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道氏理论的定理
根据有效市场假说的现代观点，这个理想化的图形很有意思。因为它假定，价格根据投资者累积的情绪和商业周期，会进行长期震荡。如果市场价格能够精确地反映商业周期，那么价格不会有如此大的震荡，也不会对商业周期有如此大的影响。一些理论研究者的确认为是市场造成了商业周期，人们对市场充满信心或毫无信心会相应地表现为商品的买卖行为（Szala，Holter，2004）。但是，对于道氏理论来说，不管商业周期形成的原因如何，理想市场都会保持一个模样。
图6-1 道氏理论的理想市场情形
道氏理论的第二个定理是应该用经济思维解读股票市场的行为。我们还记得，是道氏创立了工业平均指数和铁路运输业平均指数，尽管我们不知道当初道氏这样做的理由是什么。雷亚认为，工业平均指数反映了工业利润的变化趋势和前景，而铁路股票则代表了铁路运输业的利润和前景。这两个门类的指数应当彼此吻合。例如，工业生产产品，铁路业负责运输，如果铁路不运送产品，工业发展的速度就会慢下来。生产出来的商品必须运送给消费者，而铁路必须确保将生产出来的产品付运和出售。当然，现在的铁路运输业平均指数已经转变成了运输业平均指数，包括航空公司、公路运输和海运等形式，但是货物生产和运输的经济学原理，在当今的工业部门中依然有效。服务业和高科技行业对应的经济原理，与道氏的经济原理有些区别，而且服务业和高科技行业的产值要比工业部门更大。一些分析师用这些新兴部门的代表性股票来构建行业指数，作为解释股票市场行为的经济逻辑。
道氏理论的第三个定理是价格走势。走势是指事物发展变化的一般方向。我们这里讨论的是市场，因此这里的“事物”指的是价格。
技术分析知识6-2
威廉·汉密尔顿有关价格走势的思考
对这两个平均指数进行观察，一个经过反复验证的规则是：一个主要牛市价格波动会继续，直到次级走势的上冲确立了这两个平均指数的新高点……（汉密尔顿，1921年12月30日，摘自雷亚，1932年）
[价格]走势现在依然有效，直到它被另一个取代……（汉密尔顿，1929年9月23日，摘自雷亚，1932年）
在第2章中，我们已经说明了价格趋势是技术分析最基本的概念，也是技术分析能够带来利润的根本原因。走、趋势是所有价格运动的一个基本形态。走势分为上涨（upward）、下跌（downward）和横向盘整（sideways）。显然，要从横向盘整走势中盈利，远比从上涨或下跌走势中盈利困难。技术分析师尝试预测市场走势的方向，因为趋势是技术分析的核心原则。第12章和第14章主要讨论技术分析师现在如何定义、衡量和分析趋势的方法，现在，我们主要从道氏理论的角度理解趋势。
道氏理论认定价格运动中有三种基本趋势，每一种都是从时间角度定义的。
平均指数的运动方式有三种，所有趋势都可能同时发生。第一种最重要，是主要趋势（primary trend）。大幅上涨或下跌，人们通常称为牛市或熊市，这就是主要趋势，有可能要持续好几年时间。第二种是最具欺骗性的价格运动，叫作次级趋势（secondary trend），是指牛市中出现的重要下跌，或者熊市中出现的一次反弹。这类态势通常延续三周到几个月。第三种通常是不重要的价格运动，指的是每日的波动情况（雷亚，1932）。
图6-2显示了这三种趋势的关系。我们来仔细分析这三种趋势：主要趋势、次级趋势和短期趋势（minor trend）。
图6-2 道氏理论的三种趋势类型（月线图，2005年1月～2010年2月）
主要趋势
