趋势交易

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• 1

  推荐序

  这本书其实是一本绝佳的训练手册，它可以让那些期待能从期货交易中赚到钱的人去学习如何成为一名趋势跟踪者。 我也知道一些关于趋势跟踪的事情，这是因为我本人曾在20世纪80年代有幸成为著名的“海龟实验”的一分子。当时“交易大厅之王”理查德·丹尼斯（Richard Dennis）曾试图向全世界证明交易能力是可以被培养出来的：只要能够获得适当的指导及正确的方法，普通人

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• 2

  前言

  本书中实际上只有一种交易策略，而且这种策略的内在原理最少在20年前就已经众所周知了。有非常多的对冲基金用了这种策略，并且在过去的30年里取得了非常引人注目的好成绩。在过去的几年里，尤其是在2008年产生了惊人的正收益之后，该策略获得了比较广泛的关注。然而即使这样，它还是经常被错误地理解，被错误地衍生，甚至被错误地使用。更严重的是，还常常能见到一些人从来没有真

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• 3

  致谢

  我在写作本书时得到了很多有益的帮助，其中既有朋友的鼓励和支持，又包括审稿人的付出与纠正建议。我特别要对那些提供了宝贵的反馈意见和建议的人们致以感谢，其中包括：Thomas Hackl、ErkSubasi博士、Max Wong、Werner Trabesinger博士、Tony-Ugrina、Raphael Rutz、Frederick Barnard和Nit

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• 4

  分散化趋势跟踪策略的简单介绍

  如果能够正确地理解趋势跟踪的概念，大家自然就知道我们永远不会追求所谓的“抄底逃顶”。更准确地讲，趋势跟踪者并不是简单地“低买高卖”，而是追求在高位买进后能以更高的价格卖出，或低位卖空后能以更低的价格平仓。使用这类策略会让我们的入场动作经常显得比别人晚半拍，而退出的时机似乎又总是姗姗来迟，但会尽可能地享受到从顶部到底部之间的大部分收益。从理论上讲，所有趋势跟踪

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• 5

  传统的投资方法

  在所有的资产类别中，股票——代表在股票交易所中交易的上市公司资产份额——是最广泛被持有的资产，特别是普通的大众更是对股票情有独钟。学术界的精英人士、大多数大型银行和金融机构长期向公众宣传“买入并长期持有股票是一种安全并且稳健的投资方法”，并由此产生了规模庞大的股票型共同基金（equity mutual funds）市场。而这些共同基金则被普遍视为一种可靠的长

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• 6

  分散化管理期货的实例

  假设考虑到波动率调整（风险调整）的因素，那么有很多种切实可行的投资策略其实比“买入并持有股票”更好，我就曾用过一些。在那些最佳的策略中，“趋势跟踪管理期货”策略的长期历史业绩始终能获得上佳的风险回报比率——无论是在牛市中，还是在熊市中。一个成熟的管理期货策略应该同时具有以下三个特点：相当高的预期年化收益率、相对于其预期年化收益率比较合理的最大回撤以及与全球股

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• 7

  针对趋势跟踪策略的批评

  虽然我承认有些对趋势跟踪策略的批评是非常中肯的，但也有一些被大家反复提及的意见事实上并不怎么站得住脚。 有人认为行业报告对投资业绩的数据统计存在“存活者偏误”（survival bias）的问题。无论是行业报告中所选入的基金，还是被用于做业绩比较基准的知名基金，之所以它们能够被挑出来还是因为其过去的业绩优秀，而那些做得不好的基金不是早早地就被淘汰了，就是由于

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• 8

  以管理期货为生

  本书的主要目的之一让投资经理了解如何使用趋势跟踪的期货策略，而投资经理的本职工作则是受人之托替他人理财。所以自然而然有人会问，为什么要向其他人共享赚钱的秘密？很多人可能会持有这样一种观点：如果自己有个可靠的长期盈利策略，肯定会秘而不宣。偷偷摸摸地用自己的钱去闷声发财才是正道！但其实只在某些情况下，这么做才是正常的，特别是对那些无法放大规模的交易或者那些只有在

