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合约类型
表5-1 现货市场、期货市场和期权市场交易的资产种类
现货市场
现货市场（cash market或spot market）是最古老的市场类型。在现货市场中，合约订立意味着对议定的商品进行即时交易。即时交易有不同的规则和惯例，要依据具体交易的资产而定。例如，当外汇进行交易时，合约的交割通常立即执行，或者是在合约订立后两天内执行；对于普通股来说，交割期限为三天；对于现货大宗商品，每个市场的规定和做法则各不相同。现货指数的交易与普通股交易一样，其交割由交易所做出规定。
股票市场是最广为人知的现货市场，向公众开放。在现货大宗商品市场中，交易商品的主要厂商和消费者通常是主角。例如，雀巢（Nestle）是可可豆现货市场的主要商家；埃克森（Exxon）是原油现货市场的主力；花旗银行（Citibank）是金融现货市场（债券、票据、联邦基金等）的主要参与者；而瑞士银行集团（UBS）是外汇现货市场的主要参与者。
作为技术分析师，我们主要关注的现货市场是公开股票交易所交易的普通股和指数现货市场。在现货市场中可以采用金融杠杆，但是其未必和其他工具一样被频繁使用。股票市场和期权市场的杠杆作用通常受到美联储（Federal Reserve）和美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）的限制，但各方已经想出了很多种途径，通过利用衍生工具市场以及与贷款人的私下约定，来规避这类限制性规定；而普通交易者或投资者则要遵守美联储的限制规定。依照目前的规定，对于股票市场和指数现货市场来说，隔夜交易中至少有50%的市值必须是现金，而日内交易的相应下限规定是25%。这意味着，交易者或者投资者对于隔夜持仓可以采用的杠杆比例是2∶1，而日内交易的杠杆比例是4∶1，即用1美元可以隔夜购买或做空最多2美元的证券，而1美元购买或做空日内交易的证券则不超过4美元。对于日内交易者、美国国债证券的持有者、做市商以及价格低于5美元出售的股票，不同的交易所和经纪商可能会制定更苛刻的保证金要求。在使用保证金进行投资之前，投资者或交易者需要向有合作意向的经纪商咨询有关规定和规则。
现货股票市场的流动性非常好。每日交易的成交量和成交金额表明了市场上总是存在愿意交易的买卖双方。当交易所的电脑出现故障，重大事件爆发或严重影响美国的极端气候出现，或者美国股票的平均涨幅或跌幅超过了一定幅度，即发生股市恐慌时，美国的各大交易所才会对交易进行干预或短暂休市。当发生大幅价格变化时，纽约证券交易所会按照情况的严重程度采取两种方法：其一就是按照道琼斯工业平均指数（DJIA）的百分点变化，在判断达到既定临界状态——“熔断”时，纽交所将暂停所有交易，让投资者有时间对接收的信息进行分析解读。这段“停市”时间是比较短的。例如2010年第1季度，标准普尔500指数在美国东部时间下午3:25之前，跌幅超过了7%，就触发了一级熔断，交易所暂停交易15分钟。如果标准普尔500指数在美国东部时间上午9:30到下午3:25之间，跌幅超过了13%的话，将会触发二级熔断，交易所也会暂停交易15分钟。如果在交易日任何开市时段，标准普尔500指数发生了20%的下跌，三级熔断被触发，交易所将停止当天的交易。
自从1988年开始引入了这种熔断制度以来，只有一次触发了当天停市，那是1997年10月27日，道琼斯工业平均指数在3:30之前下跌了550点。当时规定在道琼斯工业平均指数下跌10%、20%和30%时分别触发三个级别的熔断。2012年收紧了熔断触发标准，以适应高速发展的市场需要。假如早一点就开始采用这种收紧的熔断制度，那么从1962年至今，跌幅超过7%的情况会触发市场熔断共13次。
技术分析知识5-2
交易所交易基金
在过去20多年里，一种专门用于复制指数基金或一篮子资产的名为交易所交易基金（ETF）的金融产品，已经成为特别流行的交易或对冲工具。
历史。1989年美国证券交易所和费城证券交易所试图创立一种类似的投资工具的计划失败了，这可以算作是首个交易所交易基金的原型，其原计划是模拟美国标准普尔500指数（S&P 500 Index）。一年之后，多伦多证券交易所成功推出了可自由交易的加拿大股票类的指数基金，追踪多伦多股票交易所35平均指数和100平均指数。
