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知情市场参与者情绪的度量方法
到目前为止，我们主要关注的是不知情市场参与者情绪的测量方法。我们应该牢记，市场参与者常常做出错误的决定，尤其是在市场处于极端状态的时候。因此，针对不知情市场交易主体的情绪，可以采用逆向投资策略。现在，我们来讨论知情市场参与者的情绪，这些参与者往往能够做出正确的市场决定。
内幕知情人员
个股或大宗商品交易最重要的知情交易主体是了解公司内幕的知情人员。公司内幕知情人员是指对公司的情况了解的人，他们要么是交易员，负责交易对公司业务有最重要影响的大宗商品期货，比如在石油公司负责交易石油，或者在糖果公司负责交易可可，要么是了解企业内部业务情况和前景的股份持有人。这个群体的行为自然是为了自己的利益。但愿他们会遵守法律，基于自己的知识进行买卖交易。根据证券交易管理委员会（SEC）的规章，公司内幕知情人员必须在一个月内报告自己的股票交易情况，而证券交易管理委员会（SEC）将每周公布这些交易信息。由于公司内幕知情人员被限制在六个月内不能从自家公司股票的交易中获利，因此，他们的行动可以作为对公司六个月以后的经营情况分析的参考。投资者智慧公司和维克斯股票研究所（Wickers Stock Research）发现，将所有的内幕交易信息进行汇总分析，有利于预测股市未来一年的情况。
当企业管理层在被问及对经济环境的看法时，他们和普通人一样，也难以避免地会受情绪影响。世界大企业联合会（The Conference Board）每季度进行抽样调查，并发布世界前100强企业的CEO对经济的感受和预期。一般来说，当受访的这些高级经理人感觉悲观时，市场就会到达价格底部。实际上，奈德·戴维斯研究所也发现，当45%或更多的CEO感觉悲观时，股市次年的年化收益率是12.4%（见图7-26）。
图7-26 CEO情绪和标准普尔500指数（季线图：1976年6月～2015年3月）
信贷违约指数
信贷违约互换（credit default swap，CDS）主要在专业人士之间交易，但是其他人即使不持有债券，也可以购买CDS。CDS的价格是根据保证人承担的利率确定的，是一种类似保险的衍生品，可以让债券投资者对冲所持债券违约的风险。债券持有人和另一位投资者（即担保人）达成协议，通过一系列支付行为，互换其持有的债券的风险。如果债券违约，担保人将债券按其价值支付给投资者，并获得债券的所有权。CDX指数是Markit（www.markit.com/Product/CDX）构建的一个指数，用于跟踪美国CDS产品的价格。他们还有跟踪不同行业板块和国家的CDS指数。投机者可以在金融或经济困难时期买卖这些指数，也可以用于对冲特定债券的违约风险。当知情投资者认为经济（以及股市）有风险时，他们会买入CDS。通过优化的移动区间带检验方法（见图7-27），我们发现投机者对市场的评估是正确的。在买入并持有的9年零8个月时间里，这个优化模型的收益率是162.6%，而买入并持有策略的收益率是71.25%。最大和最小标准差倍数分别是2.01和1.84，移动平均值的计算采用31天周期。
图7-27 CDS指数和标准普尔500指数（日线图：2013年11月12日～2015年5月22日）
二级市场再融资
当股票价格上升、长期利率上涨时，公司往往会在股市上再次发行股票。有时候是想要出售股票的内幕知情人导致了这一筹资行动，也有可能是公司希望筹集低成本的资本进行扩张，或者是通过二级市场进行股票融资。不管理由是什么，当市场价格上涨时，二级市场再融资也会增加，这给出了见顶的信号预警。奈德·戴维斯研究所调查了这一现象，发现这之间存在一种微弱的联系。他们通过计算二级市场再融资发行的股票数量的5个月算术移动平均值与45个月算术移动平均值的比值，发现当该比率升至超过1.47时，次年的收益率达到0.7％；而当该比率降至低于1.09时，年收益上升至12.9％（见图7-28）。
图7-28 二级市场发售和标准普尔500指数（月线图：1974年11月～2015年4月）
大宗交易
专业交易人员常常进行大宗交易。大宗交易数据有多种使用方法，首先是计算大宗交易总成交量与市场总体交易量的比率。该比率可以显示当大宗交易者进行交易时，成交股票数额占总体市场的份额。科尔比（2003）发现，当大宗交易成交量比率突破104周指数移动平均线时，将出现买入信号，使用该信号有70％的盈利可能性，1983～2001年，该信号带来的净利润率达到了511％。但这一策略只适用于多头交易。在同一时期，当该比率下降至低于104周的移动平均线时，触发了空头交易，但却以亏损收场。
股票交易时的急切程度可以通过买家是否在跳动点向上或跳动点向下时买入来进行观察。急于持有某只股票头寸的激进买家会在跳动点向上时进行大宗买入。跳动点向上时大宗买入与跳动点向下时大宗买入之比，反映了专业投资者持有股票的兴趣。
