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期货板块的划分
与股票的世界相比，我们会发现可供期货交易者选择的品种要少很多，但不要认为这是期货交易的缺点。大家都知道，分散化投资是一个非常好的理念，实现分散化投资可以提高经风险调整的收益率（volatility adjusted results）。有些人可能以为，鉴于股票市场上可供交易的不同种股票非常多，所以交易股票对于达到足够的分散化有无法比拟的优势。但事实恰恰相反，无论两只股票所属的板块或者地域有多大的差别，它们之间的内在关联度都是非常高的。哪怕是一个分散化程度再高的股票投资组合，那也都是同一类资产——股票，而即使是在正常的市场环境下，所有股票的价格波动方向也是趋于一致的。而当股票市场受到恐慌性事件的冲击时，全部股票之间的关联度会迅速放大，并趋近于1。虽然持有多只股票的分散化效果总是优于仅仅持有一只股票，但是相比持有多类资产的投资组合来说，仅仅持有不同股票所能达到的分散化效果是非常有限的。
相比较而言，在期货市场上我们可以用于交易的工具几乎能涉及所有的资产类别，这些不同种类的资产之间差异巨大，各自价格变化的主要驱动因素也互不相同。可供交易的资产标的从标普500指数到债券，也有原油和玉米等商品，甚至还包括活的牲畜。某些品种之间的内在关联性可能高于其他的品种，且这种关联性也不会一直保持不变，但毫无疑问，跨越不同的资产类别去交易期货，可以达到的分散化效果肯定高于那些仅仅在单一类资产上的投资行为，比如只买卖股票。千万不要认为有哪一类资产可有可无！只有让我们的策略能够应用到几乎全部可以交易的品种上——至少也要能应用到其中的绝大部分，才能说明我们从根本上掌握了分散化期货交易的关键，否则以后早晚会出问题。本书中所讲的分散化趋势跟踪策略的长期稳定表现，取决于是否包含了足够广泛的资产类别！
为了便于分析和配置资产，我们将所有类别的资产归入不同的板块（sector）。在股票市场上有很多种非常权威的板块分类方法，如GICS分类[1]、FTSE分类[2]和其他各式各样的方法。而在期货市场上同样有很多种对期货板块的划分方法，但我们会发现有些方法的标准化程度并不高，而在使用时人们也会根据实际需要来选取。只要能够将所有特征相近及标的资产类似的品种归入同一类，这样一个简单、实用的方法在本书中对我们就足够了。我简单地把全部期货品种划分为以下五大类：农产品、非农商品、外汇、证券和利率。如此分类虽然多少有些简单、粗暴的嫌疑，但确实够用了。接下来，我将对每一个板块做出说明，并从中选出一些本书策略所涉及的重要品种进行介绍。
农产品期货
纯粹主义者可能会反对我对农产品板块的定义，因为我把软商品、谷物、纤维（fibres）[3]、肉类等都统统纳入了这个板块，但是我觉得这种实用而有效的分类方法要比教科书上的标准定义要有用得多。当然，这个板块中的品种可以按照其特性再次细分，但就本书的范畴而言，多此一举对于我们来说并不会提升太多的价值。
对于那些习惯于交易股票、外汇和债券的交易员来说，初次接触农产品板块时可能多少会感觉有点儿好笑。农产品的世界里有非常多的不同品种，对交易员来说，它就像一个大超市，可以提供从咖啡和棉花到瘦肉猪与牲畜等几乎各式各样的商品。在某种程度上，交易农产品是实现分散化交易的绝佳选择，因为该板块中不同品种之间的内在相关性并不高。虽然更多地了解品种的基本信息绝对不可能不利于交易，但我们在交易时完全可以只把它们视为简单的数字，而不必深入地思考各个品种的价格驱动因素，如市场对小麦的总体需求量等。
