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个人投资与以交易为生的区别
管理私人账户和管理对冲基金或者其他专业的资产管理产品之间的最大不同在于对波动率的重视程度。如果产品业绩的波动过于剧烈，那么投资人很可能不再继续留下。而对于风险偏好和收益要求都较高的人来说，50%的短暂账面亏损可能对他个人的小账户来说并不算什么，但同样程度的亏损很难被外部的投资人所接受。
投资策略的营销性
在用自己的账户交易，甚至有时在替信赖自己的人管理账户时，可能根本就不需要先征求明确的意见，就能将自己绝妙的交易想法付诸实际。只有真正有能力并且已经有过一份非常优秀的历史业绩的交易员，他们在管理对冲基金或其他专业的资产管理产品时才有可能做到“先斩后奏”，但是不要忘了，基金行业暗箱操作的时代早就成为了历史。直白地教导潜在的客户“信心其实比金子更重要”，或者单方面地夸耀自己的策略是多么成功，已很难对实际的营销产生任何正面的效果。如果像大多数从业者那样依靠募集的资金运作新基金的话，那么就需要一个精心准备的方案向基金的潜在投资者描绘出比较清晰的前景，并明确地指出这只基金与其他同类产品相比的最大优势。这并不需要我们将策略所涉及的全部数学公式一一呈现，也不需要将程序的源代码毫无保留地拱手让人，但其中至少应该明确地包含主要策略的核心理念、能够从中获利的特定市场环境以及将要执行策略的严格路径。我们还需要能够描述所用策略的风险收益特征、预期的收益目标及可能达到的波动率水平。但即使以上这些要点都十分吸引人，我们还需要能够解释清楚为什么我们的产品在市场上是独一无二的，为什么客户不应该转而去购买其他类似的产品，或将资金交予另外一个具有多年成功经验的期货投资经理来管理。
所以，我们还需要在讲演和推销等方面花些功夫。如果我们有来自这种策略的可信模拟结果，那么营销材料一定要能展示相应的图表和数据。我们要把描述投资理念和策略的说明书做得更专业一些，最好让别人觉得这个产品似乎正是为眼前的市场情况量身打造的，而且绝对要强于那些已在市场上成名多年的竞争对手。
千万不要低估募集基金所需的初始启动资金的困难度和工作量。这是整个计划中决定成败的最关键一步。通常情况下，募集初始资金需要借助圈子里的朋友和人脉，而没有这种关系的人就会发现自己举步维艰。哪怕一个人同时拥有优秀的投资策略、可靠的个人投资历史业绩以及市场中绝佳的个人声望，他在募集资金的阶段都没有保持强势的可能。为了凑到能保证基金顺利发行的足够多的种子资金，有些人甚至会违心地被迫接受某些“不平等条约”，比如每年向引入资金的介绍方支付一些返佣。
波动性的特征
波动性（风险）其实就是为了获取收益而必须支付的成本！
如果客户没有看到与高波动性匹配的高收益，他们很快就会离你而去。这个行业中不存在“忠诚”这个词，从严格的达尔文主义角度来说，这并不是一件坏事。就像这行里的老人常说的那样，没见过哪只对冲基金会有连续三年的糟糕业绩，因为如果在第二年还不能扭转颓势，就几乎不会有投资者继续留下来。到不了第三年，这样的基金早就散伙了。
无论是策略的模拟还是实盘的操作，我们不仅要关心整体回报的绝对数值，还应该注意产生的回撤和波动率。我们需要利用最近30年的历史数据模拟策略的最大回撤，模拟的假设条件要最大限度地接近真实情况，并假想基金或交易型产品在成立后就遇到了最严重的危机，在最糟糕的情况下测算最大回撤。对于任一种策略或一只基金产品，回撤的定义是从其业绩的历史最高位到当前的数值之间的损失值。假设我们的产品在今年的头三个月里最高赚到了20%，然后接下来的三个月出现亏损后只剩下10%的正收益，那么该产品年初至今除了获得了10%的正收益外，同时还出现了8.3%的回撤。[1]