投机活动取得成功，最重要的因素是要准确把握主要价格运动（趋势）。没有已知的方法可以预测主要趋势的程度或时限。（雷亚，1932）
主要趋势是三种趋势中延续时间最长的一种。它代表了市场股票价格整体的、大范围和长期的运动方向。这种长期趋势的时间期限有可能长达几年。主要趋势包括上涨趋势，称作牛市；也包括下跌趋势，称作熊市。图6-2中的长期上涨趋势显示的就是“牛市”。
牛市包括三个独立的阶段。第一个阶段代表了从前期熊市中恢复对的市场信心；第二个阶段代表了对公司收益不断上升的反应；第三阶段则是投机活动占了上风，股票价格因投资者的“希望和预期”而飙升。
熊市是长期的价格下跌运动，穿插着偶尔的反弹，下跌态势将一直持续到价格已经下跌到了最糟糕的境况，之后才会重新开始上升。熊市也包括三个独立的阶段。首先，人们不再愿意购买股票；其次，由于公司收益下降而出售股票；最后是廉价抛售（distress selling）。在这种情况下，不管股票价格如何，交易者都会因认定市场之后会更糟糕，或者因为不得不将股票变现而出售股票。
次级趋势
人们认为次级趋势是牛市的一次重要下跌或者熊市的一次显著反弹，通常持续三周或长达几个月。其间，从上一个次级趋势结束开始算起，价格回调幅度通常会达到本次主要趋势33%～66%的水平。（雷亚，1932）
次级趋势是一种中期趋势，与主要趋势的方向相反。例如，在一次长达几年的上涨走势中，价格可能会每隔几周或几个月就下跌一次。在这种次级别的下跌走势中，价格的下跌往往会抹去自从上一个次级走势结束后，主要趋势所产生收益的33%～66%。
如果有能力预测或意识到次级趋势的存在，则可以通过充分利用小幅的市场波动来增加盈利机会。但是道氏认为这种操作很危险，因为主要趋势和次级趋势的反转有着类似的特征，而且次级趋势很有可能会被认定是主要趋势的一部分——是其内部的暂时变化，也有可能被误认为是主要趋势的结束和新趋势的开始。
短期趋势
由平均指数的每日波动得出的结论常常具有误导性，没有太大的价值，除非可以形成趋势线。应该对每日波动进行记录和研究，因为绘制的每日价格波动总会形成某种具有预测价值的、容易辨认的形态。（雷亚，1932）
横向盘整是指价格持续在2～3周时间内的水平运动，一般价格均值的波动范围在5%以内。这通常是一种积累或分布信号。如果在横向盘整上限以上出现突破点，或者在横向盘整下限以下出现突破点，就表明市场将会沿着突破点的方向继续运动。由某个平均指数确定的趋势，如果没有得到另一个平均指数的验证，则这种趋势往往不会延续太久。（雷亚，1932）
道氏理论中有关横向盘整的描述如此重要，因此用定理描述实在有些低估其作用，应该用公理来表述才对。（雷亚，1932年9月23日）
股票市场的每日波动之间不存在逻辑性。（雷亚，1932）
今天的投资人和交易员对于分钟走势和日内交易十分着迷，而在道氏、汉密尔顿和雷亚看来，这很不可思议。他们认为日内交易的风险太大（根据目前日内交易者的失败率来看，他们的看法也许是正确的）。上述观点主要说明了时间区间越短，价格的变化就会越随机，也越难以预测。这一观点在当今的股票市场中仍然有效，也进一步解释了在道氏、汉密尔顿和雷亚所处的时代，投资者和交易员更喜欢长线交易，而尽量避免短线交易的陷阱的原因。
趋势确认
道氏往往会对平均指数没有被其他趋势确认的价格运动忽略不计。道氏去世后很长一段时间的实践证明，不断检查平均指数是一个十分英明的方法。根据道氏的理论，下跌的次级趋势有可能最终对主要趋势具有重要的指示作用，但必须是在两个平均指数的新低点均低于之前趋势的低点这一现象出现之后才能确定。（汉密尔顿，1928年6月25日；摘自雷亚，1932）