内森·莫斯特（Nathan Most，2004年12月去世，享年90岁）曾是美国证券交易所的主管，目睹了多伦多指数基金的成功，于1993年创设了模拟美国标准普尔500指数的基金。它最初是作为美国标准普尔存托凭证（Standard & Poor's Depository Receipt，SPDR）使用，股票代号为SPY。该产品曾有个昵称“Spyder”（蜘蛛），现在仍在电视广告中很常见，至今依然是美国股票市场上交易量最大的交易所交易基金。
结构。交易所交易基金持有资产，这与公募基金类似。一般情况下，大型的机构做市商直接在交易所买入或卖出交易所交易基金份额，而不是买卖基金对应的大量股票。这些机构摇身一变，成为交易所交易基金的做市商，其操作方法和交易普通股类似。由于该产品由相关资产支撑，套利可以让它们接近对应资产的价格。从零售角度来讲，交易所交易基金等同于有流动性的公募基金，它可以在全天的任何交易时段买卖，与成交量很小的封闭式基金不同。（根据2008年11月《华尔街日报》的报道，在市场动荡的时候，这类基金有平均1%的价格偏离，而成交量小的基金的价格偏离高达10%）。由于交易所交易基金的需求不断提高，该产品产生了小额溢价，吸引更多的做市商买入交易所交易基金所对应的股票。所以，在相关资产的价格和交易所交易基金价格之间不断套利，会使两者价差缩小。
目前来讲成交量最大的交易所交易基金股票仍然是SPY（“Spyder”），但市面上还出现了很多其他的同类型产品。紧跟其后的是QQQQ（又称立方），主要模拟纳斯达克100指数；还有DIA（又称钻石），主要追踪道琼斯工业平均指数（DJIA）。
优势。多数情况下，交易所交易基金能够向持有人发放红利（或继续再投资），因此减少了在指数期货和期权市场上常见的红利价差（dividend spread）现象。对交易所交易基金的征税和股票相同，但交易所交易基金不像股票，做空时没有附加利息。它比公募基金的费率更低，不需要认购费、赎回费或短线交易费。交易所交易基金的交易成本和买卖普通股的一般经纪人佣金相当。在出售交易所交易基金时，可以获得资本收益。但是公募基金的资本收益仅在持有基金时才有。最后，按照其性质，交易所交易基金是透明的。投资人完全了解交易所交易基金持有的资产，而公募基金只在报告期才能让投资者了解具体的资产信息。
类型。模拟股票市场指数是最常见的交易所交易基金类型，其次是商品交易所交易基金（也称做交易所可交易大宗商品）。这类金融工具投资贵金属、能源和农产品等大宗商品。持有这些投资工具有潜在的危险，因为它们对应的资产往往是在期货市场上的某个头寸，很有可能在每次到期的时候继续展期，需要支付潜在商品价值之外的展期费用。最后，还有其他三种重要的类型：美国政府债券基金、货币基金和主动管理基金。
杠杆作用。交易所交易基金可以使用杠杆作用，这一点和普通股要遵循的美联储规定是一样的。但是，在过去几年里，加了杠杆的交易所交易基金出现了每日上行或下行收益率翻倍甚至三倍的情况，因此也被称为逆向资金（inverse fund）。投机者现在可以承受更大的资本损失风险。杠杆基金在波动的市场中涉及附加的成本，主要在于这类产品对应多个衍生工具头寸。为了平衡基本的投资组合风险，这些衍生工具需要不断进行买卖交易，成本增加在所难免。
衍生工具市场
衍生工具（derivative）一词指的是价值从其他投资品种（也称基础资产）衍生而来的金融合约。衍生工具的主要用途是为了对冲基础资产发生损失的风险，或通过高杠杆作用进行投机活动。除了对冲损失风险或投机贬值的风险之外，这类交易还需要承担其他风险，比如交易对手风险（counterparty risk），即衍生工具合约的另一缔约方违约所带来的风险。但是，多数衍生工具合约不会发生这类问题，因为它们主要的作用在于转移投资方之间的风险。从这个角度讲，金融衍生工具被认为可以为经济下行提供缓冲。但是，在某些情况下，金融衍生品市场加剧了经济波动。例如，1987年发生的“保险计划”事件中，当市场下跌时，股票投资经理为了保护自己的股票投资组合不遭受损失而卖出标准普尔500指数期货，反而进一步加速了大盘下跌，最终造成了前所未见的价格大崩溃。
最常见的衍生工具包括期货、期权、互换。它们要么在价格公开的交易所交易，要么在价格不透明的柜台进行交易。最主要的基础资产包括商品、股权、外汇、利率和信贷等。
期货市场