奈德·戴维斯研究所发现，如果在跳动点向下时出现大宗买入，市场很快就会转向。从1978年1月到2015年5月，产生了一个可以盈利的信号（见图7-29）。这表明在市场下跌筑底的过程中，即当市场处于恐慌的后期时，有人在进行大宗交易；当恐慌结束时，大量投资者会开始买入，他们清楚自己行为的目的，并且断定市场已经筑底。这一研究结果显示，在做多头交易时，买入持有的收益率是8.7％，而这种做法的年化收益率是11.4％。使用大宗交易的跳动点数据（tick data）进行空头交易不能盈利，因此进一步确定了科尔比（2003）发现的方向偏差（directional bias）。
阿特·梅利尔（Art Merrill）研究了5万股以上的大宗交易数据，将大宗交易分为三大类：向上跳动点、向下跳动点和不涨不跌，并对每一组数据进行了平滑处理。他计算了向上跳动点平均值与向下跳动点平均值的比率，对该比率用52周数据进行平滑处理，计算出平滑处理后平均值的移动标准差。研究得出接下来13个星期、26个星期、52个星期的比率分别为66％、81％和76％这一明显的市场方向信号（Colby，2003）。
图7-29 大宗交易和道琼斯工业平均值指数（周线图：1978年1月6日～2015年5月22日）
交易者持仓报告
这项研究探讨了以头寸为基础的交易者情绪指数对于美国标准普尔500指数期货市场收益率的预测作用。结果表明，大投机者的情绪是价格持续性指标，而大型套期保值者的情绪是一个反向指标。小交易者的情绪对市场未来动向几乎没有任何指示作用。此外，大投资者的极端情绪及多项极端情绪综合指标，能够提供更可靠的市场预报。这些发现表明，大投机者对于市场时机判断有着超凡的预测能力。（Wang，2003）
从美国标准普尔500指数期货中，我们发现大投机者的情绪是一个价格持续性指标，而大型套期保值者情绪是一个微弱的反向指标。小投资者的情绪不能预报市场收益率。我们展示了两大类交易者的极端情绪及多项极端情绪综合指标，这是一个比较可靠的预测工具。我们的研究结果表明，大投机者可能有着超凡的预测能力；大型套期保值者就像正反馈交易者，而小投资者就是流动性交易群体。（Wang，2000）
1974年，美国国会设立商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission，CFTC；www.cftc.gov）负责下列事项：保护市场参与者和公众不受欺诈；防止人为操纵以及其他与大宗商品和金融期货、期权销售相关的不当行为的伤害；推进公开、竞争和金融体制健全的期货与期权市场。
商品期货交易委员会（CFTC）每周都会对22个不同的期货市场的大型头寸交易做出报告，包括股票、债券期货、金属、汇率和农产品市场。此类报告称为交易者持仓报告（commitments of traders，COT），报告内容为星期二收盘后的各类金融资产的头寸，并于星期五发布。只有市场上持仓数量排名前20的大头寸的资产，才有资格列入商品期货交易委员会的交易者持仓报告。
未平仓量（open interest）总量减去要求报告的交易者头寸后的结果称为公众头寸（public position）。交易头寸可以分为两大类：商业头寸和非商业头寸。这种命名方法起源于农产品报告方法。金融市场中的商业交易者，无论是个人还是机构，都是现货市场的交易者，因此被称为套期保值者。非商业交易者进行投机，经常改变头寸，被称为大投机者。按照传统的观点和实证分析的角度，股票市场中大投机者常能有更好地预期市场动向，而套期保值者往往落后，只能被动地跟随趋势走（Wang，2000）。因此，指标应该充分考虑大投机者和套期保值者之间的差异。小投机者的行为往往不理性，他们的统计数据的价值不大。
就美国标准普尔500指数期货市场而言，奈德·戴维斯研究所只考虑商业交易者（套期保值者）头寸，并在头寸变化和后续的市场收益损失之间找到了关联关系（见图7-30）。他们把经过6周平滑处理的78周（1.5年）内的商业交易者净头寸百分比作为一个指数。各位读者稍后还会了解一个叫作随机指标（stochastic）的震荡指标。奈德·戴维斯研究所的这个算法就是一个长期随机指标。当随机指标上升，在55%处超买，即当商业交易者持有大型头寸时，美国标准普尔500指数期货市场往往会上涨，每年上涨16.0%；而当商业交易者看跌，且随机指标跌至31.5%及以下时，市场则下跌9.0%。这种方法是理解职业知情交易者行为最可靠的方法。
图7-30 交易者持仓报告（COT）和标准普尔500指数期货市场（周线图：1984年9月7日～2015年5月22日）
由于股票市场的期货市场因为市场和其他金融工具之间的对冲而被分割，所以某个市场的交易者持仓报告数据未必可靠。《麦克莱伦市场报告》（McClellan Market Report，www.mcoscillator.com）的主编汤姆·麦克莱伦（Tom McClellan）将所有的股票期货数据综合换算为以美元加权计算的一系列的指标，然后观察这些商业交易者（套期保值者）的净多头头寸占总体头寸的百分比。麦克莱伦发现该指数显示的信号比现货市场价格趋势早3周出现。
多项测验表明了在股票期货市场中应用交易者持仓报告数据以及美国商品期货交易委员会数据的可行性。最可行的办法是使用平滑数据对长期趋势进行标准化处理，由此发现了商业交易者和非商业交易者的关系，不仅会随着时间的变化而变化，而且在不同的期货合约中也各不相同。这就促使了技术分析师采用不同方法对每种期货合约进行测试，这样做主要是为了找到最好的方法，以及时刻关注每个市场上的主要参与者带来的变化。