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逝去的岁月
未知
逝去的岁月
据我所知，到目前为止，我们还不能单单凭借一本野外指南来找到一种野生动物，并要求它自己确认身份。然而，对于这份旨在尽可能切合实际的特定领域的指南而言，如果我们不积极地识别，就会多少让人遗憾。
所以我们开始利用上述清单中的战略特征，来预言2000年开始的美国熊市还处于初期阶段。
1999年年底，美国股市的q值达到了历史最高水平。周期性调整后的市盈率也创下了类似的历史新高。q值为2.9倍，经周期调整的市盈率比1881年至2005年6月的平均值高出170%。然后估值出现了大幅急剧下跌，这同时也创下了历史纪录。正如我们从历史上看到的那样，除了1929年至1932年以外，股市一直有一个缓慢的回归到低估值的过程。人们应该预计，调整时间长度将会是9年至14年。而我们目前的市场在五年前就达到了顶峰。
与2005年6月的水平相比，经周期调整的市盈率下降40%才能达到长期平均水平。假设股价跌至熊市触底时的低位，人们会预期跌幅在60%至84%之间。跌幅将取决于这段时间的盈利表现。
2005年6月底，q值比公允价值高44%。如果要接近20世纪四大熊市底部的水平，它将不得不从那时起下跌67%。同样，股价下跌程度将取决于这一期间资产重置价值的增长。
目前还没有对总体价格水平的扰动。但正常的情况是，估值下降要持续很多年，才会出现全面的价格波动，促使最终的价格调整。如果像米尔顿·弗里德曼所断言的，通货膨胀“在任何地方和任何时候都是一种货币现象”，在当前的体制框架下，下一次普遍的价格波动很可能是通货膨胀。
到目前为止，政府债券价格的下跌幅度一直很小。公司债券价格的下跌也是如此。历史表明，对这些价格进行更大的调整是必要的。
美联储并没有降低利率——恰恰相反，其升高了利率。
经济并没有开始衰退。
所以，如果这次熊市和其他熊市一样，应该还有很多类似的事情要发生。股市将不得不跌至公允价值以下，其可能的催化剂将是一轮通缩，或者更有可能的是通胀。债券市场将出现熊市，经济将陷入衰退。在熊市之前，道指有可能下跌至少60%——也许超过80%（假设当前的收益水平和资产重置成本不变）。
这一熊市很可能在2009年之后的某个时候结束，也可能接近2014年才结束。大约在那时的某个时候，你也许可以重读这本书，看看它是否能帮助你认识到熊市的底部。在此期间，如果你必须去树林里走动，请一定保持警惕，避免碰到熊。