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期权的策略性计划
截至目前，我们的讨论重点是如何运用期权在短期内掌握价格的波动。然而，期权的优点之一是你几乎可以根据任何市场情况设计相应的策略。让我以最近的一个实例来说明。
1991年是一个适合操作个股的年份，大盘只有在12月的最后两个星期才出现一波大约10%的涨势。在随后的两个月内，市场处于窄幅的交易区间，但柜台交易市场与二类股则出现缓慢的修正走势。截至3月，S＆P500出现的修正走势为前一波中期涨势的37%，道琼斯指数却仍然创新高。换言之，这是一个涨跌互见的市场。各种指数的走势相当不一致，这使我很难根据大盘来交易。在这种涨跌互见而相对稳定的情况下，你可以运用期权赚取稳定而低风险的利润。
1991年3星期内将保持稳定。在这种情况下，我设计一套相当成功的策略：销售未经抵补的跨式价差交易，并在执行价格的两翼建立保护性头寸。当时，OEX现货指数稍高于383。4月份385看涨期权与4月份385看跌期权的价格分别为5（3/8）与6（7/8），这使一个月期的跨式价差交易的期权费为12（1/4）。因为我认为市场将保持稳定，所以我进行跨式价差交易。然而，为了防范意外，对于每一份跨式价差交易合约，我都分别以7/8与2（1/4）价格买进400看涨期权与375看跌期权，这使得我的期权费净收益为9（1/8），而后者便是两翼头寸。 [6]
表29-3列示道琼斯工业指数自1982年5月以来月份走势百分比的变动情况。根据资料显示，月份走势的中位数为2.2%，而且自1982年以来，月份走势少于3%的几率为59%。在期权到期时，如果OEX出现中位数2.2%的涨幅而成为391.4，则我大概要以7的价格回补买进期权，但我仍可以保有7的净期权费收益。如果涨幅更高，我会发生一些亏损，但不会太严重，因为我以400看涨期权锁住风险。另外，一般来说，跨式价差交易的期权费，时间耗损比两翼头寸严重，这显然也有利于我的头寸（期权越接近平价，期权费的时间耗损越严重）。当行情下跌时，情况也一样。总之，如果行情如同我的预期维持在1%～2%以内，我便可以获得些许的利润。换言之，即使市场几乎没有变动，我也可以获利。
虽然这不是什么了不起的交易，但也不算太差。风险很低，胜算很不错，杠杆倍数也很理想。对一般投资者来说，上述每单位头寸的保证金大约为2000美元，而200美元的获利便代表每月10%的回报率——对窄幅盘整的行情来说，这是相当不错的业绩。
这仅是许多期权策略的一种。它们可以用来避险与套利，而且不仅适用于股票市场，也适用于期货市场。目前有许多这方面的著述，所以我不打算进一步说明。