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1
卷首语
有关金融市场方面的书……我个人的图书馆里也至少有1200本。它们主要是讨论证券分析、期权策略、期货策略、技术分析以及其他相关方面的书。这些书大多都包含相当不错的构想，其中约2%是真正优秀的作品。然而，它们大多存在一个共同的问题：试图推销一种“战胜市场”的方法，很多方法甚至没有经过实际市场的完整测试。另一些书的内容非常专业，除非读者已经拥有相当充分的相关知识与
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2
对自由的渴望
就我而言，自由(freedom)不仅仅代表政治上的自由(liberty)，它还代表一种根据自己的理想与期望生活的能力，这需要一种全然独立的经济条件，而唯有赤裸裸的抢劫或自身的愚蠢才可能丧失这种自由。即使是在我10岁出头时，在我的心目中，送报或送货的工作便相当于是奴隶的生活——太多外来的控制。所以，我便以自己相对比较能够控制的方式赚钱：赌博。我并不是从事实际
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3
判读盘势的智慧
我开始观察金融领域内的成功操作技巧，并阅读所有相关内容的书。在珀欣公司工作期间，我的崇拜对象是米尔顿·利兹（Milton Leeds），他穿着雪白色的定制衬衫与合身的西装，坐在高台上监视整个交易场所，他在我的心目中就像天神一般。当他通过麦克风喊“99”时，这代表公司方面即将下单，而且必须优先处理。所有员工都会保持肃静而全神贯注地看着他，直到他下达类似“以市价
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4
期权交易
1968年，期权尚处于发展的初期。它们都在柜台交易市场交易，而且没有统一的合约规格。让我来进一步解释一下，股票期权是一种合约，持有者有权利在既定期间内，根据一定的价格（执行价格，strike price），买进或卖出一定数量的股票。看涨期权称为call,看跌期权称为put,1968年，每份合约的标准股数为100股（目前也是如此）；执行价格通常都是期权发行当时
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5
独立的滋味
在雷纳期权公司工作时期，我们以非常前卫的方式经营期权业务。根据我的了解，我们是第一家提供明确报价与保证交割的经纪商/交易商，而且不为此收取较高的期权费。我们称此为“提供合理的明确报价”。如果我们不能在市场中找到既有的期权合约撮合一笔交易，我们便自己销售(write)期权。我们的竞争对手认为，我们一定拥有庞大的资本才敢承担相关的风险。实际上，我们最初的资本仅有
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6
探究趋势的性质
为了回答上述问题，我首先必须界定、衡量、归纳所有趋势与修正走势，并设定一个标准作为“通常”的定义。1974～1976年，我利用所有空闲时间来研究市场历史，这些研究是以道氏理论（Dow Theory）为主轴，因为我认为这套理论对市场走势的界定最明确。我所依据的资料是罗伯特·雷亚（Robert Rhea）在1939年过世以前的研究工作。我标示出道琼斯工业指数与道
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7
自由的实现
1978年，一位真正优秀的交易员霍华德·夏皮罗（Howard Shapiro）邀我至州际证券公司工作，于是我度过了一段最令我满意的日子。最初，我只领薪水，并全权管理一个50万美元的交易账户。1979年，州际证券公司将我的职务变更为独立承包人（independent contractor），于是我成立了雨果证券公司，这是一家目前仍然存在的私人交易合伙公司。唯一
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8
活生生的吞噬
我有一个交易法则被称为鳄鱼原则（alligator principle）。这来源于鳄鱼的吞噬方式：猎物越试图挣扎，鳄鱼的收获便越多。假定一只鳄鱼咬住你的脚，它会咬着你的脚并等待你的挣扎。如果你用手臂试图挣脱你的脚，则它的嘴巴一张一合，便同时咬住你的脚与手臂。你越挣扎，便陷得越深。所以，万一鳄鱼咬住你的脚，务必记住：你唯一的机会便是牺牲一只脚。若用市场的语言
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9
根据重点思考
让我以一个例子来说明重点思考的作用。1989年10月13日星期五早晨，我认为市场已经随时可能出现拉回的整理走势。开盘之前，我便开始打电话给客户，告诉他们我的看法，重点如下：我认为，市场即将出现一波主要的修正行情。自从3月23日以来，市场便持续处于主升段中。在历史上所有多头行情中，仅有29%的主升段走势，持续的时间比这波行情更久。另外，这一期间，道琼斯运输指
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10
保障资本
对我来说，钞票并不是绿色的（美钞的颜色），它是黑色或白色的。黑色与白色对应着“真理与谬误”、“正确与错误”、“好与坏”。在伦理学的观点上，社会的教导是“并无所谓的黑与白，仅有灰色”：灰色——妥协与矛盾——代表缺乏绝对。然而，账册上的所有数据都是绝对数据：2+2必然是4，而2-6永远是-4！虽然如此，但在非常微妙的情况下，现代的投资者却被训练来接受基金管理圈子
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11
一致性的获利能力
当然，市场不会永远位于顶部或底部的附近。一般来说，在任何市场的多头行情顶部与空头行情底部之间，优秀的投机者或投资者应该可以掌握长期价格趋势（不论向上或向下）的60%～80%。这段时期内，交易重点应该放在低风险的一致性获利。一致性的获利能力是保障资本的辅助原则。何谓辅助原则？辅助原则是一种概念，它直接来自于一个更根本的原则。就目前讨论的情况来看，一致性的获利
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12
追求卓越的回报
1974年七八月间便发生了一个典型的例子，当时我在操作雷纳期权公司的账户。我们的会计年度是于6月底结束，每一个会计年度开始，我的起始交易资本都是25万美元。在7月份，我已经赚进约10.4万美元的利润，所以当季回报率已经超过40%。当时，我非常强烈地看空行情，所以决定下个月将以半数的获利建立空头头寸。在那个年代，芝加哥期货交易所并没有看跌期权的交易，所以我的空
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13
小结
保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的回报，虽然这是三个比较简单的原则，如果你确实了解其中的精髓，它们将会指导你在市场中获利。然而，如果要实际地运用这些理念，你还需要更多的知识。最佳的起点是了解市场价格走势的性质。一个人要希望真正了解市场的行为，他需要拥有一套不可或缺的知识：道氏理论。 [1] 这是指一笔交易最多亏损20%而言。——译者注
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14
好观念经常被误解
我们一般所称的道氏理论，是查尔斯·道、威廉·彼得·汉密尔顿与罗伯特·雷亚三人共同的研究结果。道是道琼斯公司（Dow Jones＆Company）的创办人，也是《华尔街日报》的创办人之一，在1902年过世以前担任该报的编辑，他首先提出股票指数的概念，于是道琼斯工业指数在1895年诞生。1897年他又提出铁路指数，因为他认为这两个指数可以代表两大经济部门的生产与
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15
道氏理论的“假设”
在《道氏理论》一书中，雷亚列举道氏理论中他所谓的“假设”(hypothese)与“定理”(theorem)。事实上，它们应该分别被称为原则与定义，因为道氏理论并不是类似数学或物理学等严格的科学体系。撇开这方面的问题不谈，因为人们对道氏理论的解释并不正确，所以我将直接引用最初的资料来源。以下，我将引用雷亚本人的话以及他的说明。大体上，雷亚的观念仍然适用于目前情
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道氏理论的“定理”
提出道氏理论的假设后，雷亚继续从道与汉密尔顿的著述中，整理出他所谓的“定理”。这些定理出版于1932年，基本上现在仍然适用。但是，我们不能用表面的意思来解释它们。为了真正了解这些定理的意义，我建议你准备一套道琼斯工业指数与道琼斯运输指数完整的走势图，包括成交量在内，并配合汉密尔顿与雷亚的相关评论，这些评论可以在《华尔街日报》或《巴伦周刊》的历史档案中找到。不
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17
小结
道氏理论并不是一种具备绝对包容性的市场预测方法， [10] 但任何态度严肃的投机者都不应该忽略该知识。道氏理论的许多原理都蕴涵于华尔街和市场参与者的日常用语中，只不过一般人并没有察觉而已。例如，市场专业者对修正走势都有普遍的认识，但据我了解，唯有道氏理论对这个名词提供客观的定义。在研究道氏理论的基本原理之后，我们便具备了一种基本的知识，即了解如何根据目前与
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18
上升趋势，下降趋势，趋势的意义
很少有人（包括专业人士在内）真正了解何谓“趋势”，这是最令我惊讶的现象之一。例如，如果某人把图5-1摆在我面前，并问我对黄金趋势的看法，你认为我将如何回答？最合理的答案是：“你是针对哪一种趋势而言的？” 图 5-1 1990年12月黄金期货合约日线图注：1990年12月黄金期货——黄金的趋势如何？图5-2标示出三种趋势。我观察这张图形时发现，其中存在三种
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19
简化为基本点
在道氏理论中，你能得到的最重要知识之一可能就是它对趋势的定义，但这仅蕴涵在说明中，并未做明文解释。道将趋势划分为三类：长期趋势、中期趋势与短期趋势。唯有真正了解趋势的意义，才有可能判断趋势何时发生变化。而且，唯有精确地判断趋势的变化，并精确地设定买卖时机，才可以提升利润或降低损失。从道氏理论中，我整理出下列定义：上升趋势——它是由一系列连续的涨势构成，每一
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20
验证的重要性
在股票市场的交易中，存在一种最严重的错误，那便是仅根据一种指数的走势做出判断獉獉獉獉獉獉獉獉獉。我们经常可以发现，某一市场指数出现反转走势达数个星期或数个月之久，另一种指数却呈现相反方向的走势。这种现象被称为背离(divergence)，它仅有负面性质的用途。犹如雷亚所说：两种市场指数必须相互验证（both averages must confirm），即