大多数农产品期货在芝加哥和纽约的交易所中交易，但是在东京、伦敦以及温尼伯（Winnipeg）的期货交易所中，我们仍可以找到一些有意思的品种。做分散化期货交易的人特别喜欢农产品的多样性，这其中有咖啡、可可、棉花、橙汁、白糖、玉米、小麦、木材、橡胶、燕麦、大米、黄豆、豆粕、豆油、活牛和瘦肉猪等各式各样的商品可供选择。以上这些农产品的价格会受到通货膨胀和美元汇率的一定影响，但是此类的影响往往是短期的，而每个品种都有各自独特的长线走势。由此看来，分散化的期货交易最早出现在农产品板块绝非偶然，一直到今天，这就是为什么这个行业现在还保留着“CTA”（商品交易顾问）这个称谓。
农产品板块中不同品种的波动情况差别很大。农产品期货合约的价格完全由各自标的物特有的基本面因素所驱动，比如某个主产区的恶劣天气情况、当季收割进度（crop results）和最新库存报告等。一旦有重大消息公布，不但相关品种当天的价格会受到严重的影响，甚至这种影响可能会延续到之后相当长的一段时间。如果价格能向着有利的方向运行，这当然很好，但我们也要准备好承受不利的后果。对于某些农产品的品种可能还要考虑到某些季节性的因素，因为需求或供给的周期性变化也会直接影响价格的形成。
交易所对一些交易品种还会实行所谓的“涨跌停板”制度，也就是说它们会规定这些品种每天成交价格的最大区间。当这一天价格的涨跌触及这个区间的上沿或下沿时，也就意味着此时市场的参与者认定该品种的公允价格已经超过了当天能够成交的最大范围，即该品种的涨跌停板限制（limit lock）已经达到了，价格超过涨跌限制的交易是无法完成的。如果下一个交易日的价格再次触及涨停板，交易还会停止，除非市场的全部参与者都冷静下来，对该品种的定价重新回到当天涨跌停板的范围之内，交易才能继续进行。
理论上所有的农产品期货最终都是可以交割的，也就是说无论是多头还是空头，只要超过特定的关键时点（如最后交易日）之后还持有期货的合约，那交易者可能就要不得不面对该合约所对应的实物交收。对于所有可交割的期货合约，如黄金期货、活牛期货、玉米期货等，我们在距离合约到期日还有一段时间的时候，就需要主动进行提前平仓。根据不同的市场习惯或专业术语，需要提前平仓的具体时间可能也有不同的称谓，但一般来说我们应该在所谓的“第一通知日”（first notice day）之前离场。但在这个日子之后，就会有人通知我们要履行持有的期货合约所约定的义务，即负责交付或接收该合约对应的标的实物。我不知道大家对“交割”（delivery）这个词是怎么理解的，反正对于我来说，没有比看到家门口有一辆装满母猪的卡车等着卸货更让人不爽的事情了。
“交割”这个概念对于大多数交易者来说可能只停留在纸面上，几乎不可能真的遇到，因为大多数期货经纪人是不允许客户进行实物交割的，所以如果有人不小心忘记了持有的期货合约或在关键时刻失去联系，经纪人肯定会强制为其平仓。但这种情形对于期货交易是非常不利的，因为我们只能接受最终的成交结果。所以我们应该对平仓和展仓的时机做到心里有数，否则真的可能会产生非常不利的后果。农产品期货的合约一般按照重量或体积来计价，如磅或者蒲式耳[4]，但也有一些例外，如木材的单位就用英尺。主要的农产品期货合约详见表2-5。
表2-5 农产品期货的合约列表
农产品板块上存在大量流动性不特别高且彼此相关度非常低的交易品种，使得小型投资者在其中有比较明显的优势。农产品的流动性对于几千万乃至上亿美元的账户足够了，但由于容量不高的缘故，行业里的大型机构却难以从中获得值得一提的利润。例如，交易日胶和欧洲土豆的人就很少，这让大型CTA基金对这两个品种敬而远之。因此，如果所管理的资金不算太多，那么在农产品期货上就能如鱼得水——我们几乎可以将其中的任何一个冷门品种都纳入组合，以提高风险调整后的收益（risk-adjusted return）。农产品板块上的品种彼此之间相对较低的相关性意味着我们能参与的品种更多，最终可以达到更强的分散化效果。
