Local EPUB Text
2003年
图6-79 2003年投资组合的板块分布
对于商品期货，我们在某种程度上还是在双边下注。我们有一些多仓，也有一些空仓，其中很多持仓与主流的股市熊市预期的相关程度非常低。
当我们持有这样一类高风险组合时，我们肯定希望自己能遇上市场的大动作。然而我们还是无法百分之百地确定，未来的市场动向到底将对自己是有利的还是有害的，但在积累了如此高的风险之后，净值在未来还能保持几乎不变的可能性也是微乎其微的。
在2003年最初的几周里，市场看上去一片风平浪静，但形势变化得很快，如图6-80所示，还没有到2月我们的账面上就已经有了两位数的利润。就这样，我们在很早的时候就把全年盈亏平衡的问题抛在了身后，并且在这一年的剩余时间里再也没有回到过盈亏平衡点的位置。从1月开始，我们下的所有赌注都同时开始贡献利润。这才是趋势跟踪期货策略的程序化交易系统最吸引人的地方：一旦开始获利，就很少会像毛毛细雨般地缓慢增长，更多的时候则像山洪暴发。在第一季度的时候，利率、非农商品和外汇上的多仓全都快速地积累着利润，而同时股票上的空仓也同样贡献巨大。到3月上旬，我们的净值收益就已经达到了+25%，而同期的MSCI全球指数则有两位数的亏损。在这样的年景里，我们反倒要庆幸当初没有选择读牙科学校。
3月底净值的大幅回落当然让人有些不爽，但我们到现在肯定早就已经习惯了这种不时发生的、被市场打脸的事件。几周的时间内，看着收益从+25%回落到+7%是一件非常痛苦的事情，而且我们也很难提供一个能让投资人满意的解释。但只要还没有出现真正的亏损，一切都还很好处理。股票市场本身及股市参与者的风险偏好同时转向，这是本次突然出现获利回吐的主要原因。股市开始掉头上涨，而我们股票上的空仓则在亏掉了本年以来的绝大多数盈利之后，被止损平仓了。就像在熊市的阶段，很多市场和不同板块的内在相关性会越来越高，就在股票市场发生反转的同时，很多其他板块的主要趋势也一样会发生反转，这就进一步加剧了3月获利回吐的程度。
图6-80 2003年的策略表现
很多人在提到2003年的时候常会回忆起股票市场的大反转，而对于我们这些趋势跟踪交易者来说，最值得记忆的大事件则是美元的下跌。如图6-81和图6-82所示，这一年里的最大块利润就来自用美元买入其他的外汇。如图6-83所示，虽然我们从股票板块的多空两个方向上都赚到了钱，但贡献的利润只赶上从外汇上获利的一半。而相比较而言，从剩下的两个商品板块和利率板块中赚到的收益还起不到取整的作用，在趋势跟踪者眼中，它们在2003年的作用微不足道。
图6-81 2003年策略表现的板块分布
图6-82 2003年策略多仓表现的板块分布
图6-83 2003年策略空仓表现的板块分布
我们在2003年刚开始的时候持有多个股票板块的空仓，为了抓住股票熊市中的下降趋势。虽然在股市发生反转后的一小段时间里，这些空仓影响了当时的投资组合业绩，但总的来说，这些交易还是相当成功的。图6-84中欧洲斯托克50指数的走势图就很好地说明了这一点：指数在经历一轮非常严重的抛售之后，到3月的时候突然出现了一波急促的反弹，使得全部股票的空头仓位在很短的时间内都被止损了。
能取得一个像表6-55中的好结果，意味着所有的参与者都有不小的收获。在扣除费用后投资人收到了28.7%的收益，而投资经理则因为创造了这个成绩，也分到了一份多得离谱的报酬。白白得到的利息收入在如今已经无法为基金净值做出任何值得一提的贡献了，所以整个基金的业绩几乎全部都来自趋势跟踪期货策略所取得的投资收益。最后如表6-56所示，基金经理获得的业绩报酬加上管理费，总共相当于基金年初净值的6.9%。
图6-84 股票市场熊市的终结
表6-55 2003年收益贡献的板块分布
表6-56 2003年的业绩表现