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正面消息和熊市
“泡沫不会破裂吗？”
“贵金属不是泡沫，贵金属是最后的安全保障。”
——约翰·厄普代克，《兔子富了》
到1982年，股市的熊市已经持续了近14年，但最终还是以一声巨响而非呜咽收场。从1981年4月起的15个月里，道指又下跌了30%，在1982年8月触底。当股票价格下跌，商品价格被抑制和降低，美元上涨，从1981年9月起，政府债券市场终于稳定下来。这些价格变化的结合，鼓舞了美联储战胜通胀的努力。然而，股票投资者关注的是股价和经济的复苏。
1982年8月股票价格开始出现非常强劲的反弹。这一反弹是由经济前景的变化推动的吗？根据美国经济研究署的相关数据得出，股票市场的反弹先于1982年11月触底的经济反弹。然而，国内生产总值在1982年第一季度触底，根据这个数据，股票市场的反弹落后于经济的改善。
很明显的是，在其他大熊市见底时，经济和股市也几乎同时到达最低点。1921年，根据美国经济研究署的相关数据，经济在7月份触底，股市在8月份触底。在20世纪30年代，情况不是那么明朗，但1932年7月股市触底时正好赶上后来被称为经济双谷底的第一个谷底。在1949年，市场确实引领了经济，因为它在6月份触底，而美国经济研究署的经济收缩结束的参考日期是11月份。从这4起事件中计算出股市的平均领先时间可能会产生误导。但显而易见的是，流行的关于股市领先经济6至9个月的神话是不正确的。虽然它可能有一定的有效性，但并不适用于20世纪的四次大熊市底部。在这些极端时期，经济和股票市场的底部似乎更加紧密地连在一起，而经济可能已经引领了股市。
这与我们从《华尔街日报》上观察到的情况很符合，即市场底部往往有充足的正面消息和经济复苏的消息。这一切都表明，在这种极端时期，投资者面临的风险可能不像人们通常认为的那么大。投资者不必根据经济将在6至9个月内开始改善的预测来购买股票。在熊市触底之际，可能有越来越多的证据表明，经济已经在好转。
6月14日：按通货膨胀调整的美元，商业库存在第一季度以每年175亿美元的速度削减，这是自第二次世界大战以来最大的季度削减。
6月14日：商务部部长助理罗伯特·德瑞克在谈到经济事务时采取了一些乐观的基调。他说，尽管库存清算可能还没有结束，但它的强度明显减弱了。库存削减表明，经济发展的障碍也正在慢慢消除。
6月14日：消费者预期的改善，通常预示着实际经济事件将在3～4月内发生，这为当前专业人士的普遍看法提供了可信度，即企业将在即将到来的几个月内开始从目前的衰退中复苏。
6月14日：5月份新车销量同比增长5.9%。
6月14日：甚至就业形势也给人们带来了一些希望。5月份的失业率上升到了9.5%，高于4月份的9.4%，是第二次世界大战以来的最高水平。但上个月就业人数增长了77.7万，经季节调整后为1.001亿，与1981年5月的1.01亿相差不多。
6月14日：“在这次衰退中，实际可支配收入的增长异常强劲，”数据资源咨询公司的伊丽莎白·艾利森说，“这主要是通胀下降、失业补偿和社会保障这些稳定因素以及高利息收入（高利率的光明之处）引起的。”
6月14日：在财政政策方面，7月1日减税10%，预计会推高消费支出。
6月15日：来自费城沃顿经济计量预测公司的唐纳德·斯特拉泽姆说，“尽管有相互矛盾的信号，但衰退仍被预计在第二季度结束。”
6月16日：汽车销售回潮吗？许多行业官员认为，复苏即便不是已经开始了，也是迫在眉睫的。包括进口车在内，最近10天的销售速度经季节调整后按年率计算约为830万辆，超过5月的820万辆，远远超过4月的720万辆。对汽车制造商来说，最惊喜的是上个月销量比1981年5月增长了15.8%，这主要是由于通用汽车的反弹。据估计，目前道路上汽车的平均使用年限从1972年的5.7年上升到了7.5年。事实上，库存处于自1964年以来的最低水平。一些分析师认为，需求大幅增长可能导致汽车出现短缺。