非农商品期货
“非农商品”这个名词可能永远无法取悦期货界的纯粹主义者，它的产生就是源自我那种实用主义的板块分类方法。我将全部能源类商品和金属统统揉在了一起，不管怎么样，把它们归入同一类总比和农产品搅到一起要合适得多。主要的非农商品期货合约详见表2-6。
表2-6 主要的非农商品期货
能源类的期货品种不算太多，但是其中存在一些不错的机会。这里最主要的品种是石油及各种石油制品，其中低硫轻质原油（light sweet crude oil）是最核心的品种。人类在世界各地从地下开采原油，产油的地区往往气候会比较恶劣，比如沙特阿拉伯、得克萨斯和阿拉斯加等。原油制品主要包括燃料油、柴油和汽油，它们都各自独立在期货市场上交易，而且流动性都非常好。以上提到的四个品种间的相关性通常比较高，但是在某些个别的时候，单个品种可能会存在独特的价格驱动因素，导致其价格会在很长的一段时间里显现出特立独行的走势。总之，石油制品的价格容易形成长期的趋势，这有利于应用分散化的期货趋势跟踪方法。
在能源类中还有另外一个非常有趣的品种，它的价格通常不会依赖于石油的价格，这就是亨利港天然气（Henry Hub natural gas）。天然气的走势与石油制品有很大的不同，它自身有一些独特的地方。天然气目前主要用于发电，产地集中在美国和俄罗斯。这种特别商品期货的独特之处在于它的期限结构一向都是严重的远期升水，这意味着要在未来交割的天然气远比马上就要交割的价格要贵得多。也就是说，随着到期日的远离，不同月份的天然气期货合约价格会一路向上。前面我们也提到过，由于对冲成本的问题，大多数商品的期限结构多少都会有一点远期升水的现象（虽然有的受季节性因素影响比较大，但远期升水最主要的原因还是在于实物的储存成本和占用资金的机会成本）。
天然气的期货合约会出现严重远期升水不是没有原因的。这种特殊商品具有非常低的密度，导致它的储藏成本极为高昂。理论上，完全对冲在天然气期货上的空头仓位需要在当前买入天然气的现货，储存在巨大的圆形储气罐或储藏筒（通常位于地下）内，并在合约到期后将空头合约所对应的天然气全部用管道输送给对手（当然也可以等对方来提取）。像我们这样的期货交易员自然不会关心实物交割的细节，但无风险套利原则（对冲）对期货合约定价在理论上总是有效的，所以我们需要了解价格期限结构的形成原因，并懂得如何加以利用。依据对冲的持有成本对期货定价的方法主要用于标的物为可储存的商品，对于像原油这样的资产，存贮成本是形成当前期限结构的主要因素。而正如图2-7中所展示的那样，像天然气这种存贮方法复杂且保管价格昂贵的商品，其期货价格的期限结构还会严重受控于标的资产的季节性需求变化。
图2-7 天然气期货的期限结构
在本书即将完成之际，天然气的2012年5月合约与2012年9月合约之间的价差竟然接近5%。虽然距离到期日越远的合约价格就越高，但据观察，多数合约到期时的交割价格一直比较稳定。也就是说，随着到期日的临近，天然气期货期限结构曲线上的基差[5]会逐渐收窄，于是就出现了可以获利的机会。对于长期保持较强远期升水的商品，其期货价格总是会有强烈向下的趋势，只要这种形态能持续下去，合约的卖方总是比较容易牟利。
严重的远期升水与远期贴水也有类似之处，对于期货交易者都意味着存在可以获利的良机，但是我们同样也将面临如何正确地处理时间序列数据的问题。对于像天然气这样的商品，如果简单地将主力合约的价格连到一起就会产生问题，因此我们需要对合约展仓时出现的价格缺口做出正确的调整。我们从图2-8中可以看到，两条曲线表现出的趋势是完全不一样的，其中灰色曲线是未经调整的数据，而黑色曲线则采用前面描述过的方法做了向前复权的调整。天然气的实际价格到底是上涨了还是下跌了呢？其实这个问题的答案可以是仁者见仁、智者见智，但从一个期货交易员的角度来看，期货的真实价格绝对是暴跌——如果做空，绝对能赚到相当大的一笔财富！其实从长期来看，这些年来天然气的现货价格并没有出现太大的变化，只能勉强说是小幅上涨，但交易天然气期货的人并不在乎这一点，因为远期升水对期货价格的影响远远超过了现货价格的波动。