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21
行情的四个阶段
我称为信号(signals)的两个关键指标分别是窄幅盘整与成交量关系。任何市场都必然处于四种技术阶段之一：（1）承接（accumulation,长期投资者的买进）；（2）出货（distribution,长期投资者的卖出）；（3）向上或向下的趋势；（4）整理（consolidation,在经过确认的趋势中，发生获利了结之后的调整）。以另一种方式说明，如果市场并
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22
重要的成交量关系
在趋势明显的行情中，价量关系非常重要。犹如雷亚的评论：成交量与价格走势的关系（the relation of volume to price move ment），在超买行情中，会出现价涨量缩而价跌量增的现象；相反，在行情处于超卖行情时，会出现价跌量缩而价涨量增的现象。在多头市场结束期间会出现活跃的交易，在开始期间则交易相对冷清。根据定义，在超买行情中，
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23
小结
现在，你已经知道什么是趋势，什么是窄幅盘整，并了解一些引发趋势变动的征兆与原因。你也明白价格与成交量之间的重要关系，以及它们如何反映市场的心理状况。如果你可以根据本章与前一章的内容思考市场的行为，你就已经远远超过一般群众的层次。下一个步骤是将这些知识（尤其是趋势与趋势变化的知识）简化为一种单纯而易于管理的系统。我将会提出一种独特而且非常单纯的图形系统。该系
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波浪观察者
图 6-1 五分钟线图注：1989年12月份S＆P期货——盘中的压力与支撑。①如果今天开高，则昨天的收盘价为支撑；如果今天开低，则昨天的收盘价为压力。②“整数价位”被视为支撑或压力，就这个例子来说，它们是支撑。③价格测试前一天的收盘价。④“整数价位”形成压力。⑤价格测试“整数”价位与前一天的支撑水平。⑥价格测试④的压力。⑦经济领先指标出现利多消息，开盘价向
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人为操纵者
在华尔街，人为操纵是一个龌龊的字眼。它具有不公平与不诚实的意义，这种行为经常被联想成赌场中的作弊。事实上，情况截然不同。根据《兰登书屋词典》（1969年大学版）的解释，人为操纵是“以高明的技巧处理或影响”。《韦氏字典》（1972年大学版）又提出另一种解释：“以不公平或狡猾的手段，有技巧地控制或处理”。然而，试图以自身的买卖行为造成价格的变动，并因此而获利，这
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纯粹派信徒
在正式的理论基础上，某些技术分析者相信：价格就是一切，所有关于市场的已知或未来的可知资料都已经包含在市场价格与走势中。这便是纯粹的技术学派信徒，其中较著称者为艾略特（R.N.Elliot）与克朗多蒂夫，某些不全然了解爱德华兹与迈吉理论的信徒们也是如此，还有某些异端的“道氏理论家”。在不同的形式与程度上，纯粹的技术学派信徒主张，价格走势中存在一种形而上学的必然
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27
小结
技术分析可以提供重要的信息，但需要以合理的态度来看待它：技术分析是归纳重复发生之价格模式的一种方法。这些价格模式之所以产生，主要是因为市场参与者在拟定决策时，都具备类似的心理结构。在整个历史上，市场对类似情况通常都会产生特定的反应，而技术分析的最大贡献便是提供一种方法，以衡量这种反应的趋势。在这种认识之下，技术分析可以为市场分析与经济预测提供一个新的观察角
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28
如何决定趋势——绘制趋势线
根据先前数章的讲解，我们已经知道何谓趋势。让我们再回顾一下，趋势是某特定期间内，价格走势的方向。在上升趋势中，价格持续上涨而中间夹杂着暂时性的下跌走势，但下跌走势的低点不会低于前一波跌势的低点。下降趋势则相反，价格持续下跌而中间夹杂着暂时性的上涨走势，但上涨走势的高点不会高于前一波涨势的高点。在图形上，趋势呈现锯齿状的模式。就上升趋势而言，价格将持续创新高，
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29
如何认定趋势的变动：简单的123准则
在底部买进而在顶部卖出，当然是最理想的投机方式，但这显然不是一种可以稳定达到的境界：市场的发展太过不确定。然而，我们可以在技术上判定，趋势何时将发生变动，并因此掌握大多数股票与商品的长期价格走势幅度的60%～80%。价格走势有三种基本的变动，它们之间的相互配合，可以界定任何市场的趋势变化：股票、商品、债券……它们分别为： 1.趋势线被突破。价格穿越绘制的趋
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30
试探的发生缘由与2B模式
为了了解这些模式发生的缘由，你必须知道交易所场内的情况。以商品交易所的场内为例，它是由场内交易员与经纪人构成的——前者为自己的账户交易，后者以执行交易指令来赚取佣金。场内经纪人仅为客户执行交易指令，但场内交易员则试图掌握盘中的趋势，并依据价格走势操作。通过经纪人而由场外交易商品的人们，通常会采用止损单。所谓的止损单，是指设定的价位一旦被触及或穿越，则以当时
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31
次级修正走势的ABC三波浪
根据我个人的看法，艾略特波浪理论太过主观，不适合运用于专业的投机活动，但其中有一个观点则非常有助于判断多头与空头市场次级修正走势的顶部和底部。艾略特波浪理论认为，市场价格走势会遵循周而复始的波浪模式。在这些模式中，艾略特提出诸如图7-15的ABC三波浪走势。不论是在多头市场还是在空头市场中，次级修正走势几乎都呈现这种模式。该模式中的另一个特色是BC浪的成交
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32
小结
投机的艺术是在中期趋势中买进与卖出股票、债券、外汇、商品以及其他交易工具。最理想的长期多头头寸，是建立在中期下降趋势底部的附近，这可能是空头市场的结束，或多头市场次级修正走势的转折点。反之，最理想的长期空头头寸，是建立在多头市场的顶部或空头市场中期修正走势的顶部附近。如果你把上述方法作为初步的筛选标准，那么可以节省许多时间与精力。一旦熟悉这些准则后，你只要
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移动平均线的概念
移动平均是取某特定期间内数据的平均值，并不断地剔除最早的数据而以最新的数据代入，然后再重新加总与平均。以道琼斯工业指数收盘价的10天期移动平均值为例，你首先取最近10个连续交易日的收盘价，计算总和与平均值。第11天，你以当天的收盘价，加上前10天的总和，再减去第一天的收盘价，便是第11天的10天期移动平均值。每天都重复上述程序，则平均值将每天“移动”；换言
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相对强度的各种应用
根据我的了解，相对强度的概念，最初是由雷亚提出的，刊登于1932年《巴伦周刊》的一篇文章中。当时，他并没有采用“相对强度”这个名词，而称此为“股票的习性与相互对照的业绩表现”。相对强度（relative strength）是一只股票与一群股票或大盘指数之间的比率关系，这种关系也可以存在于一群股票与另一群范围更广的股票或大盘指数之间。犹如移动平均线一样，相对
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动能指标（震荡指标）
运动中的物体具有一种被称为动能的性质，你可以称它为物体的运动量（quantity of motion of an object）。动能实际上代表质量(mass)与速度的乘积。以摇动中的钟摆为例，它的动能不断变化，若以时间作为水平轴描绘动能，其形状便如图8-11所示。图 8-11 钟摆的动能注：以时间为基准绘制钟摆的动能。钟摆的动能是以基线为准而上下振动。
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36
个股的选择
技术分析与基本面分析的比较市场中有一群人专门操作个股，他们在个别股票中投资、投机或交易。这群人基本上可以被分为两个学派：纯粹的技术分析与纯粹的基本面分析。根据我个人的经验判断，这两种纯粹的学派都很难获得稳定的业绩。大多数成功的投机者都属于折中学派：他们结合上述两种学派的精华，同时采用技术分析与基本面分析的工具。我个人采用折中而偏向技术分析的方法。我结合这
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37
小结
目前，我们已经了解一套单纯而有效的技术工具了，可供分析金融市场的价格走势。我们从普遍的原则与道氏理论的概念开始，接着讨论主要与次要的技术分析方法，最后则就个股的技术面与基本面提供特定的考虑。下一章将为投机的弹药库增添一种更有力的装备——普通常识或经济学的基本知识。 [1] 本书的简体中文版已由机械工业出版社出版。 [2] 本书的简体中文版已由机械工业出版社出
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拼图游戏
设想一种游戏：在没有图形或模式可供参考的情况下，拼凑一幅1万片的拼图。假定每一碎片都仅是灰色而没有任何图案，形状仅有些许的差异。完成这个拼图需要非凡的耐心，而结果仅是一个毫无意义的灰色长方形。你认为，你是否会尝试拼凑它？我相当怀疑。虽然你可能会怀疑设计者的意图，但你应该将它搁置到一边，让少数有“怪癖”的人去寻找其中的莫名意义。对大多数人来说，当代经济学就如
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39
鲁宾逊的经济学
我认为节俭是最重要的美德，而政府负债是最危险的行为；我们必须在节俭与自由(liberty)和浪费与奴役之间做出选择。如果我们可以防止政府假借照顾之名浪费人民的血汗钱，他们将会很快乐。 ——杰斐逊（Thomas Jefferson）在上述陈述中，“节俭”具备两种不太相同的意义。当杰斐逊说，“节俭是最重要的美德”时，他是指以谨慎而节约的态度管理公共收益。当他说
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货币的功能
唯有市场成员具备高度的生产力，并对生命具有长期的控制能力时，货币才有其必要性。就最基本的形式来说，货币只是一种人们普遍需要的商品，因为它被公认为交换的媒介。它就如同腌鱼一样是商品，但它具有耐久性，具有公认的价值，容易分割，而且携带方便。货币可以简化交换的程序，人们无须采用“以物易物”的交换方式。它使经济价值可以计算，人们可以将主观的经济价值转换为数据的形式。
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41
经济学与人性