在期货市场上交易的合约就是期货合约，根据这一合约，买卖双方同意按照特定的条件，或在未来某个日期进行交割。期货市场常被误称为“大宗商品市场”，这主要因为过去就是这样用的，而与现实情况没有多大关系。期货市场的发展首先是以农产品市场上出现的远期合约开始的，主要是粮食市场，用来为农民和银行提供保护，免遭庄稼歉收或收成过多造成的损失。为了更好地理解期货市场的发展，先假设你是一个小麦农场主，你主要关心丰收时小麦的价格。如果收成太好，价格比你的预期低，那么利润将会大幅减少。美国面包公司（American Bread Company，ABC）也关心小麦的价格，当然它主要是希望收购的小麦价格越低越好，和你的预期正好相反。这个公司担心的是如果小麦歉收，就会造成小麦价格暴涨，导致更高的成本投入和更低的公司利润。你和美国面包公司可以通过建立远期合约来减少双方的担忧。这份远期合约中，你同意在未来某一个日期将一定数量的小麦按照你们双方确定的价格出售给美国面包公司。这样一来，你和美国面包公司的风险都大大降低，你对于自己的收入有了预期，而美国面包公司也能把自己的投入成本固定下来。
虽然很久以前，人们就会制订远期合约，但是美国的远期合约在1848年芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade，CBOT）首次进行交易。当时的交割过程困难重重，因为合约书写不规范，其中包含了多个交割日期，对商品质量规格的描述也不相同。为了解决这个问题，1865年，芝加哥期货交易所制定了标准化的合约，即我们今天熟知的“期货合约”（Brecht，2003）。
芝加哥期货交易所（CBOT）是北美最早的期货交易所。可是，规模最大的却是芝加哥商品交易所集团（Chicago Mercantile Exchange，CME），现在，芝加哥期货交易所（CBOT）、芝加哥商业交易所和纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX）都是其下属机构。世界上有许多期货交易所，也有许多专营特定门类的资产作为基础资产的期货合约。由于发展中国家在各自组织本地产品的期货交易，这个行业也成了一种微增长行业。表5-2列出了北美之外的大型期货交易所。
表5-2 衍生品交易量最大的期货交易所（单位：百万美元）
资料来源：Futures Industry Annual Volume Survey（2014）.
和股票不同，期货是合约，代表了在到期日将一定数量和各类的资产买进或出售的协议。多数非金融合约要么在到期日之前在市场上平仓，要么等到到期日进行“交割”。例如，如果你持有糖的期货合约，在交割日之前没有售出，你就有责任接收和保管几车皮的白糖。这类商品的主要销售商一般拥有相应设施进行接受或交割，而大多数投机人则没有这样的条件。交易者买进期货合约，并不是说他已经拿到了具体的商品，而是有权在交割日接收期货合约规定的货物。期货合约本身不是一种所有权的凭证，只能在交割日执行该合约。期货合约在买卖双方间交易，就像玩听音乐抢板凳游戏一样，音乐声只在事先设定的交易日才停下来。金融期货合约与大宗商品期货合约的区别，主要是前者在交割时，是根据合约规定的资产或指数的收盘价，用现金完成结算。
一旦在期货合约中建立一个头寸，经纪公司将要求交易商交纳诚意保证金（good faith deposit），确保无论市场出现怎样的价格波动，交易者都会保障合约的价值。随着期货合约的价格上涨和下跌，需交纳的诚意保证金的金额也会随合约价值的变化而变动。当保证金降低到某个水平时，经纪公司就会要求交易者为该账户追加投入更多的资金，否则经纪公司会将该头寸平仓。
当合约价格水平或波动性发生变化，或者交易所认定合约的价格可能会出现大幅波动时，要求保证金随着合约价格的变化而变动。交易所可以为自己的合约确立保证金的最低水平，经纪人可以将保证金比例上调，至少不会低于交易所要求的水平。这里涉及两种保证金：初始保证金和维护保证金。初始保证金是在下订单之前存入账户的保证金，而维护保证金是指维护账户开立状态所需要的保证金。随着合约价格的变动，维护保证金也会随之发生变动。
期货合约是按照合约确定的一系列的月份交易的。每一个合约都是独一无二的，比如，2005年5月的加热油期货合约与2005年6月份的加热油期货合约。同一月份的合约可以互相替换，却不能跨月份替换。期货合约中，到期日、基础资产的具体描述以及合约大小是常量，唯独价格会出现波动。金融期货合约也是如此。到期月份一般按照每季度划分（即3月、6月、9月和12月）。
相比普通股，期货合约的优势很多。首先，期货合约做空时不需要增加融资成本。期货合约可以使用金融杠杆，还可以享受税收优惠。任何期货合约的交易都会自动分配60%到长期收益/损失以及40%到短期收益/损失。此外，在年终时，经纪公司只发送一页纸的报告，上面只有过去一年的净收益或净亏损，而不提供用于填写美国纳税申报表（IRS Schedule D）所需的具体交易记录。