我们要仔细分析回撤的幅度是否与我们的策略风险相匹配，还要估计收复原来的高点所需要的时间——当然还应该知道在最糟的情况发生后可能需要的最长的恢复时间。即使回撤的幅度不大，但还要等上很多年才能收回损失的经历，也不会让客户感到满意。况且要知道，一年中的任何时候都可能有新客户参与，特别是在每个月刚开始的时候。虽然那些在低位买入的客户可能不在乎一点点的回撤，但那些在高位买入的人又会怎么看你呢？
按照我们的行业经验，定向账户的客户往往会比对冲基金的客户具有更好的黏性，也就是说，这类客户会更倾向于长期追随同一个投资经理，让他们改换门庭似乎比让对冲基金的客户退出需要付出更大的成本。出现这种现象很大程度上是因为定向账户的投资经理与客户之间存在着比较多的直接交流，而在对冲基金的投资经理当中，很多人根本就不知道自己的客户到底是谁。另外，这种黏性也造成了一般很少有人能在刚入行时就有定向账户类的客户，而且管理定向账户也需要更多的精力用在行政管理和关系维护上。
用于衡量风险收益特征的一个常用指标是夏普比率（Sharpe Ratio），其计算公式为平均收益率超过无风险收益的部分除以收益率的标准差。对于已经系统化的投资策略，其夏普比率一般至少不应该低于0.5。这个数值当然越高越好，但是由于收益率的标准差只能是个正值，而无法区分上行风险和下行风险（后者显然是对投资者有害的），所以我们总能找到一些常见案例，可以打破夏普比率的有效性[2]。针对这个缺点，索提诺比率（Sortino Ratio）就是一个很好的补充——它的计算方法与夏普比率很相似，只不过用低于目标收益率的收益率或亏损时的收益率所计算出的“下行标准差”[3]取代了正常的标准差。不过，夏普比率也有它的优点，如知名度比较高、易于向客户讲解以及便于将不同基金的业绩进行横向比较等。
在对策略可能出现的回撤以及回复到高点所用时长做分析时，也别忘记将对自己个人收入的影响放在一起考虑。即使我们开始的时候应该放低姿态，需要保守地按照管理费能做到收支平衡来做预算，但所有的对冲基金和期货账户投资经理都明白，能收到业绩报酬才是挣到钱的关键——这个事实有时让人感到抓狂。如果一个人忍受着长达两年的回撤阶段，整整两年没有获得过一分钱的提成，那么他的生活都可能会发生巨大的改变。毕竟，他还要靠这吃饭呢！
产品的申购和赎回
客户资金的进进出出总是让很多投资经理感到头疼。我们要了解应对这类事务的明确方法，知道当有钱要进来或者出去时，到底应该如何去做。当有新的资金参与时，到底是应该简单地按照比例增加所有的头寸，或者有选择地只增加其中的几笔投资或专门为这笔资金新开仓位，还是仅用来增加现金的比例？当然对于一只规模不大且期货投资组合足够分散化的基金来说，每个品种的期货合约也就有三四手，如果新增参与资金让管理的资产规模增加了15%，那么根本没有办法让每个头寸都同样增加15%。同样，遇到相当于资产净值15%的赎回也会造成类似的问题。
但是如果15%的新资金不足以用于增加持仓的规模，那么就只有增加现金的比例，这样做就会稀释原有客户的收益。虽然正确的做法是将每一笔头寸都按照申购或赎回的金额等比例地进行调整，但对于总规模很小的投资组合还是需要额外的人工调整。如果每笔头寸仅有少量几手的期货合约，在大多数情况下这本身意味着在构建投资组合的时候肯定已经用了取整的方法，这时候申购或赎回的资金就应该首先被用于消除早先取整所产生的误差。由于取整而不得不被低配的资产可以优先用新增的资金来弥补；反之，被高配的资产也应优先被变现来应对赎回。除非我们的资产规模足够大，有些情况下酌情变通也是必要的。