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• 9

  个人投资与以交易为生的区别

  管理私人账户和管理对冲基金或者其他专业的资产管理产品之间的最大不同在于对波动率的重视程度。如果产品业绩的波动过于剧烈，那么投资人很可能不再继续留下。而对于风险偏好和收益要求都较高的人来说，50%的短暂账面亏损可能对他个人的小账户来说并不算什么，但同样程度的亏损很难被外部的投资人所接受。 投资策略的营销性 在用自己的账户交易，甚至有时在替信赖自己的人管理账户时

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• 10

  期货应当被视为一类资产

  第2章 期货交易所需的数据和工具 期货应当被视为一类资产 期货本质上只是一种金融工具，而非一类实实在在的资产，但我还是喜欢把它们也称之为资产。理由很简单，因为我们在交易时可以把期货当作真实的资产来对待。诸如期货之类的金融工具有一个非常有用的特点——它们的合约是标准化的，并且在交易所市场上进行公开交易，所以在实际操作中我们可以完全不用操心某个期货合约所对应的真

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• 11

  期货的数据

  数据其实是量化程序最重要的基础！任何量化交易的策略都离不开数据，用于模拟的数据哪怕是出现一丁点的瑕疵，都会导致模拟的预测结果与真实的交易相差很远，之前无论多么辛苦的计算、多么精妙的算法都毫无用处。相比股票之类的现金工具而言，导致分析期货的交易数据所使用时间序列分析非常复杂的根本原因在于任何一个期货合约的存续期都是有限的。对于任何一种标的资产，如标普500指数

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• 12

  期货板块的划分

  与股票的世界相比，我们会发现可供期货交易者选择的品种要少很多，但不要认为这是期货交易的缺点。大家都知道，分散化投资是一个非常好的理念，实现分散化投资可以提高经风险调整的收益率（volatility adjusted results）。有些人可能以为，鉴于股票市场上可供交易的不同种股票非常多，所以交易股票对于达到足够的分散化有无法比拟的优势。但事实恰恰相反，无

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• 13

  必要的工具

  在进行实盘交易之前，我们要对所使用的策略进行建模和测试，因此我们需要大量的历史数据、测试用的电脑程序，甚至可能要自己建立一个独立的数据库。如果有人以前不会编程，我强烈建议现在就挑选一门有用的编程语言，并马上开始学习。 关于编程的一点建议 量化交易员至少需要对编程的方法有最基本的了解，否则根本就没法在这个行业干下去。千万不要害怕自己过去没有任何的编程经验，也用

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• 14

  他们所有人做的都是同样的事情

  在本书中，我做了一个在某种程度上比较大胆的声明：现在做趋势跟踪的期货投资经理或多或少都在做着同样的事情，而复制同样的工作并不是非常复杂的。我不得不承认，之所以有足够的胆量做出上述的声明，部分原因在于仅凭该声明的争议性就能吸引到足够多的眼球，而读者能读到现在也说明我可能已经达到了目的，但我对该声明所表达的内容是非常认真的，而且我也正在努力地证明这一点。当然，很

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• 15

  解密趋势跟踪策略的魔盒

  与世人的猜测和广为流传的说法完全相反，如何实现趋势跟踪其实说起来并不复杂，所要做的只不过是等到某个资产的价格出现上涨或者下跌的行情，然后押宝于价格会朝着相同的方向继续运行下去，最后等到价格原有的运行方向发生反转，并向着不利的方向运行到一定程度，以至于可以认定趋势已经结束的时候退出。但之所以大多数人竟然无法从看上去如此简单的事情上获得成功，是因为他们没能掌握其

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• 16

  策略表现

  要会用正确的视角去看待和分析一种策略，能做到这一点是非常重要的。仅靠复合年化收益率这么一个数字，既不能看出一种策略能否存活下去，也无法从两种策略中分辨出孰优孰劣。为了获得更优的策略，我们除了要从多个角度衡量策略的风险，还应细致地研究每一种策略的净值曲线（equity curve）。这样做主要是为了确定在真实的交易中，自己能否承受那些可能出现的状况。许多收益能

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• 17

  对于现有策略的改进

  到现在为止，虽然我们的两种策略已经能证明仅用非常简单的策略也可以获得非常优秀的结果，但也应该不会有人拒绝能进一步提升收益吧？在接下来的这部分内容中，我将会为初始的策略增加一些简单但是非常重要的功能，并将之前的两种策略合二为一，然后进一步分析这个新的分散化期货交易策略的结果。接下来，让我们首先分析现有策略的不足之处，以及如何进行改进。 尽管前面的两种基本策略明