与使用工业平均指数和铁路运输业平均指数作为经济和商业状态的晴雨表的逻辑一致，道氏理论引入了一个至今依然很重要的概念：确认（confirmation）。确认趋势有多种方法，本书后续还将详细介绍。但是在雷亚的时代，“确认”就是综合考虑工业平均指数和铁路运输业平均指数。“由某个平均指数确定的趋势，如果没有得到另一个平均指数的验证，则这种趋势往往具有误导性”（雷亚，1932）。
当按照每日收盘价计算的工业平均指数和铁路运输业平均指数都已达到新高点或新低点时，才能确定道氏理论所说的趋势出现了。两个平均指数不一定同时到达新的高点，但是要说明出现了关键的主要趋势反转，就必须在确认主要趋势之前，确认每一个平均指数都发生了反转，或者到达了新的价格水平（见图6-3）。所以，趋势的确认是确定主要趋势的前进方向的必要手段。如果主要趋势中包含的次级趋势没能到达规定的水平，就可能预示着主要趋势将要反转。例如，如果在一个大牛市中，平均指数在第二次上涨过程中，没能达到新高，这一现象就提醒分析师：主要趋势有可能发生反转，熊市很有可能即将出现。这种现象称作“未能确认趋势”。另外，如果在次级的下跌趋势中，市场价位达到了更低水平，则表明主要趋势将从上涨的牛市转变成熊市。因此，在主要趋势的相反方向发生次级回撤而形成的极值水平，正好证明了主要趋势正在转向。如果另一个平均指数也确认了这一趋势，技术分析师就有了证据，表明主要趋势已经反转，因而可以采取相应的应对措施。
图6-3 道氏理论的趋势确认：道琼斯工业平均指数和道琼斯运输行业平均指数（月线图：2006年6月～2015年6月）
当前的经济结构与道氏和汉密尔顿时代的经济结构相比，发生了很大变化。随着大批工业企业股票和技术企业股票涌向市场，确认一个重要趋势的方法是综合分析两种平均指数，即标准普尔500指数（Standard & Poor's 500）和罗素2000指数（Russell 2000）。标准普尔500指数代表最大的、资本化程度最高的公司，而罗素2000指数代表小型、有增长潜力的公司，通常是以技术型公司为主。当这两个指数能够彼此确认时，主要的趋势就能确认了。图6-4显示了道氏理论确认方法的现代应用。
成交量的重要性
成交量的减少有多种原因。华尔街一个老生常谈的说法就是，千万别在沉闷的市场上做空头。这句话正确的时候多，错的时候少。但是在一个不断延续下跌的价格波动中，这个建议可能就大错特错了。因为在这种波动情况下，市场上的反弹乏善可陈，更多的是“跌跌不休”。（汉密尔顿，1909年5月21日，摘自雷亚，1932）
图6-4 标准普尔500指数和罗素2000指数的趋势确认（周线图：2007年8月～2010年3月）
虽然成交量并不能对趋势反转给出信号提示，但却可以对趋势进行第二次确认，所以很重要。如果在极高的价位上伴随着比此前反弹时还小的成交量，而且很多股票都有下跌的倾向，通常表示这是一个超买市场（见图6-5）。同理，在低迷的下跌中，如果在极低的价位上伴随着大成交量交易，则显示这是一个超卖市场。“牛市终结于过度态势，而起始于小成交量交易”（雷亚，1932）。
图6-5 成交量确认（周线图：2004年8月～2005年5月）
道氏理论的创始人很快就意识到这一点，并中肯地评价了成交量的重要性。虽然成交量是一个考虑因素，但并非是一个主要因素。价格趋势和确认远比成交量更重要。
成交量并没有它看起来那么重要。这是一个相对的概念，在一种市场供给状态下的大额成交量，在一个更大型、更活跃的市场中有可能微不足道（汉密尔顿，1922，177页）。