相对于现金占用率很高的投资策略，比如股票基金，用保证金交易的期货策略还有一个优点，那就是账户里总是有足够的现金用于兑付正常的赎回。除非发生占资产规模比很高的巨额赎回，使用期货基金大多数时候并不需要在短期内变现任何资产，因为账户里总是有足够的现金用于满足客户全部退出或者部分赎回款项的支付。
在心理层面上的影响
模拟结果中出现的15%回撤可能不算什么，但是当一个人第一次面对上百万英镑的损失时，那种感受可就大不一样了。在现实中，眼睁睁地看着基金的资产净值不断地缩水所带来的压力会让人精神崩溃。当糟糕的一天真的来临，眼前不断跳动的红色数值显示着每秒成千上万美元的亏损时，这需要非常强大的自制力才能保持冷静，并且按照预定的方案进行应对。这种形势下做出的鲁莽决定很少能带来好的结果，所以我们还应预先准备好应对任何可能发生情况的方案。如果原先的模拟结果说明一天下跌5%的情景有可能出现，哪怕发生的概率非常小，那么当这种情况真的发生时，不管心理上的感觉多痛苦，我们也不能慌不择路地草率终止操作。
以上建议确实说起来容易，但做起来很难。虽然道理浅显易懂，但是大多数人只有亲身经历过市场环境非常困难的时期，甚至在多次遭遇危机之后，才能慢慢地开始习惯面对危机。危机发生时人们总会有想要更改既定策略的冲动，所以我们要在事前制定比较完善的规则用于决定是否可以更改既定的策略，还要明确变更的前提条件和具体方式。千万不要在压力很大的日子里突然做出决定，如果不能保持头脑清醒，我看还是继续遵循原先的计划比较好。
如果想始终保持清醒的头脑，还要尽量远离那些跟钱有关的数字。试着不要将基金的资产看作真正的金钱，而只将其当作一个赚取积分的游戏，比如就像“大富翁”游戏里的钱币。如果总是过于计较刚才损失的几百万能在现实中买到多少东西，就很容易让人丧失最后的一点洞察力，导致接下来即使没有亏得更多，也有可能错过反弹的机会。更可笑的是，还有些人会把近来的亏损换算成自己在管理费和业绩报酬上的损失，在脑海里将这笔钱转化成相应的消费物品。其实，这真的只不过是一场“大富翁”的游戏！
对冲基金行业中有一条不成文的规定，投资经理应该将个人身家的很大一部分跟投到基金中。但是，这么做的效果有好有坏。一般人认为，投资经理将自己的钱投入基金，可以保证他个人的经济利益和他的投资人保持一致，大家能共享收益、同担风险。这种说法当然没有错，但由于投资经理的绝大多数收入来自业绩报酬，所以即使不投入自己的资金，他的利益也理应和投资人是一致的，而将自己的钱放在基金里反而会加重他的心理负担。如果自己有很大一部分资产放在基金里，那就让人难以抱着将投资当作“大富翁”游戏那般轻松的心态。很多投资人只看到这么做有利的一方面，但是忽略了心理上的负面影响。其实，如果投资经理能与所管理的资产保持一定的距离，他们就容易以更加冷静的心态对待投资策略，最终的业绩表现可能会更好。总之，糟糕的情绪真的会对投资的决策带来不利的影响！
[1] 计算回撤时要以历史最高点为基准，所以计算公式为：（120%―110%）÷120%＝8.3%。——译者注
[2] 假设私募基金A和B在2009年伊始的单位净值均为1.00，且它们每月的净值公布日期均一致。在2009年，私募基金A的每个月的回报各为3%、-5%、-2%、-2%、-2%、2%、-2%、5%、5%、3%、10%、9%；私募基金B在2009年同期每月回报各为3%、-1%、1%、-1%、1%、-1%、-1%、-1%、-1%、0%、15%、10%。通过计算，我们得到两个私募基金在2009年的总回报均为25.6%，但是私募基金A的夏普比率1.47要略高于私募B的夏普比率1.35。但如果计算索提诺比率，我们就会发现私募A的索提诺比率（3.6）要远低于私募B的索提诺比率（9.5）。——译者注
[3] 下行标准差为只统计低于目标收益率的收益率而计算出的标准差，代表了策略的下行风险。——译者注