6月16日：美联储主席保罗·沃尔克说，近期消费者支出的增强和库存减少的放缓是“衰退趋于平缓和复苏开始”的迹象。他拒绝透露利率何时会下降，但他说，“我并没有发现利率有下降的迹象。”（国会联合经济委员会）
6月17日：可能期待已久的复苏就要开始了，5月份新屋开工数出人意料地攀升了22%，10个月来首次突破100万套的年度水平。
6月17日：从7月1日开始，在里根个税削减政策的第二阶段，中等收入家庭的每周实得工资将上升6美元。
6月21日：上个月个人收入的温和增长，加上消费支出的强劲增长，提供了新的证据，表明由消费者主导的经济复苏正在站稳脚跟。
6月22日：政府初步数据显示，在扣除通货膨胀后，美国经济在本季度以0.6%的年率增长，这是自1981年第三季度以来的首次增长。白宫管理与预算办公室主任大卫·斯托克曼对记者说，“我们已经度过了经济衰退的低谷。”与此同时，白宫发言人拉里·斯皮克斯说，“初步的国民生产总值数据表明，经济衰退已经触底。”财政部长唐纳德·里根在一次会计会议上表示，“我们开始看到经济复苏的前景了。”
6月23日：摩根士丹利副总裁埃里希·海尼曼说，“近期经济数据继续说明经济在温和复苏。”
6月23日：复苏的第一个迹象是惊涛骇浪式的。汽车销售和新屋开工数略有回升，零售额也有所回升。随着社会保障福利的增加和个人税收抵扣的减少（去年的税收法案），预计下个月消费者需求将进一步回升。
一开始，财务状况疲软的公司想知道，如果美联储不放松政策去爆发新一轮通胀，如何才能为经济复苏提供资金。这些疑问，再加上商业贷款需求的增加，给了我们一些利率为何没能降低的线索。
7月1日：减税将使消费者每年增加320亿美元的收入。还有7.4%的社会保险金每年为经济注入额外的110亿美元的资金。
7月1日：商务部的领先指标综合指数在5月上升了0.3%，连续第3个月上升。在3月份之前，该指数在10个月内要么保持不变，要么下跌。
7月1日：纽约预测公司的总裁、里根总统的亲密顾问格林斯潘声称，“几周内，美国将看到复苏的迹象。”
7月6日：相信经济强劲复苏的人士正从一个不寻常的来源获得信心——纽约著名投资者罗伯特·威尔逊，他领导着一家以他的名字命名的资金管理公司。多年来，威尔逊最出名的做法是借入他认为定价过高的股票，然后卖空。但目前，威尔逊并未做空股票。他对高利率下经济复苏的想法很感兴趣，“只是因为每个人都说这不可能”。
7月12日：大致从现在开始，人们普遍认为经济将持续复苏，尽管比正常情况要弱。从建筑许可到货币供应，许多关键的经济晴雨表都支持这一预测。
7月12日：市场总是在经济周期的衰退谷底或接近衰退谷底时开始上涨，然后继续迅速爬升，进入随后的恢复期。对于衰退，市场有时会明显表现出来；但对于复苏，市场总是很难被预测。如果一场新的复苏确实已经开始，那么首先表现出来的迹象是，股市开始下跌而不是快速回升。
7月14日：美国6月份零售额下降1.5%，但许多经济学家预计，消费者很快就会加大购买力度，推动经济从衰退中温和复苏。第二季度的销售额比前一季度高出3.1%。
7月29日：里根总统宣称经济复苏已经开始，但他承认复苏将是缓慢的。
8月2日：第二季度价格平减指数为5%，为1981年9.4%的一半。
8月5日：美国商会的一位经济学家在最近的一份报告中指出，“公司盈利在很大程度上以现金流的形式表现为净收入和折旧费用之和。经季节性调整按年率计算，第一季度的公司现金流比1981年整年的还要高。”
