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快照与电影长片
据传闻，比尔·鲁安曾经说过，在投资方面，格雷厄姆的理念就是《圣经》，巴菲特的理念则相当于《新约全书》。[2]总结得真是漂亮。巴菲特好比是以旧约学派的终结为开端，然后形成了自己独特的道路。他一直在不断进步，充实自己，以格雷厄姆铺设的那些最初原则为基础构建起自己的理念。这一过程很大一部分发生在经营合伙公司的那些年里，我们早已看到，他愿意给予投资事业越来越多的关注，他从仅仅是价格低的“烟蒂”公司股票到高品质企业的稳健转型，还有他修炼成自己极具特点的资产资本转化能力，这种方式不但打破了两者之间的隔阂，还实现了追求更高回报的目的。
早期刚起步时，他把关注点放在企业资产负债表中的一系列数字上，寻找那些可投资的最便宜的小微净流动资产（net-net）型企业和“烟蒂”型企业。后来，在他从导师那里提炼出自己的投资方法的早年间，他开始关注实现投资组合的高度集中。虽然格雷厄姆喜欢实现投资多样化，也从未有过孤注一掷的情况，但是巴菲特在发现类似桑伯恩地图这种利润锁定的投资项目时，他还是会把1/3的资金都放在一只股票上。
巴菲特越来越喜欢运用定性分析法对目标进行估值。格雷厄姆的投资策略使得他把一家公司股票低廉的价格看成拍照一样——在某个特定的瞬间拍下的快照，反映出一家公司的相关数据。回过头来再看巴菲特的定量分析法则更像录制一段视频。[3]巴菲特把眼光放到当前价值之外，开始越来越注重分析公司价值未来的走向。像华特迪士尼公司或是美国运通这类高品质公司，长远来看会带来内在价值，因为它们在某些方面具有优势。格雷厄姆的那些“烟蒂”公司更像是利润锁定的投资标的，通常不会带来一顿免费的茶点。巴菲特越来越偏好那些高品质公司，其价值可实现长期复利增长。巴菲特称芒格为他的“西海岸哲学家”，芒格把巴菲特从“烟蒂”公司中拉走，并竭尽全力搜寻那些免费的“茶点”都是芒格的功劳。
合伙公司关闭20年后，巴菲特终结了自己新阶段的投资理念，他说：“在合理的价位买一家好公司的股票，比在低价买一家差不多的公司的股票更好。查理早就明白了这一点，我领悟得比较慢。但是现在买公司或是买普通股时，我们要找的是一流的公司和一流的管理层。”[4]这就意味着投资“只是低价”股票的大门永远关上了。从寻找格雷厄姆式的免费茶点跨界到为长雪茄烟支付合理的价格，成为巴菲特投资策略转型进化过程中至关重要的一部分。
尽管这明显和格雷厄姆一直做的事情不一样，但是这两者并不冲突。正如巴菲特说过的：
鉴于我当前的情况，本觉得我现在的投资策略是有意义的。它仍然是以格雷厄姆的思想为基础，但是更多的是从性质角度出发，因为一方面我们管理的资金规模如此庞大，不可能在市场中看看就找到那些规模较小且价格与价值不符的公司。恰恰相反，我们必须得投入更大的筹码，这就涉及更多的选择标准，并非所有都是量化的。但是，格雷厄姆会说我现在做的事情挺有用，但是他还会说，对大多数人来说做到我这样太难了。[5]
从量化分析到定性分析的转变具有进化发展性，而不是革命性。格雷厄姆和巴菲特早期的观点并没有被摒弃，只是被不断丰富了。