Local EPUB Text
股票市场之外的资金
股票市场内的现有资金无疑是非常重要的。但是，股票市场以外的富余资金，也是决定市场条件的重要因素。家庭金融资产的价值和流动性是考虑有多少民间资金流入股票市场的重要因素。此外，流入股市的资金还与货币供应政策和银行信贷行为有关。
家庭金融资产
家庭和公司、政府一样，有各种类型的资产。每个家庭不仅有实物资产（如汽车和房屋），还有金融资产，包括股票、债券、基金和银行账户等。有些家庭金融资产具有高流动性，有些则缺乏流动性。流动资产可以快速转变为现金。因此现金、银行储蓄、货币市场公募基金、美国国债、票据和商业汇票等都是有流动性的金融资产。其他金融资产无法快速地转变为现金。比起诸如养老金、退休账户、利润共享账户、非股份公司的所有权、信托基金、抵押贷款和人寿保险等金融资产，股票的变现能力最强。
一个家庭的流动性金融资产与总资产的比率，代表了家庭资产的流动性，即家庭筹措资金的能力。一般来讲，一个家庭的资产流动性越强，他们投资股票市场的能力越高。家庭资产流动性很高，则对股票市场有利；家庭资产流动性越低，投资股票市场的可能性越低，对股票市场越不利。
图10-3中显示的数据表明，20世纪90年代的美国家庭资产流动性大大降低。这可以解释为什么消费信贷上升态势明显，也可以说明为什么美国人抵御严重的经济衰退的能力大大降低了。在严重的经济紧缩期，对于现金缺乏的家庭来说，股票市场就是资金的重要来源。因此，这个指标虽然不会自动发出信号，但是可以衡量股票市场中潜在的需求或供应。
金融资产比例不需要发生很大变化就能显著影响股票市场的价格。根据奈德·戴维斯研究所的成果，当家庭金融资产比例上升到29.4%时，股市的年化收益率达到16.1%。当这个比例下降到25.4%，对应股票收益率为3.2%。
图10-3 家庭资产流动性和标准普尔500指数（季线图：1952年3月31日～2014年12月31日）
货币供应量（M1与M2）
货币供应增加就会产生对股票和其他资产的潜在需求，因此货币供应量是衡量商业和股票市场扩张潜力的一个粗略指标。过去人们常把货币供应与经济增长和生产力提高联系起来。虽然这一经济学理论非常直白明了，但是要对实际的货币供应增幅进行具体计量就复杂多了。要测量经济领域中货币的数量，首先需要明确货币的概念。如果我问你：你有多少钱？你肯定会拿出钱包，数数里面有多少纸币和硬币。但是，你可能还会想到存在银行支票账户里的钱、购买的货币市场基金，以及储蓄账户的余额等。因此，金钱的定义以及测量金钱时包含的资产种类，并不是那么简单易明。
美联储计量货币数量有多种方法，表10-1展示了美联储使用的各种指标，分类是基于流动性，即每种金融资产的变现能力。
表10-1 货币供应量指标（2015年4月27日）
资料来源：www.federalreserve.gov/releases/h6/
M1是最狭义的货币定义，用来衡量金融体系中流动性最高的资产。它包括货币现金、各种活期储蓄账户，凭客户填写的支票可以从这些账户提现。M2的范围稍广一些，包括不同类型的储蓄账户。M2比Ml范围稍微广泛一些，多出的那部分资产的流动性比M1的流动性低。其他没有包括在M1和M2中的资金来源有机构货币基金（1781.6），外国存在美国银行的活期存款（88.9），外国短期存款（206.7），国内税收和Keogh账户（656.1），以及截至2015年4月27日的美国政府资金（209.7）。如今，M2是货币概念中最常被提及的一个，其变化与利率和经济增长率有更紧密的关系。
由于M1是M2中流动性最好的那部分，这两个值的比率衡量了M2的流动性，这部分可以马上用于购买股票或者进行其他投资。奈德·戴维斯研究所用图10-4展示了这个比率每年的变化，范围在0到100之间。该研究所认为当该比率超过70时，标准普尔500指数的收益率为每年17.2％，而该比率下降至36或更低时，指数的年跌幅为4.9%。所以M2的流动性是股市方向的一个很有用的指标。
图10-4 货币供应流动性（M1/M2经过通胀调整）与标准普尔500指数（月线图：1964年9月31日～2015年4月30日）
货币流通速度
