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7.2 中国PE的五路人马
7.2.1 站稳脚跟的国外风投
在中国改革开放的大背景下，国外风险投资机构很早便开始试探进入中国市场。现在回头来看，业内最具胆识、也最为让人熟知的机构恐怕要算IDG了。其实，IDG的本业是数据和媒体服务行业，风险投资仅是其很小的一块业务。恐怕就是因为这样，才使得IDG敢于在1993年便在风险投资领域大举进入中国这片处女地。与IDG处于同一时代的机构还有汉鼎亚太、华登国际和新加坡的祥峰投资（Vertex）等。这些市场先锋并非国外的主流机构，但在亚太区都小有名气。从他们初探中国到互联网兴起之前的5～6年时间内，谁都不知该如何在中国开展风险投资业务，这些先锋们都各自寻找落地中国的方法。IDG和祥峰都选择与政府部门合作。比如，1993年6月，IDG下属的太平洋风险投资基金和上海市科学技术委员会，创立中国第一家中美混合基因的风险投资公司-太平洋技术风险投资（中国）基金（PTV-China）。祥峰则与科技部开展了合作。汉鼎亚太通过托管中国银行和美国安泰保险公司合作的一只基金而进入中国市场。
互联网的兴起，不仅给美国的风险投资打了一剂强心针，更给中国的风投市场带来了第一轮狂热。一小批新的机构也趁势开始进入中国，其最主要的代表是日本的软银集团，此外还有美商中经和、TDF、德丰杰等。2000年互联网泡沫破裂后，是风险投资沉默的时期。自2003年市场恢复开始，中国的企业再次受到更多风险投资机构的认可，期间的代表性案例有盛大网络、携程网、百度、分众传媒、无锡尚德，而且中国风投领域出现了一批国际顶尖风投的身影，比如红衫资本、KPCB等。其间，国家有关国内企业的海外上市政策时有改变，在一段时间内对国外风投投资中国企业惯常采用的方法产生了不小的影响，但随着大量海外资金踊跃进入，中国国内资本市场退出机制的逐步完善，国外风投显然已经在中国风险投资市场站稳脚跟，未来稳步快速增长可期。
7.2.2 摸索中的国外大型PE机构
这里所说的PE机构有别于前文所谈的风险投资，其差别在于所投资项目的差异。这类机构的投资规模往往远高于风险投资，且定位于成熟项目。活跃在欧美市场上的知名PE机构，在进入21世纪后也开始尝试进入中国市场，比较有代表性的如华平、凯雷、新桥、TPG等，但总体来说它们对中国市场参与不多。
与在欧美成熟市场所做的收购不同，因中国股票市场的股权分割性及政府对国外资金收购国内企业所加的有关监管政策，使得收购业务在中国开展得很少。其中，比较有代表性的收购案例是华平（Warbug Pincus）联合中信资本和辰能对哈尔滨医药集团的整体收购，以及闹得沸沸扬扬的凯雷对徐工的收购案。
国内成熟的大型企业往往都有国有背景，这也使得国外的大型PE机构在开展投资时遇到了更多的问题。这些问题都使大型PE机构在中国处于尝试期。
7.2.3 如鱼得水的外资背景国内PE
有些国内的PE机构，虽然按照国外PE机构的组织模式将基金设立在海外，但管理机构可能在国内注册。
鼎辉和弘毅是这类机构的代表。目前最成功的当数鼎辉，在原中金公司总经理、被业内尊称为“老吴”的吴尚志的带领下，鼎辉取得了令国内外同行惊讶的好成绩。
鼎辉是从中国国际金融公司直接投资部分拆出来的，其最为成功的案例包括新浪、李宁、蒙牛、分众，以及于2007年上市的航美传媒、泛华保险等。王功权的加盟，使得鼎辉将风险投资业务和面向成熟企业的PE业务分开。鼎辉的基金已经有五只，参见表7-1。
表7-1 鼎辉所管理的资金
资料来源：Thomson ONE Banker数据库。
弘毅投资的背景是联想集团，是专注于收购业务的PE，弘毅的第三期至2007年年底还未完成融资，第一和第二期基金规模分别为6800万美元和8800万美元。
7.2.4 国家队：产业投资基金
