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2004年
图6-85 2004年投资组合的板块分布
就像图6-86中显示的那样，2004年最终让我们在精神层面上感受到了又一场大喜或大悲，而前三年的那种相对轻松的时光似乎是一去不返了。我们在2004年经历了非常高的市场波动，然而承受如此高的风险却并未获得相应的高回报。年初就在1月的前两周里，一波非常陡峭的行情让我们的收益一下子窜到了+12%。在经过几周不稳定的调整之后，基金的净值在2月又回到了年初的起点。而接下来再一轮行情的启动又让我们在第一季度末的净值收益达到了+16%。在这段时间里，剧烈震荡的行情总是让我们这些投资经理变得和投资人一样精神紧张，但其实真正的麻烦才刚刚开始。从这个+16%的高点开始，基金的净值一路猛跌，先是盈利只剩下+3%，接着又回到了盈亏平衡点，然后变成了亏损5%。到9月的时候，我们创下了亏损9.5%的当年最低点。从3月的盈利16%到9月的亏损10%，体验一路亏掉全部资产的25%会是一段非常刻骨的经历，若是亲历其中可能会让很多人精神崩溃。最早的全部盈利回吐是多个板块共同亏损的作用结果，其中既包括像利率和非农商品那样将之前的盈利大部分回吐的板块，又有像股票板块上的多仓那样一直亏损的拖累，而之后的猛烈加速下跌，则是由当年才新建的利率空仓再加上外汇上的损失共同造成的。
图6-86 2004年的策略表现
从9月这个最低点的位置起，我们的净值又重新开始缓慢地爬升，到年底的时候我们竟然还有接近+5%的盈利。而在这一年里，全球股票市场的盈利率达到了两位数，并且一直比较平稳。对我们来说，这一年的结果是很难向投资人解释的，特别是在他们无法做到对我们所使用的策略有非常深入的理解的情况下。
年底时让我们的境地得到改观的是金属和能源上的多头交易，而且非农商品也是唯一一个贡献了值得一提的盈利的板块。此外，虽然全球股市表现良好，但我们在股指期货上面亏损了4%的净值。
从图6-87、图6-88和图6-89中的板块贡献图中，我们可以看到在3月底的时候利率板块上的多仓出现了大规模的获利回吐，这其中最大的祸首就是英国的金边债券期货，其走势图如图6-90所示。几乎同时，全部利率的多仓都发生了不利的逆转，仿佛一下子跌落了悬崖，然后在很短的时间内一个接着一个地触发了止损。我们之所以认为在金边债券期货上非常倒霉，是因为不像其他利率品种的持仓都在之前积累了相当不错的盈利，我们在刚刚买入了这只期货之后就遭遇了此次的暴跌。
经过了这样的一年，我们多少会有一点羞于向客户收取业绩报酬。虽然钱没有多少，但还是让我们的感觉不是很好。如表6-59和表6-60所示，在付清了全部账单之后，我们在这一年只给投资人留下了3%的收益，对此他们当然不会感到满意，而且我也认为这种不满是合情合理的。更何况，这几个百分点少得可怜的盈利远不足以弥补我们在这一年所经受的折磨。而现在对我们而言更紧急的是，为投资人创造足够多的利润的压力已经迫在眉睫了，不然投资人的赎回要求就快要出现了。
图6-87 2004年策略表现的板块分布
图6-88 2004年策略多仓表现的板块分布
图6-89 2004年策略空仓表现的板块分布
图6-90 金边债券交易的惨痛损失
表6-59 2004年收益贡献的板块分布
表6-60 2004年的业绩表现