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潜在价值法
巴菲特的导师在1929年股票市场大崩盘中几近破产，本杰明·格雷厄姆的母亲早在大崩盘之前就亏掉了所有的钱。无怪乎格雷厄姆关注于有形净资产价值和清算价值了，因为这样能够保证在投资中可以利用现有的巨大价值做支撑，从而避免永久性损失的风险。
由于格雷厄姆关注的基本点就是避免亏损，所以他喜欢“先脚踏实地，再仰望星空”。他很喜欢买进那些可能（如果有必要的话）关停的公司，因为这些公司的所有资产都将被出卖，所有债务贷款都将被清偿，但是，公司剩余的价值仍然高于市场价格，从而可以从中获取利润。这些公司可以说死了（按清偿价值）比活着（作为营利企业）更值钱。这并不是说这些公司实际上都会被破产清算，虽然有些时候确实如此——重点是它们即便是被清算，其股票也有价值。格雷厄姆的体系不仅带来了丰厚而长久的收益，而且几乎保证他不会再次走向破产。
巴菲特在合伙公司中也会买进这类股票，并将其简称为“净流动资产”价值（net-net）。其中，他经常发现这些公司持有大量的银行现金、证券、贸易往来中的应收账款项，或者是可出售的存货。从这些资产的合计清算价值中减去公司的全部债务，如果剩下的价值仍然高于公司的市场价格，那么他就获得了很大的安全边际收益。
和格雷厄姆与巴菲特一样的投资者同样投资于这类企业，为这个时代的投资下了定义。不管他们选择的企业是破产清算还是最终自我恢复，他们都能从中获利，因为他们通常都是以低于企业清算价值的价格买进，相当于免费甚至负值买入了企业的潜在价值。
好好想想吧。举一个简单的例子，一家公司股票的市场价格是45美元，没有负债，存在银行的债券价值65美元。要使市场价格合理的唯一解释，就是这家公司的潜在业务在未来要么会带来大笔损失，要么会带来长期损失，不然的话，什么经营业务会带来–20美元的现值呢？假设这家公司干脆破产清算，以45美元买进的投资者会得到价值65美元的全部现金和证券，实现45%的收益率（20美元的收益），这其中不包括其他资产价值和清算费用。
当然，如果公司继续无限期地亏损经营下去，最终肯定会侵蚀掉原本可能存在的盈余价值。这种情况下，就要采取必要措施来保障价值了，可以刺激管理层或者股东采取行动。毕竟，股东作为公司的所有者具有最终的话语权。他们选举出公司董事会，再由董事会确定管理层人员以及制定公司战略。
如同巴菲特描述的那样，低估值型股票可能让我们得到多数股权，“在此类投资中，我们很多时候都可以做到‘进退自如’，最后要么外部因素刺激股价上涨，要么我们以低廉的价格获得一家公司的控股权。虽说外部因素刺激股价上涨属于绝大多数情况，但廉价取得控股权相当于一张保单，这是其他类型的投资中所没有的”[11]。换句话说，必要情况下，巴菲特会乐意采取一定的行动以实现他手中net-net型股票的价值。在20世纪80年代，这种手段被称为“蓄意袭击”，但是现在则被更温和地称为行动派。如果为了创造价值确有必要的话，巴菲特会乐意接手管理工作。
更令人满意的是，巴菲特发现有些人会代表所有的股东做这类管理工作，他也能一路随行跟着做。跟随其他人进行投资，但是不直接参与行动派的活动，就是所谓的“衣尾效应”。任何人都可以这么做。在一个行动派投资者买入13D（美国证券交易委员会的一种正式文件，表明投资者试图影响公司决策的意图）后立刻跟进该证券，就是一种长期有意超过市场表现的策略。[12]
今天，那些被格雷厄姆发掘出的超低价的低估值型股票数量越来越少，而且交易量等信息也没有那么明朗了。和那些主流证券的各种信息每天都会在报纸上列明不同，这些证券往往不在主要证券交易所挂牌交易，其价格也只是阶段性地进行公布。华尔街研究所通常不关注这些公司，巴菲特和他的同行们不得不自己去搜索——他们热爱这种搜索的过程。
对那些富于进取的小型投资者来说这简直是一片沃土。首先，自己要熟悉一下市场中所有的net-net型股票。巴菲特当时是靠一页页翻阅穆迪手册来完成这项工作的，现在网上有很多免费的股票筛选器可以帮你开始这项工作。其次，随着一步步进行，删掉那些不合格的证券，比如那些有隐藏负债或者诉讼官司的公司，这些公司虽然是按net-net型股票筛选出来的，但实际上并不合格。
这里需要注意：基本上不会有人把这类投资机会带给你，你必须得自己去寻找。对市场上这一块的股票推销员要特别小心谨慎，如果你发现有人跟你推荐这类股票，一定要捂紧钱包赶紧跑。
当下net-net型公司中的一个例子就是南太地产有限公司（Nam Tai Property Inc.）[13]，这是一家在美国上市（代码NTP）的低市值封闭型控股公司，其主营项目已经从电子零件制造转型为在中国境内的房地产开发业务。当前，这家公司的总市值大概有2.19亿美元，按发行在外的3 962万流通股算是每股5.52美元。该公司在银行中的净资产是2.5亿美元，合每股6.15美元，也就是说，现在的投资者可以以90美分的价格得到南太地产在银行中价值1美元的一个份额，当然还包括公司的其他全部资产，其中大部分是中国境内的房地产——我相信这具有巨大的实质价值，而且相当于是免费的。
南太地产的超低价格看起来很诡异，但看一下这几个重要事实你可能就可以窥见一斑了：第一，它是一家非常小的公司，其总市值只有不到2.5亿美元，对于大多数专业投资者来说规模太小而不会对其进行操作；第二，它正处于从制造业到房地产开发的业务模式转型阶段，很难确切地说未来公司能够产生的利润可以达到什么水平；第三，目前还没有华尔街分析师发布过任何关于该公司的研究报告；第四，其主营业务都在中国境内，而当前中国并没有那么吃香。[14]