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人类的偏见如何影响决策过程
有效市场假说认为，大量投资者的理性行为，让技术分析师不可能从证券的错误定价中盈利，而这些证券的错误定价正是由不知情市场群体的情绪导致的。但是，行为金融学发现了很多种投资者的行为缺乏理智的表现方式。这些错误不仅非专业投资者或不知情公众会犯，职业投资人也会犯。看看20世纪90年代末有多少专业的证券分析师栽在股市的泡沫里，就可想而知了。他们并非头脑愚蠢的无理性之人，但是他们内在的缺点是人类共有的，这妨碍了他们做出理性判断，让他们沉溺在乐观情绪之中而乐极生悲。
技术分析知识7-3
投资者最大的敌人就是自己
摘自兹威格（2007）。
·大家都知道应该低价买进，高价卖出，但是很多人往往是高价买进，低价卖出。
·大家都知道打败市场几乎是不可能的，但是偏偏就有人认为自己能够打败市场。
·大家都知道因为恐慌而出售股票是个坏主意，但是那些宣称获得了每股23美分而不是24美分收益的公司，市值有可能顷刻之间缩水50亿美元。
·大家都知道华尔街策略分析师有可能预测不了市场未来的行为，但是投资者依然盲目相信那些在电视节目上大吹大擂的金融专家的话。
·大家都知道追逐热门的股票或公募基金是玩火自焚的事情，但是每年都有数百万的投资者会蜂拥而上。虽然有些人在一两年前还发誓“再也不会玩火自焚了”，但他们依然故我。
……我们的大脑常驱使我们做一些毫无逻辑但却很有情感意识的事情。
行为金融学者将金融市场参与者的某些有偏差的行为归咎于羊群效应。这些学者已经发现群体的观点充满了偏见。人们习惯于跟从群体一起行动，这使得和群体意见相左的观点很难被人们接受，提出此类意见是很危险的。人们不喜欢被拒绝，也不喜欢被嘲笑，所以不惜以沉默来避免遭受来自群体的阻力。人们如果与群体行为背道而驰，常会遇到来自群体的敌意。还有一个偏差是，人们往往期望过去的走势可以继续发展，并从中获得信心，尽管这样做是非理性的，但是人们只能慢慢改变自己的观点。此外，人们觉得接受别人的观点是安全的，尤其比较认可专家的观点，并且相信这样做会受到别人的庇护。
投资人的情绪和偏见会影响投资决策，这一点很重要，主要原因有二。第一，理解情绪、投资行为和股票价格之间的关系，可以帮助技术分析师抓住市场极端情况而获利。第二，技术分析师必须记得，他们自己与其他投资者一样会受到人类偏误的影响。人的偏误影响深远，即使我们意识到它们的存在，也未必能够完全躲开它们造成的影响。成功的交易员和投资者经常说，在投资活动中，投资者最大的敌人就是自己。技术分析师希望能从股票交易中盈利，因为他们懂得投资者会受到自身偏见的影响，心理上有以高出股票内在价值水平购买股票的动机。但是技术分析师稍有不慎，自己也会被偏见诱惑做出不理性的举动。
例如，行为金融学的“表征”（representation）原理认为，人们往往会找到一些实际上不存在的模式形态。虽然技术分析师的策略是尽量去识别出价格形态，但也要做到不让不存在的价格形态干扰自身的判断。因此，投资者或交易者不仅要了解自己的缺点，还要找到一个避免或改正缺点的方法。
有时候，情绪泛滥会引发价格飙升（有时候大幅下跌也会影响我们的情绪，常被叫作爆仓或恐慌）。无论是股市，还是交易黄金或郁金香球茎的市场，都将这种价格极度飙升的状态称为泡沫（bubble）。当股市存在泡沫时，市场收益率要比平均收益率高很多。泡沫现象也是我们在第4章所说的肥尾现象的一部分。虽然股市泡沫不常发生，但远比在完美的随机游走模型下发生的机会要多。
就我们现在的讨论来说，泡沫的存在证明了价格并不总是由理性决定的。情绪可以控制市场，正反馈会使市场价格飙升至远远超过理性的价值水平，然后再回转。这种泡沫现象如图7-1所示。20世纪90年代末，股票价格迅速上涨，到了2000年，股价已经上升到高处不胜寒的地步，尤其是科技型上市公司的股价涨势凶猛。许多公司的市盈率都创下了历史新高，而对于其中一些公司来说，根本谈不上市盈率这个概念，因为这些公司根本就没有任何盈利。投资者不得不假定每年盈利都以100%的涨幅上涨，而且连续上涨20年，才能用传统的股票估值模型来确定当时的股票价格。根据投资分析专家戴维·德雷曼（David Dreman）的观点：“这是一个典型的投资者反应过度的案例。”但是，当贪婪和其他心理偏见影响决策过程的时候，泡沫的存在证明了所有类型的投资者都会犯对现实视而不见的错误。
图7-1 20世纪90年代纳斯达克100指数泡沫
技术分析知识7-4
讲述市场癫狂与恐慌史的书籍
描写金融市场陷入癫狂和恐慌的杰作有不少。如果你想进一步了解，可以参考以下原版书籍：
·Ahamed,Liaquat. Lords of Finance:The Bankers Who Broke the World. New York,NY:Penguin,2009.
·Allen,Fredrick Lewis. Only Yesterday. New York,NY:First Perennial Classics,2000.
·Amyx,Jennifer. Japan's Financial Crisis:Institutional Rigidity and Reluctant Change.Princeton,NJ:Princeton University Press,2004.
·Bernstein,Peter L. Against the Gods:The Remarkable Story of Risk. New York,NY:John Wiley & Sons,Inc,1996.
·Bruner,Robert F. and Sean D. Carr. The Panic of 1907:Lessons Learned from the Market's Perfect Storm. New York,NY:John Wiley & Sons,Inc.,2009.
·Chancellor,Edward. Devil Take the Hindmost:A History of Financial Speculation. New York,NY:Plume,2000.
·Galbraith,John K. A Short History of Financial Euphoria. New York,NY:Penguin House,1994.
·Kindlelberger,Charles P. and Robert Z. Aliber. Manias,Panics,and Crashes:A History of Financial Crises, 6th ed. New York,NY:John Wiley & Sons,Inc.,2011.
·Mackay,Charles. Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds.Amazon:CreateSpace Independent Publishing Platform，2013.
·Reinhard, Carmen M. and Kenneth Rogoff. This Time Is Different:Eight Centuries of Financial Folly. Princeton,NJ:Princeton University Press，2009.
·Schwed,Fred and Peter Arno. Where Are the Customers' Yachts:or A Good Hard Look at Wall Street. New York,NY:John Wiley & Sons,Inc.，2006.
·Shiller,Robert J.Irrational Exuberance.New York,NY:Crown Business，2006.
·Smith,Adam. Money Game. New York,NY:Vintage，1976.
·Sobel,Robert. Panic on Wall Street:A History of America's Financial Disasters. New York,NY:Macmillan,1968.
·Wicker,Elmus. Banking Panics of the Guilded Age. UK:Cambridge University Press，2008.