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• 18

  策略的表现情况

  我们当前的策略看上去似乎能够获得非常好的长期表现，但是在投入真金白银之前，我们还需要完全弄懂这种策略在哪些方面能挣钱，在哪些方面会亏钱？只有在使用之前完全掌握这个策略的所有特性，我们才有可能完全驾驭它，否则一旦出现麻烦，我们很可能会感到不知所措，并开始心生怀疑，最终导致干预策略的正常操作。非常多的策略开发者依赖那些回测软件所生成的全景统计分析去解析一种交易策

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• 19

  成为股票投资的有益补充

  不管是机构投资者还是个人投资者，大多数人都喜欢将大部分资产投到股票市场，也就是要长期地持有股票。我把这种现象归功于从学术界到政府一直在宣扬的传统投资哲学：“股市早晚都会上涨”。这话从字面上看肯定没有错，但凯恩斯对此进行了尖锐的攻击，他曾说过：“我们早晚都得死。”[1]我在本书前面曾分析过从1990年到2011年整整22年里的股票市场表现，在这期间MSCI全球

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• 20

  交易方向的选择

  我们当前的这种策略对交易的多空方向并没有偏好，在开平仓的时机和仓位大小上，只要信号出现，对多空交易一视同仁。之前只研究策略的整体业绩，我们的策略似乎可以很好地对抗那几个业绩基准的成就，但我们还需要更为准确地剖析业绩的真实贡献因素。首先需要了解的是多头交易与空头交易之间是否存在竞争的关系，它们真的会互不影响吗？对于那些没有亲手做过模拟的人，最终得到的结果可能会

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• 21

  不同板块的收益贡献

  这里在进行板块业绩归因分析的时候，我并没有包括管理费和业绩报酬产生的影响，因为把管理费和业绩报酬拆分到各个板块上的意义不大。我们在这里需要发掘的是策略中不同成分的相对表现，而基金的整体费用对这方面的影响不是很大。我还是用以前的那种核心策略，风险因子还是保持在0.2%。我们早就知道这种基本策略能够创造相当不错的收益，但到目前为止，我们还不知道这些收益到底是从哪

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• 22

  现金管理和来自政府的“免费午餐”

  请不要忘了我们现在交易的是期货，所以并不像平时买入股票那样需要在交易时就支付全部现金。我们在开仓时只需要在账户中有足够的现金，能覆盖初始保证金就可以了，而在仓位持有期间还要保持足够的现金余额，以免在行情对持仓不利时招致危险的追保通知单。举例来说，我们如果现在持有10手的小麦合约，虽然每蒲式耳800美分的买入价格表示我们实际上持有了账面上名义价值为400000

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• 23

  恰当地理解“杠杆”的含义

  没有人会对“期货趋势跟踪交易需要放大投资杠杆”而感到惊奇，但是我们需要知道到底多少倍的杠杆才够用？普通大众和一些金融媒体喜欢使用“杠杆率”这一术语来表示某只基金或者某种投资工具的风险程度，而且我们常常会听说一些交易员达到了某个令人吃惊的杠杆率。但问题是，杠杆率和风险度是完全不在一个维度上的两个概念，它们之间并没有必然的联系。较高的杠杆率有可能会产生更高的风险

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• 24

  如何阅读本章的内容

  这是本书中最长的一个章节，纵览了我们的策略在整整22年中的表现和遭遇的状况。22年前的事情似乎太久远了，以至于可能会让一些人担心我在凑字数。请大家放心，我绝对不会做这种事情。在我看来，相比本书之前的内容，本章绝对是一个最佳的学习机会。对于想深入了解趋势分析的人来说，你们应该认真思考这里每一年的策略表现，解读蕴含在业绩报表中的全部细节，并尽量去感受一名职业趋势

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• 25

  1990年

  现在让我们幻想自己回到了1989年年底，此时邦乔维乐队（Bon Jovi）的热碟销售正火。而此时的我们正赶上鸿运当头，因为刚刚有一些投资者为我们新设立的管理期货基金投入了1000万美元，而我们的基金也已经是万事俱备只缺第一笔交易了。 1990年1月2日上午，我们在电脑上运行策略的模拟程序后会得到一份初始投资组合的清单，其中包括将要买入和卖空的一系列期货合约。