货币流通速度是指货币在经济中流动速度的量度，计算方法是用个人收入除以M2（有时候是用GDP除以M2）得出的比率。货币流通速度和通货膨胀有关；货币流通越快，价格受到的阻力越大，也就更应该作为长期利率的一个领先指标，因而也反映了通胀阻力。作为股市的一项指标而言，奈德·戴维斯研究所发现，当货币流通速度（月度数据）超过了13个月移动均值时，股市平均每年上涨4.8%。当该指标下降到13个月移动均值之下时，股市每年平均上涨9.1%，关系如图10-5所示。显然，货币流通速度提高而造成的通胀阻力阻碍了股市价格上涨。
图10-5 货币流通速度（月线图：1962年6月～2015年4月）
收益率曲线
收益率曲线是收益与不同久期的债券之间关系的曲线图。由于美联储政策行为或市场原因，短期和长期利率改变会使收益率曲线发生改变。图10-6是三个不同日期（2014年5月31日、2014年11月30日、2015年5月31日）的3个月到30年的收益率曲线，显示了这个曲线在一年时间里发生了怎样的变化。收益率曲线的信息通常被总结为短期和长期利率的差额或比率随时间变化的关系。图10-7显示了自1964年9月至2015年5月，美国长期国债和3个月短期国库券收益率的区别。
图10-6 收益率曲线
银行传统的做法是担任久期的调节人，借用短期资金，贷给公司或个人长期使用。所以他们的做法是“借短贷长”。银行的利润依赖于资金的成本、短期利率、贷出资金的利息收益以及长期利率等因素。当短期利润不断提高的时候，并且美联储的政策行动以及长期利率保持不变或下降的情况，收益率曲线会变得更加平坦，银行就无法从价差中获利。因此，收益率曲线是一个测量银行潜在利润率的粗略指标。银行利润率影响了利率，利率会影响股票市场。收益率曲线可以预告股票市场的变化方向。一直以来，用收益率曲线预测股票市场的重要转折点，都取得了不错的效果。
图10-7 预测股市变化方向的收益率曲线（1948年1月～2015年4月）
同等质量的付息金融产品，一般是周期越长，利率就越高。由于周期越长，金融产品持有人需要承担的通货膨胀风险、违约风险和其他经济风险越大，因而需要通过高利息获得补偿。这样一来，横轴为到期时间，纵轴为利率的收益率曲线往往呈现出正斜率。
当长期利率远远大于短期利率的时候，即差额大于200个基点的历史平均水平时，收益率曲线将变得异常陡峭。虽然理论上讲，这有可能是由于长期利率的上浮或者短期利率的下降，但通常是由美联储降低短期利率从而刺激经济活动的政策造成的。
当然，也有短期利率超过长期利率而使得收益率曲线出现倒挂的情况。这样的收益率曲线往往会给经济造成可怕的影响，因为它扼杀了银行及其他借贷机构吸收短期存款去进行长期贷款的积极性。根据美联储的估计，倒挂的收益率曲线可以提前两到六个季度预测股票市场衰退的到来。图10-7显示了收益率曲线的历史情况及其对金融市场的预测。奈德·戴维斯研究所发现当长期利率超过短期利率达到1.1个百分点时，股票市场平均每年上涨11.4%。与此相反，当收益曲线倒挂时，股票市场每年平均下跌7.2%。
银行流动性
一般来讲，贷款活动增多、新增和现有贷款数量上升，表明商业更加活跃。这也是投机活动增加的标志，表明在特定时期收益率曲线非常有利的情况下，银行贷款不再审慎。当贷款需求增加时，就会对利率造成阻力。相反，当贷款需求降低时，利率阻力也相应减少。测量银行投机程度的一个指标是流动性覆盖比率（LCR）。这个比率是I类金融资产，比如现金、金条和美国政府债券总和，除以银行经营30天所需的现金量。银行的运营包括工资、一般营业费用、贷款偿付等，这是银行通常情况下产生的费用。当贷款业务红火时，银行会贴近LCR的极限发放贷款。所以通过追踪这个银行流动性的估计值，人们可以评估银行体系的风险和利率变化的趋势。如图10-8显示，奈德·戴维斯研究所展示了一个基于银行流动性逐年变化的择时系统，这个系统的表现非常不错。当流动性增加0.1或更多时，银行流动性变得宽裕，有更多资金可供放贷。这对于经济和股市是有利的，可以获得10.2%的年化收益率。当流动性下跌到-5.4或更低时，股市每年下跌4.8%。因而这是股市的一个很好的预测指标。
图10-8 银行流动性（3月光滑处理，按年变化）和美国标准普尔500指数（月线图：1965年1月～2015年5月）