Local EPUB Text
熊市见底：1982年夏
石油涨价会把一切都推高……就像魏玛时期的事情一样，人们的储蓄都随着下水道流走了，每个人都同意经济衰退将横扫一切。
——约翰·厄普代克，《兔子富了》
长时间的熊市使股票在1982年夏天终于跌到了谷底。到了8月，道指又回到了1964年4月的水平。按实际价值计算，资本指数回到1928年4月，仅比1916年的高点高出22%。股票实在是太便宜了。按照年终数据，q值仅为0.38倍，而在1982年中q值可能更接近0.27倍。按10年滚动收益计算，经周期调整后的市盈率为9.9倍，远低于1881年至1982年平均水平的15.8倍。这与1968年的数据形成鲜明对比，在1968年牛市的最高点，q值和循环性调整市盈率分别达到1.06倍和25.1倍。
经过近14年的时间，股票才从估值过高的股票变成了估值过低的股票。这似乎是一段很长的时间，但根据我们的研究，这是正常的。表4-13显示了从高估值到低估值的波动持续时间，以q值和经周期调整的市盈率衡量。
表4-13 从高估值时期到低估值时期经历的时间
资料来源：WWW.econ.yale.edu/~shiller/data.htm, Smithers & Co.
如第二部分所述，1929年至1932年的熊市与20世纪其他大熊市有很大不同。如何衡量从高估到低估的波动持续时间，取决于这一事件是否包括在计算平均持续时间中。如果将这一事件包括在内，平均持续时间约为9年，但如果排除非典型情况，则平均持续时间约为14年（这些持续时间基于q值的变化。如果我们以周期调整后的市盈率计算，其持续时间会更长）。显然，我们不应以1929～1932年的事件为蓝本，以正常熊市的走势为蓝本。尽管股市有可能在短短三年内从极端高估转向极端低估，但在“正常情况下”，这是不太可能的。现代投资者应该记住，为了在短短3年内实现这一快速价值调整，道指必须下跌89%。
历史表明，除非价格出现大幅度的快速下跌，否则股市大约需要14年时间才能从估值过高转向估值过低。