图2-8 天然气期货价格调整前后比较
剩下的金属期货中除了基本金属[6]外，还包括一些特别引人注目的物品——贵金属。交易员通常只会接触四种贵金属，因为其他那些生僻的品种根本没有多大的流通市场，如钌和锇等。黄金是这个板块中当之无愧的老大，它具有双重属性：一方面它是货币的象征，另一方面它是人们对抗通货膨胀及各式各样世界末日的心理保障。但黄金的价格在很大程度上是由信心乃至政治因素所支撑的，虽然它的实际工业用途十分有限，但千万不要低估人类对黄金的痴迷。黄金被世人视为一种可以保值的工具，能够在通胀、通缩、战争、暴乱甚至僵尸潮袭击等灾难出现时提供保护。这种保护的功能在某种意义上是有效的，但前提是大多数人都认可同样的一个逻辑，否则当事态变得不可收拾时，如面对一群挥舞着武器的愤怒暴徒，我认为逃跑时最好还是带上食物和散弹枪，而不是背上沉甸甸的金条。尽管如此，由于黄金的价格容易形成极佳的长期趋势，所以分散化的期货交易策略务必不能缺失这个品种。
虽然白银与黄金具有很高的相关性，白银通常被视为黄金的小兄弟，但它也有一些特别的优点。白银有着比较广泛的工业用途，它的价格在很多方面有着独特的驱动因素。贵金属中除了黄金和白银这两个广为人知的品种外，还包括铂金和钯金，它们的价格同样也容易形成长期的趋势。虽然铂金和钯金的流动性远不如黄金和白银，但对于中小规模的管理期货基金，它们的交易流动性也足够了。
基本金属中最常见的品种就是在芝加哥商品交易所里交易的铜。其他大多数基本金属主要以远期（forward）的形式，在位于伦敦的伦敦金属交易所（London Metal Exchange，LME）上市交易，而不是以期货的形式。在伦敦金属交易所，我们会看到很多日常生活不可或缺的金属，如锌、铝、铅等。远期与期货就像是一对表兄弟，它们之间的差别不大，我们在期货上的交易方法同样可以用在远期上。
外汇期货
如果以前没有交易过外汇，那么最好花些时间熟悉一下与外汇交易有关的概念。比如，一名欧洲投资者买入一手德国MDAX指数（大中型企业股指数）的股指期货合约，这比较容易理解，相当于她用欧元买入了一揽子德国股票；同样，这名投资者买入黄金期货，意味着她打赌黄金会相对于美元升值[7]，但是如果她买的是墨西哥比索的合约，则相当于同时买入比索，并沽空美元，最终只有比索相对于美元升值时才会赚钱。总之，参与外汇交易之前我们需要明白，任何一个交易头寸都相当于买入某种东西的同时沽空了另外一种东西，而这个原则对于我们所交易的任何一类资产都适用。举例来说，买IBM的股票就是买入IBM这个公司份额的同时沽空美元。没错，我们购买IBM的股票时，手里肯定需要有美元，而买入美元的动作本身也可以分解为一个买入的头寸和一个沽空的头寸。
同样的道理，交易外汇期货就是在买入一种货币的同时沽空了另外一种货币。市场上提供了大量不同的外汇期货，其中很多都具有充足的流动性。这些期货合约的买卖价差很小，一般比同一标的币种的远期更容易进行交易。外汇市场是世界上流动性最好的交易市场，理论上仅凭现货市场就足以吞下任何规模的大单。对于那些巨型的CTA基金来说，当自身规模发展到足够大，以至于交易很多品种都会有些困难或成本很高之后，就会将金额巨大的主要头寸转移到外汇期货上。如果我们仔细研究那些规模超过十亿级别的趋势跟踪者，就会发现他们的大多数资金都投入到了外汇期货市场上。
