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价值的主观性质
价值(value)并非储藏于被交换的商品之中，也不是储藏于投资的对象之中。价值是一种主观的衡量，它可以分为两种类型。消费者价值（consumer value）是一种心理关系，它介于个人对欲望的概念与个人认定某商品满足此欲望之程度的概念之间。投资价值（investment value）是介于个人对贵与贱之间的一种心理关系，这是根据主观的判断评估某对象之价格升值的可能性。
风险(risk)是可以衡量的概念，不确定性(uncertainty)则是不可衡量的！风险是某事件发生与不发生之几率的比率。若你希望成为一位成功的交易者，必须能够区别这两个概念。
作为专业的投机者或投资者，当你发现绝大部分市场参与者在判断上都发生错误时，这便是我所谓的“索罗斯式机会”，这是一种你可以运用基本经济智慧来获利的机会，但你必须确实了解市场大多数人的看法。
例如，1991年全年，经济情况相当疲软。类似如IBM之类的股票，价格尚低于1987年崩盘后的低点，市盈率为10～12倍。美孚的收益率曾经到达5%，因为石油类股的价格下跌，所以市盈率仅为11倍而已。然而，所谓的成长型股票，其收益率则低至2%以下，市盈率则高达30或40倍。以Merck为例，其市盈率为37倍，收益率为1.5%，而股价仍居于历史高点附近。另外，Amgen发生亏损，而市盈率为-1500倍。例子还有很多，但我想我已经把重点表达出来了。完全不考虑市盈率或收益率，市场参与者不断买进高科技的生化股、药品股或任何具有盈余增长或增长潜能的股票。
由于对市场的认知已发生变化，这种趋势也产生了一些转变。如果行情开始崩跌，对市场的认知将彻底改变，高市盈率的股票将受到最严重的打击。以图19-1的PSE＆G为例，在1928年，PSE＆G曾经创下137.5美元的高价，每股盈余为3.93美元（市盈率为35倍），股息为3.40美元。1932年每股盈余为3.46美元，股息为3.30美元，而股价则为28美元。这家公司的结构与盈余都没有明显的变化，但对市场的认知却发生了重大的变化。
图 19-1 PSE＆G股价走势图
这里蕴涵着两点启示。第一，当分析家认为某只股票的“价值合理”时，务必记住，价值究竟如何，只有市场说了才算数。价值是一种主观的东西，它不断变化。重点仅在于市场是否认同分析家的评估，就是如此而已。第二，如果你相信某只股票或某类股票的“价格高估”，你必须确定你的分析已经把市场中绝大多数人的看法考虑在内。戴高乐（Charles DeGaulle）曾经说过：“条约就像玫瑰花与年轻的女孩一样，只有当它们持续有效时，它们才持续有效。”将“条约”换成“趋势”，这句话仍然有效。有一条古老的交易法则，即“情况没有变化时，便没有变化”，这是绝对的真理。不可把市场远远地抛弃在后面。接受索罗斯的劝告，顺着谬误的趋势交易，而在真相大白以前离开。