓的时候，随时面临上涨的风险。因此，学会仓位控制，是散户稳定盈利的重要步骤。 1.资金总量及个股分配
1.技术分析本身的缺陷 技术分析是从股票成交量、价格、达到这些价格和成交量所用的时间、价格波动的空间等四个方面，分析股价的走势并预测未来。简单地说，就是利用股价运行的历史数据来预测未来。技术分析理论建立在三项前提假设之上： 1）市场行为涵盖一切信息，任何影响股价的因素都会反映在市场行为中。 2）价格沿趋势而变动。这是技术分析最根本、最核心的基础。 3）历史会
股市的江湖，到处是谎言和陷阱，散户稍不留神，便可能成为主力的刀下之鬼，古诗云，一将功成万骨枯，主力正是踏着散户的身体迅速积累财富的。因此，散户必须提高自己的分析能力，加强警惕性，不要轻易被他人忽悠。股市是多方利益的结合体，不同的言论和观点，代表着不同的利益集团，只有从利益动机的角度出发，才能拨开众说纷纭的迷雾。 1.以券商为代表的机构投资者 券商是中国股市当
市场如同大海，时而风平浪静，时而波涛汹涌，其排山倒海的力量，让投资者显得渺小，其变幻莫测的秉性，让投资者感到迷茫。因此，投资者不该以征服市场为目标，而要学会如何与之和睦相处。合格的投资者至少要具备下列四项素质： 1.良好的心态 耐心和冷静是自然界所有成功的猎手必备的素质，这种心态的获得，不仅需要实战的磨炼，而且需要时间的沉淀。 2.把握市场的整体趋势 在股市
柏拉图的学说对西方文化影响深远，他有一个著名的比喻，至今仍影响深远。 柏拉图把意识比作由两匹马拉着的马车。理性是车夫，它手持缰绳，决定马往哪个方向跑。其中一匹是温良的大白马，表现很好。但另外一匹马却是个贱种，是匹粗野的小黑马，从不听话，向胡萝卜和大棒屈服。车夫的任务就是让黑马不要撒野，让两匹马齐头并进。如果马不听话，车夫只需挥动鞭子，就能重新驾驭它们。 柏拉
小布什要对伊拉克动武，反对者众。 小布什：我们务必要灭掉100万个伊拉克人和一个修自行车的。 群臣:为什么要杀一个修自行车的？ 小布什:瞧，我都说了没人会关心这100万伊拉克人吧！ 正所谓死一个人是悲剧，死一万个人只是统计数字。 死一个人，对我们的头脑来说具有清晰的冲击性，是悲剧；死一万个人，我们的大脑开始费解了，那只个是统计数字而已！ 几百万年以来，我们靠
人有时就像马克·吐温的那只猫。那只猫被热火炉烫过之后，再也不愿意坐在火炉上了，不管火炉是热的还是冷的。 投资心理学中，有所谓蛇咬效应，又叫风险回避效应。在经历了亏损之后，人们会变得更加不愿意冒风险。赌博者在输钱之后通常会拒绝赌博，感觉像被蛇咬了。所谓“一朝被蛇咬，十年怕井绳”也。 失败者也不总是风险回避者。很多输钱的赌徒会采取要么翻倍下注、要么不赌的策略。翻
中学生物教科书上有关于巴甫洛夫联想的介绍，比如狗一听见铃声就开始流唾液。事实上，在我们人类也具有类似的“巴甫洛夫联想”，或者说“条件反射”。日常生活中，“巴甫洛夫联想”是一个巨大的、强有力的心理力量。 广告从业者应感谢这只流口水的狗狗，是它揭示了条件反射原理。75%的商业广告都是完全依赖巴甫洛夫理论在起作用。比如可口可乐公司的广告，他们把自己的产品与一切令人
有两个飞机驾驶员，一正一副，正驾驶员驾龄长、经验丰富，是一个权威人物。副驾驶员已经被训练了很长一段时间，他的职责就是防止坠机。 那个正驾驶员做了一些连白痴都能看出来足以导致坠机的操作。但副驾驶员只是安静地坐在那儿，因为正驾驶是权威角色。 别担心，他们没有坐在飞机里，他们只是在做实验。还好，这只是个心理实验。他们只是在模拟状态完成了这个实验。实验的统计结果是，
20世纪60年代中期。美国心理学家乔纳森·弗雷德曼等人做了一组研究。 首先，他让研究人员假扮成义工，在加州的一个居民区内挨家挨户地向居民们提出一个荒唐的请求：希望这些居民允许他们将一块公共广告牌竖在他们门前的草坪上。为了让这些居民了解广告牌竖起来之后会是什么样子，他们给居民们看了一张照片。在这张照片上，一栋漂亮的房子几乎被一块很大的广告牌遮得严严实实，广告牌