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• 26

  1991年

  这一年的1月我们承受的大部分风险来自商品期货，特别是农产品板块。如图6-7所示，两个商品期货板块的持仓相加超过1991年年初始头寸的60%，而占比最低的股票板块只有7%，唯一的持仓是法国巴黎CAC40指数的空头。 图6-7 1991年投资组合的板块分布[1] 仔细观察图6-8中所展现的1991年的策略盈亏过程，我们要好好想清楚自己在这种情况下能否还会严格地依

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• 27

  1992年

  根据下面表6-10和图6-13所示，此时我们在股票市场上的头寸非常少，只有两个多仓和一个空仓。而在利率板块上则是偏多的，共有五个多仓和两个空仓。 表6-10 1992年初始投资组合的板块分布 图6-13 1992年投资组合的板块分布 就像图6-14中所展示的，这年一开始就非常不顺利，如果亲身经历绝对会让基金经理感到肉痛。基金只在年初的头几天挣了3%，然后就一

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• 28

  1993年

  图6-19 1993年投资组合的板块分布 如图6-20所示，第一个月里的状况一般，刚开始赚到的一点小钱很快就全赔光了，但之后很快就进入了一段让人激动不已的阶段。盈利的积累保持着令人惊叹的速度，在一个月多一点的时间里就达到了+20%。而接下来的发展又进入一段时间的反复拉锯，但好在总体态势还是有一定程度的微微上扬。最终快到年底时，又一大波有利的行情将全年的胜局锁

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• 29

  1994年

  ① 原书中为加拿大银行承兑汇票，可能是作者笔误。——译者注 表6-18 1994年初始投资组合的板块分布 图6-25 1994年投资组合的板块分布 此时此刻没有任何迹象能让人想到，表明上如此面面俱到的组合将会演变成我们的一场灾难，而1994年最终也成了这20多年中最差的一年。如果有人曾经亲身经历过那一年，我相信他在那个时刻很可能会后悔进入这一行。当事人也许心

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• 30

  1995年

  图6-31 1995年投资组合的板块分布 如图6-32所示，全年一开始的时候是平平静静的，前两个月几乎是不赔不赚。就在这时候，突然一个下探让基金的亏损几乎达到了6%，而且当我们一想到这种表现可能会被他人视为1994年糟糕业绩的延续时，就会陷入不能自拔的极度紧张之中。然而我们对既定策略的坚定执行终于在接下来的3月赢来了回报——一个单月的收益不但挽回了基金在年初

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• 31

  1996年

  图6-37 1996年投资组合的板块分布 在心理层面上，1996年又是一个相当难熬的年份，特别是期间又多次陷入了令人沮丧的境况。只有这种时候才能真正考验一个人到底有多强的决心去严格执行既定的策略，而不会轻易犯下“人为干预”的错误。如图6-38所示，我们首次遇到的爆亏是在1月的时候，还没过完第一个月就损失了6%。没什么比在一开始的几周内就亏掉净值的6%更能打击

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• 32

  1997年

  图6-43 1997年投资组合的板块分布 对于一个期货投资经理来讲，没有人会觉得这一年过得很愉快。虽然年底最后还是取得了正收益，但获得这个结果的过程异常艰辛，绝对会让很多人晚上难以入眠。如图6-44所示，前三个月里的股票多头和美元多头上的盈利让整个投资组合的价值上升了15%，所以3月之前的日子似乎是无限风光。在真正的困难到来之前，所有人都在心里不停地盘算如果

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• 33

  1998年

  图6-49 1998年投资组合的板块分布 20世纪的倒数第二年是非常有意思的一年，特别是因为在这一年里，俄罗斯陷入了经济困境中，还有一家由一帮自以为弄懂了市场规律的诺贝尔经济学奖得主所掌管的巨型对冲基金引发了轰动一时的大崩溃。 年初的第一场风波在当时让人感到非常不爽，然而相对于之后在这一年里所遇到的其他事情却显得小巫见大巫了。如图6-50所示，1月我们在几周