经营事业犹如逆水而上。他毫无选择，不进则退。 ——刘易斯E.皮尔逊（Lewis E.Pierson）自由市场经济是人类创造的制度，它奠基于一种观念，人类具有独立而理性的思考能力，他们能够维系自身的生存。它虽然是人类创造的制度，却是自然产生的，它是个人在社会结构内理性行为的自然结果。政府并未创造市场，它们以强行的干预破坏市场。如果政府让它的子民自由发展，市场
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42
生产创造富足
如果善于把握，机会将是无限的；如果忽略它们，机会将消失。生活中充满许多机会。财富并不是在于赚钱，而是使人们能够赚钱。成功是来自于生产而不是破坏。 ——约翰·威克（John Wicker）假定你为某人工作，整天仅是坐着喝咖啡，看漫画，摆弄公司文具——就这样混日子。你认为你可以混多久？不会太久，我保证。你的老板应该会开除你，因为你对公司没有任何贡献——因为你没
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43
储蓄、投资、信用与财富
储蓄即是投资。 ——亨利·黑兹利特（Henry Hazzlit）生产是生存的必要条件，储蓄则是经济增长的必要条件。为了累积财富，首先便是生产的数量必须超过立即的消费。其次则有两种可能的选择：将剩余品储存起来以供未来的消费，这被称为单纯的储蓄（plain saving）；或者，被储存的产品可以用来提升未来的生产力，或用来维持某些较费时间的生产活动，这被称为资
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小结：仅次于免费的早餐
美国是一个始终令我都觉得惊奇的国度。我的办公室里有一部价值1600美元的传真机，我几乎每周都会发现它的令人不可思议之处。不知如何地，纸张上的影像可以转变为电波，然后随着电话线穿越数英里的距离，并在另一部机器上转为一模一样的影像。我对电子晶片、数据机等新奇的科技产品可以说全然无知，但我仅花费1600美元的代价便可以享有如此神奇的机器，这个产品是通过创造性思维
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45
繁荣与衰退：经济循环
18世纪下半叶以来，人们便争论市场经济循环波动的起因究竟是什么。我希望在本书的讨论范围内解答这个问题，使你不仅在市场的上升阶段可以获利，而且在下降阶段也是如此，这个时候，许多企业家与大多数投资者都处于亏损状态，或至少是流失先前的大部分获利。本章之初，我引用米赛斯的评论，因为就经济循环的起因而言，这是最精辟而明确的见解。他的表达方式或许过于朴实，答案却非常简
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46
经济循环的性质
几乎每个人都了解金字塔式计划（pyramid schemes）的性质（类似于连锁信函），而且我们大多都不会参与这些活动，因为我们知道这些计划的创始者可能心怀不轨，或我们可能成为金字塔底部的最后一位“有输无赢”的参与者。经济循环非常类似于金字塔式的计划，而且不断重复发生，它们或许不是故意的行为，却是来自于普遍被接受的错误经济观点。 18世纪以前并无所谓真正的经
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联邦储备系统的结构与功能
在本章的标题中，我提出一个问题：“谁拿唧筒？谁拿刺针？”在“密西西比事件”的法国，答案是约翰·劳与奥林斯公爵。在当今的美国，类似的答案则是美国联邦储备委员会与联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee,FOMC）。这两个机构拥有独占的权力，控制整个联邦储备系统的货币与信用供给，范围实际上涵盖全国所有存款机构。它们所掌握的
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48
货币与信用：如何创造和控制
如上一章所述，在银行发展的早期，贷款者发行的金本位或银本位银行纸币数量，可以超过它们实际持有的黄金或白银。只要大众相信发行机构随时有能力以硬币兑换纸币，银行就可以创造纸币（信用媒介），这些纸币在市场中普遍被视为交换的媒介。我在“密西西比事件”中也曾经说明，如果纸币的发行数量过多（相对于黄金与白银），就会造成灾难性的后果——价格的通货膨胀与经济的瓦解。在联邦
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49
法定准备金、联邦基金利率、贴现率
就法定准备金的运作机制来说，此处无须再做过多说明，大致情况便如同前文中有关ABC银行体系的讨论。然而，我们必须了解，银行如何以各种不同方式提取准备金，以及美联储如何在这个范围内影响货币与信用的供给，并监督贷款机构的活动。理事会利用准备金比率规范法定准备，后者仅能以两种准备金资产的形式持有——现金与联邦准备区域银行的存款。就具体贷款机构来说，资金将不断流进与
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如何根据货币与财政政策预测趋势和趋势的变动
任何市场的长期价格趋势最终都是由市场力量——供给与需求——决定的。然而，不论何种市场，在供给与需求的方程式中，总有一部分货币和信用的供给与需求。不论是股票指数、个股还是商品，美联储和政府的财政政策都会明显影响货币与信用以及价格趋势。我最大的交易胜利来自于我能预测政府政策的结果（当然还需要配合其他方法）。然而，我最大的失败发生于我假定政府会采取合乎理性的行为
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51
小结
在本章中，我们知道经济循环是信用扩展与收缩的结果，这是因为我们采用不可兑换的货币制度，而且由美联储以独占的方式操纵货币政策以及政府政客们玩弄的财政政策。我们还了解到，只要政府继续控制货币政策，必然有繁荣与衰退。而且，只要有繁荣与衰退，投机者就有机会在价格上涨与下跌的过程中赚钱。说起来或许有些荒唐，我是自由市场经济最坚决的信徒，但如果我们改采用金本位制度并取消
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风险的真正意义
假如我告诉你，股票市场的风险可以根据客观的方式衡量。如果你是一位经验老到的市场专家，我知道你会怎么想：“狗屎！不可能！”假定现在是1989年10月9日，你在市场中做多，我告诉你，市场大幅拉回整理的可能性是7:1。如果你知道这个比率，并相信它，你是否会改变既有的策略呢？如果你当时做多行情，我想你会的。事实上，在股票市场中，确实能够以定量的(quantitat
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53
衡量风险的革命性方法
我用了很多年的时间来思考这个问题。为了衡量某种事物，你首先必须建立一种标准的参考单位，然后才能通过比较来计算数量上的关系。在金融市场中，这是一个非常复杂的问题：你如何建立一种衡量风险的标准，判断成功的几率，而且在程序中不可涉及任意主观成分？市场并不像扑克牌一样仅存在有限的可能排列，市场是由个人组成的，每个人都有特定的价值观与欲望，而价值观与欲望在性质上都是
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以胜算管理配置资本
第2章曾经提到，我主要的考虑重心在于降低风险，同时将充分的资金摆在适当的场所，以赚取稳定的利润。这个目标是以谨慎的资金管理系统实现的。资金管理是配置金融资产与判断进出场时机的一种艺术。任何有效的资金管理系统都应该包括三个重要部分：①评估风险/回报的方法；②判定一笔交易成功几率的方法（不论是短期的交易、中期的交易还是长期的交易）；③资产配置的系统。因为你处理
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资本配置
假定我们处在一个强劲的多头市场中，涨幅与期限都已经超过历史的平均水平；通货膨胀率仅为2%；全球政局非常稳定，没有任何潜在的冲突；企业界的获利情况与财务结构都很理想；每个主要国家的预算大致维持平衡，或仅有小额的赤字，而且都采用自由的金本位制度。很棒，是吗？在这种情况下，你显然应该投入100%的资金。事实上，你需要根据主要的市场驱动因素，建立一个风险评估的表格
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4017美元的吹风机
1979年的某一天，我在盘中交易时，接到朋友苏珊的电话。我当时做多40份小麦合约，行情已经出现，所以我必须密切观察市场的发展。我设定了一个准备认赔的心理止损价位。总之，苏珊打电话给我，她的情绪非常激动——一把眼泪，一把鼻涕——我不清楚她在说什么。我当然非常关心。我想她可能跟丈夫发生激烈的争吵而必须立即解决。结果，我总算了解了事情的真相。她哭哭啼啼地说，“
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交易准则与其背后的理由
许多人误以为市场行为是完全可以预测的，绝对不是如此。在市场中交易，这是一场有关胜算的游戏，目标是要永远掌握胜算。犹如任何有关胜算的游戏一样，为了赢取胜利，你必须了解并遵守规则。然而，交易准则有一点最大的不同，它的最主要功能是克制你的情绪。假定你已经具备建立头寸的必要知识，其中最困难的部分是以正确的方法执行交易。这便是交易准则的功能。市场行为会受到太多变数的
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58
交易准则
准则1：根据计划进行交易，并严格遵守计划。在任何交易之前，你务必要知道自己的目标，以及打算如何达到目标。这表明你不仅必须了解风险/回报的关系，而且还必须界定市场可能发生的所有状况，并拟定相关对策。换言之，在任何交易之前，你必须知道每一种可能发生的结果。在交易的过程中，思绪混淆是你最大的敌人，它会使你的愤怒与情绪激动。根据定义，思绪混淆来自于无知，不了解当时
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第一篇结论：综合整理
情况便是如此，你已经了解如何从基本做起了。截至目前，我讨论的是个人交易成功的基本知识。我简略描述一下我的交易生涯，然后说明我一路走来所汲取的知识。在我提出的所有内容中，存在一个共通的脉络，这便是我认为的最基本的知识与原理。我想，如果你可以运用这些基本概念发展出自己独特的交易风格，那么这些知识也将适用于你。如果你根据基本要点思考，将你的交易方法与经过时间考
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引言
我的已故好友弗兰克·乔（Frankie Joe）称金融交易活动为一场战争。然而，战场设在内心深处，战争的规模与性质则因人而异。我曾经见到交易员一动也不动地默默坐着，似乎一切都在控制中，但他们的内心正在激烈地挣扎，无法了结一个明显不利的头寸。我曾经见过一位骨瘦如柴的交易员，挥动一座15磅 [3] 重的时钟，扔向两英寸 [4] 厚的实木墙壁，撼动了两个房间的玻
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从猎食者到交易者：人类情绪的演化