许多外汇期货品种涉及美元，那些名义上只提及了一种货币名称的外汇期货品种，指的就是这种货币兑换美元的比价。一些常见的外汇期货可以参见表2-7，如CHF（瑞士法郎）期货就是用于押宝瑞士法郎和美元之间汇率变化的。目前与两个非美元币种之间兑换的外汇期货品种也在逐年增多，比如欧元兑日元的期货（EUR/YEN）等，参与这些品种的交易可能会有助于提高外汇期货交易的分散化程度。此外，我们还要警惕到单纯在美元上积累过多风险的危害，所以要确保能够随时监控风险水平。比如，我们如果同时买入欧元期货、瑞士法郎期货、英镑期货、日元期货和澳元期货，就相当于持有了大量的美元空头头寸，一旦美元开始反弹，所有的仓位会同时遭到损失。当然，沽空大量的美元有时也是种不错的策略，但前提是我们明白自己所承受的风险并且能正确地度量这一风险，只有这样才能在情况不利时有充分的准备。
表2-7 常见的外汇期货
股票期货
如果单纯只统计可交易的品种数量，那么股票期货肯定算是最大的期货板块。股票期货对于大多数人来说最容易上手，因为在一个成熟的市场中买入股指期货合约就等同于买入了其标的指数所包含的一揽子股票——对于一般人而言，此类交易的收益与风险也比较容易理解。在新闻网站、电视和报纸上，我们每天都可以看到各式各样股票指数的涨跌情况。在本书的范畴内，我们将只讨论股指期货，而不会涉及个股期货。不要以为这么做只是为了图省事，而是因为我觉得交易个股期货并没有太大的意义——个股期货并不能增强期货策略的分散化效果。
就像不同的股票之间存在非常高的内在相关性，不同的股票期货自然也是如此。面对股票期货板块中如此多的不同品种，我们可能会禁不住在策略中配置很多的股票期货合约。但我特别要忠告大家，千万不要在股票期货板块上配置过高的头寸，不然的话，虽然我们持有的投资组合在表面上有非常好的分散化效果，但实际上将大部分的赌注都压在了单一的风险因子上，那就是股票市场的贝塔系数[8]。尽管如此，股票期权是分散化期货策略的一个重要组成部分，我们至少应该在投资组合中包含几个有代表性的不同区域市场指数。我在表2-8中列举了几个最活跃的美国股指期货，如标普500指数期货和纳斯达克100指数期货，以及一些在欧洲与亚洲上市的股指期货，如欧洲斯托克50指数期货、伦敦金融时报100指数期货、德国DAX指数期货和法国CAC40指数期货、香港恒生指数期货以及日经225指数期货等。此外，我还包括了几个有意思的亚洲指数期货，如可以代表中国大陆的恒生国企指数期货和MSCI台湾指数期货。
表2-8 主要的股票指数期货
有一点要记住的是，分散化效果最好的期货策略都会同时持有多空双边的头寸，而股票空头的风险收益特征往往与多头的风险收益差别很大。当股市整体处于牛市之中，股票价格会在很长的一段时间里以缓慢的方式逐步上涨，月复一月地最终达到很高的价位。而股市整体向下时，股价的下跌则相当快速、猛烈。陡峭的下跌以及紧随身后的一个个V形反转，很容易让参与交易的人陷入异常危险的境地。很多强大的分散化期货交易系统在应用于股票期货板块上时都无可奈何，甚至一套非常优秀的期货交易系统在这个板块上年复一年地亏损的情况也不鲜见。即便如此，我不建议大家在自己的交易系统中回避做空股票期货。究其原因，虽然从长期来看做空股票期货可能不会产生明显的利润，甚至会出现亏损，但从微观的角度来分析，这是一个提高分散化效果的非常有用的工具，并可以很好地平滑收益曲线。更何况，当股市灾难来临之际，股票上的空头头寸能让我们赚到大钱，或至少能够有助于部分地抵消在一个糟糕年份里的其他投资损失。
股指期货的单位就是标的指数的点数，所以计算股指期货的投资盈亏非常简单。举例来说，如果我们交易了5手股指期货合约，买入价格为100点，卖出价格为110点，而该合约的点价为10元/点，那么我们最终的收益为500元[（110点―100点）×5手×10元/点]，货币单位与相应指数的本币一致。