选择一项事物的前后，对其可能性的估计产生变化，起源于心理学上的“一致性”。西奥蒂尼的《影响力》中，有段话颇值得玩味： 一旦我们做了一个决定或者选择了一个立场，就发自内心或者是外来的压力迫使我们与此保持一致。而根据这个，我们可以看到人们一旦选择一个立场，其实就是一个承诺，必须遵守，甚至损害自己的利益也干。 索罗斯最懂得如何摆脱“承诺和一致性”的束缚。他四处声称
心理学家曾做过一个反差实验：拿三桶水，一桶热水，一桶冷水，一桶常温水。让一个被试者把左手放入热水中，右手放入冷水中，然后再把两只手同时放入常温的水中。当然，一只手感觉很热，另一只感觉很冷。这是因为人的感觉器官在强烈的反差之下被过度影响了。没有绝对温标，只有相对温度，甚至还有量子效应在其中。 传统经济学的偏好理论假设，人的选择与参照点无关。近年来兴起的行为经济
机会成本，是指为了得到某种东西而要放弃另一些东西的最大价值。 我们总是能遇到自己所喜欢的事物，但无形中要付出很高的机会成本，我们却容易忽略。 每件事都有机会成本，教授们做了件很有害的事：他们只能告诉你某个经济活动中第一年的机会成本是多少而不是整个经济活动的机会成本是多少。生活中，如果机会A比机会B好，而你只能选择一个，你会挑A。但世上没有放之四海而皆准的真理
人会本能地贬低得不到的东西的价值，同时不自觉地抬高已得到东西的价值（比如“禀赋效应”）。 一只狐狸试图去把长在树上的葡萄藤上的一串葡萄拿下来，但不成功，于是就离开，并怨恨地说：“那一串葡萄是酸的！一点也不好吃！我才不稀罕呢！” 这则《伊索寓言》反映了大自然给我们的一种防御机制，把没有（或无法）吃到的葡萄想成酸的。
另一方面，我们又会夸大自己已经得到的“柠檬”的价值。 张三认为三星手机华而不实，自从朋友送他一款后，他就改说三星手机性价比高，后来换手机，张三又买了一款三星。 李四从前爱讲：好男不当兵，好铁不打钉。阴差阳错服兵役后，开始宣扬“男人一生一定要当次兵”。 某甲结婚前对爱人不太满意，与约会时不同，婚后不断地夸自己另一半的优点。 某乙意外考入一所并不情愿的大学，反而
有句话格言说：选择你爱的，爱你选择的。这句话其实可以修正为：选择你爱的，你将会更爱你所选择的。 几个加拿大心理学家通过一项实验发现，赛马场上赌客们的一个有趣特点：一旦下了注，他们对自己挑中的马立刻信心大增起来。 当然，这些马得胜的概率一点也没变。同样是这匹马，站在同一个赛马场的同一条跑道上。当赌马客们最终不能取消对某马下的赌注时，它的前景马上就变得乐观起来。
改革有两种可能，第一是成功，第二是失败。 改得比以前好，这是一种“获得”，公众内心的满意度并不会太强烈，甚至会认为这是理所应当的。 改得还不如以前，这是一种“损失”，老百姓内心的不满会变得很强烈，极端情况下甚至会激起民变。 老子出身于没落贵族之家，他是古代的“帝王师”，也就是现代的经济学家。老子认为，治大国如烹小鲜。对于公共政策，他给出的建议是“食鱼勿翻”—
某天，卡尼曼教授和你不期而遇。他出了一道题考考你，要你在10秒内给出答案。 一支球棒和一颗球合计要价1.1美元。球棒比球贵1美元，请问这颗球要多少钱？ 你可能马上回答：“0.1美元。” 卡尼曼说：恭喜你，你跟超过五成的哈佛、麻省名校高才生一样，都答错了。正确答案，是0.05美元。我们只需一个简单的一元一次方程计算一下，就能避免这种直觉式错误。 这个小测验印证
人的大脑并存着“快与慢”两套决策系统，它们各有优劣。 一些问题，如果无暇去深思熟虑，依赖直觉可能会比生硬的理性分析效果更好。 用行为经济学的观点来看，人的意志是有限的。如果所有的事情都经过缜密的逻辑思维，不仅大脑处理信息的速度跟不上，而且最终也将因不堪重负而“死机”。 直觉是一种必要的思维机制，它走的是一种捷径。 当你遇见一个亿万富翁，富翁拿出他的存折给你看
