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7.4 现实选择
在长期资金匮乏、投资机构尚未成熟的环境中，发展我国的PE机构，需要智慧、耐心和毅力，同时现实主义精神也是必不可少的。
任何PE的建立，第一关就是资金募集。在当前的环境下，除了政府主导的类似渤海基金这样的企业，无法想象其他本土机构可以获得国家社保基金、保险公司和邮政储蓄的投资承诺，民营企业的资金似乎成为必然的选择。当然，背景深厚的机构，也可能获得部分大型国有企业的资金投入，但企业资金根本无法承受长期的非流动性。
多变的民企资金，也可能无法长期支撑国内PE机构的发展。那么国内PE在经历了2007年股票市场的暴涨所带来的兴奋之后，后续资金除了民营企业外，还能从何而来呢？
笔者在此提出一个想法，可能是目前国内PE机构的一个现实选择，这就是国外资金。海外投资机构应该是一个重要的资金来源，不仅因为国外资金充裕，更重要的是国外机构目前都对投资中国有很高的热情。可能大家会担心政策导向问题，因为从国家的政策来看，国外资金似乎在进入方面受到限制。然而，国家相关管理部门的本来愿望并非限制外商投资，而是希望优秀的企业能够在国内的资本市场上市，保证我国资本市场的长期发展潜力。管理层的考量，也为海外机构人民币基金获得的认可所证明。海外机构亦可设立人民币基金。我国资本账户目前不可自由兑换，但这并不意味着国外直接投资资金不能进入国内，恰恰相反，吸引国外直接投资资金是我国的重要政策，只是多了一个进入时的审批环节。而这一审批环节对于渴望进入中国市场的国外投资基金来说，却可能是一劳永逸的。因为对于离岸基金来说，与其针对每个投资项目都走一遍审批手续，不如在设立基金的时候就完成这样的手续。
我们在市场当中已经看到了部分本土PE机构对外资利用的重视。比如，新设立的由原创新投老总陈玮牵头的东方富海，便计划管理一只国外的基金。当然，这种国外的基金估计也是离岸的，但毕竟体现了对海外资金的重视。然而，靠离岸基金可能无法充分体现本土机构的优势，因为离岸基金的退出肯定会选择海外市场。今后海外资金进入国内的一个重要渠道，可能是通过外资人民币基金的形式。
在2007年成为投资界热点的外资人民币基金，其实并非只有老牌的外资创投或PE机构才能操作。从外资人民币基金的本质来看，只是曾经只以外币对注册在海外的主体（主要是在开曼群岛、百慕大和BVI等地）进行直接投资的资金，先要通过中国的外汇管理机制，转化成人民币，然后再直接投资于国内的主体。在这样的机制下，只要能够获得国外LP的认可，国内的机构也可以管理国外的资金。显然，国内主体的退出途径很难选择海外市场，而在中国股票市场退出成为外资人民币的主要退出途径。随着我国资本市场的不断完善，外资公司在国内市场上市已经成为现实，而且以后一定会越来越普遍。
那么一个核心问题是，国外的投资机构会选择在中国的市场退出吗？如果国外的LP们熟悉了中国的市场之后，相信大多数机构的答案会是YES。首先，一个重要原因是人民币的长期升值预期；其次，在上市退出、缴纳有关的税收后，其投资收益可以汇出境外。
境内的外资人民币基金投资于境内项目公司的流程会更加顺畅。尽管外资人民币基金在项目投资时仍会被作为外资对待，但如其投资于对外资鼓励或允许类别的项目则不必审批而只需备案即可。当然如果外资人民币基金能以被动财务投资者的身份参与，则可投资于原限制外资进入领域（如电信、媒体、广告、教育等项目），在所占股份比例上能更宽松些的话，一定会受到外资人民币基金的欢迎。2006年发改委颁布了《创业投资企业管理暂行办法》，承诺未来会出台进一步的税收财政和其他优惠政策支持外资人民币基金。从投资进入到获利退出的整个环节，都已经没有任何法律障碍了，那么看好中国长期发展潜力的投资者有何理由来拒绝这样的一条坦途呢？
在市场中，我们欣喜地看到已经有些机构开始尝试这样的模式。从2007年开始，包括IDGVC、智基创投、德同资本、红杉资本等很多境外风投纷纷准备组建人民币基金。尽管有意建立外资人民币基金的投资机构众多，但目前只有IDGVC一家被明确获批。（外资创投转战人民币基金[J].第一财经日报.2008，1，23.）
可以预期的是，并非只有外资的风投机构可以建立人民币基金，本土的PE机构如果有强大的海外融资能力和背景，建立外资人民币基金亦是一个选择，尤其是在国内长期资金匮乏和投资机构不成熟的大背景下，海外资金便成为更加现实的选择。