Local EPUB Text
资金成本与另类投资
利率代表了资金借入的成本，是借款者使用资金的成本。利率越高，成本越高，借款者借用的可能性就越低。同理，利率是贷者出借资金的报酬。投资者需要将利息与投资产品对应的收益进行比较，例如股票市场的收益，然后决定资金如何调配。
短期利率
使用短期利率作为股票市场的信号基于两个前提。首先，有息投资是股票投资的替补。换言之，有富余资金的投资者可以把资金投放在有息有价证券或者股票市场中。当利率较高时，有息有价证券看起来更吸引人。其次，利率直接影响公司的成本和利润。利率本身的重要性不容忽视，因为人们选择投资股票，其收益应该大于对应数额资金的短期利息。当利率开始上升，而股票市场疲软时，投资的前景就会改变。无论从个人还是公司层面，利率上升都意味着投资成本增加。无论是流动资金借款或是可调整利率的抵押款项，短期利率的上升对于净收入都有负面影响，进而影响投资者的信心。同理，当利率下降时，资金利用成本下降，人们对于投资的信心增强。此外，短期利率与股票市场行为密切负相关。了解短期利率变化方向转折点的知识对于洞悉股票市场的走势至关重要。
美联储政策指标和短期利率一般非常精确，之前一直用作预测股票市场走向。图10-9表明了短期利率波动和美国标准普尔500指数之间的联系。在1998～2000年股票市场处于投机泡沫期，并一路下跌到2002年时，利率对市场的走势影响甚小。出现这种情况主要是因为投资者的情绪已经占了上风，人们太过于贪婪，不再关注短期利率和市场之间的联系。投资者们整日想着如何赚快钱，唯恐错过了下一波上涨的好时机。2007～2009年，当股票市场下降到新的十年周期低点时，短期利率更低，对于股票市场没有产生积极的影响。按照金融学的术语来说，这种行为叫作“做无用功”，当短期利率无法激励人们购买股票时，就会发生这种现象。最近一次利率不起作用的情形发生在20世纪20年代，当时市场也处于泡沫期，而接下来的20世纪30年代出现了市场一蹶不振的情形。虽然已经过去了几十年，但这一规则至今依然有效。
长期利率（债券市场）
长期利率与短期利率相关，但两者并不相同。美联储可以通过货币政策措施，有效地控制短期利率，但它不可能对长期市场实施很严格的控制。说到长期利率，我们一般指的是债券市场。长期利率与债券市场是负相关的。当长期利率上升时，债券价格下跌；而当长期利率下跌时，债券价格上涨。
图10-9 美国国库券收益率（91日）逐年变化百分比（1968年3月1日～2015年5月22日）
债券市场（或长期利率）与股票市场也存在一定关联。两者之间的关系和有价证券持有人的支出、债券持有人的票息支付以及股东的收益有关。通常，投资者认为债券是一种长线投资工具，具有稳定、固定的票息收入，而长线股票投资的收益率则经常变化，也不容易预测。然而，其实股票市场和债券市场两者都是可以大幅波动的。
为了对长期前景做出展望，了解这些投资市场之间的关系就显得格外重要，但是长期投资前景和长期利率是不同的概念。一般来讲，债券市场和股票市场的走势常常是一致的。换言之，长期利率的走向和股票市场的走势相反。当债券市场进入重要的筑底阶段时，股票市场也常常会筑底。当债券市场见顶，它常常是在股票市场见顶之前发生，因此这通常是股票市场转弱的先行指标。对于短期利率来讲，在股票市场进入投机泡沫期时，利率与市场走势的关系被打破。我们刚才在阐述1998～2002年以及2007～2009年的泡沫期就是例证。在此之前，利率与市场走势的关系已经稳定了50多年，现在还很有可能再次回归。图10-10展示了长期国债收益率与美国标准普尔500指数在过去50年中的关系。
图10-10 长期债券收益率和标准普尔500指数（周线图：1965年1月8日～2015年5月22日）
奈德·戴维斯研究所发现了一个利用长期利率的简单的交易规则。这就是三周移动平均值变化的点数（上涨或下跌）。如果长期利率三周移动平均值从周峰值下跌了8.7％，就产生了买入信号。而当长期利率三周移动平均值从周低点上涨了11.7％时，就产生了卖出信号。按照这种简单方法进行决策，美国标准普尔500指数曾在过去50年里取得了年平均收益率9.8％的好成绩。这与买入并持有策略的6.6％的年收益率相比高多了。
公司债券与股市收益差
如果我们把股票的市盈率掉转过来，作为股票收益率（即收益占股价的百分比），比较公司债券的平均收益率——穆迪Baa级债券指数，就能看到它们之间的相互关系，了解是股市还是债市具有最高的回报率。在图10-11中，我们看到奈德·戴维斯研究所给出的这个比率的曲线，以及产生的股市信号（对于债市产生的信号正相反）。当债市的表现优于股市4.6%时，股市的年化收益率为-4.4%。当债市落后股市3.4%时，股市的年化收益上升到16.7%。
悲惨指数
经济学家阿瑟·奥肯在20世纪60年代约翰逊总统任职期间推出了悲惨指数（misery index），当时人们关注的主要问题是通货膨胀。高通货膨胀率与高失业率并存，被经济学家称作滞胀（stagflation）现象。奥肯的这个指标旨在测量高通货膨胀率和高失业率并存的社会成本和经济成本。悲惨指数高代表了通货膨胀和失业率均高的现象，且投资者正经历一个相当艰难的经济环境。后来，1999年，哈佛大学罗伯特·巴罗又加入了利率和GDP实际值与趋势增长率的差值，创立了巴罗悲惨指数（Barro Misery Index，BMI）。现在更一般的版本包含了利率——最优惠利率或抵押利率，但不包含GDP趋势信息。
图10-11 股市收益率和公司债券收益率以及标准普尔500指数（日线图：1983年2月28日～2015年6月3日）
图10-12展示了自1966年以来悲惨指数和道琼斯工业平均指数（DJIA）之间的关系。每当悲惨指数下降0.3个点的时候，道琼斯工业平均指数就出现买入信号；而当悲惨指数上升3.2个点的时候，道琼斯工业平均指数就会出现卖出的信号。该指标系统的交易准确率是75％，对应的年收益率比买入持有收益率高出3.7％。由于悲惨指数的计算方法简便，而且计算成本不高，因此该交易系统的盈利结果很有价值。
图10-12 悲惨指数和道琼斯工业平均指数（月线图：1966年12月31日～2015年4月30日）