山顶洞人奥格正在一棵大树下打盹，并消化午餐时吃的野香蕉，身旁放着一根木棒。突然传出啪的一声，不到30英尺外有树枝被野兽撞断。奥格一跃而起，双手持着木棒，肌肉紧绷而随时准备攻击，眼睛注视着声音的方向。他嗅着空气中的味道……野猪，虽然危险，但也是美味的猎物，它正在上风的位置。他悄悄地逼近猎物，心跳加剧。10英尺外的树丛中传出摩擦的声音，然后是一片死寂。奥格举起
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情绪的益处
心理学家纳撒尼尔·布兰登（Nathaniel Branden）将“情绪”定义为“人类通过评估现实环境的某些层面对自身将产生的利弊关系，并根据这些经验所做的身心(psychosomatic)反应。” [8] 情绪是一种“身心”的形式，这表示情绪是一种源于心理程序的生理反应。这种心理程序是一种价值评估，以判断相关事物对我们是有利还是有弊。以一把装上子弹的镀银左
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情绪的破坏性
不幸的是，达成情绪的一致性可能是我们面临的最艰难的挑战。人类难免会犯错误：我们会犯错，我们的父母会犯错以及其他等。我们每一种信念和抉择都会影响潜意识的程式，并因而影响情绪的反应。当新的抉择与信息出现时，我们的心智会重新检验，并试图协调新旧的成分，于是冲击会贯穿于整个情绪结构。新信息在价值结构中所处的位置越基础，它对情绪反应的冲击就越严重。现实环境迫使我们承
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一致性表现的根源：情绪的纪律
虽然我还没有达到全然一致性的整合境界，但我并不准备屏息以待。人们在这个布满荆棘的世界中成长，生活在各种疯狂的哲学思想中，承受来自家庭方面的错误压力，接受学校制度的矛盾教育，在社会上试图谋取生计，并尝试在整个价值体系内纳入完美的秩序。同时，又必须调整情绪反应以符合既有的价值结构，这一切几乎已经超越可能承受的范围。所以，我们能够怎么办呢？我们能够做的仅是尽可能地
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小结
史波克的个性凸显出我们共有的一个核心问题：情绪与理性的冲突。然而，他在处理这类冲突时，违反了瓦肯哲学的最高原则：逻辑。他忽略一项事实，情绪是与生俱来的一种不可或缺的成分，否定或试图排除它的存在，势必会造成内部的永恒冲突。他不了解，我们必须根据选定的标准——生命是一种理性的存在——界定个人的价值观。在意识或潜意识的层次上，情绪取决于我们选定的价值观。为了确保
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成功的必要条件
我认为，作为交易者、投机者与投资者，如果希望在金融交易中获得稳定的成功，需要具备以下这些个性特质。第一，必须具备有根据的自信心，相信自己的心智可以学习真理，并积极地运用于生活中的每一个领域。第二，必须具备自我的动机与决心，有能力和意愿将时间与精力花费在交易的知识上，并学习如何交易。第三，必须具备智识上的独立性，在面对各种不同的见解时，可以根据事实自行判
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成功的意义
就基本意义来说，成功并不是来自于某特殊领域内的能力或成就。你可以在事业中获得成功，而在个人生活中一败涂地，就像霍华德·休斯（Howard Hughes）一样，在富裕的生活中过着悲惨的日子。你也可能贫穷而快乐，享受着生命中的“单纯”。然而，如果有机会的话，大多数人难道不想同时拥有充裕的财富和充实的个人生活吗？我相信，几乎每个人都希望如此。我相信，如果具备正确
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心智的超级电脑
我们采取的每一项行动，其直接的刺激都是来自于潜意识，而不是意识。当我拿起咖啡杯饮一口的时候，潜意识告诉我说，“现在喝咖啡，”而潜意识从这里开始便接管一切，将我从孩童时期练习至今的无数技巧付诸行动。相同的程序不仅适用于生理活动，也适用于心理活动，包括思想与情绪在内。每天早上我在观察价格走势图时，大多数思考与分析都不是在意识的层次上运作。我拿起资料，然后告诉潜
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动机的探索与运用
当你全身心投入某项活动时，便拥有最高度的动机。让我来解释一下这句话的意思。为了拥有动机，你必须具备最充分的理由采取某项行动，换言之，决定自由意志（determines volition）。意志是意愿或选择的表现。当你拥有动机，而且意志已经决定时，你已经没有选择的余地了，因为选择已经完成，你的心意已经决定。你处于一种全然专注的境界，你的心智已经全然地投入(co
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小结
成功是一种以目标为导向的动态行为程序，不断地追求个人的成长、成就与快乐。成功的最关键因素是追求目标的决心，换言之，在共同的目标下，将意识与潜意识结合在一起。许多人无法下定决心，这是因为动机的冲突，而动机的冲突又是因为情绪的冲突，而后者又是源于相互冲突的价值观与信念。一旦了解这种情况之后，积极修正的处方便很明显了： 1.辨识局限性和破坏性的价值观与信念，排除它
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运用你的身体
维系任何状态都需要耗费精力，就如同设计不佳的机器将耗费较多的能源一样，处于沮丧与挫折的心境中也将耗费较多的精力。不快乐与不满意会造成额外的工作，它浪费精力，抑制欲望，对你的身体也会产生负面的影响。设想某人处于沮丧的情境中，你可以从哪些生理特征来判断他的感受？可能是行动缓慢、无精打采的动作、垂头丧气、语气低沉而单调、呼吸短促而夹杂着叹气。当某人快乐而兴奋的时候
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运用你的意识
在讨论如何改变心境时，虽然我首先提及身体活动的运用，但其中已经蕴涵着意识的运用。因为在你从事任何变动以前，你必须认知(aware)自己的问题，专注(focus)于发生的问题，评估(evaluate)目前行动的后果，并投射(project) [2] 即将采取其他行动的影响。认知、专注、评估与投射都是可供运用的工具，我们必须学习如何使用它们，这样才能成功。虽然
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认知
如果生活中的结果不符合你的意图，显然出了差错——你的心智出现矛盾。达到目标的最大障碍可能是认知的局限性，这是因为我们在无意中采用消极的联想与信念。反之，积极的联想与信念可以提升认知。如果你不断疏忽重要的事物，认知这种现象的唯一征兆是某种类型的失败，然后你可以利用失败为起点。为了追求一致性的成功，你务必承认与接受一项事实：不仅是成功，你的失败也是绝对重要的步
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专注
例如，当我检视自己从何处取得专注于市场的能力时，发现自己非常幸运，在孩童时代，我便采取一种非常有助于学习与成就的信念。在某一期间，我并不了解为何如此，但我确信，成就任何事物的唯一方法是就我所认定的领域，尽量阅读，不断练习，并以成功者作为模仿的榜样。这种信念最初运用于棒球，其次是体操，再次是扑克牌，最后是在金融市场交易与投机。以一句话来说明这个信念：只要有
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疑问的力量
你是否曾留意，在上文中，我将大部分陈述重新组织为疑问句？这并不是巧合。因为疑问句最容易改变认知的专注。每一个人的脑海里都蕴藏着非常可观的知识，远远超过意识所可理解的范围。当对自己提出问题时，我们指引潜意识针对真正的问题寻找答案，而不是被动地接受自我的局限。在许多情况下，答案早已存在，你需要做的仅是提出问题！然而，你必须诚心诚意地提出积极的问题，并专心地期待
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评估的重要性
在进一步讨论以前，我想应该重新回顾心智的运作方式。虽然我们的活动直接受到潜意识心智的程序驱使，但根本性的决定因素是我们所持有的信念与价值观（不论我们是否能够认知）。具体而言，在潜意识的层次上，我们的行动受到两种主要情绪的驱使：追求快乐的欲望与避免痛苦的需求。另一方面，这两种情绪取决于潜意识中的联想，而联想的形成又是根据我们所接受的价值观与信念，这个程序未必受
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价值与特质
除了生理特征之外，特质与个性让你成为真正的个人(individual)。你的特质取决于你的价值观是什么，你追求的是什么。你的个性取决于你如何行为。犹如先前所述，你的行为取决于你的价值观。你如何行为取决于你所采用的一组独特法则或标准——你的信念。首先，让我们来讨论一下价值。价值有两种基本类型：手段(means)价值与目的(ends)价值。你是否还记得，我在第
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信念与个性
许多人可能具备类似的目的价值与反价值，但每个人的认识则不相同。这是因为我们的信念有所差异。信念有两种形式：对生命、人性与事物的一般性概念；衡量自身与他人行动之意义的法则。一般性概念经常被称为整体信念（global beliefs），它反映我们对世界、人性与自身的观点。所以，整体信念的陈述，通常以动词“是”表达，例如，“生命是，人类是，我是。” 法则较为明确
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如何管理潜意识
我们的生命中都曾发生过重大事件，在回忆时，当时的快乐或痛苦又历历在目。例如，你或许在事业中曾经赢得重大胜利，每当回想当时的情况时，你便面露微笑而觉得非常骄傲。或者，你曾经遭遇一段感情的波折，而每当回想起历经的冲突与失去的一切时，你便心痛如绞。当你将某些事件投射于未来时，也可以因此感受快乐或痛苦。你可以设想自己沐浴在巴哈马的明媚阳光中，手中拿着饮料，阵阵凉风
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关联设定
外在的刺激可以由五种感官构成。例如，当你从车子的后视镜看到后方出现闪烁的警灯时，这会引发何种情绪？大多数人会觉得很懊恼，不论你当时是否做错了什么，因为你过去曾经在这种情况下被开罚单。某首歌或许可以唤起你心中某种感觉或记忆。假定你与高中时代的异性知己，在某种特殊的情况下曾经一起听一首“你们的歌”。现在每当听到这首歌的时候，你很有可能会想起她（他），以及当时共
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小结
截至目前，我提出了一个核心问题，并给出解决之道：如何取得稳定性的能力，使你能够根据自己的知识行动。我明确问题的核心：理性与情绪之间的冲突。我讨论人类心智中的超级电脑，并说明成功的关键是：建立的目标能够受到协调而强烈的动机与决心所支持。在本章中，我简略地谈及一些技巧，以获得所需要的动机与决心。所有观念都来自于阅读与学习，并思考人们（包括我个人在内）为何产生各
