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1995年
图6-31 1995年投资组合的板块分布
如图6-32所示，全年一开始的时候是平平静静的，前两个月几乎是不赔不赚。就在这时候，突然一个下探让基金的亏损几乎达到了6%，而且当我们一想到这种表现可能会被他人视为1994年糟糕业绩的延续时，就会陷入不能自拔的极度紧张之中。然而我们对既定策略的坚定执行终于在接下来的3月赢来了回报——一个单月的收益不但挽回了基金在年初的亏损，而且盈利还在随后的时间里不断地月月累加。当到7月成就全年最高点的时候，基金的净值比年初时增长了25%，这也意味着那些在1994年年初新加入的客户终于能够回本了。虽然在下半年有部分的盈利回吐，但从7月之后基金全年收益从未低于+10%，并在经历12月的一轮向上猛拉之后，最终将收益锁定在+28.1%。
图6-32 1995年的策略表现
分析图6-33～图6-35所示的策略表现板块分布图可知：全年的收益曲线在2月形成低洼主要是由股票上的空头交易造成的，但这并不是我们在这一年里最需要关注的事情。从某种意义上讲，1995年是一个不寻常的年份，因为不管盈利还是亏损几乎全都是由同一类交易造成的。在这一年里，其实我们只关注利率板块上的多头交易就可以了，因为其他板块产生的盈亏几乎可以忽略不计。从MSCI全球指数的表现可知，这一年股票市场的整体表现非常不错。股市全年稳步上涨，最终非常体面地以+18%的涨幅收官，然而我们却并没能从买入股指期货上赚到多少钱。
图6-33 1995年策略表现的板块分布
图6-34 1995年策略多仓表现的板块分布
图6-35 1995年策略空仓表现的板块分布
事实上，这一年里的所有收益几乎都来自利率的多头交易。从3个月欧洲美元到美国30年期国债期货，差不多不管买什么都能挣到钱。而其他板块上多多少少算是交了白卷，没有一个板块有大幅的亏损或大幅的盈利。
这一年业绩贡献的特殊情况正好可以说明，一个可以在尽可能多的资产类别中寻找主要趋势并能够适时介入的策略是多么重要！如果在这一年里我们把自己的交易品种限定在商品期货或者外汇期货上，那年底的时候肯定会业绩平平。而我们的策略从来不会为自己加上任何额外的限制——在尝试了几乎所有的品种之后，其中注定会有一些能形成趋势的，剩下要做的只是将其他品种上的亏损控制在能承受的范围之内。尽管1995年是一个获利颇丰的年份，但这一切都显得过于顺利了。如果以前没有用过分散化的趋势跟踪策略，这样的行情可能会让人感到无聊，但经过了这么多年之后，我们这些人现在还是希望能够有幸再次遇到这样的年份。
1995年，固定收益市场的上涨趋势既稳定又持久，如图6-36所示，有些交易甚至能在半年之久的时间里一直源源不断地贡献利润。
图6-36 1995年做多美国10年期国债期货
如果仔细看表6-23和表6-24，有人会认为表6-24中的业绩报酬看上去似乎比例过低，特别是在这样一个表现出色的年份里尤其明显。但这没有什么可以值得奇怪的，正是所谓的“高水位规则”（watermark rule）导致了这种现象，而基本上所有的对冲基金和大部分追求绝对收益的投资经理都在使用这个规则。至少在理论上，这个规则可以最大限度地让对冲基金经理的激励奖励与投资人的利益保持一致。当然有人会认为这个规则反而会让基金经理为扳回损失而特意地去承受更大的风险，特别是在发生业绩回撤之后。各方面的争论很多，但我无意对这个话题进行深入的讨论，还是留给大家自行研究吧。总之，由于在1994年产生了比较大的亏损，理应我们首先为投资人补足这些损失，之后才可以理直气壮地再要求对剩下的收益进行分成。我们在1995年年底刚刚超过了之前形成的“最高水位”位置，所以最后能拿到的业绩报酬非常少。
表6-23 1995年收益贡献的板块分布
表6-24 1995年的业绩表现