Local EPUB Text
附录
未知
附录
政府雇员保险公司的传奇故事是“买入并持有”投资者的必修课
1951年的一个星期六，当时身材瘦长、留着平头的巴菲特还在哥伦比亚大学读研究生，他乘坐火车前往政府雇员保险公司的总部。到了之后他围着已经锁着的大楼转了一圈，想找个人聊聊。最后，当终于看到里面有一个大楼管理员时，他敲了敲窗户。管理员告诉这个20岁的年轻人，楼上有个人也许可以回答他的问题。
楼上的那个人是洛里默·戴维森，当时他是美国政府雇员保险公司的总经理，后来成为执行总裁。那个星期六，戴维森花了大半天的时间向年轻的巴菲特传授了保险业的经济学。1995年，巴菲特的公司伯克希尔–哈撒韦集团出价23亿美元，以每股70美元的价格，收购了政府雇员保险公司剩余的49%股份，对其实现了全资控股。
“就我个人而言，我要感谢政府雇员保险公司前CEO洛里默·戴维森。他在44年前让我第一次看到了政府雇员保险公司的潜力。”巴菲特在宣布收购要约的新闻发布会上说。戴维森现在已经91岁了。
美国政府雇员保险公司和巴菲特的故事是“霍雷肖·阿尔杰故事”的再现。这两个故事都证明，凭借好创意和不屈不挠的精神仍然可以在美国取得成功。
政府雇员保险公司是巴菲特，这位每年都位列美国富豪排行榜第一或第二的投资家，纳入他所谓的“能力范围”内的第一个标的。巴菲特从来不会投资自己不完全了解的业务。
巴菲特不仅仅只了解保险业，他与政府雇员保险公司的关系也远超出商业层面。1951年，巴菲特之所以前往政府雇员保险公司总部，是因为他发现自己的投资学教授本杰明·格雷厄姆是该公司的董事。巴菲特需要一只股票作为课堂项目来进行研究，他觉得自己可能会从政府雇员保险公司得到最好的启示，因为格雷厄姆显然对这家公司知之甚多。
巴菲特的导师——格雷厄姆，实际上拥有政府雇员保险公司48%的股份，并在1949年负责该公司的上市计划。值得一提的是，政府雇员保险公司成为华尔街有史以来最成功的首次公开募股案例之一。从那时起，上市后的政府雇员公司作为原公司和其他几家子公司的控股股东，成了美国最大的汽车保险公司之一。
政府雇员保险公司是在大萧条时期，由得克萨斯州一家保险公司的会计师利奥·古德温创立的。古德温认为，不通过中介机构，直接向低风险的政府员工销售保险，将是一笔赚钱的好生意。1936年，50岁的古德温用10万美元成立了政府雇员保险公司。沃斯堡的银行家克利夫斯·雷亚作为出资人，投资了75%的资金。古德温和他的妻子莉莲每天工作12个小时，每月的总收入为250美元。第二年，他们将公司搬到了华盛顿，以靠近更大的客户市场。到1940年，公司开始实现盈利。
然而在1948年，雷亚家族想出售旗下股份，而政府雇员保险公司在华尔街无人问津，一直没有找到新的投资人。直到雷亚家族的代表们拜访了格雷厄姆–纽曼公司，并与格雷厄姆进行了交谈。
格雷厄姆在研究政府雇员保险公司之后，立即意识到了它的价值，尽管该公司确实面临着一些风险。该公司的资产状况并不如他之前所偏好的那么坚实，这是格雷厄姆的顾虑之一。此外，这笔投资所需的资金几乎占据格雷厄姆–纽曼公司近25%的资产。要知道，格雷厄姆是一个极端保守主义者，他一生的平均年回报率超过17%（包括大萧条时期），他从来没有把这么多钱投入某单笔投资中。
沃尔特·施洛斯，当时正在格雷厄姆手下工作，现在已经是一名非常成功的基金经理，他至今仍记得格雷厄姆当时的焦虑。“沃尔特，”格雷厄姆对施洛斯说，“如果这笔投资失败了，我们还是可以将其解散，清算资产，拿回我们的钱。”
格雷厄姆斥资72万美元买下了政府雇员保险公司那部分股份，而巴菲特在1995年收购该公司时，这部分股份已经价值23亿美元。格雷厄姆的收购引发了一系列戏剧性的事件。最先发生的是，美国证券交易委员会立即要求格雷厄姆–纽曼公司取消这笔交易，因为当时一家投资公司持有的保险公司的股份不得超过10%。
然而，卖方表示拒绝回收股份。于是，格雷厄姆与美国证券交易委员会达成了一项协议，根据协议，他将剥离政府雇员保险公司，然后将其股份分发给格雷厄姆–纽曼基金的投资者。
当政府雇员保险公司在纽约证券交易所上市时，投资者给予了热烈反应。政府雇员保险公司的上市价格为每股27美元，然后又进行了几次股票分割。据估计，1948年至1972年期间，该公司的股票涨幅超过了28000%。