2005年11月下旬，国家发改委批复同意设立第一只人民币产业投资基金-渤海产业投资基金，设计规模为200亿元。基金的首期募集资金规模为50.8亿元，其中，中国人寿保险（集团）公司、国家开发银行、全国社会保障基金理事会、邮政储蓄银行、天津泰达投资控股有限公司各出资10亿元；中银集团投资有限公司则以成立产业基金管理公司的注册资本1亿元中的80%即8000万元加入其中。渤海产业基金的组织方式相当独特-以契约型为主，兼有公司和合伙制的特征。2006年年底，渤海产业基金终于在长时间的努力后得以宣告成立，从而开启了一个新的领域。
2007年，发改委批准了五家新的产业基金：
·上海金融产业基金：规模200亿元，针对上海国际金融中心的定位，主要用于金融行业的投资和收购。
·广东核电基金：规模100亿元，主要发起人是中国广东核电集团，投向主要是核电、风电等清洁能源。
·山西能源基金：规模100亿元，由山西的焦煤、煤矿集团等作为牵头人发起设立，20%～30%资金来自山西省内。大部分资金将投向山西的煤层气开发利用、煤炭产业规模化与产业整合、焦化产业整合、煤化工、煤电和煤铝、能源国企改革以及交通物流等七大领域。
·绵阳高科技产业基金：规模60亿元。2005年国务院批复了四川绵阳科技城的五年发展规划，其中包含成立高科技产业基金。
·中新苏州工业园区产业基金：规模100亿元，首期规模为30亿元，中新苏州工业园区创业投资有限公司将作为主要的基金管理人。
与其将产业投资基金看做中国的PE，还不如将其作为我国的一项金融创新。渤海产业基金在资金的募集上采用了契约的方式，但是契约型基金本质上是一种信托安排。在契约型基金下，投资者组成的是持有人大会而非股东大会，对投资决策没有太大的影响力。因此，在基金的管理层面上，渤海产业基金又引入了公司型的模式。这种由政府主导审批、然后融资并选定投资管理机构的基金，并非国际PE行业的通常做法。不过，针对大型机构进行私募融资是共同的特征。
7.2.5 迅速兴起的本土机构
扎根于中国经济土壤的新兴本土投资专业机构，可能是中国未来私募股权基金最为活跃的部分。早在2000年年初，有些地方政府支持建立了一批风险投资机构，虽然其组织形式依然采用公司制的模式，但其投资方向与风险投资机构是一样的。这类机构的代表是深圳创新投和中科招商。
在深圳创新投资集团公司的网站上，有这样的介绍：“16亿元人民币注册资本和高达60亿元人民币的可投资能力，造就中国资本规模最大、投资能力最强的本土创业投资机构。”深圳创新投的主要股东包括深圳市国有资产监督管理委员会、深圳市投资控股有限公司、上海大众公用事业集团股份有限公司、广东电力发展股份有限公司、深圳能源投资股份有限公司、中兴通讯股份有限公司等。自2000年成立以来已投资项目150个，领域涉及IT、通信、新材料、生物医药、能源环保、化工、物流、连锁服务等，累计投资金额逾24亿元人民币。境内外资本市场成功上市的企业包括潍柴动力、同洲电子、中材科技、科陆电子、西部材料、远望谷、怡亚通、丰泉环保、三诺电子、网龙网络、慧视国际、东方纪元、珠海炬力、九城数码和中芯国际等。
与深创投同时期成立的中科招商创业投资有限公司，在股东背景方面更为强大，包括中国科学院、招商局蛇口工业区、鄂尔多斯集团、中国华录集团、北京城建集团等实力雄厚的大型机构，注册资本为3亿人民币。
虽然有强大的股东背景，但这些本土创投在中国第一轮创业板推出暂时搁置之后，都经历了十分艰难的求生存、寻发展的过程。大部分机构无法继续生存下去，实力强大的机构却在努力拼搏，在漫漫长夜中等待国内PE机构的第二轮发展机遇。但是，即使面临重重困难，束缚于严格的金融监管，不断寻找生存和发展土壤的国内PE机构也不时闪现出机制创新的光芒。这方面的典型代表，可能要算浙江的天堂硅谷了。2006年3月，在《创业投资企业管理暂行办法》颁布3个月后，天堂硅谷创新性地设计了被其称为“阳光基金”的公司制投资基金，被认为是创投领域的重大创新。阳光基金严格遵守《中华人民共和国公司法》、《创业投资企业管理暂行办法》等有关法律法规的规定，引入了委托管理和托管银行模式。投资运作委托浙江天堂硅谷创业集团有限公司作为管理人。阳光基金模式的本质，是通过外部监管将管理公司与基金隔离，屏蔽了投资者所面临的道德风险。这时，离中国创投机构的第二次曙光已经不远了。