8月6日：或许接近共识的预测可以在“蓝筹经济指标”中找到，这是一项由塞多纳的罗伯特·埃格特对40多位著名预测家进行的月度调查。平均而言，未来一年经通胀因素调整后的国民生产总值将增长3.3%。所有接受调查的人都预计至少会有一些增长，但估计幅度从低至1.3%到超过6%不等。例如，6月的调查显示国民生产总值增长率从3.6%下降到了3.3%。
8月12日：7月份美国零售店销售额增长1%，进一步证明美国经济将缓慢走出衰退。
8月18日：曾担任美林董事长的里根（财政部长），对考夫曼对利率下降的预测表示欢迎，但反驳了分析师的推理——利率将高企，因为经济将继续疲软。里根说，“他的推理是错误的，可是答案是正确的，他并没有看到经济健康发展的迹象。”
8月23日：7月份耐用品工厂订单增长3.2%，为3月份以来的首次增长，这可能预示着未来几个月工业生产的改善。
9月22日：本季度美国经济正在以1.5%的速度增长。修订后的报告显示，第二季度经济按季节调整后按年率计算增长2.1%。
9月27日：让人感到意外的是，创业企业的数量正接近一个新的纪录高点。去年将资本利得税降至20%的上限，而1978年的最高税率为49%，这鼓励了对小公司的更多投资。
10月1日：为里根总统提供咨询的纽约经济学家艾伦·格林斯潘预计，经通胀调整后的所有商品和服务的实际国民生产总值将以2.3%的缓慢速度增长。第四季度的年率为3%，与1983年上半年大致相同。
10月5日：世界大型企业联合会公布，商界领袖对美国经济的信心连续第三个季度得到改善。
政府的初步经济数据显示，经济在1982年第二季度已开始复苏。第二季度的实际GDP确实实现了季度环比增长，与2.2%的年增长率相当。在接下来的12个月里，经济增长3.3%的普遍预期是准确的，因为经济增长了3.2%。1982年熊市的底部是在经济好转和对经济前景高度乐观的背景下发生的。
与1921年、1932年和1949年一样，熊市的底部并不是没有正面消息，而是越来越多的正面消息被市场忽视。对所有四个熊市的分析表明，汽车业为投资者提供了一个重要的预测指标。1982年，汽车业的复苏早在整体经济和股市触底之前就已经很明显了。1982年1月，新车注册数量较上年同期下降了20%，创下月度新低。
而到1982年6月，新车注册数量只比前一年下降了4%，这一改进在投资者中得到了广泛的讨论。在我们的四个时期出现了同样的情况：物价下跌激发了我们对重要耐用消费品的潜在需求。在1921年、1932年和1949年，汽车价格的下降是显而易见的。在1982年，汽车价格并没有下跌。1982年9月1日，《华尔街日报》报道说，通用汽车公司将其1983年型号汽车的价格上涨1.9%。然而，当新汽车的价格继续上涨时，购买一辆汽车的成本却在迅速下降。因为最优惠贷款利率从1981年的20%以上降至1982年的16%以下。融资利率的下降，再加上温和的价格上涨，意味着1982年购买汽车的成本比1981年要低。与1921年、1932年和1949年一样，这一事实上的价格下跌再次引发了需求的改善，预示着总体经济需求的改善和经济的复苏。那些认为股市因经济衰退而跌至低位的投资者，最好将汽车业视为衰退和熊市即将结束的先行指标。
我们注意到的主要熊市底部的一个特点是，触发新牛市开始的经济复苏通常是由新英格兰复苏的消息来预兆的，1982年7月19日《华尔街日报》报道：
美国东北部的新英格兰曾经是一个停滞地区，但在过去的几年里，它已经处于向高科技（如微型计算机、电信等）转变的繁荣边缘。总的来说，新英格兰是这个国家增长的引擎，而这个转变比这个国家的其他地方早了10年。
上面引用的话表明了这一时期新英格兰经济的转变程度。事实是，新英格兰经济复苏的预测指标出现比其他四大熊市见底提前了几周。