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交易失败最重要的理由
在思考交易者成功与失败的原因时，最令我困惑的是人们竟然具备如此可观的自欺能力。我不了解某些优秀的交易员为何会在交易中违反明显的交易法则。我也不了解某些交易员为何不断地重复相同的错误，而且永远无法从错误中学习。我更不了解某些明显不快乐而甚至悲惨的人，每天早晨起床，都必须再面临不快乐与悲惨的一天，却完全不尝试思考究竟出了什么差错，当然更别提改变了。我知道这种现
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你的邪恶孪生兄弟：理想化的自我形象
你可以将既定的潜力视为核心的自我，它是生命希望实现的对象。不幸地，许多人经常追求一组谬误的潜力，这是我们在自我发现的过程中，所赖以防范痛苦的工具。我们发展出一种双重的自我，并使自己陷入内在的冲突中。一方面，核心的自我——我们的生命应该如何的一种标准——始终存在，我们自然希望实现真正的潜力。另一方面，我们却发展出一位“邪恶的孪生兄弟”试图凸显不切实际而理想化的
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追求荣耀
根据前几章建立的心智模型，我们的行动是由潜意识中的价值观与信念驱动的。根据霍妮博士的见解，如果人们采用一种自我的理想化形象以防范基本的忧虑， [2] 则以模型来做合理的推论，人们会试图把理想化的自我形象实际化。引用霍妮博士的说法： ……自我理想化不可避免地会演变为一种更广泛的欲望，我建议称它为追求荣耀。自我理想化始终保持中心的地位，其中的其他成分，永远都会呈
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强制与想象
就特质来说，来自于追求荣耀的动机与健康的动机有两点不同：一是强制性(compulsive)的特质；二是霍妮博士所谓的想象的特质（imaginative character）。强制性的行为是指其动机来自于规避错误感知的痛苦。根据霍妮博士的说法：我们称某种欲望为强制性，是指它不同于自然的(spontaneous)欲望。后者来自于真正的自我，前者由神经结构的内
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当愿望被视为权利时
理想化的自我形象与追求荣耀都是想象力的产物，而且唯有不断地通过想象力的运作，才可以维系。以这种方式运用想象力，它将成为一种自欺与寻找合理化借口的工具。事实上，在追求荣耀的过程中，我们是生存在虚渺的幻境中。当易受骗的潜意识将虚渺的幻境视为现实时，愿望将转化为对现实的请求权利（wishes become claims on reality）。前一章曾经提到，我
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应该的暴君
根据截至目前的讨论，可以得出一条结论，自我的理想化与其引发的追求荣耀，将形成一种傲慢的自我偏执（arrogant egomaniac），若非是因为我仅简略讨论了追求完美的需求。假定在某种程度上，人们会建立超凡的自我形象，则在潜意识中，他们将“被迫”与这个形象共处，不论它如何不切实际：他的心智保持着完美的形象，并在无意识中对自己说，“不论你实际上是多么丑陋的
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真实的自尊/谬误的自尊
真正的自尊是一种成就感，它来自于自我实现过程中建立的价值。神经性的自尊（谬误的自尊）是一种虚幻的成就感，它来自于一种或数种内部指令。神经性的自尊是人无法改变的根本原因，令人停留在悲惨的境地，而非常具有讽刺意味的是，这也为他们提供继续向前的动力。人们试图以“应该”的成就取代真正的价值成就，便会产生谬误自尊的结果。这是一种特殊的感觉，它来自于理想化的自我与想象
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第17章追寻个人的自由
我曾经说过，自由(freedom)不仅仅代表政治上的自由(liberty)，它还代表一种根据自己的理想与期望过活的能力，这需要一种全然独立的经济条件，唯有赤裸裸地抢劫或自身的愚蠢才可能丧失的状况。事实上，它的含义不仅如此。它意味着你可以不受经济能力的限制，尽情地享受人生的欢乐。然而，当你在任何情况下都无须担忧你自己与家人的生活时，更容易实现自由。当我看着我
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界定个人的哲学
在回答上述问题时，你需要发展出一套交易与投资的哲学。所谓“哲学”，就是你对人生与世界深信不疑的一套特定见解。在你了解我的交易哲学之后，将可以因此建立一个稳固的根基，拟定例行的交易决策。我的交易哲学建立在几个基本原则上，稍后我将会解释。这些原则来自于我多年来对经济学的研究与思考。经济学界有一个非常有趣的现象。许多智慧超凡的学者在这个领域内，发展了众多的理论
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三个指导原则
我个人哲学的第一个原则也是首要原则：一般而言，市场走势是基本经济力量运作的结果，后者又是政治活动与决策的后果獉獉獉獉。就目前（1993年夏天）来说，有关全美医疗保健的辩论便是一个例子。国会准备进一步控制医疗产业（政治决策），这将降低医疗产业的获利能力（经济后果）。因此，医疗类股的价格下跌，在1992年2月～1993年2月之间，医疗类股的平均跌幅超过30%。
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下卷架构
原则的必要性，这在金融预测、市场分析与专业投机等领域最为明显。金融是一个非常复杂的行业，充满了细节、事实与数据，在没有适当原则的指引下，若希望在金融市场交易，则相当于掷骰子的赌博。少数幸运的交易者或许可以在某段期间内凭借着单纯的运气获利。然而，对大多数人而言，必须从无数事实与数据中筛选，判断未来的发展，并根据这些判断投入资金。原则是智识的滤网，以选取重要的
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资本的保障
萨姆·巴斯赚钱的第一法则是：“不要发生任何亏损。”就投机角度而言，我赞同这个说法，但你首先必须拥有财富。然而，对那些不曾继承祖产的人而言，赚钱的第一法则是：生产。人类为了生存必须生产，这是无法逃避的事实。可是，为了繁荣与成长，我们的生产必须超过我们的需求，并储存以供未来消费或投资于其他生产。投资的储蓄是——根据定义——资本储蓄，或简称为资本。为了交易，你必
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一致性的获利能力
例如，假定你采用最低为1:3的风险/回报比率，而且每三笔交易中有一笔获利。你以初始(initial)资本的3%开始交易，随后以可用资本的3%交易。当交易账户由亏转盈时，你便将50%的获利存入银行，而且在该会计期间不再动用存入银行的获利。在这些假设之下，你的交易记录可能类似于表18-2。在整个会计年度中，假定你都依此方式交易，而且每年仅进行30笔交易，则你的
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追求卓越的报酬
对大多数交易者来说，所谓“以较积极的态度处理风险”，它的内涵可能是指改变基本的风险/回报准则。实际上恰好相反，不论在什么情况下，都绝对不可以忽略或低估潜在的风险。一旦取得获利之后，便应该被视为资本而加以保障。可是，当你获得相当限度的利润以后，可以考虑以部分利润增加头寸的规模。如果你能够成功，则可以大幅提升业绩。万一失败，你的总业绩仍然处于获利状态，并继续追求
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小结
保障资本、一致性的获利能力以及追求卓越的报酬，虽然这是三个非常简单的原则，但三者整合在一起便可以成为金融市场获利的起点和一般性指引。它们之间具有先后的顺序——保障资本将带来一致性的获利能力，有了一致性的获利能力才可以追求卓越的报酬。然而，若希望将这些原则付诸实践，我们则需要更多的资讯。例如，保障资本必须克制潜在报酬的诱惑，并以风险为主要的考虑因素。可是，风
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经济学的定义
经济学是一门研究人类某些行为的学问。根据经济学家米赛斯（Ludwig von Mises）的定义，“它是一门科学，以研究如何运用手段达到选定的目的……它并不是讨论有形事物，它的对象是人类、他们的意义与行为。” [1] 换言之，经济学是研究人类为了达到目标而运用的工具、方法与行为。米赛斯的经济学论著超过20部，但你在大学教科书中几乎没有见过他的名字。阿拉巴马
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生产的重要性
在凯恩斯学派的影响下，政府掌握大部分权力，决定以何种手段达到何种目的，所以经济学已经被退化为研究政府干预市场的学问。根据凯恩斯学派的说法，生产的驱动力量（换言之，人类经济成就的驱动力量）是总需求（aggregate demand）——消费的欲望，这可以通过可支配收入（disposable income）的金额来衡量。凯恩斯认为，政府只需要谨慎地提高每个人的货
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储蓄、投资与科技创新
工资并不是由雇主支付的，其仅是经手金钱而已。工资是由产品支付的。 ——亨利·福特生产是经济增长的先决条件，产量不仅必须满足生存的立即需求，而且还必须有剩余的存量以供未来的生产。换言之，在经济得以增长以前，必须有剩余(surplus)以供储蓄之用。储蓄有两种形式：单纯的储蓄，这是保留未消费的产品以供未来之用；资本储蓄，这是将储蓄的产品直接用于未来的生产。在经
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评估与交换
我们为什么要生产？我们如何决定生产什么？我们为什么要交易？我们应该交易什么？我们如何决定何时消费、何时储蓄或投资？这些问题的答案相当复杂，但很重要。对独居于荒岛的个人来说，这些问题的答案较简单。面对实际的生存问题，鲁宾逊有两个基本选择：生产或死亡。一旦他决定生产以后，他必须根据重要性的先后顺序来排列需求。这很简单：食物与居所。然后，他的选择便逐渐趋于复杂。
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价值的主观性质
价值(value)并非储藏于被交换的商品之中，也不是储藏于投资的对象之中。价值是一种主观的衡量，它可以分为两种类型。消费者价值（consumer value）是一种心理关系，它介于个人对欲望的概念与个人认定某商品满足此欲望之程度的概念之间。投资价值（investment value）是介于个人对贵与贱之间的一种心理关系，这是根据主观的判断评估某对象之价格升值
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经济价值的性质
