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交易方向的选择
我们当前的这种策略对交易的多空方向并没有偏好，在开平仓的时机和仓位大小上，只要信号出现，对多空交易一视同仁。之前只研究策略的整体业绩，我们的策略似乎可以很好地对抗那几个业绩基准的成就，但我们还需要更为准确地剖析业绩的真实贡献因素。首先需要了解的是多头交易与空头交易之间是否存在竞争的关系，它们真的会互不影响吗？对于那些没有亲手做过模拟的人，最终得到的结果可能会让你觉得不可思议。而我对于解决这类问题的建议可能更会让你感到出乎意料。
趋势跟踪策略中的空头交易处理起来是非常棘手的，所以这里需要用到有些出人意料的逆向思维。在展示问题的解决方案之前，我先在表5-2中罗列出当前策略的整体结果，并从中拆分出多头交易和空头交易各自的贡献。
表5-2 趋势跟踪策略中多头交易与空头交易的结果比较
是的，所有空头交易贡献的年化收益率只有2.5%并不是笔误，而我们需要用长达13年的时间才能收回最大的一笔亏损，这也是严格计算出来的。这样的结果表明，如果将趋势跟踪策略限制在只能用于空头交易上，可能的后果会让人感到不寒而栗。如果去承担这种程度的风险，我们还真不如老老实实地回归到股票上的“买入并持有”呢！由此看来，只做空头交易是绝不可行的。反过来，多头交易的结果似乎让放弃空头交易成为一个最佳的选择，但是事情往往不会像表面上看起来的那么简单。对于只进行多头交易的策略版本，我们每年15.5%的收益所对应的风险是14.7%的最大回撤，这个回撤收益比到目前为止是我们在本书中见到过的最好的。而从常规的策略优化角度上来看，只进行多头交易的所有指标都是最理想的，比如能产生更优的夏普比例、索提诺比率等。但是标准的优化技术造就一种在现实中行不通的策略的情况并不鲜见，所以千万不要一见到某些“比率”有所提高就认为万事大吉了。
在图5-3中，纯粹的多头交易留下了一条相对平滑的向上曲线，虽然这个表现稍逊于多空并行的版本，但也能算是相当不错的成果。而单纯的空头交易却产生了一条比较奇怪的曲线，其获得收益的能力也显然不如单纯的多头交易那么强，但是相比MSCI全球指数而言，也差不了太多。值得注意的是，在全球股票市场表现很糟的时候，单纯的空头交易却往往能有上佳的表现。千万不要低估这种现象所蕴含的价值，当全世界都处于熊市中时，很少有什么策略能独善其身，而此时这些空头交易所贡献的收益正好能够让我们的策略脱颖而出。当然我认为更重要的是，空头交易在整个市场处于严重危机的时刻，往往能获得突飞猛进的成绩，并产生绝佳的收益，而这类特别的时期却让市场中其他的绝大多数参与者感到极度的恐怖，特别渴望能找到一个安全的避风港湾。在这种市场出现大熊的年份，做空股指期货并不是赚大钱的唯一途径，做空能源等商品也一样能获利。趋势跟踪的期货策略在2008年所获得的超常业绩表现，在很大程度上是来源于空头交易，而同样在那一年，那些完全摒弃做空的投资经理才发现，自己即便是竭尽所能也回天乏术。
图5-3 趋势跟踪策略中多头交易与空头交易的结果比较
策略开发者很容易被表面上的捷径所诱惑，从而简单地通过“优化”将所有空头交易一概除掉。由于去掉空头交易会让经风险调整后的收益增加、交易频率降低、持仓的头寸减少，所以只进行多头交易似乎是个不二的选择。但是我们在做决定之前，还是需要多一点时间认真权衡完全放弃空头交易的缺点：一方面会降低我们策略的竞争力，另外一方面当金融市场陷入剧烈震荡中时，这可能会引发某些严重的问题。
为什么说空头交易的缺席会降低我们策略的竞争力呢？答案很简单，多头交易的占比越高，整个投资组合的收益与全球股票市场的相关度越高，即使全部交易品种中并不包含股票也是如此。而管理期货基金的一个核心优势在于它与股票市场的无关联性或负关联性——它们在股市的熊市和牛市中都能挣钱，不会被股市投资的大众情绪所左右。为了能成为无处不在的股票投资组合的一个有益补充，我们的管理期货策略理应有比较确定的预期正收益，并与全球股票市场的相关性非常低，甚至可能具有很微小的负相关性。如果真的能实现这个目标，认购我们产品的投资人就可以为现有的股票组合增添非常巨大的分散化投资效果，这才是推销这类产品的关键卖点。获得非常低甚至是负相关性的正收益，能让投资人的新组合在有效边界曲线上换到一个更加吸引人的位置。
在多空方向上无偏好的趋势跟踪策略可以很好地满足以上提到的需求，而只含多头交易的版本虽然能表现出非常好的年度收益和引人注目的浅度回撤，但与股票市场较高的相关度让其略显不足。原先多空无偏好的策略与股票市场的相关度为-0.16，而在摒弃了空头交易后，相关度上升到+0.18。表面上这两个数字相差不大，但实际上最终将会极大地影响我们投资组合与全球股市的相对表现，当然与其他策略的相对表现也同样会受到很大的影响。总之，一个与股市有正向相关性的产品对于那些已经持有很多股票的人并不具有太大的吸引力，而现实中绝大多数人手中都持有股票资产。
在图5-4中的深色曲线是与先前图5-2中同样的一条有效边界曲线，还有一条新的浅色有效边界曲线对应了那个摒弃了空头交易的策略收益。请注意在去除了空头交易后，有效边界发生了向右的平移，导致y轴上同样的年化收益对应的波动性有所增加。分析有效边界的作用在于能在波动率尽可能低的条件下，找出尽可能高的收益率。由此看来，完全摒弃空头交易毫无道理！
图5-4 比较纯粹多头交易的趋势跟踪策略的有效边界曲线