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1994年
① 原书中为加拿大银行承兑汇票，可能是作者笔误。——译者注
表6-18 1994年初始投资组合的板块分布
图6-25 1994年投资组合的板块分布
此时此刻没有任何迹象能让人想到，表明上如此面面俱到的组合将会演变成我们的一场灾难，而1994年最终也成了这20多年中最差的一年。如果有人曾经亲身经历过那一年，我相信他在那个时刻很可能会后悔进入这一行。当事人也许心里会想早知如此哪怕是去当牙医[1]也好，怎么也不会沦落到不光是每天赔钱费力，还要不时地忍受来自同样倒霉的客户的谩骂。
像图6-26中展示的那样，1月的第一周还没完，我们的基金就亏损了5%，然而这个噩梦才刚刚开始。空头交易虽然整体表现平庸，但还能正常贡献收入，然而多头交易才绝对是让我们在这一年里备受煎熬的元凶。到2月底的时候，整个基金亏损了13%，眼看想达到全年盈亏平衡都可能会成了遥不可及的奢望。到11月的时候，基金的净亏损曾达到-20%的全年记录，也就是说，对于年初新加入的投资人来说，只有再盈利25%才能不亏钱。你说有谁还能面对这种困境保持心平气和呢？
图6-26 1994年的策略表现
到年底之前还出现过一个小反弹，但最终还是以亏损17%而终结，其中绝大多数的损失都来自多头交易。通过观察图6-27～图6-29中不同板块的损益情况，我们会发现根本就没有一个板块能表现得很好，尤其是非农商品和股票板块——大部分的损失都来自这两个板块。贵金属的头寸全都建仓于前一年，并且在1月初就全被止损了。能源板块的大部分头寸在年初的头几天也被止损了，但我们在2月的时候又新开了一些仓位。让人感到雪上加霜的是，这些头寸后来也都被止损掉了。年初的时候有不少品种的趋势出现了反转，我们眼看着一个又一个的头寸被止损，只能反复地遭到损失。在这一年接下来的时间里，金属和能源品种一直处于颓势之中，只有在夏季的时候曾经出现过短暂的转机，但很快又陷入了更严重的亏损之中。
图6-27 1994年策略表现的板块分布
图6-28 1994年策略多仓表现的板块分布
股票板块上的情况也没好到哪里去，我们在这一年里新开了为数不少的仓位，其中有多头也有空头，但由于股票市场大体上并没能出现过任何像样的趋势，这些头寸最终都以亏损而收场。这是个让人感到沮丧的年份，虽然过去曾经经历过好几个不错的年份，但遇到这样的情况还是会让我们不禁会质疑当前策略的有效性，甚至会为了更好地适应这种行情而特意对策略进行调整。然而，我们绝对不应该仅仅根据个别特别差的年份就去变更交易原则。相反，对于一种从长期看整体还算不错的策略，如果在这种年份里还能发挥正常的话，这会让我们更有信心在下一年定能有一个好业绩。然而，这种事情说起来容易做起来难，没有亲身经历过的人是无法体会到其中的艰辛的。但我可以向所有人保证，只要有人在遭遇这样一个可怕的年份时，能在其间尽力按照策略去完成每一笔交易而并未修改任何交易原则，并且在第二年的时候重新开始盈利，那么他对所用策略和自身能力的信心将会提升到一个全新的高度，也标志着在成就未来“交易之王”的征途上跨出了最重要的一大步。
图6-29 1994年策略空仓表现的板块分布
年底的时候，我们在多头交易和空头交易上分别产生了12%和5%的亏损。如图6-26和图6-27所示，这些亏损主要出自非农商品和股票两个板块。农产品和利率板块上最后还是挣扎到了盈利的状态，只不过赚到的钱太少了，无法对大局产生足够的影响。基金的固定费用自然是没法避免的，即便业绩不好也得付钱给基金的投资经理，但当然也不可能再去收业绩报酬了。扣除全部费用后，投资者的整体收益率为-16.5%，这个结果招致的来电问询里既有担忧又有愤怒，毕竟在我们让投资人亏掉16%的同期，全球股市却上涨了好几个百分点，这更是不由得让人们开始心生疑虑。其实只要我们能挣到钱，没有多少投资人会关心这钱是怎么来的。然而一旦出现亏损，我们就会发现有些投资人其实根本不了解自己所投产品的风险特点。
对于我个人来说，无论业绩好坏我都喜欢与投资人进行沟通，以确保他们知悉我所用策略的大致情况、当前承受的风险水平、具体的持仓近况和板块分布等。面对这种糟糕的大幅回撤，一个对当前所有情况了如指掌的客户才有可能会继续陪我们一道坚持下去，哪怕他肯定也对当前业绩非常不满。然而，那些之前曾赚到大钱却根本不了解状况的客户，就更有可能在遇到1994年这种状况的时候选择离开。
这一年里反复出现了“假突破”的情况，特别是在非农商品板块上。在图6-30中的黄金走势图上很好地标示了由假突破造成的交易亏损，其中出现的做空信号让我们实际上在最低点卖出，之后的价格迅速拉升又导致了损失的坐实。
图6-30 1994年黄金上出现的假突破
表6-19和表6-20是1994年的业绩情况。糟糕的全年表现让我们在这一年没能收到任何业绩报酬，所以这一年的基金费率顺理成章地会低于盈利的年份。利息收入在抵消所用费用之后还有稍许的盈余，所以投资人在1994年的最终亏损率为15.4%。
表6-19 1994年收益贡献的板块分布
表6-20 1994年的业绩表现
[1] 国外牙医虽然收入不错，但成为牙医的代价很昂贵，除了本科文凭外还要花至少4年获得医学博士的学位，然后可能还需要读一两年的专科，并需要在医院里实习几年才能拿到行医资格。——译者注