许多错误与误解都源于不能体会价值的主观性质。“某人的利益必然是来自某人的损失”，这就是非常普遍的误解。如果该陈述正确，则经济增长便不可能，它完全忽略了财富的根本要义。在上卷中，我曾经写道：由于价值具有主观的性质——人们对价值的判断不同——这使人具有交易的欲望与动机，交易的双方也可以同时获利。 [3] 玉米生产过剩而肉类不足的农民，他对玉米的价值判断将低于牧
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小结
介绍经济分析的基本原则，其宗旨在于奠定一个基础，以辨识市场趋势的基本真理与谬误。根据我个人的观点，分析市场行为的最佳方法是自上而下。换言之，首先观察驱动经济循环的基本经济力量；其次观察整体股票、债券与商品等市场衍生的趋势；最后则检视个别的股票、债券与商品。在了解本章讨论的基本经济原则之后，我们现在便可以探讨繁荣/衰退之经济循环的因果关系，这是我们现代历史中
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皮埃与沙颂的故事
我喜爱的一段小故事，可以说明经济循环的基本机制。内容如下：路易斯安那州有两位农民，他们的名字分别为皮埃和沙颂。有一天，皮埃来到沙颂的农场，并赞美沙颂的马道：“这真是一匹漂亮的马，我一定要买下它。” 沙颂回答道：“皮埃，我不能卖它，我已经拥有这匹马很多年了，而且我很喜欢它。” “我愿意付出10美元的代价买下它。”皮埃说道。沙颂说：“好吧，我同意。” 于是，
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货币：间接交换的媒介
货币发明以前，设想一个相对复杂而小型的封闭经济。假定一位农民拥有剩余的玉米，他希望以玉米交换铁匠的犁具。铁匠拥有犁具的存货，他却不需要玉米，他需要木材做车轮，以便拖运生铁与煤。木材商不需要玉米与犁具，而需要劳工来协助搬运客户所订的木材。当地的磨坊厂需要玉米，而且老板的儿子想找份工作，但他又不需要木材与犁具。在这种情况下，产品与服务的供给和需求都存在了，但供需
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基源利率的概念
如果每个人都相信，世界末日将发生于一个星期之后，生产将立即陷于停顿。相信永生的宗教信徒们可能开始做必要的准备。原本不相信永生的人可能也会皈依，或纵情狂欢。谁知道人们会有何反应？此处所希望强调的重点是：所有的经济评估都发生在现在与未来的前后关联中。如果没有未来的展望，便没有经济活动。每个人在评估既有产品与服务的价值时，都会以某种贴现的程序来沟通目前与未来的价
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信用与市场毛利率
就字面上的意义来说，信用就是信赖的意思。就经济上的意义来说，不论信用的形式如何，它都代表贷款（对未消费财富的请求权）以换取未来生产清偿的承诺。一个人决定将信用授予另一个人，贷款者选择持有现金而不做立即的支出。换言之，贷款者的基源利率必然相对偏低。所以，基源利率是所有信用交易的驱动力量。它是驱动力量，但不是决定力量，市场毛利率（gross market ra
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经济循环的性质
经过上述讨论之后，我们可以就米赛斯的评论观察经济循环：繁荣与衰退的循环是来自于“不断尝试扩张信用而降低市场毛利率的必然结果”。就我们银行体系的性质来说，信用扩张起始于会员银行自由准备金的增加。因为我们采用的是部分准备金制度，所以每增加1美元的新准备金，通过潜在的新贷款，至少可以增加10美元的新货币供给。 [12] 准备金的增加仅有一个来源，增加个人与企业所持
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在经济衰退期间，政府干预并无益处
经济衰退是经济繁荣的必然后果。这个后果来自于信用扩张，资源配置不当，货币关系发生变化，利率遭到扭曲，市场的心理结构趋于混乱。经济衰退是一段必要的休养期间，使经济资源可以根据当时的市场状况来调整，但政府必须让经济体系有足够的时间进行调整。一般来说，在经济衰退期间，老百姓会要求政府“做些什么”来把经济拉出泥沼。然而，政府实际上并没有能力改变经济现实，这必须由经
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110
小结
现在，你已经了解我对经济循环的观点了，这当然有些简略或抽象。总之，我认为经济循环的根源是政府试图通过信用扩张而降低市场毛利率。在这种情况下，企业家将误以为资本品增加，实际上并非如此。他们根据这些虚幻的资料进行盘算与计划，并进行一开始便注定要失败的投资。然而，人类在市场中所展现的创新发明，却可以减缓上述影响，而使实质财富在每一轮经济循环中都得以增长。虽然如此
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课税对长期趋势的影响
课税制度会长期存在，这是毫无疑问的。然而，课税的形式如何，它们适用的对象是谁或什么以及税金的多寡，都会显著地影响经济表现——包括金融市场在内——的长期趋势。米赛斯以下面评论总结课税的危险，并给出重要的理由：如果课税的方法……造成资本的消费，或限制新资本的形成，则边际就业（marginal employments）所需的资本将缺乏，这将妨碍原本应该存在的投
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资本利得税
投资者在安排资金时，会在替代方案中选择：直接投资于未上市的企业、股票、债券、基金……在评估每一个可行方案时，他们会观察潜在的风险与回报，并加以比较。然后，根据相对的风险回报比率，他们会选择最具有吸引力的投资方案。每个人对风险/回报关系的看法都不相同，但一般而言，如果两个或两个以上的投资方案提供相同的潜在报酬，那么绝大多数人会选择风险最低者。从另一个角度来说，
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政府支出与赤字支出
在一定程度上，政府的课税与支出可以被视为必要的经济成本。以国防为例，包括军事的基本建设与军事产业，都必须通过税金的方式接受其他生产者的支持。然而，如同人类消化系统内的细菌一样，军事产业是一种仰赖全国产能的必要寄生物。它不仅依靠政府，而且也必须依赖其他产业维持生存。可是，对许多政府融通的计划来说却不是如此。非常不幸的是，许多人将政府视为一座永远不会被耗竭的资
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小结
根据预算管理局的估计，1993年政府支出将占GNP的25%，其中5.9%将以赤字融通。犹如下一章的说明，这些数据很可能会被低估。假设它们的估计正确无误，我们的政府必须维持相当高的税收，以供应预算中的庞大支出。同时，美联储不断调降利率，将超额准备金输入银行体系中。在我的记忆中，这是一套史无前例的财政与货币政策组合。一方面，犹如第3章的讨论，刺激性的货币政策将
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交易机会与市场波动
在研究过程中，第一个问题是，一年之内何谓“正常的”交易机会？就我当时的交易策略来说，我认为在一个月内，如果市场出现2%的价格走势，便称得上是交易机会。于是，我回溯至1897年的资料，并计算每年某个月内出现2%价格走势的月份数，结果列于表24-1中。我发现，每年交易次数的中位数是7次，平均数则为8.7次。换言之，根据中位数来分析历史资料，交易机会大约每1月出现
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小结
统计的研究类似于淘金，但成功率稍高一些。有时会有重大发现，有时却是空忙一场。然而，即使没有明确的结论，你也必定有所收获。例如，我虽然不能在GNP波动程度与指数价格波动程度之间找到显著的关系，但持续的研究却让我在1985年年底获得一项重大发现。犹如大多数交易者一样，我直觉地相信市场会预先反映未来的经济活动。然而，我希望找到证据。下一章，我希望以一项研究来说明
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两种预测方法
基本上，传统的经济预测方法是研究最近发生的资料，观察其趋势，并假定此趋势将持续发展。这便是国家经济研究局（National Bureau of Economic Research,NBER）采用的方法，该机构负责经济循环的归类。国家经济研究局成立于1920年，是一所非营利机构，它专注于美国经济的客观计量分析。除了其他功能之外，它分析美国的经济循环，并确定峰
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研究的重点
我希望得出股票市场变动与整个经济变动之间的相关性。为了取得完整的统计分析结论，这两个变量都必须采取一致而客观的参考资料，我采用的是一般公认的资料。对整个经济而言，我选用的是国家经济研究局公布的资料；就股票市场而言，我以道氏理论的确认日（confirmation date）为准。以下是我的部分发现：股票市场的顶部与底部，领先经济复苏与衰退长达数个月之久（领先
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术语界定
在进一步分析以前，此处先界定几个相关术语：趋势：任何市场与大盘指数中都存在三种趋势：短期趋势，涵盖期间为数天至数周；中期趋势，涵盖期间为数个星期至数个月；长期趋势，涵盖期间为数个月至数年。这三种趋势同时存在于市场中，方向也可能相反。多头市场：这是一种长期（数个月至数年）的价格向上走势，中间夹杂着一系列中期走势（数个星期至数个月），其高点与低点都不断垫高。
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近100年以来的资料
根据这些术语与将近100年的市场资料，我统计分析股票市场的预测价值，并评估其中各种关系。这些结果列示在一系列表格中。首先是资料，表25-1是根据国家经济研究局的资料所列的经济循环峰位与谷底。不幸的是，公布的资料仅说明月份而已。为了向外插值(interpolation)，我假定相关的峰位与谷底都发生在月中。表25-2（多头市场）与表25-3（空头市场）是根
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例外与异常情况
自从道琼斯工业指数1896年设立以来，股票市场出现重大变化，而整个经济却并未出现衰退或复苏的情况，总共发生13次。在每次情形中，两者之间缺乏相关性都有直接的原因，例如，世界大战与政府对市场的干预。请见表25-9与表25-10。根据表中的资料可以发现，自从1896年以来，国家经济研究局总共公布21个完整的经济循环，而道氏理论则归纳出26个完整的股票市场循环。
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122
小结
