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精心调整后的投资组合
未知
精心调整后的投资组合
在1975年格雷厄姆提出的一种投资方法中，他建议投资者遵循以下几条投资组合管理规则：
·从符合以下标准的股票中随机选择30只左右建立投资组合。
·给每只股票设定两年内实现超出成本价50%的利润目标。
·两年内获利不超过50%的股票，应在两年期满时全部按市价抛售。
具体而言，对于这个投资组合，格雷厄姆建议投资者购买符合以下标准的股票：
·具有吸引力的市盈率，或者关注盈利价格比率——市盈率的倒数，其应为穆迪AAA级债券过去12个月收益率的两倍，但市盈率绝不高于10倍。
·具有吸引力的股息率（在大多数市场上，3%～6%是理想的水平）。
·股价低于每股账面价值（如果你能找到这样的股票，那么其中股价为每股账面价值2/3左右的是首选）。
·股价应该远低于之前的最高点（比如是过去两年市价最高点的一半）。
·相对于过去的盈利增长而言，有一个具有吸引力的股价（市盈率低于过去7～10年的平均市盈率）。
格雷厄姆使用各种市盈率和账面价值进行测试，无论他怎么倒腾，这个投资组合都产生了高回报（尽管他建议采用股息和盈利增长的标准，但给出以下结果的测试并不包括这两类标准，因此并没有足够的证据支撑这两类标准能带来高回报）。格雷厄姆表示说：
使用我们的任何一种简单方法（不同市盈率和账面价值筛选标准选出的各种组合），投资者都可以获得比纽约证券交易所的随机投资组合平均高出5%～15%的回报率。18
如前所述，最好的测试结果来自我们所强调的较低的市盈率。品尼高西方资本公司的真实故事显示了，一只有潜力的股票是否经得住本章及前几章所提到的价值标准审查的考验。品尼高西方资本公司的股票就是一个没有完全达到标准的例子。
从价值投资角度看品尼高西方资本公司
品尼高西方资本公司是亚利桑那州的一家公用事业公司，1995年被许多投资分析报告看好，被认为是一只极好的投资标的。品尼高西方资本公司有房地产开发部门，但是其98%的收入都来自公共事业子公司，即亚利桑那州公共电力公司。在20世纪80年代早期，品尼高西方资本公司试图将业务扩展到银行业和房地产领域，但金融服务部门表现惨淡，公司最终结束了这项业务。在那之后，品尼高西方资本公司的股价出现了反弹。顺便提一下，亚利桑那州公共电力公司运营着一个核电站，这给电力公司增加了一个风险点。让我们用格雷厄姆公式对品尼高西方资本公司进行估值，看看它的内在价值。内在价值计算方法见式（7-1）：
内在价值=E（2r+8.5）×4.4/Y （7-1）
使用1995年品尼高西方资本公司的财务数据，该公司的内在价值计算过程见式（7-2）：
E（每股盈利）=2（美元）
r（预期盈利增长率）=5.27%
（通过价值线公司的预测数据计算得出）
Y（AAA级公司债的当期收益率）=7.37%
2×（2×5.27+8.5）×4.4/7.37≈22.73（美元） （7-2）
采取这些数据计算时，品尼高西方资本公司的股价为25美元，正好高于我们估算出的内在价值。
作为检查品尼高西方资本公司股票是否值得购买的第二步，让我们看看该公司股价与其他价值衡量标准相比表现如何。以下是一些补充情况：
·账面价值。该公司每股账面价值为21.40美元，与交易价格接近，但交易价格仍高于每股账面价值。
·负债。负债权益比为53%——虽然偏高，但也不算离谱。
·市盈率。市盈率为11，在格雷厄姆可接受的价值范围内。
·盈利趋势。1984～1994年，该公司的平均每股盈利为1.99美元，恰好等于该公司1994年公布的每股盈利数据。1995年每股盈利预计为2美元，1996年预计为2.20美元。总体看，盈利情况时好时坏。1984～1987年，盈利表现强劲，之后则开始下滑。1991年，每股亏损3.90美元，然后又再次回升，但增速并不显著。
·股价标准。每股25美元的交易价格接近过去两年价格的高点。
·股息分配历史和股息率。1991～1993年暂停派发股息，1993年后恢复。与其他的公用事业公司相比，该公司的股息率和股息支付率都偏低。
对于格雷厄姆定义的防御型投资者而言，考虑到该公司的股息记录、疲弱的盈利状况和较低的盈利增速，这家公司应该被淘汰。而相对激进的投资者，基于以下三个原因，也不会考虑这家公司：与过去的股价相比，目前的价格太高了；目前股价超过了账面价值的2/3；股息收益率很低。
如果这只股票的财务数据表现得更强劲一些，而且股价没有超出格雷厄姆的标准范围，那么它可能是合适的购买对象。目前，该公司的管理层正在减少债务，并将相当一部分利润转为留存收益。这家公司最后可能会成为更具吸引力的投资标的，但在我们进行分析的当前时点，还有很多其他前景更好的股票可供选择。
价值线公司1995年5月6日的一份研究报告和我们的观点相差无几：“总体而言，公司财务情况有明显提升，但目前我们并不建议保守型投资者购买该股票。”19