直觉在择偶时，起到的作用异常强大，有些人在初次见面就能凭直觉断定对方就是“我要找的人”。 从进化心理学的角度来看，人类恋爱的本质就是性欲，是为了繁衍，以保持物种的延续。 我们的审美本能和几十万年前的祖先并无本质区别。男性之所以会喜欢外表有魅力且年轻的女性，是为了留下健康、优秀的后代。温柔、开朗的性格，表示容易接近。乳房饱满，所以乳汁丰盛。臀部宽大，所以利于生
所谓互惠就是，我们认为应该尽量以相同的方式回报他人为我们所做的一切。 心理学家西奥蒂尼称之为“顺从参与者”的那类人，很容易上当受骗。 想想吧，邪教是怎样通过慷慨的“分享”一步一步诱人上钩的？一些推销员是怎样通过赠品让你改变最初的决定，买下自己根本不需要的东西的？ “拒绝—退让”是互惠原理的一个变种。 心理学家西奥蒂尼跑到一个校园里，请人们带少年犯去动物园，平
偏见，说到底，是大脑处理信息所采取的一种方式。 大脑不能在每一种新环境下仅凭片段就开动，它必须建立在从前所收到过的信息基础上。 所以，偏见并不是从本质上就有害的。它为大脑不断地理解周围复杂的环境提供了捷径。 看到老年人上网，马上联想到他们可能需要帮助；看到一个人头大脖子粗，就会联想到大款或者伙夫。 但是，因为偏见给我们提供了对某一群体成员特定的预期，它也可能
古希腊神话中，有一名人面鱼身的海妖，名叫塞壬。她拥有妖娆美丽的外表和天籁般的歌喉，常用歌声诱惑过路的航海者而使航船触礁沉没，船员则成为塞壬的腹中餐。 面对令人魂不守舍的海妖赛壬及其美妙歌声，英雄人物尤利西斯会在冷静状态时命令他的手下用蜡封住自己的耳朵，以便不受赛壬歌声的影响。同时，他还让手下将自己绑在桅杆上，这样一来，即使他仍然会隐隐约约听到赛壬的歌声，并因
有位散户告诉我，他在2004年买入岁宝热电（600864）（现在叫哈投股份），随后便被套牢，起初他还抱有希望，四处搜索有关此股的信息，但随着被套幅度的加深，他对该股已失去兴趣，本着死猪不怕开水烫的精神，继续被动持股。直到2005年9月，在经过15个月的漫长煎熬之后，终于等来了解套的机会，他不容分说，立刻全部清仓。但他做梦都想不到的是，就在他抛后的21个月内，
中石油回归A股的经历，简直就是一场悲剧。有位散户在中石油上市当天，48元买进，从此开始了贪婪与恐惧交错出现的痛苦经历。从下面这段我和他的对话中，能够找到他被套的全部原因，投资者可以仔细体会—— 问：为何买中石油呢？ 答：因为大家都说中石油好，说它是全亚洲最赚钱的公司。 问：事实果真如此吗？ 答：不太清楚，反正报纸上都是这么写的。 问：从48元跌到9.45元的
表1：散户亏损之后的心理路程 表2：散户盈利之后的心理路程 续表 在实战操作中，多数投资者遭遇过这样的情况，买到牛股赚得少（提前卖出），买到熊股亏得多（滞后卖出），这不仅严重削弱投资者的盈利能力，而且极大地打击操作的信心，为生活平添许多烦恼。 对多数散户来说，当大盘趋势向上的时候，多半的亏损是因为操作不当导致的。下一章将从散户心理分析入手，将笔者多年来的操作
统计学中有个最重要法则，就是大数法则（Law of large numbers）。也就是在随机事件的大量重复出现中，往往呈现几乎必然的规律，这类规律就是大数法则。在试验不变的条件下，重复试验多次，随机事件的频率近似于它的概率。 大数法则反映了这世界的一个基本规律：在一个包含众多个体的大群体中，由于偶然性而产生的个体差异，着眼在一个个的个体上看，是杂乱无章、毫
经济学家谢夫林（Hersh Shefrin）在一个研究中发现：与懊悔规避相应，决策者还有一种寻求自豪的动机。假设你有两只股票，一只赚了20%，一只赔了20%。你现在缺钱，必须卖出一只，你会卖哪个呢？ 一般人会有这样的逻辑：卖掉赔钱货，会造成该股票已经赔钱的“事实”，承认当初的抉择是错误的，会带来一个懊悔。再等一等，也许会变成赚钱的股票呢！ 至于赚钱的股票呢？
