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2007年
与之前的一年相似，我们年初的投资组合也是针对股市的牛市行情所配置的。如表6-69、表6-70和图6-103所示，我们总共持有8个股票品种的多头头寸和6个利率品种的空头头寸，这是一个投资风格非常鲜明的组合，集中押宝于股票牛市行情的延续。而我们在外汇板块上的头寸也非常一致，只要美元下跌基本上都会得益。再加上三个原油相关品种的空头仓位，我们年初组合的风险度非常高。通过这样一个组合可以看出，我们预期市场会有所动作，但是福是祸还要走着瞧。
表6-69 2007年的初始投资组合
表6-70 2007年初始投资组合的板块分布
图6-103 2007年投资组合的板块分布
如图6-104所示，年初的前几周是相当平静的，我们在不同板块上有赔有赚，但总体上盈亏相抵。但到了2月的时候，非常意想不到的事情发生了。2007年2月27日，中国股市在一天之内下跌了将近10%，这一事件的余震波及了全球的股票市场。对我们来说，这完全是意料之外的巨大打击，股市还未开盘就给我们造成了非常巨大的损失。仅仅一天，股票板块上所有的多仓就全部被止损，我们在这一个板块上的损失相当于全部基金净值的7%。几天之间整个基金总共损失了15%，而在这之后又有许多头寸被止损。非常低的持仓水平意味着短期之内翻盘的希望有些渺茫，因为仓位越低，市场的变化对当前投资组合价值的影响就越小，而且我们还要耐心地等待新的趋势信号出现后，才会开始构建合适的新仓位。我们唯一剩下能安慰自己的借口，就是此时此刻我们持仓的风险已经非常低了，所以净值在短期内也不太可能出现更大幅的下降了。
图6-104 2007年的策略表现
在中国股市的“调整”结束之后——当然也有些人喜欢用“崩盘”这个词，由于原先的头寸都已止损出局了，我们错过了市场的这次快速反弹。直到4月底，我们才重新建立了股票上的多头头寸，但这时候已经错过了大部分的反弹行情。整个夏天我们的基金净值逐渐有所回升，主要得益于在利率、股票和外汇上的多头仓位，甚至我们的净利曾在7月的时候达到过+20%。但不幸的是，此时形成的投资组合再一次过度地集中于股票板块上，所以在当年发生的第二次股市调整中，我们持有的股指期货合约又全都出现了亏损，导致9月时的基金净亏达到了3%。总之，2007年的业绩表现又呈现出过山车式的疯狂起伏。
在这个行当里，救援总会来自意想不到的方向。柳暗花明之间，农产品和非农商品板块突然开始共同发力，两者带来的收益足以让年终时的基金净收益超过8%。
如图6-105、图6-106和图6-107所示，股票板块在这一年的表现非常差劲，不但产生的亏损高达基金年初资产的7%，而且是被多空双杀。如果没有商品上的贡献，特别是农产品板块上的盈利，2007年将会成为我们真正的噩梦。不过，这反过来也说明合理的分散化配置是非常重要的。
图6-105 2007年策略表现的板块分布
图6-106 2007年策略多仓表现的板块分布
图6-107 2007年策略空仓表现的板块分布
大豆是挽救这一年业绩最有力的农产品品种之一。如图6-108所示，大豆从前一年底开始的上涨一直持续到接下来的整年中，而我们从2006年的10月就开始持有大豆，并从中获利颇丰。
图6-108 2007年的大豆反弹
如表6-71和表6-72所示，如果全年投资收益的绝对金额不高，那么相对而言，各种费用和成本加起来就会吞噬其中的相当大一部分。幸亏这次还有较高的利息收入做支撑，差不多将其他的成本全都抵销了，所以最终还是让客户在年底收获了8.5%的收益。
表6-71 2007年收益贡献的板块分布
表6-72 2007年的业绩表现