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• 34

  1999年

  图6-55 1999年投资组合的板块分布 在20世纪90年代的最后一年，使用趋势跟踪方法的难度非常大，而我们在这一年里所遭受的众多打击，让人时不时会不由得产生后悔自己入此行的念头。如图6-56所示，第一个季度基金的业绩一直在±4%的范围内上下震荡，但在5月末的时候突然遭受重创，业绩一下子下滑到-8%后才开始慢慢地收复失地。7月时，一波短平快的盈利不但抹平了基

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• 35

  2000年

  图6-61 2000年投资组合的板块分布 读到这里，我相信已经没有人还因为2000年会如此充满变化而感觉到那么一小点惊奇。如图6-62所示，从新年的第二个交易日起就开始让人感到不顺心——这时候可能还有一部分人上班时仍带着新年狂欢派对的兴奋，但我们的基金一下子就损失了6%。一周后，我们的损失增加到了12%。最严重的亏损当然都来自股票板块上的多头仓位，我们持有的

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• 36

  2001年

  图6-67 2001年投资组合的板块分布 2001年第一季度在当时可能会让当事人感到有些惊心动魄，然而如果一年之后再去回顾的话，估计就不会有多少人还能记起这段时间里的详细情况。如图6-68所示，我们的基金先是盈利了5%，但之后将获利全部回吐，并一直这样保持了好几个月。4月的时候突然出现一次短暂的大幅盈利——在一个月后盈利全部亏损殆尽之前，整体收益曾一度达到过

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• 37

  2002年

  图6-73 2002年投资组合的板块分布 相比于前一年非常出色的表现，新一年刚开始的一段时间看上去有些进展缓慢。基金净值在年初不久就沉到“水面”之下了，接连不断的亏损继续让净值越走越低，就像图6-74中所展示的那样，这种情形一直持续到刚刚入夏的时候。这期间，最差时甚至达到-12%的亏损。虽然情况并不算太好，但是由于前一年的出色表现让我们有所积累，所以总体状况

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• 38

  2003年

  图6-79 2003年投资组合的板块分布 对于商品期货，我们在某种程度上还是在双边下注。我们有一些多仓，也有一些空仓，其中很多持仓与主流的股市熊市预期的相关程度非常低。 当我们持有这样一类高风险组合时，我们肯定希望自己能遇上市场的大动作。然而我们还是无法百分之百地确定，未来的市场动向到底将对自己是有利的还是有害的，但在积累了如此高的风险之后，净值在未来还能保

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• 39

  2004年

  图6-85 2004年投资组合的板块分布 就像图6-86中显示的那样，2004年最终让我们在精神层面上感受到了又一场大喜或大悲，而前三年的那种相对轻松的时光似乎是一去不返了。我们在2004年经历了非常高的市场波动，然而承受如此高的风险却并未获得相应的高回报。年初就在1月的前两周里，一波非常陡峭的行情让我们的收益一下子窜到了+12%。在经过几周不稳定的调整之后

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• 40

  2005年

  ① 原文是加拿大银行承兑汇票，可能是作者笔误。——译者注 表6-62 2005年初始投资组合的板块分布 图6-91 2005年投资组合的板块分布 没有什么比开局不利更让人感到沮丧的了。如图6-92所示，刚过完年没几天我们就亏掉了6%的净值，虽然在2月时我们收复了大部分的失地，但亏损的状况并没有就此结束，3月底的另外一轮猛跌让我们净值亏损的百分比达到了两位数。

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• 41

  2006年

  图6-97 2006年投资组合的板块分布 如图6-98所示，年初时股市的一大波上涨让基金的获利很快就超过了5%，紧接着发动的商品行情又进一步推动了净值的增长，才刚到2月我们当年的盈利就超过了两位数。虽然这其中有一半在2月结束之前又亏掉了，但在3月和4月，凭借来自商品板块的巨大贡献，我们的基金净值几乎是沿着一条抛物线极速地上升。卖空能源品种产生的获利并不是很理

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• 42

  2007年

  与之前的一年相似，我们年初的投资组合也是针对股市的牛市行情所配置的。如表6-69、表6-70和图6-103所示，我们总共持有8个股票品种的多头头寸和6个利率品种的空头头寸，这是一个投资风格非常鲜明的组合，集中押宝于股票牛市行情的延续。而我们在外汇板块上的头寸也非常一致，只要美元下跌基本上都会得益。再加上三个原油相关品种的空头仓位，我们年初组合的风险度非常高。

