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1991年
这一年的1月我们承受的大部分风险来自商品期货，特别是农产品板块。如图6-7所示，两个商品期货板块的持仓相加超过1991年年初始头寸的60%，而占比最低的股票板块只有7%，唯一的持仓是法国巴黎CAC40指数的空头。
图6-7 1991年投资组合的板块分布[1]
仔细观察图6-8中所展现的1991年的策略盈亏过程，我们要好好想清楚自己在这种情况下能否还会严格地依照策略的指示去执行，有没有施加人工干预乃至，会有从此放弃的可能？尽管1990年所取得的成绩会有所帮助，但如果在开业的第一年就遇到1991年年初的状况，可能很多人还等不到年底就会黯然离场了。在前9个月的时间里，尽管买来卖去地执行了不少的交易，但在盈利方面毫无进展。总的来说，在这一年的大部分时间里虽然工作得勤勤恳恳，总是在不停地交易，但到头来资产净值几乎没有出现什么变化，并且远低于同期股票市场的收益。现实中很少有人能这样坚持10个月还没对这一种策略感到失去信心，即使有这样的人，他们也忍不住会去尝试各种方式的调整或改变。但上天的奖赏总会青睐于那些能够坚持自己原则并按照既定方案去执行的人。这么说吧，如果我们策略的表现开始严重偏离原有的预期，我们理应马上开始寻找问题所在，并决定是否需要做出改变，然而在1991年发生的这类情况对于我们的策略来说并不能算得上出乎寻常，剩下唯一能做的只有坚持下去，而不是胡乱地去调整参数。
图6-8 1991年的策略表现
有人也许怀疑，会不会是1991年8月的MSCI全球指数的数据有错误（data spike error），其实只要在网上搜一下苏联的“八一九事件”，答案就不言自明了。但这个事件对我们的策略根本没有产生任何值得关注的冲击。
图6-9的板块贡献图显示在1991年的前三个季度里既没有一个板块出现过较大的亏损，又没有一个板块有很多的盈利，也同样说明这段时间确实是一个漫长而无趣的时期。最终，利率板块突然发力，并一枝独秀地将上升的势头平稳地保持到了年底。这其中肯定是有原因的。通过比较图6-10和图6-11中多头交易和空头交易分别在不同板块上的贡献，我们会发现尽管做空非农商品也有一定的收益贡献，但年底的峰回路转还是主要归功于在利率上的多头交易。当苏联解体后，西方主要经济体的利率开始稳步下降，这导致我们持有的债券期货多头从中获利不菲。
图6-9 1991年策略表现在不同板块上的分布
图6-10 1991年策略多仓表现的板块分布
图6-11 1991年策略空仓表现的板块分布
如图6-12所示，标普500指数在苏联发生军事政变期间的表现并不好，但幸运的是我们在这段时间并没有在股票板块上配置很高的仓位，否则真有可能会留下一个代价惨重的教训。然而我们确实在“八一九事件”之后的反弹上新建了股票的多头头寸，虽然最终还是被止损出局了，但这也很正常。
图6-12 苏联发生军事政变期间标普500指数的走势
如表6-7所示，不计其他费用的话，我们全年的收益率为25.6%，这也算得上是相当不错的一年了。而表6-8中显示的获得的额外利息收入差不多有5%，再次说明在这种货币环境下，期货策略享有非常优厚的额外益处。最终，我们这一年为投资人创造的净利将近24%，绝对完胜了同期的股票市场和其他绝大多数的业绩基准。
表6-7 1991年收益贡献的板块分布
表6-8 1991年的业绩结果
[1] 本章多处此类的饼形图，各板块所占百分比加总后不为100%，以原书为准，不做改动。——译者注