你会花2000元买一件为你度身定做的时装，还是会花3000元买一堆普通衣服？你对服装的喜爱程度，以及你所拥有服装的数量，显然将影响你的决定，但是很多人会不由自主地选择后者，因为它看起来为他们带来了更多的东西。 弄清自己的投资习惯，可以帮助你认清自己的“战略”在哪些地方最容易陷入陷阱或出现问题。 比如当买进的股票下跌时，多数投资者人都不愿意认赔出场，而更愿意继
人类大脑处理“人际网络”的时候也是讲究“带宽”的，人的意志有限性，决定了这种“带宽”是有限的。 罗宾·邓巴（Robin Dunbar）是英国牛津大学的一名人类学家，他研究了各种不同形态的原始社会，并发现在那些村落中的人，大约都在150名左右。这个发现被称为150定律。 罗宾·邓巴是根据猿猴的智力与社交网络推断出该定律的。罗宾·邓巴认为，如果猴子的大脑皮层较大
从新石器时代的部落村庄到罗马帝国的小股部队，许多都是围绕着“邓巴数字”来进行组织。当我们要与超过150人处理关系时，我们往往会越来越没效率。 但这并不能够证明“邓巴数字”的准确性。一些人类学家指出，人类社交网络的上限数字几乎是“邓巴数字”的两倍。 此外，社会学家还对人们社交中的“强关系”和“弱关系”进行了区别。美国哈佛大学彼德·巴斯登（Peter Marsd
在郭德纲相声里，小布什操着一口河南口音。因为他的中文老师是一位河南人。 这也不是不可能的。地球上的河南人上亿，和美国总统建立某种关系，一点都不奇怪。美国总统奥巴马的弟媳就是一位河南人，据说现在两口子正在深圳卖烧烤呢。 假如有位河南老乡，想给奥巴马捎封手信，想来也不算什么大不了的事情。 统计物理学家习惯于把服从幂律分布的现象称为无标度现象，即，系统中个体的尺度
六度隔离理论已经发挥出巨大的商业价值。比如开心网，它模仿的是美国的facebook，就是“六度分隔”和互联网相结合的产物。这种网站被称为SNS网站。它鼓励熟人之间，通过网络进一步建立密切关系，支持人们建立互相信任的社会关联。 再如新浪微博，它模仿的是美国的twitter，但又做了本土化的修改，也具有SNS的倾向。 博客也具有SNS化的倾向，像“博客圈”这种典
在世界各国的文化里，感恩都是一种美德。 儒家讲究“以德报德”，基督教有专门的感恩节，伊斯兰教有定期的感恩祈祷。 互惠原理，说白了就是感恩、回报的心理。这是一种人类与生俱来的情感倾向。 一“试”就灵 互惠原理还是一种做人的基本道义，具有强大的社会约束力。 无论你是“白道精英”还是“黑道中坚”，你都会强烈厌恶忘恩负义的人，为他们贴上人渣、骗子、白眼狼、禽兽不如等
在中国人的传统里，谈生意仿佛与吃饭是紧密联系的，许许多多的大生意都是在双方酒足饭饱之后达成交易。在西方也有类似情形，虽然西方人一般不会边吃饭边谈生意，但是，咖啡厅却是他们经常光顾的地方。 为什么人们喜欢把工作和私人生活（吃饭）混在一起呢？为什么一边吃饭、一边谈生意往往更容易成交呢？ 要想明白这其中的道理，首先让我们了解在吃饭时人的身体和情绪的机能变化。因为为
假设史前时代，有一个以狩猎为主的人类社会。恰巧，某位猎人比他邻居更擅长制作弓箭。某天，这位猎人出于善意，也出于信任，把自己制作的弓箭作为礼物送给了他邻居。他的邻居善于驯马，出于互惠，他把自己的马回赠给了这位猎人。继续类似的交往，他们的生活大大改善，他们再也不用事事都自己操心准备，因为他自己的劳动剩余已能更有效率地做好这些事情。 这是亚当·斯密在《道德情操论》
