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期权交易
1968年，期权尚处于发展的初期。它们都在柜台交易市场交易，而且没有统一的合约规格。让我来进一步解释一下，股票期权是一种合约，持有者有权利在既定期间内，根据一定的价格（执行价格，strike price），买进或卖出一定数量的股票。看涨期权称为call,看跌期权称为put,1968年，每份合约的标准股数为100股（目前也是如此）；执行价格通常都是期权发行当时的股票市价；最普遍的合约期限是6个月零10天（这是因为一项投资至少必须持有6个月零1天，才可以申报长期资本利得税）。当时与目前的最大差异就是期权的价格（期权费，premium），它会随着时间与交易商的不同而有不同的报价。
某甲打电话给ABC期权公司，要求提供OXY（Occidental Petroleum）股票6个月零10天的看涨期权报价时，并不保证他可以根据报价买进该期权。此外，如果他打电话给另外一两位交易商，他可能会发现价格有20%～30%的差异！交易商提供给某甲的报价假定为每份合约225美元，这只是参考价（workout price）而已，交易商随后将寻找愿意接受150～175美元价格的卖方。如果可以找到，交易商即可以扮演中间人的角色，将低价买进的合约转卖给某甲。如果交易商无法在合理的价格找到卖方，只能算运气不佳而毫无所得。
1968～1970年，我在法勒施米特公司便是从事这种期权中介的工作，每撮合一份合约可以赚取固定的佣金（6.25美元），稍后在美国期权公司则是根据“中介价差”提取某一百分比的佣金。在法勒施米特公司工作期间，我也为一位客户斯塔雷特·斯蒂芬斯（Starret Stephens）管理我的第一笔对冲基金（hedge fund），他是我在雷曼兄弟公司服务时认识的客户。他拥有一个价值100万美元的投资组合，我建议他以看跌期权避险，以取代直接卖空股票，于是他拨出5万美元的资金供我操作。当时，这是相当新颖的操作手法。看跌期权可以提供一种具有杠杆效应的“保险功能”，并腾出资金做多。
该基金确实发挥它的功能，1968年12月份股价出现顶部之前，7月与8月便发生一波拉回的走势。非常不幸，斯塔雷特在1969年便去世了，恰巧是在1969～1970年大空头市场正式展开之前。由于他的过世，该基金也随之解散。这是我第一次直接管理他人的资金，也是我第一次从事对冲基金交易，它使我有机会在市场中测试我判读盘势的能力。这次经验使我了解卖空交易的重要性——目前，这仍然是我的专长之一。
这笔基金解散后不久，当时处于1969年的空头市场，为了追求更大的独立交易空间，我离开法勒施米特公司，前往美国期权公司。因为当时正处于空头行情中，公司方面不愿意在薪水上做承诺。管理层建议让我就撮合期权的价差提取固定百分比的佣金。我答应了，但我明白地告诉他们，我第一年便准备赚取10万美元的收入。我这么说相当于是一个警告，因为我知道公司副总裁每年的薪水才仅有2.5万美元，而且其他期权交易员的年收入约为1.2万～1.5万美元之间。
经过6个月，我的佣金收入已经累计至5万美元。有一天，老板把我拉至一边，轻声地告诉我，“维克托，你干得不错，我打算让你开始领薪水。”
“哦？”我说，“多少？”
“每年2000美元。”他答道，似乎这是给我很大的面子。
“但……”我说，“我今年准备赚进10万美元，而且我已经完成一半了。”
“哦！没错，但我们准备成立一个按点数分红的奖金制度。你每销售一份合约，便可以得到一点。到年底的时候，我们提拨公司利润的15%为奖金，每个交易员根据点数分红。”
“嗯……”便是我的回答，但在我的心中立即浮现出一些很明显的疑问，例如，如果公司没有获利怎么办？公司的获利又怎么计算？不用说，我便开始寻找另一个更适当的猎场。3周之后，我开始在马什布洛克公司管理一个股票与期权的投资组合，并提取50%的绩效奖金。一位好朋友（他最后也离开美国期权公司）后来告诉我，我过去的老板在3周休假中打电话告诉他，“我们让维克托领薪水完全是为他着想，他这个月好像很不高兴。”实在奇怪！他要求我减少80%的收入，还竟然希望我觉得很高兴！这更强化我对自由的向往。
在马什布洛克公司，我运用过去积累的判读盘势经验与期权的知识，第一次利用股票与期权来配合交易。一般来说，我会买进一个期权的跨式价差交易(straddle)合约，并根据盘势发展，随后再决定买进或卖空股票。跨式价差交易是由一对期权构成：一单位的看涨期权与一单位的看跌期权，它们的执行价格与到期时间完全相同。例如，假定XYZ股票目前市价是每股25美元，我认为它将跌至每股21美元。若以同业价格计算，我大约能获得400美元的期权费（每份合约一般为100股），买进95天期的跨式价差交易，并等待弱势反弹来卖空股票。
如果股价上涨至每股27美元，我将在盘势转弱时卖空100股。期权到期时，如果股价持续上涨至每股30美元，那么我将根据每股25美元的合约价格履行看涨期权，并回补空头的股票头寸，这时看跌期权将毫无价值，所以总的亏损为200美元 [3]
。如果在期权到期之前，股价正如我所预期的那样跌至每股21美元，则我将买进200股（包括回补100股的空头头寸），并实现股票空头头寸的600美元利润。在这个时候，我仍然拥有200股的多头头寸（100股现股与看涨期权），其中100股现股可以锁定看跌期权时的既得利润（即400美元）。如果股价在期权到期之前回升至每股25美元以上，看涨期权还可以获利。 [4]
除此之外，我也可以在每股21美元的价位上仅买进100股股票，实现股票空头头寸的利润为600美元，并让期权的跨式价差交易继续发挥作用。在交易时，我永远要求风险/回报的比率至少为1:3。在我所采用的各种策略中，当判断正确时，我可以获得巨额的利润；若判断错误，损失却相当有限——这便是资金管理的要点所在。
不幸的是，我在马什布洛克公司所获待遇几乎是美国期权公司的翻版，唯一的差别仅是手段而已。当我收到每月利润表时，发觉我的“费用”大得荒唐。例如，我仅占用一条电话线，每个月却需要分摊500美元的电话费！总之，我希望进一步控制我的管理费用。
过了6个月左右，我认为唯有自行创业才是根本的解决之道。华尔街上的许多交易员显然都有过相似的遭遇，几乎我所认识且尊敬的每一位交易员，都准备承担风险与我一起工作。我找到一位提供资金的合伙人，并聘用一些华尔街上最优秀的交易员，于是，雷纳期权公司在1971年年中便正式开张。