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时间的进一步考虑
运用我先前讲解的原则，你通常可以相当精确地预测行情的发展情况。可是，在期权的交易中，你不仅要了解行情的发展情况，还必须知道它们“何时”发生。在某些情况下，这并不困难。例如，1987年10月贝克（James Baker）宣布，他将听任美元对日元与德国马克贬值时，你不需要是天才就可以判定市场将大跌。然而，当市场处于“正常”情况时，换言之，当没有任何特殊事故发生时，通常非常难以预测市场走势的发生时间。
假定在一个正常的行情中，你希望买进或销售溢价2%而在两个星期到期时的看涨期权。你的胜算如何呢？
在这种情况下，判定胜算的最理想工具是运用市场平均寿命的架构，你可以进一步延伸这种架构的基本概念。表29-2列示道琼斯工业指数由1939年1月～1992年2月之间，每两个星期的价格走势的百分比变动绝对值。浏览表中资料，你可以发现在所有1379个样本中，仅有591个样本（43%）在两个星期内出现2%或2%以上的走势。所以，如果你销售看跌期权，你的胜算将是1.3:1（即57:43）；如果你是购买看涨期权，你发生亏损的机会是1.3:1——两者的情况都不甚理想。 [4]
这是假定你处于历史标准中所谓的“正常”行情之中。如果当时有一周处于整理的走势，则你购买看涨期权的胜算将更差。如果市场近6个月以来都处于5%的交易区间内，美联储非常可能采取宽松的货币政策，你的胜算将会增加。
现在，让我们假定市场处于稳定的窄幅盘整走势中，没有什么重大的消息，经济指标好坏参半，美联储也无法放宽信用——换言之，几乎没有任何征兆显示，市场在未来两周内可能会出现5%以上的走势。根据表29-2中的资料判断，94%的两周走势未能够超过5%。所以，如果你销售溢价5%的看涨期权，你的胜算为15.7:1。
你也可以根据这些统计数据评估期权的定价。例如，假定市场走势相当沉闷，而到期时间还有两个星期。你考虑是否应该销售未经抵补的跨式价差交易（naked straddle,同时销售执行价格与到期日都相同的看涨期权与看跌期权）。当时的OEX为381，所以你将执行价格定为380。假定当时跨式价差交易的期权费为5，你是否应该销售此跨式价差交易的期权？
期权费为5，这相当于指数出现1.54%的走势。表29-2显示，自从1939年以来，在两个星期内出现1.54%走势的几率大约为55%，所以你销售跨式价差交易的胜算为0.82:1，而买进的胜算也仅为1.22:1。在这种胜算的情况下，除非有特殊的原因，否则你不应该买进或销售跨式价差交易。
波斯湾战争濒临爆发之前，便属于特殊状况，购买看涨期权在历史资料中仅有些许的胜算，但我还是非常希望交易。市场中弥漫着恐惧的气氛，人们谈论着每桶100美元的油价。我深信我们可以赢得战争，而且从技术面判断，市场也将出现反弹。我希望买进溢价10点而仅剩一个月到期时间的看涨期权。事实上，我判定市场至少会出现3.5%的涨幅，而且市场心理将驱动期权的价格大幅走高。
不幸的是，市场的恐惧心理转化为超高的期权费，我必须承担将近2%的风险 [5]
才能参与赌局。我实在无法接受这笔交易所代表的风险回报关系。如果期权的价格是2（1/2），而不是5（3/4-6），我会建立大量头寸。
我希望上述范例可以说明统计分析对期权交易的重要性。我不仅整理两周的走势资料，还经常运用单周与月份的走势资料，以拟定期权在时效与定价上的策略。