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3.1 起点
当一位未来的投资家将要展开事业的航程时，他开始渴望资金的到来。商场如战场，钱如弹药，战士般的投资家必然需要充足的弹药。这弹药并非要求战士掏自己的腰包，一方面，作为战士他自己很难有充足的开展大型投资的弹药，另一方面，很多支持战士的人拥有大量闲置资金，渴望通过贡献弹药来与战士分享战利品。有钱出钱、有力出力这一简单的分工原则，在PE领域也体现得淋漓尽致。
投资家作为基金的GP，虽然也要拿出自己的资金参与基金，但比例很低，一般为1%。GP是利用其使资金增值的能力使得社会上的闲置资金集中到他的管理之下。GP在给投资者带来高额回报的同时，将分享增值当中的一个部分（行业规则是20%）。道理很简单，但做起来却很难。核心问题是，如何让有闲置资金的人或机构确信，通过参与GP管理的基金能够获得高额回报。
根据Russell公司（Russell公司是一家历史悠久的投资管理公司，直接管理的资产达1300多亿美元。）2005年对美国的机构投资者投资于另类资产（alternative investing）所进行的调查，对PE的投资占总资产的7.5%，而在欧洲这一数字为3.6%。在英国，根据2005年对大约239家大型投资机构进行的调查显示，其中的41%在PE领域内有投入。（Skypala，P. (2005) Private equity opacity is 'a top risk' Institutional investors to put more money into asset class despite lack of transparency，The Financial Times.）但是，大约1/4的机构对于PE的投入仅占总资产规模的2%以下。根据同样的调查，只有7%的机构的投入比例为2%～5%，3%的机构投入比例为5%～10%，另外3%的机构投入超过10%，（Aspasia Papa (2007)，“UK Institutional Investors And Private Equity: Aspects of Investment Decision-making process”，2007 EABR (Business) &ETLC (Teaching) Conference Proceedings.）见图3-1。
图3-1 机构投资者投入PE的情况
资料来源：UK Institutional Investors And Private Equity.（Aspasia Papa (2007)，“UK Institutional Investors And Private Equity: Aspects of Investment Decision-making process”，2007 EABR (Business) &ETLC (Teaching) Conference Proceedings.）
从上述数据能看出来，大部分机构投资者对PE的投入并没有特别明显的倾向或想法。即使一部分对PE已经做过投资的机构投资者，其中相当比例的机构对PE领域的投资还处于小额尝试阶段，在总的资产规模中仅占很小比例。显然，PE并非大型机构投资者的重点关注领域。
然而，我们又能观察到PE行业的整体融资规模在大幅增长。一些巨型的私募股权基金已经出现在市场上，比如高盛PE集团（高盛PE集团是高盛私募股权基金业务部门，英文名为Goldman Sachs Private Equity Group (PEG)。）2007年4月宣布融资完毕的第6期基金规模达到200亿美元，创下了当时的基金规模记录，而4个月之后，黑石217亿美元规模的第5期基金又再次打破高盛刚刚创下的记录。这些数字，似乎意味着有大量的资金向这一领域投资。
我们看到的大型PE动辄上百亿美元的基金盘子，往往是由很多养老基金、保险公司、银行和家族等共同集合起来的。这些机构对基金管理者的要求甚高，不会轻易做出投资承诺。社会需要通过你的历史业绩来评价你。高盛、黑石这样的行业巨头，在融资方面不断超越原来的记录，但这并不意味着所有的PE机构都会很容易获得大量资金，实际情况是，新的基金管理队伍往往遭到机构投资者的拒绝。
知名的PE机构在多年的运作当中，已经为曾经支持过他们的投资者带来了丰厚的回报，当他们再次募集新一轮基金的时候，往往是原来的LP继续对他们进行投资。而更多的投资机构会因为其之前的成功，而加入到支持者的队伍当中，使其锦上添花，更上一层楼。对于新进入行业的投资人来说，却常常面临另外一番境遇。因为属于行业新人，所以根本没有原来的业绩来说服投资人信任其投资能力。这时候，基金管理人的背景和在进入PE行业之前的业绩就成为重要的参考指标。
如果你是个积极乐观的人，一定会注意到，KKR、黑石等巨无霸式的PE也是从无到有发展起来的，在其融资之初，同样少不了坎坷。无论如何，从机构投资者那里拿钱，确实不是一件容易的事情，但不容易并不意味着不可能。成功地进行基金融资需要仔细研究机构投资者的想法和偏好，要明白机构投资者为何决定投资，他们又是如何进行选择的。
机构投资者为何要将资金投入到流动性很差的私募股权基金中呢？主要有以下三方面的原因：
·机构投资者的资金是长期性的。长期性的资金意味着没有很大的偿付需求，这样可以保证长期的承诺，对流动性的要求就不高。而且，对私募股权基金的投资在一个机构投资者的所有资产中所占的比例一般很小，所以PE的流动性差的特性，并不影响机构投资者对其投资。
·PE的整体回报高于市场平均回报。在承受了流动性差的风险的同时，投资者显然要获得更高的回报。如图3-2，1990年1月～2003年6月，PE的年化收益率达到16.16%，比标准普尔500的回报率高近600个基点。这600个基点的年化收益率可不能轻视，并不是简单的6%，我们可以做个计算来对比。同样拿100万美元资金于1990年分别投资于PE和标准普尔500组合，在2004年，按照16.16%的年化收益率计算，投资PE的投资者可以获得的价值为813万美元，而按照10.80%的回报计算，投资标准普尔500组合的投资者获得了420万美元。可见，相差几乎达到1倍。对于PE整体的回报水平，在学术界和业界一直存在争论，但不论如何争论，PE领域的优秀机构的投资回报远远超过市场平均回报，并且业绩稳定，已经成为主流观点。而每个机构投资者在选择PE的时候，自然会选择其认为属于优秀的机构（当然，实际情况可能与其想法不一致）。
·PE的资产价值与公开上市的股票之间的关联性很小。PE资产价值的独立性使得PE资产成为分散投资风险的一个很好的选择。大部分机构投资者采取分散投资的策略来分散投资风险。了解组合投资理论基本知识的读者知道组合投资理论对于分散风险的要求是，组合中各类资产的相关性越小越好，这样才能起到降低风险的作用。虽然PE本身并不采取组合投资策略，但作为一类资产，却成为其他机构投资组合中的一个部分。
图3-2 投资收益率比较
资料来源：Northen Trust。（Lori R. Runquist, A Discussion on Alternative Investments with Northen Trust Global Investments。其中PE的收益数据来源于Thomson Venture Economics，对冲基金的收益数字来源于Hedge Fund Research,Inc. HFRI Fund of Funds Index（包含600只组合基金数据）。）