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2008年
表6-74 2008年初始投资组合的板块分布
图6-109 2008年投资组合的板块分布
在开始总结2008年的业绩表现之前，请仔细观察图6-110中的y轴。y轴的比例与之前的所有年份有非常大的不同，这是由于我们在2008年所经历的金融市场动荡是1929年大崩盘以来最严重的一次。2008年，股票市场全年损失了几乎一半的市值，而它却是让趋势跟踪者获利丰厚的一年，当然其中的历程也并非一帆风顺。
图6-110 2008年的策略表现
随着越来越多品种的趋势显现，偏低的初始仓位在刚开始的几周里便得到了快速提升，同时持仓的风险水平也在不断地增加。到1月底时，基金的获利已经超过了10%，但这点成绩放在像2008年这样一个非凡的年份里却并不值得一提。2月和3月的时候，两个商品板块中的全部品种都开始疯狂涨价，这让我们在很短的时间内从多头交易中获利巨大。再加上同期从做空股票中所获得的盈利，一季度末的基金收益达到了令人吃惊的+40%。在接下来从3月到9月的这一段时间里，基金的表现比较平和，但这当然仅仅是相对同一年其他时期的表现而言的。盈利的数字虽然时不时会有所变动，但总的来说不同板块上的盈亏大体相抵，使得基金的收益值在绝大多数时候位于+20%～+40%。
2008年因被视为全球金融体系差一点就完全崩溃的一年而载入史册，当时各式各样的救助似乎都无法阻止不断蔓延的金融危机。贝尔斯登公司（Bear Sterns）[1]和雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）[2]相继关门，AIG[3]也差一点倒闭，而全球的所有主要银行都靠政府的救助，才在这一年勉强渡过难关。在这一年里，市场处于极端的恐慌中，而市场波动更是极为剧烈。然而就是在这种时期里，很容易出现非常极端的趋势行情，从而让那些趋势跟踪策略的追随者从中的获利更为“极端”——请原谅我找不到一个更合适的词来形容这种获利的暴力程度。
10月时自由落体般的行情被引发了，在市场的参与者还没来得及大声惊呼“信贷挤压”（credit crunch）之前，股市就经历了极速的下跌。我们在10月之前的全年盈利只有+30%，但到月底的时候就前所未有地超过了+80%，在之后的两个月里，基金盈利率最终到了三位数！在这期间，首先是原油表现出非常强劲的下跌趋势，接下来我们在股票上的空仓也获利巨大，而同时商品的空头仓位和美元的多头仓位也全都贡献了非常大的盈利。然而，尽管以上这几个方面上的利润贡献都不小，但我们最大的一部分收益还是来自利率期货的多头交易——在短短两个月的时间里，我们在利率板块上的获利竟然相当于基金年初净值的40%。
这一年我们所经历的是几百年难遇到一次的小概率事件，从统计学上讲，其出现的可能性绝对在6个标准差之外。当然，我们也知道所谓的统计结果只不过是对之前曾发生过的全部事件的分析，对于这类极端事件的预测并不准确。然而，我们能够确定的是，这类事件能够发生并且可以被分散化的期货交易策略所捕获的频率不会高于每三四十年一次，也就是说，这类“完美风暴”在短时间内不太可能会再现。但只要这类事件能够出现，我相信我们的策略就一定能捕捉到，并从中获利。
2008年对趋势跟踪者来说是梦幻般的一年，但作为亲历者，我们却感觉如履薄冰，因为一不小心还是很容易犯错的，而且很多趋势跟踪风格的投资经理最终还是人为地干预了交易或者特意下调了策略的风险程度。另外，当我们目睹了贝尔斯登、雷曼兄弟、其他一些经纪商的倒闭以及它们是如何吞掉客户的资金之后，我们应当马上意识自己也该更加严肃地对待交易对手风险。如果我们选中的主券商倒闭了，我们应当立刻清醒地意识到在其账上的现金基本上应已所剩无几了。在最恶劣的情况下，我们在这之后的几天甚至几周内都无法清空持有的期货头寸。这意味着我们的基金和事业已经彻底完蛋了。在这种情况下，如果我们还能追回一部分客户财产，就可以算得上非常幸运了。
这类事件及时地提醒我们，在选择经纪商的时候要做好相应的尽职调查工作，并且一定要选上一家财务状况良好的公司。但在现实中做好这项工作确实非常困难，因为很多失败的经纪商直到倒下前的那一刻，才被外人发现其存在的问题。所以如果在这个问题上还心存顾虑的话，最好还是选一个更安全的经纪商，首选的是那些只有经纪业务而没有任何自营投资的券商。同时，我们也不应只使用单一的一个经纪商，因为如果同时有好几个经纪商，一旦其中某一个开始出现问题，我们就可以快速地将现金和持仓的头寸转移到其他的交易对手那里。此外，尽可能少地在账户里保留现金也是非常重要的。我们应当尽可能地将现金配置到短久期的国债上，这样做不单纯是为了那点儿利息收入（比如我们在2012年所获得的利息收入就几乎为零，连交易手续费的支出都不够补偿的），而更多看重国债的安全性，以避免交易对手倒闭带来的风险。