2006年5月17日，证监会第180次主席办公会议审议通过了《首次公开发行股票并上市管理办法》，证监会当日便公布了该办法，并于5月18日施行。
《管理办法》首先是强化发行环节的市场约束机制，在发行条件方面，办法规定了主体资格、独立性、规范运行、财务与会计、募集资金用途5个方面的条件，取消了大量行政性质的限制性条件。比如取消了筹资额不得超过净资产两倍的数量限制，取消了辅导期一年的规定，取消首发前12个月内不得增资扩股的规定，取消了关联交易比例不得超过30%的规定。而交易所的上市规则在上市条件方面也只规定了股本规模、公开发行股票占公司股份总数的比例以及无重大违规和作假问题等基本要求。
这意味着，如公司符合独立性规定并规范运行，履行充分披露的义务，那么发行股票不再受到辅导期的限制，拟上市公司也不至于因为希望发行股票而不敢增资扩股，发行时机的选择也更加灵活。
在股权分置改革收官之际，中国证券市场重启IPO，标志着中国本土PE机构的新一轮发展正式开幕。深创投是其中最耀眼的明星，2007年一年，其在A股上市的项目近10个，8年来深创投年平均回报率达到了35%，令许多外资创投机构都难望其项背。2007年的业绩，是其9年发展历程当中的一次集体爆发。对于所有生存下来的本土机构来说，这仅仅是一个开始，已上市项目只是数年来众多机构手中积累的一小部分而已，经多年累积其手中有大把投资而未退出的项目。
资本市场全流通的大变革、第一轮创投机构的火山喷发一般的投资回报，以及新的《合伙企业法》带来的法律便利，都促成了2007年下半年新一轮国内PE机构的设立热潮，见表7-2。如果资本市场的整体环境（尤其是IPO政策）不发生大的变化，相信这一热潮会持续至少1～2年的时间。
表7-2 2007年6～12月新设立的创投企业
资料来源：清科研究中心。
这些机构中，比较有影响力的除了深圳南海成长创投作为第一家有限合伙企业广为人知外，东方富海、世华联合和温州东海都是较知名的机构。
东方富海成立于2007年年底，其核心合伙人都来自2007获得巨大成功光环的深圳创新投。陈玮和程厚博，分别是深圳创新投资集团的前总裁和副总裁。据东方富海的网站介绍，东方富海管理两只基金，一只是在境外募集的5000万美元的外币基金，另一只是依照新《合伙企业法》成立的有限合伙制创投企业-深圳市东方富海创业投资(有限合伙)企业。东方富海在国内总共募集资金达9亿元人民币。截至2008年1月底，笔者并未查询到国外5000万美元基金的相关信息，估计可能还处于募集期间。
2008年1月25日，远东控股集团和中科招商投资基金管理公司在京合作成立世华联合投资公司。世华联合注册资本金达5亿元，远东控股投入1亿元，以20%的股权成为大股东。江苏投资联盟的中国雨润、江苏利安达集团等十多家大型民企也进入了世华联合股东的名单。世华联合拥有9名强大的董事会成员，远东控股董事长蒋锡培出任世华联合董事长，中科招商总裁单祥双出任董事，远东原副总裁卞华舵出任世华联合董事总裁。另外6名董事由中国雨润董事长祝义才、红豆集团董事长周海江等大型民企掌门人担任。世华联合的投资方向锁定产业股权，关注企业起步期的风险投资和企业成熟期的产业投资及并购投资，业务重点是创业板的中小高科技企业。世华联合的成立，显示了民营资本进入PE领域的强烈愿望，这种进入并非仅作为被动投资者出资，而是作为投资管理人。选择中科招商合作，相信是为了获得中科招商的投资经验和品牌。
温州东海被有些媒体称为长三角地区的首家有限合伙创投基金。该基金是由王伟东牵头的北京杰斯汉能资产管理公司作为普通合伙人，由温州当地的8家民营企业作为有限合伙人，募集资金5亿元。杰斯汉能曾经主做二级市场操作，现在也进入到了创投的行列，有可能这些温州的企业原来就是杰斯汉能的客户。这种现象，表明了曾经二级市场上的资金也在向创投领域转移。
本土机构的再次兴起，显示了中国PE行业的新希望。这些机构都显示了一个相同的特征，即资金主要来源于民营企业，投资方向全部定位于拟上市企业。这种选择是由投资者的现状所决定的，但也隐含了深层次的问题。