传统经济学家在“经济人”这条路上已经走得太远。他们关于“信任”论断也出现了谬误。最典型的就是博弈论中的“囚徒困境”。 警方逮捕甲、乙两名嫌疑犯，但没有足够证据指控二人入罪。于是警方分开囚禁嫌疑犯，分别和二人见面，并向双方提供以下相同的选择： 若一人认罪并作证检控对方，而对方保持沉默，此人将即时获释，沉默者将判监十五年。 若二人都保持沉默，则二人同样判监一年半
据《钱江晚报》报道，宁波市有个鄞州高级中学，该校有个“自助图书馆”，实行的是“无门无管理员，图书任师生自助借阅”的政策。 鄞州高中的校长王贤平曾说：“高中的图书馆不应该是藏书馆，应该是读书馆。” 王校长甚至下令将图书馆的门也拆掉了。偌大个图书馆，借书、还书、借多久、啥时候还，全靠师生自觉。 消息一出，引起一片议论。很多人都担心，这样做，书迟早要被偷光。 王校
美国的快递包裹，一般都不用签收。所以，你经常可以早晨开门或是晚上回家的时候在自家门口“发现”自己网购的图书、化妆品之类的东西“到货”啦。 很多人对此叹为观止，认为美国国民素质真高，在我国这样做的话快递岂不要赔死了？ 其实，这要考虑进去如下几个因素： 1.美国人口密度没中国大，独栋住宅很普遍。 2.美国法律不禁枪，私闯民宅是要冒被爆头的风险的。 3.最重要的，
信任是有风险的。保险界对风险的定义是：风险指个人或公司会蒙受损失的可能性。 常言说，用人不疑，疑人不用。但真实的世界，往往要“用人也疑，疑也不用”。这就是信任的风险管理。 信任的付出也是一场赌局。不仅要会设立自己能承受的“止损线”。还要善于通过一些流程设置，将可信度低的人，改变成为可以信任的人。 穆罕默德·尤努斯（1940年—），经济学博士、穷人的银行家、格
美国学者保罗·扎克，是神经元经济学领域一位重要的领军人物。扎克设计了一个“信托赌局”，来检验人的信任行为与人类大脑神经元的关系。 保罗·扎克和他的同事招募了60名大学生志愿者来进行这项实验。 首先，将这些被试者全部单独隔离，以保他们不能直接沟通或认识。所有的活动，都是通过一个大型实验室的计算机界面进行。 他们将通过软件将这些被试者两两随机配对。为增强实验的有
1920年春夏，波士顿人庞奇成立了一家“皮包公司”。庞奇承诺：在三个月内让投资者的钱翻一倍。他的办法是用后面投资者的钱支付前面投资者的本金和利息。庞奇魔术般地施展这种手法，使得大约4万人上当，共骗得1500万美元。 庞奇的这种“发明”被称为“庞氏骗局”，简单概括就是：空手套白狼，拆东墙补西墙。 通常人们都认为信任是一件好事。我们都希望生活在一个高信任的环境中
20世纪50年代，通用电气公司有位谈判专家，名叫包瓦尔。包瓦尔主要负责劳资谈判，他以态度强势而著称。他的一贯做派是：把自己开出的工资方案往桌上一扔，之后便绝不让步。包瓦尔开出的价码，是经过大量研究之后才做出的——是工会领袖所能接受的最低价。劳资谈判中的这种做法，被称为包瓦尔主义。 这也是一种典型的最后通牒——一方向另一方提出的不容商量的或者没有任何先决条件的
传统经济学认为，强调公平，效率就会削弱，强调效率，就要牺牲公平。公平与效率很难兼得。行为经济学则为我们揭示，公平与效率关系很复杂，绝非简单的取舍关系。 你是一家企业的部门经理，能力挺强。 一天，老板找你谈话。老板说：为了激励你，公司决定将你所在的部门承包给你。所有成本独立核算。年终净利润，我们俩四六分成。我拿六，你拿四。这是一份承包合同，你赶紧签字吧。 你仔
游戏中两个人分一笔钱，比如说100马克。其中一个人扮演提议者，提出分钱方案，他可以提议把0和100之间任何一个钱数归另一人，其余归他自己。另一人则扮演回应者，他有两种选择：接受或拒绝。若是接受，实验者就按他们所提方案把钱发给两人。若是拒绝，钱就被实验者收回，两个人连一分钱都拿不到。 为防止友情、冲动、舆论压力等因素起作用，古思采取了双盲方式实验。扮演提议者的