将近100年的市场资料显示一个不可否认的事实，股票市场是整个经济趋势的精确预测指标。股票市场的高低价位可以预先反映整个经济的起伏。如果我们观察一般的市场行情，领先的时间将近6个月。如果我们较保守地采用道氏理论的确认日为基准，领先的时间仍然在1个月以上。总之，在可以比较的情形中，91.2%的股票市场会领先整个经济，如果将一个月的领先时间视为同时，则股票市场在
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衡量风险与回报的工具
1974年，我主要是在中、短期的基础上交易个股与股票期权。交易的情况相当理想，但我错失了10月份的低点，而损失数以千计的潜在回报。于是，我分析自己为什么会错失这一行情，并对自己提出一些问题：趋势究竟是什么？它的幅度通常是多少？它通常会持续多久？这个时候，我开始研究道氏理论，并在实际交易中运用其中的某些原理，当时，我还没有将这方面知识加以系统化。稍后，我进一
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市场的平均寿命架构
观察道琼斯工业指数的走势图，我们可以发现一种最简单的赚钱方法，这便是传统上买进并持有的方法。许多投资者与基金经理人采用这种方法，并通过谨慎的选股策略进一步提升绩效。就长期而言，这无疑是一种非常有效的投资策略。然而，如果基金经理人希望追求卓越的绩效，则考虑的重心必须从长期趋势转移到中期趋势。例如，在多头市场中期上升趋势的初期中，以100%的资金做多；在次级修正
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强调风险的概念
运用统计方法最重要的作用，或许是凸显风险回报分析的重要性。更明确地说，这让我们更客观地专注于风险。当你将中期的市场走势放在幅度与时间的历史几率分布中分析时，你将被迫接受一个事实：当走势的发展越往右移时，你发生亏损的风险便越高。当它到达几率分布的中点（或中位数）时，你的胜算为5:5——相当于掷铜板。超过这一点以后，就历史资料来判断，你的胜算将小于1:1。这种
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126
小结
市场平均寿命的历史分布，虽然不是万无一失的风险衡量方法，却是掌握胜算的基础。如果你知道长期趋势与中期趋势持续或终止的几率，在基本面分析与技术分析时，你可以参考这个几率。此外，这方面的分析将使你强调风险的观念，使你不至于在一个老化的市场中，为了多争取一点获利，而将辛苦累积的获利吐回给市场。在后续的几章中，我将讨论一些技术分析的方法，它们可以与本章讲解的胜算管
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名词定义
三种趋势在分析市场的价格走势时，首先必须了解其中存在的三种趋势： 1.短期趋势，持续的期间为数天至数周（通常为14个交易日或以内）。 2.中期趋势，持续的期间为数周至数个月。 3.长期趋势，持续的期间为数个月至数年。所有这三种趋势都可能同时存在，它们的方向可能相反。一般来说，交易者关心短期趋势，投机者关心中期趋势，而投资者关心长期趋势。不论你关注的是交
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趋势及其变动的性质
不论技术分析采取何种形式，它必然——至少是隐含地——建立于趋势的定义。然而，在我拥有的这2000多本有关交易的书中，我不曾见过趋势的完整定义。甚至是爱德华兹与迈吉所著的技术分析圣经《股票趋势技术分析》， [2] 也没有明确定义何谓趋势。所以，包括爱德华兹与迈吉在内的大多数技术分析专家，他们重视的并不是技术分析的原理，而是技术分析的各种工具，这些工具一旦受到普
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如何绘制趋势线
以技术分析评估趋势，第一步便是绘制趋势线。这看起来或许相当简单，但就如同趋势的定义一样，很少人能以一致的精确方法来绘制趋势线。我绘制趋势线的方法是直接引用先前的定义。可是，即使是运用先前的定义，绝大部分人仍然无法绘制正确的趋势线，他们绘制的线段仅代表大致上的趋势，这在趋势变动的判断上可能产生错误的信号。以下方法可以提供一致而精确的结果，而且绝对不会产生错误
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1-2-3准则
当趋势变动时，必须具备以下三个条件：判定趋势变动的准则 1.趋势线必须被突破——价格必须穿越绘制的趋势线。 2.上升趋势不再创新高，或下降趋势不再创新低。例如，在上升趋势的回档走势之后，虽然价格回升，但未能突破先前的高点，或仅稍做突破而又回档。类似的情况也会发生在下降趋势中。这通常被称为试探(test)高点或低点。这种情况通常——但不是必然——发生在趋势变
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2B准则
请注意第2项准则。在某些情况下，当价格测试先前的高点（低点）时，可能实际穿越先前的高点（低点），但稍后却又折返。这是一种特殊形式的测试（称为2B），也是一种很重要的测试：它代表趋势即将发生变动的信号。在评估可能发生的趋势变动时，这是我最重视的一个准则。 [5] 2B准则在上升趋势中，如果价格已经穿越先前的高价而未能持续挺升，稍后又跌破先前的高点，则趋势很可
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辅助性的技术分析工具
成交量的关系虽然成交量关系是一种技术分析指标，但在我的方法中，它最不客观。虽说如此，但在股票市场中，如果不考虑成交量，便不应该交易。我说成交量关系最不客观，因为它缺乏明确的法则。它仅能在某特定市场的前后关联中来解释。解释成交量关系的唯一方法是观察每天的市场发展，以体会何谓“正常量”，何谓“大量”，何谓“小量”？以下是观察成交量的一般性法则，然后，我将说明
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一种理想的新指标
我希望各位读者觉得，本书确实提供某些明确的概念与赚钱的方法。现在，我准备再提出另一种指标：四天准则。这是我所偏爱的趋势变动的中期指标，我已决定与各位分享这一指标。犹如其他指标一样，这一指标也是来自于长期的研究。我根据1926～1985年之间的道琼斯工业指数，衡量其中期走势的每一个顶部与底部。表27-1显示四天排列（换言之，连续四天上涨或下跌的走势）与顶部或
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小结
在评估市场时，我主要运用三种技术分析工具，以及几种辅助性的工具。我根据1-2-3准则、2B准则与市场平均寿命结构评估股票指数。如果我判断趋势可能发生变动，而且回报风险的比率优于3:1，我会进一步观察成交量关系、移动平均线、市场宽度与动能震荡指标。经过这些评估以后，如果我认为自己颇有胜算，则建立头寸，有时候仅根据技术分析拟定交易决策（容我在此插入一段题外话，许
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图形分析
9月份燕麦（见图28-1）。自从12月以来便处于下降趋势中，并在2月创低点，随后在3月试探低点，并展开反弹。3月价格创新低（133.0点），但立即回升，这是一个2B排列。你以第二天的收盘价（135.25点）买进，并将止损点设定在132.75点。当4月价格穿越3月的高价时，你可以追加头寸。请注意，3月的高价被穿越之后，价格便未再跌破此水平——相当强势的征兆。
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限制风险
我在开始交易以前，经常玩扑克。我阅读许多这方面的书，并发现扑克不是一种赌运气的游戏，输赢的关键在于风险与胜算的管理。撇开唬人不谈，如果你可以根据掌握的胜算下注，并管理资金而使自己得以继续留在赌桌上，则你便居于赢面。这并不是说你可以赢每一手牌，完全不是如此。然而，如果你可以永远掌握胜算，并依此下注，长期下来，你一定可以成为赢家。期权的交易也是如此。为了获得成
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市场心理的重要性
从一开始，我的期权交易方法便不遵从传统的模式。1966～1968年之间，华尔街大约有15或20家的期权交易商，它们并不是以目前金融圈内的方式经营这方面业务，而是把期权当做二手车来买卖。价格几乎都是在一对一的情况下来制定，而许多交易商都会欺骗客户而收取较高的期权费。这些交易商并不在意市场的行情变化，因为他们仅希望赚取买卖报价之间的价差。所以，大多数期权交易商都
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了解机构投资者的心理
道氏理论在整个96年的历史中，首次发出错误的空头市场信号，这也凸显另一个事实。自从1982年以来，市场便开始受到机构投资者的显著影响，这对评估市场心理来说具有重大的意义。数以十万计甚至百万计的个人投资者，他们的判断已经被少数机构基金经理人的判断所取代，后者大多会根据类似的信息做出类似的反应。所以，大多数市场价格波动都是由信息面主导的。例如，如果大多数机构基金
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时间的进一步考虑
运用我先前讲解的原则，你通常可以相当精确地预测行情的发展情况。可是，在期权的交易中，你不仅要了解行情的发展情况，还必须知道它们“何时”发生。在某些情况下，这并不困难。例如，1987年10月贝克（James Baker）宣布，他将听任美元对日元与德国马克贬值时，你不需要是天才就可以判定市场将大跌。然而，当市场处于“正常”情况时，换言之，当没有任何特殊事故发生时
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市场价格波动的新趋势
如果你每天都沉浸于这个市场达30年之久，你可以感觉市场价格波动的发展趋势。这几年来，我深信机构投资者主导的市场，其价格波动的性质已经发生根本性的变化，尤其是对盘中交易来说。于是，我整理价格的统计资料，并尝试分析价格波动是否有所改变，改变的程度为多少。浏览月份的资料，并结合我对市场历史发展的知识，可以发现一个明显的现象：20世纪30年代的情况非常特殊，换言之
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期权的策略性计划
截至目前，我们的讨论重点是如何运用期权在短期内掌握价格的波动。然而，期权的优点之一是你几乎可以根据任何市场情况设计相应的策略。让我以最近的一个实例来说明。 1991年是一个适合操作个股的年份，大盘只有在12月的最后两个星期才出现一波大约10%的涨势。在随后的两个月内，市场处于窄幅的交易区间，但柜台交易市场与二类股则出现缓慢的修正走势。截至3月，S＆P500出
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小结
对许多人而言，期权是金融圈内风险最高的游戏。然而，它们也是最具挑战性、最具弹性与最具获利潜能的金融交易工具。你只要保持谨慎的态度，运用健全的资金管理方法，唯有在很有利的风险/回报关系下才交易，并耐心地等待机会，则长期获利的可能性应该很高。根据保守的估计，我个人交易生涯的获利至少有40%来自于期权。务必记住以下重点： 1.偏高的期权费代表消息面非常敏感。 2.