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• 43

  2008年

  表6-74 2008年初始投资组合的板块分布 图6-109 2008年投资组合的板块分布 在开始总结2008年的业绩表现之前，请仔细观察图6-110中的y轴。y轴的比例与之前的所有年份有非常大的不同，这是由于我们在2008年所经历的金融市场动荡是1929年大崩盘以来最严重的一次。2008年，股票市场全年损失了几乎一半的市值，而它却是让趋势跟踪者获利丰厚的一年

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• 44

  2009年

  图6-116 2009年投资组合的板块分布 相比我们刚刚经历的令人兴奋的2008年，2009年的开端略显平淡。如图6-117所示，前三个月的基金资产算是几乎没有变化，净值的上下波动范围从来没能超过5%。而与此同期，全球股市走势则继续向下，其最低点相比年初时下跌了30%。不幸的是，这种相对宽松的时光并不会长久下去。由于美元的下跌，我们持有的一系列押宝于强势美元

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• 45

  2010年

  如表6-81、表6-82和图6-122所示，在经过了2009年的股市上扬之后，我们在新一年的初始组合中也包含了大量的股票指数期货，其中最主要是做多欧洲和美国的股市品种。另外，我们还持有相当多的利率品种，试图押宝于利率水平的进一步下行。剩余的持仓品种比较分散，虽然在商品期货上还有一些多仓，如瘦肉猪和金属钯等，但对整体风险的影响远远不及在股票和利率板块上的筹码。

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• 46

  2011年

  图6-128 2011年投资组合的板块分布 2011年最初的几个月还是比较平静的——股市的持续上涨让股票板块上的多仓不断地贡献盈利，同时外汇上的仓位早就因止损而被清空了。我们在这一年里受到的第一次打击发生在3月，当时日本出现了一连串的灾难性事件：先是发生了地震，接下来地震引发的巨型海啸袭击了沿海地区，再接下来海啸导致的核灾难威胁到了东京的安全。随着这场恐怖灾

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• 47

  从22年的历史回顾中所总结出的结论

  我在本章中用了很大篇幅去回顾过去每一年的情况，这是为了让那些打算使用这类交易风格的人，完全理解为了获得更高收益所需要付出的真实代价——更大的波动性、更深的回撤及很多的不眠之夜。仅凭模拟检测的结果和长期的资产收益曲线，表面上看一切都是非常完美的，甚至有些过于完美。即便我们检视过去很多年真实交易的月度成绩，从表面上看也非常完美，从中根本就看不出来坚持这样一种策略

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• 48

  投资品种池

  表7-1 等权重的投资品种池 虽然有理由认为不同的期货基金用于交易的投资品种池会千差万别，但我还是另外又构建了四个新的投资品种池（不包括我们一直在用的等权重版本），并且相信这四个品种池足以代表绝大多数基金的真实情况。表7-2是我们的第一个投资品种池，为了便于标识，我将它命名为“基础库”。基础库中总共包含了68个交易品种，其中商品和利率的品种最多。能够用到如此

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• 49

  不同品种池的比较

  如果单看每一个月甚至每一年的表现，从表7-1～表7-5中的5个不同品种池所产生的收益会有很大的不同，然而在一段足够长的时间里，它们却都呈现出非常近似的收益特征。就像我们在第6章的年度回顾中所看到那样，有些年份的收益完全是由一两个板块所贡献的，因此有时候在这些关键板块上稍微高配或者低配一些，就会对当年的结果产生非常大的影响。另外还有一些因素会影响到投资的结果：

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• 50

  破解当世基金的策略

  如果检视很多现有基金的长期历史业绩，我们会发现它们的交易策略会随着时间的推移有所改变。这种发生改变的做法是非常正常的，而且在某种程度上也是很必要的。改进策略的一个直接理由便是初期的成功会导致管理资产规模的提升，然后很快就可能遇到所投标的品种流动性不足的问题。随着资产管理规模的增加，交易流动性较差的品种会变得越来越困难，而投资经理应该在此时找到解决这一问题的办

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• 51

  结论

  并不是所有的期货基金都能被同一个简单模型轻易地复制出来，但是经过一番努力，我们还是找到了绝大多数CTA基金所共同使用的核心策略。我并不觉得这些基金不该使用一样的策略，也从没暗示过大家应当中意于那些策略无法被破解的基金。但总而言之，很好的正收益是投资人想要的结果，而本章前面所列举的基金全都在过去很长的一段时间里为它们的客户赢得了非常诱人的收益。我们使用反向破解

