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巧妙的科学
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巧妙的科学
在伯克希尔公司1994年的年报中，巴菲特花费了大量的笔墨来解释他是如何追求内在价值的。和大多数投资者所预期的一样，巴菲特会定期报告伯克希尔的每股账面价值。“正如我们经常告诉你的那样，内在价值是重点所在，虽然我们无法准确计算它，但对其进行估值是必不可少的。”15他继续说道，“我们将内在价值定义为一家企业在存续期间能产生的现金流的折现值。”尽管巴菲特表示，随着对未来现金流预期的修正和利率水平的变化，这个主观数值也会发生改变，但它仍然具有重大意义。
巴菲特以他1986年收购的斯科特–费泽公司为例阐述这个观点。被并购时，斯科特–费泽公司的账面价值为1.726亿美元，而伯克希尔的收购共斥资3.152亿美元，高出其面值1.426亿美元。从1986年到1994年，斯科特–费泽公司共盈利了5540万美元，并向伯克希尔支付了6.34亿美元的股息。股息之所以高于收益是因为斯科特–费泽公司持有大量的现金，或者说是留存收益，而这些全部回报给了它的股东——伯克希尔。
因此，伯克希尔（巴菲特拥有超过60%的股份）的投资额在三年内实现了三倍的收益。伯克希尔至今仍持有斯科特–费泽公司的股票，而其账面价值几乎与当时被巴菲特收购时相同。也就是说，自从投资了该公司，伯克希尔获得的股息已经是初始收购价的两倍。
一些分析师用当前的资产净值衡量内在价值，另一些分析师则关注市盈率或其他更具流动性的指标。无论投资者使用什么方法，其最终目的都是为了估计该公司当前和未来的价值。
“顾名思义，一家真正好的公司所产生的利润将远远超过其内部花费（至少在被收购的前几年是这样）。”巴菲特解释道。这些盈利能够通过再投资增加公司价值，或者作为股息分配给股东。而无论哪一种方式，这些额外的收益最终都将回到股东手中。16