Local EPUB Text
6.5 迅速脱手
业内人士都注意到了迅速脱手为PE带来的非一般的投资收益，不仅高而且快。显然这些PE并没有做太多的工作，没有价值增值，因为根本没有足够时间去提升公司经营业绩，仅仅依靠财务技巧，便可获得巨额利润，自然逃不过投资者的眼睛。
2004年5月，黑石以总价38亿美元的价格收购了德国的大型化工企业Celanese AG，将其从法兰克福股票交易所退市。在收购中，黑石的基金支付了6.41亿美元的权益资本。2005年1月，黑石又将Celanese在纽约证券交易所重新上市。在重新上市过程中，黑石通过转让部分股权获得8亿美元收益，剩余的股票在Celanese中占58%。但业内也有人认为，黑石赚钱可能有幕后交易。黑石收购Celanese时将价格压得很低，而之所以能够压低价格，是因为高盛出具了一个“公平意见”，说此价格合理。高盛因此获得了巨额回报，仅咨询费就得到2 100万美元。
Thomas H. Lee在2006年5月份收购了乙醇制造商Hawkeye Holdings80%的股权。在这笔交易之后的3个星期，即2006年5月30日，Hawkeye向美国证监会提交S-1申请文件，计划进行IPO。当时，整个交易甚至还未完成，而Thomas H. Lee已经开始期待这一上市进程，因为这将为其3.12亿美元的投资带来巨额且迅速的投资收益。当时收购还未完成，Thomas H. Lee就已经向Hawkeye收取了2000万美元的咨询费和100万美元的监管费。但这一迅速脱手计划并未最终完成，因为乙醇市场的变化，投资机构并未认同该企业，2006年11月22日，Hawkeye撤回了上市申请。使得这一可能打破脱手速度纪录的PE收购案例，就此在退出环节暂时搁浅。
随着越来越多的迅速脱手案例的出现，媒体对PE的批评也不绝于耳。投资者普遍认为，PE太贪婪了，“门口的野蛮人”现在变成了“门口的贪婪鬼”，这正是《商业周刊》2006年10月30日一篇封面文章的标题。
诺丁汉大学商学院的麦克·怀特（Mike Wright）教授等人撰写的一篇研究报告显示，只有较少的PE投资项目采取了迅速脱手的退出方式。怀特教授认为，虽然有一些迅速脱手的案例，但不应该大惊小怪。正如有些项目会很快失败，个别项目在收购后在很短的时间内被二级市场的投资者定一个很高的价格也是正常的。虽然PE退出项目的时间长短存在差异，但平均的时间为4～5年，见表6-7。（Mike Wright，Andrew Burrows，Rod Ball & Louise Scholes (2007)， “Private Equity and Buy-outs: Jobs，Leverage，Longevity and Sell-offs”，July 2007，Centre for Management Buy-out Research，Nottingham University Business School，UK.）
表6-7 英国收购项目平均退出时间
资料来源：CMBOR、巴克莱私募权益、德勤。
研究发现，迅速脱手的企业要比其他类型的IPO或者市场整体回报要差。有研究显示，迅速脱手的项目在上市后的3年内，比同期标准普尔500的收益低5%。
案例6-1 赫兹的迅速脱手
PE给投资者留下的基本印象是长期价值创造者。他们会持有企业的大量权益，完善其经营，提升其业绩，在经过数年的打造后，或上市或出售，以获得高额回报。但这种长期投资的名声，并不影响PE在发现能够短期获得高额回报的机会后，将所投资企业迅速脱手的兴趣。如果无需经历数年的默默耕耘，压缩大量休息时间投入繁重的工作，无需在企业运营的紧急关头协助解决从财务到人力资源的各种问题，即可轻松获得高额回报的话，为何要自讨苦吃呢？这也是凯雷集团、Clayton Dubilier & Rice (CD&R)和美林这三剑客击败了由贝恩资本、黑石、TPG和Thomas H. Lee组成的另一财团，收购著名的汽车租赁公司赫兹时所想和所做的。
赫兹曾经隶属于美国福特汽车公司，2005年秋天，赫兹被福特出售给PE。当时的交易价格为150亿美元，PE自掏腰包23亿美元，其余通过举债融资。
凯雷、CD&R和美林面临两个选择，即长期持有提升其价值或者迅速脱手获得回报，最终，它们选择了后者。在交易之后的6个月，它们便进行了股息资本重构。赫兹举债10亿美元，向PE发特别股息。又过了不到6个月，赫兹宣布进行IPO。2006年11月的IPO，赫兹控股公司总计发行普通股8824万股，发行价格为15美元，扣除佣金和其他融资成本，总计获得资金12.6亿美元。这些资金中的10亿美元被用来偿还股息资本重构新增的债务，而剩余的2.6亿美元也并未留给公司发展业务，而是作为特别股息分给PE，这样通过特别股息，PE已经回收了12.6亿美元，超过投入到赫兹的23亿美元的一半以上。在经历这样的过程后，PE依然拥有再次上市后的赫兹控股公司70%的权益。赫兹上市后，一年当中最高上涨到26美元以上。PE在一年当中的获利一算便知，见表6-8。
表6-8 赫兹项目中各PE的比例及市值
①按照每股26美元计算。
资料来源：美国证券交易委员会。