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• 52

  同时捕捉不同时间尺度的趋势

  为了提高风险调整后的收益，最为广泛使用的且比较容易实现的一种办法就是将同一种交易策略应用在不同时间尺度的趋势上。我们只要对核心策略做出很小的调整，就可以用于捕捉时间尺度更长或者更短的趋势，这些调整包括趋势滤波器的设置、突破指标所用的天数或（和）跟踪止损的回撤点数。如果将跟踪止损的回撤点数翻倍，那么在其他人被震荡行情弄得反复止损的时候，我们却能够更长久地保持仓

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• 53

  合成期货的交易

  是不是有人可能会有这样一种想法，认为即使能交易全球所有交易所的全部期货合约，也不可能达到足够的分散化？在一些情况下，这种顾虑确实是非常合理的。因此，如果我们正在想办法获得与股市零相关性的收益，并让自己的成果在众多的趋势跟踪者中显得与众不同，那么可能就需要突破原先每笔交易只涉及一个品种的局限。为了能达到这种效果，我们的建议是构建一些合成合约（synthetic

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• 54

  添加逆势交易的元素

  在趋势跟踪的期货策略中，一种常用且非常有效的平滑收益方法就是直接增加“逆势交易”的操作策略。是不是有人觉得我这么说岂不是自相矛盾？尽管这听上去似乎有些奇怪，但很多最优秀的趋势跟踪期货基金管理人会觉得这么做非常有用。虽然大资金总是顺势而动，而且我们的主要精力也应该放在这个方面上，但浅尝辄止的短期逆势策略可以在降低波动性的情况下，获得同等甚至更高的收益。逆势操作

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• 55

  日内止损

  本书中所用的核心策略只有在信号出现后的第二天才交易，所以在任何一个交易日，无论当天发生什么样的情况都要等到下一个交易日才会有所行动。这种设置在有些情况下会让人感到非常无可奈何，特别是当我们所持有的一个品种出现了巨大的日内反转，而我们却受限于自己所制定的规则无法进行平仓。这种状况会让人禁不住想去尝试实施“刚性止损”（hard stop）[1]，而这种止损只要做

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• 56

  相关性矩阵、持仓限额与风险控制

  既然有人已经认真地打算从事管理期货的基金及趋势跟踪交易这个行当，那么以下这部分内容所涉及的领域，就值得下一番苦功去钻研。在完整地复制最初的核心策略并且完全理解分散化的趋势跟踪策略后，我们发觉在完善独家策略的过程中，可能自己绝大多数的时间都用在了这个方面。 如果有人想知道当前形态的核心策略的最大缺陷是什么，我认为那就是我的策略将投资组合中的每个头寸，仅仅视为完

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• 57

  展期效应

  世界上有很多商品多头基金（long-only fund），它们相当于商品期货世界中的共同基金。这些基金往往手中掌握数额巨大的资金，只是简单地按照事先明确的比例买入一揽子大宗商品，并持有相当长的时间。这类基金的持仓中每一个品种的权重一般会等同于某一个商品指数中该品种的权重，就像普通股票型共同基金的投资要挂钩于某一个股票指数那样。但商品多头基金与共同基金的最大区

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• 58

  模拟优化的缺陷

  现代的软件可以轻而易举地对我们的核心策略进行上万次的迭代运算，然后精确推算出适合过去几十年行情的最优参数。这让我们非常渴望让电脑去疯狂地运算，推演出这种策略的每一种可行方案，以尽最大可能在实盘中用到那些最好的参数。但不幸的是，这只不过又是一场代价不菲的镜花水月。 在这里，我想忠告大家，千万不要在探寻的过程中迷失本心啊！我们起初想用于交易的首先是一个理念，或者

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• 59

  资金规模的限制

  不管是将分散化的期货交易策略用于自己的个人账户、客户的委托账户，还是某只对冲基金产品，我们需要事前确认管理的资产规模是否足以完全发挥分散化交易的效能，而不会额外增添一些不必要的风险。我们可以认为，这本来就是使用趋势跟踪的分散化期货策略所要付出的小小代价。股票交易者基本不需要担心资金限制的问题，因为单个股票头寸的价值可以达到非常小的金额。交易者可以轻易地将10

