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期货应当被视为一类资产
第2章 期货交易所需的数据和工具
期货应当被视为一类资产
期货本质上只是一种金融工具，而非一类实实在在的资产，但我还是喜欢把它们也称之为资产。理由很简单，因为我们在交易时可以把期货当作真实的资产来对待。诸如期货之类的金融工具有一个非常有用的特点——它们的合约是标准化的，并且在交易所市场上进行公开交易，所以在实际操作中我们可以完全不用操心某个期货合约所对应的真实标的资产是什么，就能按照完全一样的方式去交易几乎所有的品种。因此，我们可以将所有的期货品种视为同一大类资产。对于系统化的交易员来说，交易期货有很多便利之处，但同样也具有一些挑战。通过交易期货，我们几乎可以涉及所有类别的资产，包括但不限于股票、债券、谷物甚至肉类等，因为它们全部都被包装成具有相同基本特征的标准化金融工具。如果一个人正在寻找可以实现完全意义上分散化投资的组合策略，那么交易期货才是能够梦想成真的解决之道。我们不需要理会所交易期货合约的标的资产到底是标准普尔500指数、黄金、玉米，还是家畜，因为对它们的处理方式是完全相同的。当然，不同的标的资产可能会有不同的波动属性，但这将是在策略的具体应用层面上才需要考虑的问题。
从专业的角度来讲，期货代表在未来某个特定的时间履约一笔交易的义务。当一个合约到期之时，合约的买方必须买入合约对应的标的资产，而与此同时，合约的卖方则必须以同样的价格卖出同样的资产。期货这种金融工具的出现初衷是用于对冲风险，比如一个种植玉米的农夫知道自己在两个月后需要出售10吨玉米，但他希望现在就能用期货合约锁定价格，以防止两个月后收获玉米时玉米的价格出现下跌；或者一家美国公司预计在6个月后会收到1000万欧元的货款，为避免汇率波动的风险，也可以现在就用期货合约提前锁定兑换的比率。期货合约最关键的优点在于它们都是标准化的，并且可以在交易所上市交易——前者意味着人们在交易之前就掌握合约参数的全部细节，后者意味着每一个期货合约所对应的义务是可以自由转让的，而且通过买卖可以相互抵消。举例来说，如果我们现在买了一些黄金期货合约，以后不一定非要等黄金期货交割日到了之后运走一堆金条，而是可以在合约到期之前，在同一个交易所卖出交割日相同的等量黄金期货合约，就能避免最终实物交割的麻烦。事实上，期货市场的绝大多数交易量是由投机者贡献的，这些人实际上对期货合约对应的实物资产毫无兴趣。因此，由于投机者需要在期货合约到期前进行平仓，所以绝大多数的期货合约最终不会被交割。
所以对于那些投机者，也包括你们这些亲爱的读者，大家可以用一种更简单的方式去理解期货合约。如果认为某种资产的价格可能会上涨，我们就可以买入以其为标的物的期货合约；如果认为价格会下跌，那么就可以卖空同样的期货合约。如果买股票的话，我们一般在当时（或在交易发生的3天之内）就要支付交易金额的全部，而期货就不一样了。我们只需要凑足交易所规定的初始保证金（initial margin），这只相当于合约对应标的资产全价的一小部分。当然，这也意味着如果需要，我们可以在交易时仅仅满足最低的保证金要求，从而获得比较高的金融杠杆。但这么做的话需要非常小心，操作不当很容易遭受风险。但如果为了实现合理的分散化投资而使用更高的杠杆，那就不一定会产生更高的风险了。
大多数期货交易所使用的是所谓“逐日盯市”的会计规则[1]，这需要在每个交易日结束时对当日的所有持仓盈亏进行每日无负债的结算。期货合约的每日盈亏是不允许累加到下一个交易日的，需要在交易当天结束之前，根据当日的结算价用资金账户中的现金进行结算——多的钱会退入资金账户，少的钱需要从资金账户中扣除。假如我们昨天买入了10手黄金期货合约，而且昨日的黄金期货收盘价（或结算价）是1650美元，而今天的收盘价（或结算价）是1652美元，那么今天每盎司未平仓的黄金就挣到了2美元。由于一手黄金期货合约代表100盎司的黄金实物，那么10手合约让我们总共赚到了2000美元，这笔钱会在当天结束之前划入我们的资金账户。