另外，对于2008年下半年的行情，还有一件事情值得我们特别关注，那就是我们的策略所面对的市场过度波动。很多时候，我们会目睹基金净值在一天之内出现上下15%～20%的振幅。我们的策略自身是无法应对这种极端情况的，尽管若是我们能对此做到熟视无睹，最终很可能会收获不可思议的结果，但在这个过程中所经受的风险还是超过了我们所能承受的范围。因此，在这类市场行情中，我们很难确定是否人为地去干预策略。据我所知，很多大型基金会在市场波动超过自己认可的水平时，将所有的仓位砍掉一半，但也有一些基金愿意抓住这种机会去进行一次满仓操作。而如果已经获得了50%～70%的利润，面对这种日内10%～20%的波动，我会选择减少一些风险暴露的程度，因为我可以认定这个市场已经失去了理性，所以任何不利的情况都有可能随时发生。既然如此，那么为什么不能在眼下保存实力，把资金和精力留给自己更有把握的机会呢？我的想法还是比较简单的。
绝对没人能提前预测到会出现这样的一年，因此也就不难理解，为什么绝大多数基金并没有定下合适的规则去处理这样的行情。然而在经历了2008年之后，我们完全有时间制定一些在类似市场状况下管理仓位的预案。未来一旦历史重演，这些预案就可以发挥作用。
在这样非常戏剧化的一年结束之际，我们所得到的最终成果是+124%。对于取得了类似成绩的投资经理，我相信他们肯定在2008年的最后一个季度里熬过了许多的不眠之夜。
从图6-111～图6-113的板块贡献分布图中，真正让人觉得不可思议的是股票板块的表现，特别是其中的空头交易，因为它们在熊市趋势最为强劲的那段时间里竟然在亏钱。就像我们之前经历过的那样，全球股票市场的问题在于其中全部品种之间的相关度在市场最危急的时刻会非常糟糕地趋近于1。所以不管持有的是1个股票品种，还是10个股票品种，所有的股票持仓在这些特殊时期的涨跌模式几乎完全相同，所以虽然盈利可以很快速地增加，但一旦市场发生反转，所有的股票仓位也会同时发生回调，从而导致整个基金净值在一天之内出现急亏。
图6-111 2008年策略表现的板块分布
图6-112 2008年策略多仓表现的板块分布
图6-113 2008年策略空仓表现的板块分布
利率板块是当之无愧的2000年年度之星，而我们在全球范围内做多的国债品种发挥了关键的作用。当全球的投资者将资金撤出股市并转移到更安全的替代品时，我们基金的盈利伴随着各国债券价格的上涨也直冲云霄。
2008年秋的股市简直是天塌地陷，而债券期货的上涨行情则正在启动。这段时间的债券市场处处充满了神奇，如图6-114所示，我们在德国短期国债上的头寸正是这个板块上获利最高的交易之一。我们做多的国债品种在年底之前的最后几个月里所贡献的利润相当于年初基金净值的40%，而与此同时全球大多数投资者在股票上亏的钱也差不多在同样的量级上。
近年来，在这种最强势的熊市中总是无法从做空股指期货上赚到钱，已经成了我们的一大心病，这让我们不禁去反思到底是不是什么地方出了问题。对于这个问题的答案，我们可能会在图6-115中找到一点点启发。图中那些导致我们出局的局域反转看上去非常不起眼，但现实中价格震荡的幅度是非常巨大的。在那段时间里，我们在股票板块上有很多笔失败的交易。举例来说，我们在10月初开始持有欧洲斯托克50指数期货的空头仓位，在短短的几周内指数价格就下跌了20%。然而在随后的一周半时间里，一波反弹竟然让欧洲斯托克50指数上涨了25%。然而当我们的持仓触发止损之后，欧洲斯托克50指数竟然又继续下跌了25%，并达到了新低。这种程度的股市波动对我们来说是闻所未闻的，除了“极度恐怖”外，我已经找不出更好的词来形容了。在这一年里，从股票的趋势上赚钱还是很难的，我们要庆幸最终在这个板块上只亏了那么一点点。
图6-114 德国短期国债在2008年出现了非常极端的趋势行情
图6-115 欧洲斯托克50指数的震荡非常剧烈
自1990年开始应用当前的策略到2007年年底，我们总共产生了差不多2000%的正收益，再加上表6-75和表6-76中所示的2008年的超常表现，我们如今的盈利已经快到40倍了。优秀的业绩自然会赢得超常的奖励，就在这么一个非常精彩的年份里，投资经理所收取的费用已经相当于年初基金净资产的21%。当然我相信投资者对此并不会有什么怨言，因为他们在享受投资翻倍所带来的快乐的同时，也目睹了世界上其他大多数人在股票市场上悲惨地失去了一半的财富。
表6-75 2008年收益贡献的板块分布
表6-76 2008年的业绩表现
[1] 贝尔斯登公司成立于1923年，被收购前曾是全球500强企业之一、全球领先的金融服务公司、美国华尔街第五大投资银行。2008年，美国出现了次贷危机，贝尔斯登由于持有大量有毒资产，包括债务抵押债券，以及投资者对其信心下降并兑现了大量现金，导致贝尔斯登的现金储备基本为0，从而被摩根大通收购。——译者注
[2] 雷曼兄弟公司成立于1850年，破产前是美国第四大投资银行，因投资次级抵押住房贷款产品不当蒙受巨大的损失，且因美国政府拒绝救助而破产。——译者注
[3] 美国国际集团（American International Group，AIG）是一家以美国为基地的国际性跨国保险及金融服务机构集团，是全美最大的保险公司。根据2008年《福布斯》（Forbes）杂志的全球2000个跨国企业名单，AIG在全世界排名第18位。2008年受益于纽约联邦准备银行对其的850亿美元借贷，才免于破产清算。——译者注