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• 60

  交易的执行

  开始交易前还有一个需要考虑的务实问题，就是当交易信号出现后如何进行交易。本书中的策略默认设定我们会在每个市场开盘前挂出市价指令，所以一旦开盘后，交易指令就能以开盘价成交，并会适当地扣除一些滑点产生的损失，这是一种对现实情况的简化处理。但全球不同交易所的开盘时间差异很大，有的可能正好在交易者当地时间的午夜时分；有的在一天之内存在多个交易时段，还有的几乎24小时

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• 61

  现金管理

  当我们为自身、客户或者一只对冲基金开立交易账户后，首先需要确定的是这个账户所用的基础货币，该货币也会用来计量整个账户的盈亏。除此之外，我们还要在这个账户下开立多个外币的子账户，应该保证品种池所涉及的每一种货币至少对应一个单独的外币子账户。本书所覆盖的交易品种基本上应该够大家用的了，其中所涉及的货币包括美元、瑞士法郎、欧元、英镑、港币、日元和加拿大元，所以我们

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• 62

  亏损时的业绩波动更为剧烈

  还有一个经常被忽视的现象，那就是在发生亏损时的业绩波动反而更大。也就是说，赚相同金额的钱对总体业绩所产生的贡献，在我们刚刚经历了一个很好年景的时候比刚度过一段糟糕时期的要大。这听上去似乎有些不合情理，但仔细想想，出现这种情况确实是有原因的。这种现象跟市场的环境或所使用的策略并无关联，但只要是产品收取业绩报酬，不管它是对冲基金、定向委托账户还是其他什么类似的产

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• 63

  投资组合监控

  紧盯基金净值及日内盈亏每时每刻的变动，可以给很多人带来多重的便利。一方面随时随地掌握持有头寸在日内的情况可以让人感到放心，另一方面能紧跟市场的动向并实时观察整个投资组合对市场的反应，有助于我们更好地了解投资组合的构成及其收益特征。如今，几乎所有的期货经纪商都能提供这类监控服务。另外，如果需要更为个性化的细致结果，我们还可以依靠路透（Reuters）、彭博（B

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• 64

  后续管理

  我诚恳地希望各位在投入实盘交易后能获得很好的结果，但也要提醒大家，别忘记真正的工作还远没有结束。未来的一项最重要任务就是将实际的交易结果与模拟出的预期收益做对比，当然还有其他那些期货基金经理的成绩。如果我们花费大量的精力造就了一个可靠的策略，然而它的实盘交易结果却与模拟中的预期收益大相径庭，那么我们就一定要弄明白到底是什么地方出了问题。当然，理论和实际总是会

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  期货基金日薄西山的盈利能力

  趋势跟踪这个行当过去要好干得多，但如今想获取大额的盈利越来越困难了。20世纪八九十年代，大多数做这行的投资经理都能创下较为丰厚的复合收益，并且业绩出现时间较长回撤的情况也很少发生。然而最好的日子已经过去了，现在大家的业绩往往展现出更高的波动性和不确定性。虽然只要时间足够长，最核心的趋势跟踪策略还能有很好的盈利性，但在过去10年里，它们的盈利特征发生了比较明显

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  小心别在阴沟里翻船

  到现在为止，我们应该非常清楚，即使能找到最好的趋势跟踪策略，也只有不足一半的交易能够赚到钱，其中的关键就是从获胜交易中所能赚到的钱要超过失败交易中亏掉的。但假设我们用这种策略时只能有30%～40%的胜率，那么剩余70%的失败交易就为那些试图构建逆势交易策略的人，提供了非常有用的信息。 当一个品种的价格试图突破之前的长期震荡区间时，会有很多像我这样的趋势跟踪者

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• 67

  设置初始的风险水平

  在开始真正的实盘交易前，我们还需要做出一个最重要的决定，那就是设定交易策略的风险预期。我们主要通过调整持仓限额公式中的风险因子来控制整体的风险水平，但是如果风险水平设得太低就无法获得足够吸引投资人的收益，而太高又有可能产生那种令人恐惧的大幅回撤。 我们在做决定的时候，一定要知道未来真实的最大历史回撤，也许会高于模拟的预测结果，而且很有可能在产品刚成立的时候就

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