这笔交易的名义价值或票面金额总数是比较容易计算的，我们只需要用合约的价格（每盎司1652美元）乘以合约乘数（100盎司/手），再乘以合约数量（10手）就可以算出这笔交易的名义金额为1652000美元。买卖期货合约不需要按照名义金额支付总价，而只需要按总价的一定比率交纳少量资金，这个比率就是所谓的保证金比例（margin ratio）。不同的期货市场对于初始保证金比例的要求有着比较大的差别，但是原则上，波动性越低的品种，其保证金比例就越低。普通品种的初始保证金比例大约是10%；有些品种会高一些，有些品种会低一些，一般都会在5%～15%。单个品种的保证金标准是由各个交易所制定的，但交易所也有可能根据情况对其进行调整。所以，在交易期货的时候我们要特别关注保证金标准的最新变化情况，并确保在账户里保留足够的资金。
如果我们的账户资产少于某个规定的金额，那么就需要增加资金让账户余额高于这个水平，否则就需要不得不平掉一部分仓位。这个规定的最低资金额度被称为“维持保证金”。
假如我们要买5手的白糖期货合约，目前的价格是每磅24.82美分。一手期货合约代表112000磅的白糖，因此一手白糖期货合约当前的名义价值接近28000美元，5手的总价就是14万美元。如果当时一手白糖期货的初始保证金是2030美元，而维持保证金为1450美元。那么由于是保证金交易，所以买入5手白糖期货合约并不需要账户中有14万美元，我们仅仅需要10150美元，这大约相当于这些期货名义价值的7.3%。不过，还要注意不要让账户中的金额低于维持保证金所需的7250美元，否则如果我们在低于7250美元后却不能及时增加资金使得账户金额超过初始保证金所需的10150美元，那么我们的经纪商会对持有的期货合约进行强制平仓。
像期货这种金融衍生品与诸如股票之类的现金工具还有一个关键的不同之处，那就是前者具有固定的到期期限。每一个期货合约都对应一个交割日，在交割日期之后这个合约就不复存在了。因此，如果我们想要更长久地持有期货，还不要忘了在当前合约到期之前将它展期到到期日在更远月份的合约（远月合约）上。
相对于其他的金融衍生品，我们会发现期货是一种非常简单的金融工具。我们需要知道每个期货合约的一些基本属性，这里把其中几个最重要的放在了表2-1中，而表2-2中是代表交割月份的字母代码表。
表2-1 期货合约的部分属性
（注：短期的利率品种。——译者注）
表2-2 期货交割月的代码
期货交易所
虽然全世界有非常多的期货交易所，但是对于典型的分散化期货交易投资经理来说，美国的那几家大型期货交易所是最重要的。在绝大多数期货交易所的网站上可以找到在该交易所上市的品种信息，我们需要花时间仔细地阅览。我在表2-3里列出了本书中主要涉及的期货交易所。
表2-3 期货交易所[2]
期货的汇率风险
对于那些经常跨国交易股票之类现金工具的投资人或交易员来说，他们已经习惯于面对汇率风险，但相比而言，期货交易中的汇率风险却有很大的不同。现金工具所需面对的汇率风险是比较明确清晰的，但期货交易并非如此。如果我们是想买入价值10万美元IBM股票的瑞士投资人，那么若不考虑使用“伦巴第式融资”[3]的话，首先需要用瑞士法郎兑换将用于购买股票的10万美元。这就是说，完成全部交易后我们除了需要面对价值10万美元的IBM股价变动风险，同时还有价值10万美元的美元（USD）兑瑞士法郎（CHF）的汇率风险。汇率风险将对最终的投资收益产生巨大的影响，所以它应该是对这笔交易的数量化分析中一个重点要考虑的因素。具体的例子如下：