期货合约的危险主要来自于杠杆作用。有时候，流动性也是个风险因素。通过交易所要求各个市场参与方提供保证，可以减少交易对手方风险。多数期货合约的保证金要求是10%。一般认为期货交易者不会被允许用光他们的保证金。当然，审慎的资金管理者会提出其他方案，但是没有设立止损点（止损操作见第13章、第22章和第23章）和合理的资金管理方法（见第23章）会毁了许多交易者。另一个风险存在于许多流动性较差的期货市场中，经常发生在所谓的限价日（limit day）。一些期货合约可能会在某些日子有当日限价区间。这一做法在过去几年里越来越少见，故一些期货交易所仅为那些交割月份早于即期月份的期货合约设定了每日限价。每日限价是指某日从开市到市场高点或低点的波动幅度达到或超过了当日限制时，该合约的当日交易即结束。如果在限制范围被突破时，某人持有止损指令还未执行，市场就关闭了，这种情况就太糟了。有时候，一旦连续几天出现这种情况，则几乎无法进行任何交易。如果加了高杠杆比例的头寸是在错误的市场方向上交易，有可能发生致命后果。在诸如金融市场这类流动性较强的市场里，限价日很少见，因为市场具有足够大的流动性。但无论如何，限价日是一个不得不考虑的因素。
技术分析知识5-3
期权合约与期货合约同时到期
在股票市场中，跨产品效应对于三类市场工具的价格行为会有影响，特别是期权合约和期货合约同时到期的情况。每次期权合约和期货合约同时到期之时或之前，三大工具的价格都会受到与每一种到期的金融工具及其对应的基础证券相悖的趋势的影响。如果基础证券本身就是衍生的，事情就会变得更加复杂。以指数期货的期权同时到期和同时定价的情况为例，根据当天可以执行的期权数量和期货到期数量的不同，基础资产的市场可能会变得混乱不堪。技术分析师认为，此类同时到期而导致的价格行为，对基础资产市场将来的价格没有任何指示和预测意义。尽管如此，限价指令和止损指令有时候会被触发，需要调整投资组合。
期权市场
期权合约的持有人在期权合约到期时，有权利但没有义务完成合约里规定的交易。有两种期权的类型：看涨期权（call option）和看跌期权（put option）。看涨期权让持有人有权在期权到期前，按照特定的价格购买资产，该价格称为行权价格（strike price）。看跌期权的持有人有权在期权到期前，按照行权价格卖出对应的资产。当然，对于期权的每个买方来说，应该有对应的卖方；卖方有义务在买方决定行使期权时，配合进行相应的交割。当期权持有人选择行使权利时，如果持有的是看涨期权，就会买入相应的基础资产，如果持有的是看跌期权，就会卖出相应的基础资产。期权合约的交易采用标准数量，一份合约可以交易100股。也存在一些迷你合约（交易10股）或超大合约（交易1000股），但是很少见，而且流动性很高。
期权可以是价内（in-the-money）、平价（at-the-money）和价外（out-of-the-money）。这取决于基础资产在现货市场中的价格与期权的行权价格孰高孰低。当股票价格高于看涨期权的行权价时，这个看涨期权就是处于价内，相反情况就是价外。这对于看跌期权同样适用，价内看跌期权是指其行权价高于当前股票价格，价外看跌期权是行权价低于当前股票价格。
有两大群体会购买期权：投机者和对冲套利者。比如说，假定微软股票（代码：MSFT）当前价格为每股45美元。预期MSFT近期会快速上涨的交易者可能会购买行使价为45.5美元的看涨期权。如果这位交易者的判断正确，他就可以行权，在45.5美元买入MSFT，并以更高的价格在现货市场卖出而获利。所以投机者看中的就是这个价格上涨形成的收益。对冲套利者用期权保护他的利润不受损。如果一位交易者在35美元买入MSFT股票，而股价上涨到了45美元，那么他每股浮盈10美元。如果他认为MSFT处于上涨趋势中，而且想持有这个头寸，等待在更高价位获得更多利润，他可以购买行权价为44.5美元的看跌期权，这样就可以保证他有权至少以每股价格44.5美元卖出。如果他对MSFT的价格走势判断错了，价格下跌了，他仍然可以锁定大部分收益。同时他仍保留价格上涨可能带来更多收益的机会。这就是说，期权相当于一种保险产品。
技术分析在现货和期货市场中有用，但是对于期权市场却不尽然。期权市场的生命周期较短，且常发生例外情况，如指数期权的流动性比较小。交易者可以只花几美元去购买一份能够换购100股基础资产股票的看涨期权，而不用花更多的钱买入100股该股票，这样就可以让他在面对市场风险时进退自如了。尽管这一点通常被视为期权的优势，但也意味着交易者要承担很高的杠杆风险。对于新手来说，这个风险是很大的。
由于期权是现货市场或期货市场（即基础资产市场）的衍生工具，所以要先分析基础资产市场，然后将交易规则用于期权市场。例如，美国标准普尔500指数期货市场产生了买入信号时，交易者可以不在期货市场中交易，而是会买入看涨期权，卖出看跌期权，或者采用看涨期权和看跌期权的某种组合。
