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6.9 全球PE的收益状况
资金如此踊跃地进入PE，从一般的道理上来说，这类基金肯定能够给投资者带来高额的回报。然而，PE的真实回报并不是那么一目了然，甚至在业界和学术界，对其能否产生高于平均市场的回报、具体的回报水平有多高等很基本的问题，依然在进行研究和争论。关于PE的投资回报率，大多数中国读者应该是从一般的财经报道得到相关信息，似乎其投资回报率很高，在一些项目上能够达到十几倍甚至几十倍的收益。然而，其总体收益可能并不如大家想象的那样乐观，见表6-9。
表6-9 PE基金的回报率（2006年第4季度所有PE的业绩）
资料来源：Thomson Financial.
从汤姆逊金融给出的数据来看，PE基金的回报情况还算不错，至少都要比同期的标准普尔500高几个点，但研究人员往往并不认同这样的结果。
一个简单的回报问题存在这样的迷惑，主要源自PE行业一贯以来的非公开性，它们不用像上市公司那样向社会公告自己的经营数据。芝加哥大学的斯蒂夫·卡普兰（Steve Kaplan）教授和麻省理工学院的安托瓦尼特·肖（Antoinette Schoar）采用Venture Economics获得的数据进行研究。他们收集和调查了1980～2001年的基金数据，经过分析，发现基金的平均回报比标准普尔500指数的回报稍高一些，如果扣除基金管理成本支出，会稍逊色于标准普尔500的回报。（Steve Kaplan and Antoinette Schoar (2003)，“Private Equity Performance: Returns，Persistence and Capital Flows”，MIT Sloan School of Management Working Paper 4446-03，Novermeber 2003.）业内人士似乎也同意这种观点。耶鲁大学捐赠基金的主管大卫·斯文森（David Swensen）被业界认为是最成功的基金管理人，他创建了资产管理的耶鲁模型，大量投资于私募股权基金，在他的管理下耶鲁捐赠基金获得了17.2%的年平均回报。大卫对于PE的回报率了然于胸，他在2005年撰写的一本书中指出，如果标准普尔500指数内的公司加上相当的杠杆，那么就可以轻松地超过PE所产生的回报。
如果这样，那么机构投资者就可以直接去投资标准普尔指数了，因为那样会有更高的流动性。但是，不令人满意的平均回报水平并没有阻碍机构投资者通过PE获得高额回报的愿望，其答案也许就隐藏在PE行业的非均衡结构中。
麦肯锡公司曾做过一项研究，收集了1995～2001年间在美国融资的两组基金的回报数据，一组是106家投资于中等市值规模企业的基金，另一组是57家投资于大规模公司的基金。同时，用这两组基金的数据和同期直接投资中等市值和大型市值上市公司来做对比。麦肯锡的研究发现，两组基金样本中回报表现排在前面25%的基金分别获得了23%和17%的年收益，最高的收益达到57%和28%，而同期的上市公司的投资回报率仅为11.5%和5%。然而，令人惊讶的是，超过半数的基金的回报却远低于市场回报，有时甚至比市场回报低20%。
因此，部分回报很高的优秀PE吸引着机构投资者的注意，但显然，并不是所有的机构投资者都能将资金投给排名靠前的PE，这又要考验机构投资者的眼光了。从目前情况看，显然它们喜欢这一挑战。