利率期货
接下来这部分会覆盖关于收益率曲线（yield curve）[9]从短端到长端的几乎全部内容。在收益率曲线上所处位置相距较远的两种金融工具可能会表现出巨大的差异，特别是两者的波动率水平相差较大，并且各自能够容纳的规模也完全不同，以至于会被人当作两种完全不同的工具。位于收益率曲线短端的品种的波动率总是远低于位于长端上的，因为短期工具的久期更短、利率风险更低。关于固定收益产品在数学上的讨论并不在本书的范畴内，虽然我们并不一定要在通读了法博齐（Fabozzi）的全部著作之后才有资格去交易债券期货，但多学一点基础知识总没有坏处。总之，关键是我们要知道越靠近收益率曲线的短端（最左侧），波动率下降得越快，而在收益率曲线的长端（最右侧），波动率的水平最高。
接下来，让我们首先关注图2-9中所示的收益率曲线上短端的情形，这些短期的利率期货一般来自打包的30天或90天短期贷款。交易这些缩写为STIR（short term interest rate futures，短期利率期货）的期货品种实际上就是押宝于收益率曲线上短端的利率变化。短期利率期货与债券期货所表现出的最大差异来源于前面曾提到过的收益率曲线短端和长端各自对于市场利率变化的不同反应。在现实中，如果美国30年期国债期货的价格在一天之内出现了1%的涨跌，这并不是什么了不起的大事，只不过稍稍比平时的正常值高了那么一点；相反，如果短期利率期货的价格在一天内出现了1%的变化，那就变成了全球性的灾难性事件。正因为如此，要想在短期利率期货上挣钱就需要使用非常巨大的投资杠杆，杠杆比率的数值会大到让人觉得非常可怕。
图2-9 美国国债的基准收益率曲线
另外，我们还要注意短期利率期货的合约价值及点价的用法与其他品种有所不同，让我们以欧洲美元期货为例做出解释。欧洲美元（Eurodollar）期货是基于美元3个月的伦敦同业拆借利率（LIBOR）报价而形成的交易品种。不要将欧洲美元期货混淆成欧元兑美元的外汇期货，两者是完全不同的金融工具。欧洲美元这个概念的形成远早于欧元的诞生，特指存在美国境外银行的美元定期存款利率。一手欧洲美元期货合约的票面价值为100万美元，其报价方式为100减去3个月的LIBOR利率（年化），而在计算它的点价时，除了首先要像计算债券期货的点价那样用合约价值除以100以外，另外还要再除以4，因为虽然报价所用的年化利率代表的是全年的利息总额，但实际上欧洲美元期货的期限只有一个季度。因此，如果欧洲美元的报价从98上涨到99，那么持有一手欧洲美元期货的盈利就是2500美元，当然这种短期利率的期货几乎不可能一天之内就出现一个百分点的变动。
很多人都不敢操作短期利率期货，这是因为要在短期利率期货上产生一定的盈利或者亏损需要持有名义价值非常巨大的头寸。所以我们后面就会明白，正因为如此在分散化期货交易的投资组合中，整个基金所持有资产的名义价值中大部分都被短期利率期货所占。与黄金相比，为了让持有的黄金期货头寸和短期利率期货头寸具有差不多的风险水平（假设两者的波动率已经归一化），或更准确地说，让两者具有相同的潜在价值波动，后者对应的名义价值应该是前者的50倍。这么说吧，大多数人可能对在总值500万美元的组合中持有合约价值为100万美元的黄金合约感觉无所谓，但在同一个组合中，如果有合约价值为5000万美元的欧洲美元，也许会让很多人彻夜难眠。总之，我们可不要陷入类似的误区，更应该关注实质性的风险，而不是所谓的名义价值。