期权本身是一个很复杂的专题，本书不打算详细展开。由于期权是其他金融工具的衍生品，因此读者应在充分了解现货和期货市场的前提下，再开始深入学习期权市场。
多数期权在交易所中交易，但大型金融机构也会在不透明市场的柜台上进行特殊期权的交易，比如信用违约期权（credit default options，CDO）。信用违约期权在近期的金融危机中引发了许多问题。在这些市场上不能自由交易，也没有现成的价格信息可供进行技术分析。参与这类交易的金融机构可以获得相关的价格信息进行研究，但公众无法知晓其中的内幕。
互换和远期合约
互换（swap）和远期合约（forward）在柜台上交易，而不是在价格连续公开的交易所里交易。这些合约只对特定的参与方开放，而且不可转让，不能自由交易，也不会有连续变化的报价。因此，对于这类合约来说，技术分析没有用处。互换是交易方之间同意对特定的投资工具进行交换的合约，例如用一个利率工具与其他投资工具互换。远期合约是在未来某一段时间内将类似的投资工具进行互换的协议。例如在回购协议（repurchase agreement）中，一方同意先出售再回购美国短期国债，就是一份远期互换协议。技术分析对于大多数此类合约都不适用，因为它们不能自由交易，不可替代，也没有持续变化的报价。因此，在很多情况下，人们无法给这些合约估价。
技术分析知识5-4
外汇市场
外汇市场，经常写作FOREX，指的是进行货币交易的市场。根据国际清算银行的数据，2013年4月外汇市场每日交易额平均高达53万亿美元，使其雄踞全球最大的金融市场宝座（www.bis.org）。货币的交易不是发生在一个中心化的市场里，而是在一个电子化的柜台市场中进行。交易在全球的几个主要金融中心交替进行，这样就形成了一个24小时不间断的环球货币市场。
显然，外汇市场对于国际贸易十分重要。如果企业要与世界各地的公司做买卖，就和满世界旅行的人一样，必须兑换货币。但是在外汇市场中如此巨额的交易量，这类参与者必然只是次要角色。世界银行估计2013年全球经济总产值（各国GDP之和）是755.9万亿美元（www.worldbank.org）。即便全球全部商品都进行交易，外汇市场不到15天的交易额也抵得上国际贸易一年所需兑换的货币金额了。这说明很多外汇交易只是出于投机的目的。几乎每天有40%的外汇交易发生在货币做市商之间。其他金融机构，比如对冲基金、自营交易基金、非做市商银行以及投资公司，占了每日外汇交易的一半以上。尽管中央银行出于调整货币政策的需要，也会参与外汇市场交易，但只占每日外汇交易的大约1%。
每一笔外汇交易都包括两种货币，用一种货币兑换另一种货币。对于87%的外汇交易来说，美元是其中一种主要货币。几乎1/4的外汇交易是欧元和美元之间的兑换。美元和日元、美元和英镑之间的兑换交易分别占18%和9%。最常见的非美元兑换交易是欧元和日元兑换，约占外汇市场的不到3%（www.bis.org）。
一些学术成果不仅记录了技术分析在外汇市场的广泛使用，而且提出了在外汇交易中可以获利的技术策略。其中一部分学术成果如下：
·Chang,P.H.Kevin,and Carol Osler,1999,“Methodical Madness:Technical Analysis and the Irrationality of Exchange-Rate Forecasts,”Economic Journal 109,636-661.
·LeBaron,Blake,1999,“Technical Trading Rule Profitability and Foreign Exchange Intervention.”Journal of International Economics 49,125-143.
·Neely,Christopher J.,and Paul A.Weller,2003,“Intraday Technical Trading in the Foreign Exchange Market,”Journal of International Money and Finance 22,223-237.
·Osler,Carol L.,and Kevin P.H.Chang,1995,“Head and Shoulders:Not Just a Flaky Pattern,”Federal Reserve Bank of New York Staff Report No.4.