·一名瑞士投资者在2007年5月买入了1000股IBM的股票，买入价格正好是每股100美元。
·当时瑞士法郎与美元的比价是1.21，所以需要价值121000瑞士法郎的美元才能完成上述交易。
·3年半之后，IBM的股价上涨到每股122美元，他打算卖出股票。按美元计价，这笔投资的收益率为22%。
·这时瑞士法郎与美元的比价是1.01。
·他卖出IBM的股票后得到了122000美元，然而兑换成瑞士法郎后，只剩下123000瑞士法郎。最终的结果是，3年半的投资收益也就勉强能够支付交易佣金。
所以使用股票的跨国交易策略时，到底是应该对冲全部的汇率风险，叠加使用某种外汇的交易策略，还是完全忽视汇率变动所带来的风险，长久以来都是一个困扰着投资人的问题。但在期货交易上这个情况就有些大不相同了。
期货合约在开仓交易的时候，除了支付交易佣金外，事实上并没有发生资金的过手。所谓期货的开仓，不过是开始接受了一个在未来某个时间买入或卖出某种物品的义务。有人可能会想到绝大多数的期货合约并不会被持有到期，而是在交割日之前被一个反向交易所抵消，但合约是否持有到期与期货的汇率风险毫不相关。其实开仓时没有资金过手意味着交易期货所面对的汇率风险要比交易现金工具小得多。我们将IBM股票的例子与下面这个案例做对比，就可以发现二者的区别：
·这次是一名英国投资人，他买了10手纳斯达克指数期货的标准合约[4]，期货合约的成交点位是2000美元。当时英镑兑美元的汇率是1.56，但是这无关紧要。
·几周以后，他卖出相同的期货合约，平仓价格为1834美元。
·最后这名投资人以美元计价的损失为166000美元，计算方法为每手期货合约损失了166点，乘以100美元的点价（或合约乘数），再乘以总共10手的合约数。
·这时英镑兑美元的汇率是1.44，所以按照英镑计价的亏损差不多是115300英镑（166000÷1.44），而开仓时点的汇率不会对最终的实际亏损有任何影响。
由此可见，平仓时点的汇率状况才会对一笔期货交易的最终盈亏产生实质性的作用，或者说我们在将已实现的盈亏兑换成自己国家的本币时，才需要面对汇率风险，但我们不要错误地认为汇率波动不会对期货的盈亏有任何影响。跨市场的期货交易一定会有汇率风险，只是这种风险并非像那些现金工具，直接作用于交易的全部名义价值。相反，期货的汇率风险只在交易产生的那部分盈亏上，所以汇率的变化只对当前的盈亏有直接影响。因此，我们所面对的汇率风险是动态的，它的大小每天甚至每个小时都会随着仓位和价格的变动而发生改变。虽然相对于交易那些现金工具，期货交易的汇率风险会小很多，但这种风险是难以被对冲的。所以，我们需要在经纪人那里多预备一些不同币种的现金，以防因交易亏损导致账户透支而产生不必要的费用。
总之，讲解期货交易的汇率风险的关键目的在于理解这种风险只作用于期货交易的盈亏部分，而且管理这种风险需要特别谨慎的心态。
[1] 也称“每日无负债”制度。——译者注
[2] 当前CME、CBOT、NYMEX和COMEX是CME集团下属的四大交易所，现在网址全部为www.cmegroup.com。其中，2007年CME和CBOT正式合并，成立了CME集团，并于2008年收购了NYMEX。而NYMEX和COMEX早在1994年就完成了合并，其中COMEX主要交易铜、白银等金属期货。东京谷物交易所已于2013年2月解散，并将大豆、玉米、红小豆、粗糖等期货交易转移至东京工业品交易所。——译者注
[3] Lombard Financing，一种抵押融资方式。——译者注
[4] 此外，纳斯达克100指数为标的物的期货除了纳斯达克指数期货外，还有纳斯达克指数迷你（mini）期货。前者的合约乘数是100美元/手，而后者是20美元/手。——译者注