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第6章 道氏理论
本章目标
·了解道氏理论发展的历程回顾以及这一理论的主要突破；
·了解雷亚提出的道氏理论三大假设；
·了解道氏理论的基本观点；
·了解道氏理论提到的三种趋势：主要趋势、次级趋势和短期趋势；
·了解道氏理论中确认的概念；
·了解道氏理论中成交量的作用；
·了解对道氏理论的批评。
查尔斯·H.道是纽约道琼斯财经新闻服务公司的初始人，也是《华尔街日报》的创始人和首任主编。道氏逝世于1902年12月，享年52岁。他是一位资深的新闻记者，早年师从《麻省斯普林菲尔德共和党人报》（Springfield [MA] Republican）的主编萨缪尔·鲍尔斯（Samuel Bowels）。道氏来自新英格兰地区，聪明好学、自律严谨并且极为保守，在业务方面也非常精熟。在讨论问题时，无论有多激烈，道氏总能保持绝对的冷静，心无旁骛，人们很少看到他特别激动或非常生气。他的正直无私和敏锐，给华尔街的每个人带来了信心。当时还没有多少报纸设立金融板块，而且在这些为数不多的报纸中，对金融有深入了解的少之又少（Hamilton，1922）。
现代技术分析之父查尔斯·道创建了首个衡量美国股票市场价格总体走势的指数。但是，道氏从来没有提到其理论的具体内容是什么。的确，当道氏在《华尔街日报》断断续续发表自己的评论和观点时，也未曾想过要梳理总结自己的想法和文章。凭着作为记者和华尔街顾问的专业经历和非凡天赋，道氏将自己的经验以社论的形式发表在《华尔街日报》，每篇自成一体。实际上，他只写了5年这样的评论，就英年早逝了。道氏理论首先由查尔斯的朋友尼尔森（A.C.Nelson）于1902年提出。当时尼尔森发表了一篇题为《股票投机的基础知识》（The ABC of Stock Speculation）的文章，对道氏的《华尔街日报》社论进行了分析。
道氏过世之后，威廉·彼得·汉密尔顿接任《华尔街日报》主编。从1902年到1929年，在长达27年的时间里，汉密尔顿一直坚持使用道氏理论的原理，在《华尔街日报》上继续撰写财经评论。在汉密尔顿1922年出版的著作《股市晴雨表》（The Stock Market Barometer）[1]中，他阐述了道氏理论的基本原理。
阿尔弗雷德·考尔斯三世（Alfred Cowles Ⅲ）于1934年首次用道氏理论的原则进行了交易盈利水平测试。考尔斯是股票市场早期的理论家，他使用统计方法检验了汉密尔顿能否“跑赢市场”。考尔斯发现，根据汉密尔顿的理论建立起的投资组合带来的投资收益，要比考尔斯开发的市场指数投资组合的收益率低（考尔斯指数是标准普尔500指数的前身）。因此，考尔斯认为汉密尔顿不可能跑赢市场，并由此得出结论，道氏理论无法快速把握市场时机，导致了收益落后于整体市场。考尔斯的研究对市场择时策略进行了深入的统计检验，为随机游走假说和有效市场假说的形成奠定了基础。
近年来，学者使用了更复杂的统计学方法，对考尔斯的工作进行了重新验证。1998年8月，《金融学刊》（Journal of Finance）发表了布朗（Brown）、高兹曼（Goetzmann）和库玛（Kumar）等人合写的一篇文章，经过风险调整（汉密尔顿因为自己部分文章的观点，已经退出了市场），他们发现汉密尔顿的择时策略在1902～1929年获得了很高的夏普比率和正的阿尔法值。换言之，与考尔斯原先的研究结论相反，布朗、高兹曼和库玛的结论，表明汉密尔顿完全可以用道氏理论对市场的时机进行准确判断。此外，这几位学者还发现，将汉密尔顿的投资决策用在一个神经网络模型中，用1930年9月～1997年12月的真实市场数据再次进行检验，汉密尔顿的方法依然是有效的。他的方法在市场出现突然下跌时尤其有效，并大大减少了投资组合的波动率。
汉密尔顿去世后，罗伯特·雷亚（Robert Rhea）进一步修正了道氏理论。1932年，雷亚撰写了专著《道氏理论的发展及其在投机活动中的应用》（The Dow Theory: An Explanation of Its Development and an Attempt to Define Its Usefulness as an Aid to Speculation）。书中，雷亚详细阐述了道氏理论，引证了汉密尔顿的文章，将道氏理论总结归纳，形成了一系列的准则、假设和原理。
雷亚提出以下三个假设：
（1）主要趋势无法撼动；
（2）平均指数很重要；
（3）道氏理论并非无懈可击。
第一个假设主要针对“人为操纵”（manipulation）这个概念。虽然雷亚认为，次级趋势、短期趋势以及股票市场平均值的每日波动有可能受到人为干预，但他认为主要趋势是无法操控的。第二个假设是平均指数最重要，因为价格是各个市场参与者根据自己的知识、对信息的看法和预期，发生相互作用的结果。第三个假设是道氏理论并非无懈可击。鉴于此，投资需要进行严谨求实、全面深入的研究。
技术分析知识6-1
威廉·汉密尔顿对股市和道氏理论的思考
证券交易所交易的总量与趋势，代表了整个华尔街将过去、现在和将来的认识用于贴现未来的综合结果。（汉密尔顿，1922年）
市场说明的不是现在的商业状态，而是提前几个月预告以后的发展情形。（汉密尔顿，1922年）
股票晴雨表（道琼斯工业平均指数）需要考虑到所有因素，包括最易变的、最不稳定的和最难计算的因素，即人性本身。因此，我们不能期望物理学能够具备力学那样的准确度。（汉密尔顿，1922年）
我们要切记，道氏理论不是一个为了在投机游戏中取胜的系统，也不是一个玩弄市场于股掌间的不会出错的体系，但是平均指数确实需要我们认真考量。当我们的愿望超越理智的思考时，平均指数就会很有欺骗性。大家都知道，新手玩弄魔术师的魔术棒，很容易一不小心就招来“魔鬼”。（汉密尔顿，1922年）
这三个假设对于现在的技术分析师来说非常熟悉。它们体现出了道氏的先见之明，以及道氏理论针对不同时代的普遍适用性。随着市场效率的提高，人们对于市场已经发生和可能发生的人为操纵行为提出了质疑。许多大公司特意隐瞒自己的收益，就说明了它们想要操纵价格的企图仍然存在。道氏理论原则说明了股票价格的主要趋势不能被操纵。因此，所有想在市场上一显身手的投资者，都应该充分注意到这一点。
价格说明了一切，包括市场的预期，价格甚至具有预测作用——这可谓道氏理论中最具有革命意义的一个假设。在此之前，多数投资人主要关注一些个股，研究个别公司股票的表现。道氏认为股票的平均指数预测了行业的前景，因此对于人们正确认识经济状况具有重要意义。
道氏从来没有自欺欺人地认定他已经找到了致富的神秘方法，汉密尔顿和雷亚也是如此。但是，他们一致认定，通过仔细全面、不偏不倚地研究市场的平均指数，交易者能够对市场的趋势是否持续或扭转做出预测，进而提早对经济再次发生类似的转变做好准备。道氏理论强调研究和尽量摒除感情用事，至今仍有重大意义，忽略这一点仍是众多投资者失败的重要原因。
[1] 此书中文版已由机械工业出版社出版。