用几百元钱做这个游戏，情感可能占上风。但如果金钱数额特别巨大呢？ 2002年经济学诺贝尔奖得主弗农·斯密斯，用5000美元研究基金，找了50个受试者，让他们玩每局100美元的最后通碟博弈。却发现，其结果与玩100马克博弈时候的情形完全相似。提出50对50对半分的人最多。但也有人提出很不公平的分饼法：5个人提议给对方30美元，其中两个被对方拒绝；4个人提议给对
假如小明是理性的，他将会把选择同意作为自己的占优策略。如果小明同意这个分配方案，小明所得为1个金币；如果小明不同意这个分配方案，那么他就应该选择报告政府，自己将一无所获。 这样，在博弈结束时，理性的小明只能得到1个金币，而大雄得到了自己所希望得到的最大份额99个金币。这里大雄正是根据小明的理性选择而使自己利益最大。 传统的博弈论，上述最后通牒博弈会存在着多重
近年来，不少经济学家对最后通牒博弈及其均衡情况进行了一系列的实验，并得出了不少有趣而又出人意料的结果。 有一些学者陆续在不同的地方做过这个实验。结果清楚显示：参与者的行为并不会因为性别、年龄、教育程度或者计算能力的不同而有明显差异，而且令人惊讶的是，奖金多寡对结果也没多大影响。例如，在印度尼西亚所做的实验中，参与者可以分享的金额是他们平均月收入的3倍，但当他
通过对不同文化背景人做最后通牒实验，表明：不管是在原始部落，还是在超级都市，实验结果总是与基于人的自私性的理性分析大相径庭。 与追求收益最大化的自私行为形成鲜明对比的是，全世界绝大多数人都崇尚公正的结果。 研究表明，在最后通牒博弈中，有2/3的人开价在40％～50％，只有4％的人开价不足20％。开出如此低的数额要冒一定风险，因为很可能被对方拒绝。在所有的应答
有位高人曾讲过：温和而不分是非，就是乡愿；理性而不讲公平，即为冷酷。 根据最后通牒的实验，对那些在最后通牒实验中收到不公平分配提案的人进行检测，发现他们大脑皮层的前脑岛区被激活，大脑皮层的这一区位，与负面的感情体验密切相关。 很多人想当然地认为，“理性”是褒义的，“非理性”是贬义的。这可能是个误解。那些易于拒绝不公分配方案的人，脑岛区活动尤为激烈。 有时，人
如果我们把最后通牒博弈进行修改，取消回应者对提议者（分配者）所提要求的否决权，那么，这个分配者就可以被叫作“独裁者”。 这种严格不平等条件下的谈判博弈被称为“独裁者博弈”。在这里，回应者没有拒绝的选择，主要是考察提议者（独裁者）如何分配。通常的做法是将独裁者博弈与最后通牒博弈实验结果进行对比。经济学家福赛斯等人，在1994年首次对两个实验进行了对比。 他们的
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马基雅维利说：群氓总是被外表和事物的结果所吸引，而这个世界里尽是群氓。
群氓，是指在群体行动中丧失了判断能力的人群，法国社会心理学家古斯塔夫·勒庞称之为“乌合之众”。
群体在狂热的投资过程中将自己变成了乌合之众。本章用行为金融学从个体和群体的心理角度分析市场的波动。
正如投资大师伯纳德·巴鲁克所说：股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应，是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说，最重要的是，市场是由人组成的。
投资要用大脑而不要用腺体。腺体只会让人凭本能、凭感觉去做事，而大脑要做的是判断企业经营前景和大众心理趋向。在股市这样一个没有硝烟的战场上，想要谋取赢就必须先找到谁是输家，然后再根据他的弱点设计一套赢它的计划。如果在入市时，你弄不清谁将成为自己的输家，那么你将肯定成为股市的输家。
非理性是人类的一种基本属性，个体的非理性的传导与叠加，又造成了整体市场的非理性的繁荣与衰败。
所以，行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。