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与巴菲特合伙有限公司同行
我们知道，巴菲特在1956年5月成立了自己的公司。当时，他和蔡志勇面对的是同一个市场，但是两个人却看到了不同的东西。道琼斯指数已经从1956年之前三年的衰退低谷几乎增长了一倍，很难说市场还具有明显的吸引力。实际上，格雷厄姆自己早在1955年就先于美国参议院的富布莱特委员会证明了市场点位已经过高。巴菲特一般也很谨慎，但是由于早年间资本规模不大，市场中还是有很大选择空间，他还是有很多可投资的公司。在接下来的10年里，股票继续走高，他的警告也越发频繁。
以下摘自他写于1956年的第一封“致股东的信”：
我对市场整体水平的观点是，当前点位已经超过了市场内在价值。这一观点与蓝筹股有关，如果我的观点是正确的，后续可能会带来全部股票价格的持续下跌，包括低估值型股票还有其他类型。不管怎样，我觉得从现在往后5年内，大家都不太可能会认为当前的市场处于低位水平。[5]
随着时间一步步向前推进，市场继续向前发展，合伙公司的资产也在继续增长。新的可投资标的越来越稀缺，巴菲特变得越来越小心谨慎。从20世纪50年代后期到60年代中期，大盘上涨的速度比美国经济基本面的发展快很多，一定程度上导致了投机的出现，而这种行情不可能持久——巴菲特知道，这种市场纠正可能在任何时候出现。虽然他从未宣称自己知道什么时候发生，但是他确实希望合伙人能准备好应对他所预见的必然结果。
10年来，巴菲特的警告只是以一种谨慎的表达出现过，但是当市场在1966年创下新高时，他最终被迫采取了行动。第一步就是宣布他不会再接纳任何新合伙人了——运作现有合伙人的资金变得难上加难。后来，在1967年秋天，巴菲特采取了行动。他把合伙公司之前设定的目标收益率——比道琼斯指数收益率高10%——进行了减半处理，同时还声明他在任何年份里都不太可能实现超过9%的绝对收益率。在那个时候之前，合伙公司一直以平均每年29.8%的利润率进行着复利增长；现在巴菲特却说他们基本没什么可能实现与之前差不多的收益了。那封宣布他下调合伙公司目标的信中，在谈到市场整体水平时，他的语气极其严肃。
尽管他跟合伙人说了，鉴于他下调了期望收益（以及一些实质性的资金抽出），如果合伙人有更好的地方去投资他都能理解，但是他这种谨慎的表达并没有反映到他的真实收益结果上。仅1968年一年的利润率就有58.8%——他曾取得的最佳成绩。他撒下“弥天大谎”的这一年里，他不仅实现了最高收益率，还在这一年管理着有史以来规模最大的一笔资金。1968年的利润是4 000万美元。短短两年的时间，合伙公司的资产就又增长了一倍。在获得最近这笔收益的同时，他手中合适的投资标的也几近枯竭。虽然合伙人并不知道这一点，但是真的离结束不远了。“有件事我再怎么强调都不为过，就是可投资标的的质量和数量当前正处于有史以来的低点，我在1967年10月9日的信中提到过的具备这些（危险）因素的股票，从那时起已经很大程度上加剧了。”[6]