不过，该公司的发展并非一帆风顺。格雷厄姆和他的合伙人杰罗姆·纽曼都是政府雇员保险公司的董事会成员，但在20世纪70年代初时，他们决定退休。纽曼提名巴菲特接替他在董事会的职位，格雷厄姆则写信给其他董事会成员，表示支持这一推荐。但是，董事会否决了对巴菲特的提名，因为他们觉得可能存在利益冲突。当时，巴菲特正在奥马哈市管理一只基金，而他的基金投资了其他保险公司。后来他曾在格雷厄姆–纽曼公司工作，直到公司解散。
如果董事会接受了提议，让巴菲特加入，也许后来这家公司就不会经历那么多波折了。1973年政府雇员保险公司的股票交易价格约为60美元，到1976年年中时却下跌至5美元。那时政府雇员保险公司正处于破产的边缘，利奥和莉莲的儿子，公司当时的经营者，自杀了。
在1951年访问政府雇员保险公司后不久，巴菲特就用自己总资产的60%，购买了该公司价值7000美元的股票，然后在股价高点时卖出。1976年，巴菲特再次投资政府雇员保险公司，以平均每股3.18美元的价格购买了130万股股票。在接下来的几年里，巴菲特逐渐增加他的持股，直到持股比例达到51%。
1996年，对政府雇员保险公司的收购完成后，巴菲特回购了格雷厄姆继承人持有的部分原始股。最近，格雷厄姆的孙子为了筹集上医学院的学费，出售了一些他所继承的股票。今年，格雷厄姆的一个侄孙女发现她拥有一批政府雇员保险公司的股票，这些股票是她祖母赠送给她的，尽管注册的名字拼错了。
至今，巴菲特仍然没有担任政府雇员保险公司董事会中的任何职务。不过，红杉基金的创始人，与巴菲特在哥伦比亚大学一起上格雷厄姆投资课程的其密友兼同学威廉·鲁安，是董事会的成员。投资世界仿佛是一个循环轨道，因为红杉基金也是伯克希尔–哈撒韦公司的主要股东。
保险业务在伯克希尔–哈撒韦公司的成功中扮演着关键的角色。保险业务占伯克希尔公司213亿美元资产的85%。伯克希尔公司通过旗下保险控股公司的投资组合，持有包括政府雇员保险公司、可口可乐公司、吉列公司《华盛顿邮报》公司及巴菲特误打误撞购买的所罗门兄弟公司的股份。其他的一些公司，包括《布法罗新闻报》、内布拉斯加家具城和禧诗糖果等，则是通过保险集团之外的投资组合持有的。
这一切可能意味着，巴菲特对政府雇员保险公司的投资本质上主要是出于情怀——他正在实现年轻时想要拥有这家公司的梦想。他经常说，除了他的父亲，格雷厄姆对他的影响比其他任何人都大。拥有了这家曾经铸就了格雷厄姆最高成就的公司，巴菲特果断地打败了自己的老东家，这是他送给自己的礼物吗？巴菲特很快就要65岁了。
笔者认为，巴菲特的这笔投资不太可能出于心理动机，因为与格雷厄姆竞争，就像与一个不认真玩游戏的人同台竞技。尽管格雷厄姆是一位大师级的投资者，但巴菲特自己也表示，格雷厄姆属于学者型，他对投资的兴趣更多在于知识方面的挑战，而不是贪欲。格雷厄姆和巴菲特的投资似乎都不是被贪欲所驱使的。但不管怎么样，巴菲特其实早在多年前就已经青出于蓝了。
也许巴菲特用伯克希尔公司将美国广播公司出售给迪士尼所赚取的2亿美元，投资于政府雇员保险公司，仅仅是因为这是一笔好买卖。政府雇员保险公司的总资产接近50亿美元，所以巴菲特其实是以略低于其资产价值的价格收购了这家公司。尽管该公司为了剥离房屋财产保险业务（该公司在1994年洛杉矶地震中遭受重创），最近经历了一些重组，但其股本回报率仍高达14%。在选择投资标的时，巴菲特说他更感兴趣的是股本回报率，而不是资产回报率，他更喜欢那些未来的净资产收益率看起来比今天要高的公司。
巴菲特购买政府雇员保险公司的剩余股份可能还有另外一个动机。也许是出于对投资界其他同行的好意，他将自己的投资限制在他已经控制了的公司范围内。在1995年的伯克希尔公司年会上，巴菲特解释了公司庞大利润再投资的困难。自1965年以来，伯克希尔公司股东权益的年均回报率高达23%。
“如果我们保持同样的速度增长，并假设我们不分配股息，那我们在未来某个时期将赶上全国GDP，而这个时间不会太长。”巴菲特表示。
本附录由珍妮特·洛撰写
初版于1995年9月在奈特–里德财经新闻上发表