收益率曲线上超过2年期的就是真正的债券期货了，因为它们在到期时会有真实的标的债券用于交割。债券期货的报价和普通债券一样，都使用当前报价相对票面价值（一般是100美元）的百分比。也就是说，如果利率上涨，债券期货的价格就会下跌，反之亦然。每一个债券期货品种的实际标的物都有一定的明确规范，如存续期、票息、发行方式等；理论上，任何一个债券期货合约到期时都应该有很多只不同的债券可用于交割。但由于在很多可用于交割的债券中肯定只有一只是买入成本最便宜的，所以在期货合约到期时，实际上大多数持有未平仓合约的人或机构都会用这只最便宜的债券作为交割券。对于我们这些纯粹的交易者，一般不会将债券期货合约持有到期，以免到时需要处理实物债券。流动性最好并且最值得参与的债券期货对应的标的物，应该是那些由各自国家政府发行的债券，如美国、德国、英国、澳大利亚、加拿大和日本等国家的国债，但是如果我们想更深入地参与债券期货的交易，那么其他一些国家的债务工具也是值得考虑的对象。
一只债券期货的标的债券往往具有确定的存续期，但有时这一期限也会是一个大概的范围。以美国为例，利率期货的品种有2年期国债、5年期国债、10年期国债和30年期国债。[10]而在德国的情况就会复杂一些，它将超长期的政府债券期货称之为Buxl，对应的是久期为24～35年的政府债券，剩下的是久期分别为8.5～10.5年的长期国债（Bund）、4.5～5.5年的中期国债（Bobl）和1.75～2.25年的短期国债（Schatz）。常见的利率期货品种见表2-9。
表2-9 主要的利率期货
① 即到期年化收益率。
② 加拿大10年期国债（CDB）。
债券期货价格的变化取决于对应标的债券的利率水平的变动，而债券的利率水平会受到从通胀到投资者承受风险的习性及债券发行人的流动性等诸多因素的影响。
一手债券期货的票面价值一般等于10万元的某种货币，而由于报价采用百分数的形式，合约的名义价值除以100才会得到我们习惯使用的期货点价（1000）。对于我们这些期货交易员来说，知道期货合约的点价要比知道真正的合约价值更有用。在大多数情况下，合约的点价就等于它的合约乘数，但如果两者不一致，只要记住点价就够了。
债券期货整体作为一个大类，具有非常低的波动性，然而久期较长品种的波动率总是高于久期较短品种的波动率，并且久期较长的品种对利率变化也更加敏感，价格变动也会大一些。债券期货的价格变动总体上虽然小于其他板块，但在其内部如果只比较波动率的话，10年期国债和2年期国债之间还是相差很大的。
[1] 全球行业分类系统（Global Industry Classification Standard，GICS）是由标准普尔与摩根士丹利公司于1999年8月联手推出的行业分类系统。——译者注
[2] 由伦敦证交所下属的FTSE国际公司制定的行业分类标准。——译者注
[3] 原文如此，可能指纤维板等木材制品。——译者注
[4] 1蒲式耳＝36.37升。——译者注
[5] 现货与期货之间的价格差，即用现货价格减去期货价格。——译者注
[6] 也称为基础金属，指国民经济和社会各方面使用量相对较多、使用范围较广的常用金属，一般包括铁、锰、铜、铝、铅、锌、锡等。——译者注
[7] 国际上黄金一般用美元计价。——译者注
[8] 贝塔系数反映了个股或投资组合对市场(或大盘)变化的敏感性。按照投资组合理论，当仅包含股票投资的组合能达到的最大分散化效果时，其贝塔系数为1，也就是说，最分散化的股票投资组合与大盘同涨同跌。——译者注
[9] 收益率曲线是显示一组币种和信贷风险均相同但期限不同的债券或其他金融工具收益率的图表。纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。其中，曲线的最左侧代表短期收益率，所以也称为短端，曲线最右侧代表长期收益率，也被称为长端。——译者注
[10] 美国财政部发行的国库券根据存续期限的不同有3个不同的名称，1年以下的称为Bill，1～10年称为Note，10年以上称为Bond。——译者注