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2005年
① 原文是加拿大银行承兑汇票，可能是作者笔误。——译者注
表6-62 2005年初始投资组合的板块分布
图6-91 2005年投资组合的板块分布
没有什么比开局不利更让人感到沮丧的了。如图6-92所示，刚过完年没几天我们就亏掉了6%的净值，虽然在2月时我们收复了大部分的失地，但亏损的状况并没有就此结束，3月底的另外一轮猛跌让我们净值亏损的百分比达到了两位数。年初的第一次大亏主要是由股票板块上的多仓产生的，当市场出现反转时，所有买入的股票期货都在亏钱。其实这就是股票板块的特有风险：股票板块上不同品种的相关性远远高于其他板块，特别是在市场出现剧烈波动的时候。我们很容易因为所持有的股票期货属于完全不同的国家或行业，而盲目地相信自己已经做到足够的分散化，然而当形势有变的时候，所有股票期货的走势差不多都会趋同于同一个方向。第二次巨亏同样也受累于股票市场的表现，但不同的是，这回外汇和商品也有一定的贡献。
图6-92 2005年的策略表现
到6月初的时候，我们的亏损还是10%，但得益于股票和利率多仓的情况有所好转，我们的净值开始缓慢回升。到8月眼看就可以重新回到盈亏平衡的时刻，我们的基金又出现了巨亏，结果一次就让亏损的百分比达到了两位数。历史再次重演，我们又一次在快到年底的时候发觉自己账上还有很大的亏损，这种境地让人顿感孤立无援。然而干这一行就要记住，我们所期望的是仅仅比50%稍高一点儿的胜率，所以施行的次数必须足够多，才能让所谓的“大数定律”发挥作用。
10月底的时候，收益曲线终于得以重新掉头向上了。在非农商品的多仓、股票的多仓和利率的多仓共同发力的情况下，我们最终能在年底结束之前获得可以比肩于2004年的结果——基金的净收益最好时曾到达+10%，接下来的回调使得到年底收官时还剩+5%。
如图6-93和6-94所示，押宝于弱势美元的投注显然没能取胜，并导致我们在外汇板块上发生了最大的亏损。只有股票和利率板块为基金的整体表现贡献了相当大的盈利，而非农商品的多头交易虽然表现得比较抢眼，可惜却被同一板块上的空头交易侵蚀了大半的盈利，具体如图6-95所示。
图6-93 2005年策略表现的板块分布
在图6-96中的2005年日经指数走势图上，我们可以看到真正易于交易的趋势行情——在日经指数稳步上涨一段时间之后，合理的回调让我们平仓退出。然后行情在经历了很短暂的水平震荡后，我们又得以重新开多仓，并在触发止损之后，再次稳稳地将一段上涨行情变现。只可惜，这类行情在2005年非常少见。
图6-94 2005年策略多仓表现的板块分布
图6-95 2005年策略空仓表现的板块分布
图6-96 日本股市也进入牛市
如表6-63和表6-64所示，2005年又是一个让我自己感到羞于收取业绩报酬的年头。虽然这点儿钱相对于整个基金的体量来说不值一提，但收入的绝对金额有可能会让很多不熟悉对冲基金行业或绝对收益型委托投资行业的人们感到震惊。事实上，管理1000万美元的基金与管理1亿美元的基金相比，所需的工作量并不会有太大的差别，但是即使是在像2005年这样一个客观上可以被评为失败的年份，最终1%的业绩报酬对于年初管理规模为1亿美元的基金就是100万美元。不管怎么说，虽然投资人在这一年只拿到了5%的正收益，而且其中一半以上还是靠着足够高的货币市场利率得来的，但投资经理照样还能从中收取业绩报酬。
表6-63 2005年收益贡献的板块分布
表6-64 2005年的业绩表现