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必要的心理特质
对我个人而言，当日冲销的交易十分简单，因为我的个性非常适合，“认赔”从来都没有困扰过我。大多数人都痛恨犯错。我不认为有人会很高兴地说，“我的判断完全错误。”自我是一个致命杀手，就心理意义——而不是哲学意义——而言，自我与自尊（selfe steem）完全相反。自我（或谬误的自尊）会在潜意识中说，“我不可能犯错，因为我很了不起。如果我判断错误，我将无法获得人
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必要的知识
[2] 这本书提供了股票市场绝佳的信息。20世纪60年代末期与70年代初期，仅是阅读这本书，便让我在市场中颇有收获。虽然电脑程式交易对市场已经造成某些变化，但耶尔·赫希提供的内容还是很重要、务实。就如同你必须认识字母才能阅读一样，你必须拥有这本书提供的知识，才能开始交易。在本章中，我将告诉你如何预测行情的模式并从事当日冲销的交易。如果你曾经利用我的电话咨询
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当日冲销：逐步讲解
现在，你已经准备妥当，首先必须预测全天应发生的情况。对一位具有28年交易经验的人来说，我阅读当天的报纸，并登录我的走势图以后——道琼斯工业指数、道琼斯运输指数、S＆P的收盘价、最高价与最低价以及腾落线——这一切都会从潜意识中浮现。这是我每天早上的第一件工作，而且在早上5:30以前完成。当你知道整个世界市场的交易情况时，包括美国债券与股票的晚间交易在内，并了
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短期趋势
在本书中，我始终强调历史资料的统计分析方法，并借此掌握投机的胜算。这种方法必须被综合到整体交易方法中，才不至于过分偏重单一的层面。我提到的所有要素都应该融会贯通地加以综合，以确保业绩的一致性。在综合时，你必须了解当日冲销的交易属于短期趋势，后者持续的时间为数天至数个星期，几乎绝对不会超过14天。任何较长的趋势，则属于中期趋势，它们的持续时间为数个星期至数个
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趋势的分析
犹如本书的惯例一样，检验一套理论的有效性，其最佳方式便是以历史资料测试。此处便是一个典型的范例。在中期趋势内交易了解中期趋势的方向，交易者应该利用该知识在短期趋势内交易。这适用于每一种中期趋势。归根结底，这在每天盘势的判断上是有一定胜算的。例如，在股票市场的中期上升趋势中，每天的胜算如下：这是简单的，但我如何取得这些胜算的资料呢？要取得这些数据，你首
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真正的成功
特质(character)是反映个人的道德伦理哲学。《韦氏字典》对特质所给出的定义是“个人特有的心智与伦理性质”。伦理是一组价值观，以指引个人的行为与抉择。你是否把你个人或家人的利益摆在最优先的地位，或你更关心其他人的福祉？你如何选择诚实与说谎、诚恳与虚伪、生产与空闲？你是否可以前后一致地判断何谓正确与错误、何谓正义与宽恕、何谓理性与情绪性的反复、何谓骄傲与
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神经质的交易者
当我们进入特质与个性的领域时，我们处理的对象是心理上的问题。直截了当地说，如果你的心理不健全，你不可能是成功的交易者。不健全的人（神经质(neurotic)的人）希望逃避现实，这在金融交易中并不可能，至少长期而言不可能。在遭遇困难时，神经质的人不希望面对问题，他们会逃避。逃避的方式可能是酗酒、吸食毒品、暴饮暴食——任何可以让他们暂时麻醉的方法。在金融交易圈
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两种类型的个性
另一种相反的类型是卡伦·霍妮（Karen Horney）描述的“全心、没有虚假、在情绪上真诚、能够将自己投入感觉、工作与信念中”。这是很贴切的描述，我真心建议各位汲取她的思想，因为这些性质对生活的每一层面来说都很重要，不仅是交易而已，对于一些具有重大意义的关系来说尤其重要，如心爱的人、配偶、家庭成员、儿女与朋友。一位成功的交易者在个性上有哪些特色？就外表来
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成功交易者的心理条件
所以，成功的交易者究竟需要具备哪些素质呢？我列出一些我认为重要的心理条件，我并不做过多说明，因为它们的意义都很明显，但其代表的绝对不仅是字面上的意思而已。这些单纯的字眼蕴涵着生活的真正原则。一般来说，成功的交易者应具备以下特质：判断力(judgment)。正直(integrity)。勇气(courage)。忠诚(loyalty)。自省(selfc
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冲动性的行为
冲动或反复的行为，其基本形式都相同：扭曲正常的欲望而表现出失控的行为。冲动的人对自己缺乏信心，他们仅是期待与希冀某些结果。他们没有长期的目标，仅有立即的冲动。他们的行为相当突兀而直接，没有计划，想法与行动之间所隔的时间非常短暂。这并不是说反应迅速在交易中是一种负面的特质。恰好相反，这是优秀交易者的必备条件，但差异在于采取行动当时的决心以及预先的基本规划。缺
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小结
从事金融交易，你必须彻底了解自己。为了在交易与生活中取得胜利，你必须了解自己如何思考、自己相信什么以及你对生命的看法。很少有人了解或认知交易的微妙之处。在其他行业中，你可以混日子，但在交易中，如果你也这样的话，你可能会立即被摧毁。最悲哀之处是：大多数人并不理解他们为何失败。
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后记财富的道德观
本书的宗旨是试图阐明金融市场的现实与真理。就这方面来说，最适当的方式是辛勤地研究，客观地分析，并观察历史的发展。在本书结束之前，我希望提出我个人的一些看法，它们来自于我尝试了解市场与经济究竟是如何发挥作用的，以及它们如何通过经济循环的起伏来推动文明进步。这是一种政治的演讲。它实际上是一种追求自由的过程，以挣脱各种假借善意之名而表现的控制力量。控制的理由是为
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小结

介绍经济分析的基本原则，其宗旨在于奠定一个基础，以辨识市场趋势的基本真理与谬误。根据我个人的观点，分析市场行为的最佳方法是自上而下。换言之，首先观察驱动经济循环的基本经济力量；其次观察整体股票、债券与商品等市场衍生的趋势；最后则检视个别的股票、债券与商品。

在了解本章讨论的基本经济原则之后，我们现在便可以探讨繁荣/衰退之经济循环的因果关系，这是我们现代历史中常见的现象。

[1] Ludwig von Mises,Human Action 3rd rev.ed.，New Haven,CT：Yale University Press,1963），pp.10，92。如果各位对现代奥国经济学派的思想有兴趣。我希望建议一本很好的书：Thomas C.Taylor所著的An Introduction to Austrian Economics（Auburn,Alabama:Ludwigvon Mises Institute,1980）。如果需要更进一步的资料，请联络：The Ludwig von Mises Instiuteof Austrian Economics Inc,Auburn University,Auburn,Alabama 36849。

[2] Victor Sperandeo,Trader Vic（New York:John Wiley＆Sons,1990），p.1140.

[3] 价值具有主观的性质以及人们对价值的判断不同，这才能产生交易。这种观念看起来似乎很简单，但实际上是由米赛斯正式提出的。在古典经济学的理论中（亚当·斯密与其他人），交易的物品必须有相同的价值。

[4] 有关财富较完整的讨论，以及我驳斥“有形物质的生产才能增加净财富”的观点，请参考第9章。